10分間のパラダイス、数千万ドルの大損失――BitMEXにおけるビットコイン8900ドル急落の全貌
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10分間のパラダイス、数千万ドルの大損失――BitMEXにおけるビットコイン8900ドル急落の全貌
BitMEXは、誰かが市場を操作しようとしている可能性に言及した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：ブルームバーグ
翻訳：Yanan、比推 BitpushNews
米国には約10数の証券取引所があり、それぞれの株式はすべての取引所で上場・取引されている。時折、ある取引所での株価が他の取引所よりわずかに低くなることがある。こうした現象に関する書籍や分析は無数に存在し、多くの人々がこの分野に「深く注力」して莫大な利益を得てきた。
しかし、こうした価格差は市場全体と比べればごく僅かである。もし私が「過去1時間、アップルの株価はNYSE Arcaでは174ドルで推移していたが、ナスダックでは同期間ずっと175ドルだった」と言えば、あなたはおそらく信じないだろう。
その理由の一つは、市場のルールが大きな価格差を防いでいるからだ。もう一つの理由は、現在の株式取引は完全にコンピュータ化されており、すべての価格情報が公開され透明性が高いこと、そして常に微細な価格差を素早く察知して利益を得ようとする人がいるからである。実際に、Arcaで174ドル、ナスダックで175ドルという価格差があれば、裁定取引（アービトラージ）を行う投資家は即座にArcaで買い、ナスダックで売ることでリスクゼロの即時利益を得るだろう。
こうなると、多数の裁定取引者が殺到し、極めて短い時間で価格差は解消される。
ただし、価格差を狙って生計を立てるアービトラージャーにとっては状況は必ずしもそうではない。彼らは高頻度取引（HFT）システムを使って、極めて短時間に発生するミリ単位の価格差を捉え、例えば174.99ドルで買って175ドルで売るといった微小な利益を積み重ねる。
だが強調すべきは、こうした現象は通常の時間軸ではめったに起こらず、ましてや先ほど例に挙げたような「アップル株が1時間にわたり1ドルもの開きを維持する」といった事態はありえないということだ。
ただしこれは、多数のアービトラージャーが豊富な資金を持ち、高速コンピュータを備えている場合に限られる。また、これらの裁定取引が可能になるには、テクノロジーと規制面での多大な投資が必要であり、すべての取引所に接続し、価格情報をリアルタイムで取得して、迅速に資金を安い価格の取引所に送金できる体制が不可欠である。
ここで異なる取引環境を想像してみよう。ニューヨーク証券取引所とナスダックが市内の反対側にあるとする。当時はトレーダーたちが馬車に乗って街中を走り回り、取引を行っていた。電話による即時連絡もできず、取引の判断は個々のトレーダーに委ねられていた。そのため、取引所間の価格差が数ドルに達し、それが数時間続くこともあった。実はこれは100年ほど前の市場の実態に近い。もちろん、現代のようにコンピュータで自動取引される市場とは大きく異なる。
さて、次にビットコインについて考えてみよう。
前述の株式取引所とは異なり、ビットコインの世界は非中央集権的であり、すべての取引所の価格を調整する単一の機関は存在しない。3月18日夜、BitMEX取引所ではビットコイン兑TetherのUSDTステーブルコイン価格が8900ドルまで急落したが、他の取引所では66000ドル以上で推移していた。この出来事は、ビットコイン市場における潜在的な極端なボラティリティを浮き彫りにした。
ただし、BitMEXの広報担当者は、この件について調査を進めているとし、「極少数のアカウントによる積極的な売り注文が市場予想レンジから逸脱する原因となった」と説明したが、取引所のシステム自体は正常に動作しており、「すべてのユーザー資金は安全である」と述べた。
BitMEXはソーシャルメディアの投稿で、「ビットコイン兑USDT現物市場における不正行為の可能性を調査している」と明らかにした。
従来の株式取引所とは異なり、BitMEXには内部のマーケットメーカーが存在しない。投稿によると、当時のビットコイン売り注文は「規模が大きく、頻度が高すぎたため、独立系マーケットメーカーや他のトレーダーが対応できなかった」という。
また、この事件はBitMEXのデリバティブ市場に何ら影響を与えず、強制清算（ロスカット）も発生しなかったと述べられている。
X上のユーザー「syq」（仮名）によると、「誰かが過去2時間にわたり、10〜50BTCずつ分割して合計400BTC以上を売り浴びせ、BitMEXのXBTUSDTペアで30％以上のスリッページを引き起こし、損失は少なくとも400万ドルを超えた」とのこと。
「syq」はさらに、「彼らの売りは一時的に停止したと思われる。過去3.5時間で取引量は約1000BTCに達し、最低価格は8900ドルまで下落した。現在、BitMEXは引き出し機能を一時停止している」と述べた。
