FTX破産債権に大賭け、彼は2500万ドルを稼いだ
TechFlow厳選深潮セレクト
FTX破産債権に大賭け、彼は2500万ドルを稼いだ
700％を超えるリターンをもたらした大勝負。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Niamh Rowe、フォーチュン誌
翻訳：Luffy、ForesightNews
インターネット上にFTXが危機にあるといううわさが広まり始めたとき、FTXの顧客の一人であるLouis d'Oringyはそれには目もくれず、マイアミ・ビーチのアパートで友人をもてなすことに意識を戻した。
「フェイクニュースだ」と彼は振り返る。そしてノートパソコンを閉じ、ますます不安になる暗号資産コミュニティを離れ、ビーチで一日リラックスした。
しかし数時間後、状況は一変した。帰宅すると、FTXの顧客が引き出し要求を拒否されたというツイートを目にする。
「事態は急速に混迷を極めた」と彼は回想する。当時31歳だった若者は、窓から差し込む夕日を見ながら、これから何が起こるのかと考えていた。
「そして突然、」と彼は言う。「私たちがFTXに預けていたお金が引き出せなくなってしまったのです。」
d'Oringyは、FTX共同創業者Sam Bankman-Friedの金融詐欺が発覚して崩壊した後に、損失資金を取り戻そうとする100万人以上もの被害者の一人である。
「当時、まるで暗号資産の世界の終わりのように感じました。未来は非常に暗く、誰もビットコインが再び最高値を更新するとは思っていませんでした。」
だが暗号資産にとって最も暗い瞬間において、d'Oringyの思考は動き始めた。
Louis d'Orignyは2022年12月以降、1,000件以上のFTX破産債権を購入
「私の見方はこうでした。Samはこのような詐欺行為や巨額の損失を出すだけの時間を十分に持っていたわけではない。彼らがかなりの額を取り戻せるだろうと、私は強く確信していました。」
d'Oringyは一つの機会を発見した。自分と同じような債権者たちは少なくとも一部の資金を取り戻したいと考えているが、破産申請時点で取引所が87億ドルの資金不足をどう埋めるかは不明瞭であり、保証もない。つまり、債権者たちは自らの債権を安価に売却する可能性があるのだ。
では、もし彼らが自分の債権をヘッジできるとしたら？
債権取引はリスクであり、チャンスでもある
d'Oringyは以前運営していた小規模ファンドArceauを使ってCelsiusの破産債権をいくらか購入した経験はあるが、この分野ではまだ新参者だった。彼が知る投資家のほとんどはFTXに手を出したがらなかった――誰もその債権を買うために資金を出す気はなかった。
しかしマイアミでの出来事から数週間後、d'Oringyは自身の資金を使い、ヘッジファンドからFTXのポジションを買い取り、清算を申し出始めた。
「破産について、我々が知っている情報は何もありませんでした。大きなリスクを冒したのです。ただ『やってみよう』と思い、行動しただけです。」d'Oringyは『フォーチュン』誌に語った。
破産債権の取引はハイリスク・ハイリターンの戦略である。リーマン・ブラザーズ、エンロン、ゼネラルモーターズの破産時、債権トレーダーたちはかつて巨大な企業から数億から数十億ドルもの富を得たとされている。だが多くの場合、債権は結局無価値になってしまうこともある。
「結果は私の予想をはるかに上回りました。」
企業が破産すると、債権者は法廷での長い破産手続きに直面し、どれほどの割合で弁済されるかは保証されていない。そのため多くの人々は、債権をすぐに現金化するために、債権価値の暴落リスクを負う買い手に安価に売却する選択をする。買い手の損失は、破産管理人がどれだけ債務を取り戻せるかに依存する。
2022年11月11日にFTXがデラウェア州地方裁判所に第11章破産を申請して以来、債権取引の正確な時期と価値を計算するのは非常に複雑だった。業界関係者によると、一部の債権取引はオンラインプラットフォーム上で行われ、他のものは非公開で取引され、買い手は譲渡申請を即座に提出する必要がないため遅延が生じ、また一部の取引は単に自らの債権として報告されるだけだったという。
3月28日時点で、業界主要のオンライン取引プラットフォームClaims Marketでは、49件の取引により4億3900万ドルを超える債権が交換されていた。一方、3月20日時点の裁判記録によると、ヘッジファンドは23億ドルを超える大幅に割引された債権を購入している。
破産裁判所が債権者への支払い確定日をまだ定めていないものの、現在のところ全額弁済の可能性が高いように見える。「顧客は全額弁済される見込みです。」Bankman-Friedは木曜日の判決でマンハッタンの法廷で述べた。
当初債権が承認された際、債権者たちは低価格で債権を売却した。市場では100万ドルを超える価値のある債権が60件以上取引され、2022年11月には約10％の価格で売られていたものが、現在は93％まで上昇しており、弁済への信頼が高まっていることを示している。
さらに、関係者二人は『フォーチュン』誌に対し、暗号資産価格の上昇、およびFTXが保有するAIスタートアップAnthropicの株式が8億8000万ドル超で売却されたことにより、これらの債権価値が初期価値を上回り、120％から140％に達する可能性があると推定している。
700％を超えるリターンの大胆な賭け
債権買い手は『フォーチュン』誌に対し、FTXが破産申請した際にJohn J. Ray IIIが新CEOに任命されたことも、債権への関心を高めたと語った。「彼は不確実性の高い（価格変動の激しい）資産の売却を即座に開始しました。機関投資家はそれを歓迎します。彼らはビットコインなど欲しくないのです。」とd'Oringyは説明する。