注目すべきは、この極端な安値が長く続いたわけではないが、約10分間ほど存在した点だ。そして、このウォール街（大量保有者）が10〜50BTCを売り出すたびに、BitMEXの価格は他の取引所よりも大幅に下がった。
先ほども触れたように、もし私がCoinbaseでビットコインのマーケットメイキングをしていて、BitMEXの価格が8900ドルまで急落していることに気づけば、即座にBitMEXに移動して、例えば9000ドルで買い始めるだろう。まさにタダ同然の利益だ！
では、なぜ誰もそれをしなかったのか？ 実際には誰かがそうした可能性もあるし、価格差は最終的に縮小された。だが、BitMEXの投稿を見る限り、これはむしろウォール街が売りを止めたためであり、誰かが積極的に買い支えた結果ではないようだ。
しかし、より重要なのは暗号資産取引所と株式取引所の本質的な違いにある。米国では、証券取引所で株を買う場合、資金は直接取引所に入るわけではなく、クリアリングハウスを通じて売り手に支払われる（売り手も同様にクリアリングハウスを通じて株を渡す）。米国のすべての株式取引は主要なクリアリングハウスによって決済され、すべての取引所やブローカーがこれに接続している。したがって、裁定取引者があらゆる取引所で1億ドル相当の株をいつでも買えるように、12の取引所それぞれに1億ドルを預ける必要はない。ブローカーに1億ドルを預けておけば、どの取引所で取引を実行しても、ブローカーが決済を代行してくれるのだ。
一方、暗号資産取引所では、通常、顧客の資金を取引所自身が保管する。しかし、この方式には問題がある。取引所がユーザー資産を誤って失うこともあれば、悪意のある者が資金を流用することもある。そのため、トレーダーは取引所の信用リスクを慎重に評価せざるを得ない。誰もが1億ドルのような巨額資金を、トラブルが起きたり資金が危険にさらされたりするような取引所に置きたがらないからだ。そのため、新しい取引所で取引を行うたびに、自分の資金が安全かどうかを確認する信用リスク評価が必要になる。
さらに、運用上の課題もある。たとえ取引所が信頼できても、そこで1億ドル相当のビットコインを購入したい場合、まずその1億ドルを取引所に預け入れなければならない。つまり、その資金は他の取引所では使えなくなる。
BitMEXは市場のフラッシュクラッシュに関する投稿で、「はい、我々はビットコイン兑USDT現物市場での不正取引の可能性を調査しています。まだ知らないかもしれないが、我々は現物取引も提供しているのですよ！」と皮肉交じりに述べた。だが正直なところ、BitMEX自身にとっても、その顧客にとっても、あるいは現物ビットコイン取引専門のトレーダーにとっても、BitMEXの現物市場はそれほど重要ではない。BitMEXはこれまで「暗号資産デリバティブ取引のリーディングプレイヤー」を自称しており、自社のデリバティブ市場と比較すれば、現物取引量は非常に小さい。
もし自分がビットコイン兑ドル（またはUSDT）の取引をしているなら、より効率的に運営できる大手現物取引所（たとえばバイナンスやCoinbaseなど）で、自分の資金と技術を使って取引を行うだろう。BitMEXの現物市場はせいぜい「おまけ」程度の存在だ。もしBitMEXでビットコイン価格が10分だけ急落しても、そこに資金を移して底値買いするのは現実的に難しい。
BitMEXは、誰かが市場を操作しようとした可能性にも言及している。BitMEXは主に大規模な暗号資産デリバティブ取引プラットフォームだが、比較的小さな現物ビットコイン取引部門も持っている。もし自分がビットコイン価格の下落で利益を得る看跌デリバティブ契約（プットオプションなど）を多く保有している場合、大量にビットコインを売り浴びせて価格を押し下げようとするかもしれない。そうすれば、現物取引で損失を出しても、デリバティブ契約で利益を得られる。特に、デリバティブのポジションが非常に大きく、現物での売り量がそれほど多くない場合には有効だ。なぜなら、現物市場の流動性は相対的に低く、価格を下げるのに必要な資金はそれほど多くないからだ。これは非常に割の良い取引になり得る。
「今回の出来事は数十億ドル規模のデリバティブ市場に何の影響も与えていない。価格変動も強制清算も発生していない。なぜなら当社の指数は独立しており、厳密に検証されているからだ」――BitMEXは改めて強調した。
別の可能性として、これは単なる操作ミスや類似の事故だったかもしれない。つまり、誰かがBitMEXに大量のビットコインを保有しており、それを売却しようとしたが、もっと安全な方法があったはずだ。例えば、ゆっくりと少しずつ売る。あるいは、BitMEXからビットコインを引き出し、現物取引量が多く、流動性が高く、マーケットメーカーが多い別の取引所に送金してから売却すれば、影響は小さく抑えられたはずだ。ビットコイン市場は株式市場ほど緊密に結びついていない。自分が使っている取引所で一度にすべてを売却しようとすれば、高いコストを払うことになるだろう。
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