FTX事件の報告書に提出されたデータによると、これまでにFTXは清算された暗号資産、バハマにある38の不動産、26億ドルの現金などを含む約70億ドル相当の資産を回収している。
この資産には約5900万枚のSOLと21,482ビットコインが含まれており、同社が破産申請して以来、それぞれ約1,000％、343％上昇している。FTXは機関投資家に対して、現在の市場価格より68％低い価格で4100万枚のSOLを販売する予定で、本稿執筆時点では約76億5000万ドル相当となる。これはSunil Kavuriを含む一部の被害者を怒らせている。彼は判決時にBankman-Friedが「私たちは皆、完全に罰せられると言いつづけている」と批判した。
3月20日時点で、第11章申立書類によると、d'Oringyは約2900万ドル相当の債権を購入している。彼は、これらを個人資金350万ドルで購入したと述べた。「これは、私と友人たちのファミリーオフィスによる投資です。」この投資のリターン率は700％を超えている。
d'Oringyはクリスマスに家族と過ごしながら最初の債権を購入した。彼は両親が心配そうな顔をして、「あなたの大胆な賭けのおかげで、来年のクリスマスには一家全員が破産するかもしれない」と冗談を言ったのを思い出す。『フォーチュン』誌が確認した契約書によると、この債権はほぼ300万ドル相当で、2022年12月28日に申告価値の6％で取引された。
今のところ、FTXの瓦礫から最大のリターンを得る見込みの買い手は、不良債権専門のヘッジファンドだ。3月20日時点で、Attestor、Baupost、Farallonはそれぞれ5億2000万ドル、5億1800万ドル、3億4600万ドル超の債権を購入しており、この競争で先行している。関係者が確認したところ、これらのファンドは他の実体名を使用している。
この賭けにおけるもう一人の大物で、d'Oringyの友人でもあるのが、117 Partnersの破産債権ブローカーThomas Brazielだ。彼は市場の大手ヘッジファンドの代表として債権を購入している。Brazielによると、彼の最初の取引は2022年11月12日、破産申請が正式に提出される前のことだった。彼は約24万ドルで800万ドルの債権（申告価値の約3％）を購入し、別の取引では約21万ドルで350万ドルの債務を購入した。
債権取引は簡単ではない
現在の評価額は、昨年4月27日に債権買い手が災難に近い状況に陥ったときの評価とは大きく異なる。
シンガポールの債務者とのZoom会議中、d'Oringyは300万ドルの債権購入契約寸前だった。会議中に、米国税務当局（IRS）が脱税の疑いでFTXに440億ドルの請求を提出したという報道が流れた。
「会議中に本当に恐怖を感じました」と彼は語る。だが最終的に彼はその債権の購入を決めた。「本当に本当に恐ろしい出来事でした。」
IRSの請求額はその後204億ドルに削減されたが、異議を唱えなければ、債権者たちは依然として破産状態に陥る可能性があった。「我々は何も得られないでしょう」とd'Oringyは言う。
しかしFTXはこの請求に対して法的対応を始め、裁判所に請求の却下を求めた。「それは債務者の進展および顧客や他の債権者への分配を事実上無期限に停止しかねない。」つまり、税務当局の請求が詐欺被害者に実費を負担させる形になるため、実現は難しいだろう、と関係者は『フォーチュン』誌に語った。
7月、FTXは顧客が請求を行うための独自の公共ポータルを開設した。しかし初期段階では、どの資産が清算可能か、または債権をどのように検証するかに関する情報は限られていた。d'Oringyによると、多くの人々はTwitterを通じて情報を共有しており、KYCプロセスは時間がかかり、臨時の方法で行われていた。
Brazielは「債権の購入は本当に非常に困難だった」と語る。彼が購入した債権のうち少なくとも2～3件は、後に詐欺であることが判明したという。
債権検証のスピードが速かったため、d'Oringyは取引開始一年で40件の債権を購入した。これにより彼は新たなアイデアを得た――デューデリジェンスプロセスを自動化することでスピードアップすることだ。昨年12月、彼は共創者とともに自らのポータルFTX Creditorを設立した。これは「カスタムCRM、KYC、デューデリジェンスソリューション」と彼は表現し、このポータルによって検証プロセスを数日から30分に短縮したという。現在この企業には各大陸に散在する14人の従業員がおり、24時間体制で債権者からの電話対応を行っている。
同社は10万ドル以下の債権を専門に扱い、小口投資家が30分の通話で売却を完了できる便利な手段を提供することを目指している。長く続く取引確認プロセスに巻き込まれることなく。
公開記録によると、昨年12月以降、FTX Creditorはほぼ1,000件の債権を購入し、総額約1億ドルに達している。市場の推定によれば、仮に購入価格が債務の70％だとすれば、同社は約3,000万ドルの利益を得ることになり、その一部はd'Oringyが最初に購入した債権から得られたものかもしれない。
ただしd'Oringyは、債権価値の上昇により取引速度が鈍化していると説明する。しかし『フォーチュン』誌が確認した契約書によると、今週だけで市場では600万ドル超の債権が購入されており、Brazielは依然として70％のディスカウントで債権を買い続けている。
d'OringyはFTX後の事業としてFTX Creditorを継続するつもりだが、これらの債権が弁済された暁には、まずは休暇に行く予定だ。
これらの債権に資金を投入することは、熟考された賢明な判断だったのか？ あるいはそうかもしれない。しかしd'Oringyにとっては、こうした状況は偶然に過ぎない。彼は「知恵」とは全く異なる言葉を使った――「運」。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@FortuneMagazine
