2024年に注目すべきSolanaのDeFi上位10テーマ

2024.03.25

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2024年に注目すべきSolanaのDeFi上位10テーマ

Solanaは最も強力なアグリゲーターの1つを擁しており、その中でもJupiterがリードしています。

2024.03.25 - 04:34:38

SolanaDeFi

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Solanaは最も強力なアグリゲーターの1つを擁しており、その中でもJupiterがリードしています。

執筆：YASH AGARWAL

翻訳：TechFlow

序論

Solana DeFiは非常に好調で、ロックされた総価値（TVL）とDEXの日次取引高はともに40億ドルを超えています。Marinade、Phoenix、Jito、MarginFi、Kamino、BlazeStake、Solend、Jupiter、Meteora、Orca、Raydium、Lifinity、Sanctum、Driftといった優れたDeFi 1.0プロトコルが牽引する中、Solana DeFiチームは全力を尽くしています。これらのチームはFTX崩壊の試練を乗り越え、熊相場の底で開発を続け、今まさに実りの時を迎えています。

しかし、新しくSolana DeFiエコシステムに参入したチームのパフォーマンスはやや地味で、これは新しいナラティブの欠如や、Solanaの新しいOPOS（Only Maybe）メカニズムに注力するチームが少ないことが一因です。

今こそ新たなDeFiアイデアに注目し、より多くのチームがDeFi分野での構築を進め、Solanaの経済活動を活性化させるべき時です。

本稿では、探求に値する関連アイデアとともに上位10テーマを紹介します。Solanaに焦点を当てていますが、これらの一部のテーマは他の高性能ブロックチェーンにも適用可能です。

本稿で取り上げる内容：

DeFiステーブルコイン
LST、MEV、および再ステーキング
マネーマーケット
金利デリバティブ
RWAとDeFiのコンポーザビリティ
ペプシイやデリバティブ
DeFiインフラストラクチャ
MemeFiとソーシャルDeFi
プロトコルからプラットフォームへ
インターフェース（UXアグリゲーター）

テーマ1：DeFiステーブルコインのメカニズムはさらに多様化する

DEXやレンディングプロジェクトにおける流動性ペア形成のために、DeFiネイティブなステーブルコイン、すなわちDeFi通貨がもっと必要です。主にそれらの有用性は収益性によって駆動されています。ただし、DeFiステーブルコインは決済手段としての実用性（つまり取引用途）に欠けています。

ステーブルコインまたは合成ドルは、おおむね以下のカテゴリに分けられます：

法定通貨担保型ステーブルコイン：USDC、USDT、EURCなど。M0はイーサリアム上で登場予定の新たなプレイヤーです。
CDP型ステーブルコイン：DAIやFraxなど。
LST担保型ステーブルコイン：

CDP構造：LybraのeUSDやPrismaのmkUSDなど。
デルタニュートラル型プロジェクト：EthenaやResolv Labs（Solana上のUXDが先駆者）など。

RWA担保型ステーブルコイン：USDV、USDY、USDM、ISCなど。
合成バージョンを提供する永続DEX：Synthetix（sUSD）、Aevo（aUSD）など。
アルゴリズム型ステーブルコイン：Gyroscopeは、リスク相関を低減するために分離された金庫準備を活用し、償還には減少するボンドカーブを動的に利用する安定化メカニズムを実装しています。

Solana上では、MarginFiのYBXやJupiterのSUSDといったLST担保型ステーブルコイン、およびSurge Financeのような初期段階のプロジェクトが台頭しています。

構築者へのAlpha提案：

イーサリアムのステーブルコインから着想を得た刷新された設計メカニズム。
市場参入戦略：多くのステーブルコインは初期流動性や注目を集める点で苦戦しており、主な実用性が収益性であるため、ここに面白いアプローチが可能です。例えば、DAIの拡張型DAI貯蓄率（EDSR）を引き上げると、DAI流通量が増加し、約15億ドルのDAI預入（DAI総供給量の約30%）につながりました。USDVは検証済みマイナーであるDeFiプロジェクトなどに収益を提供して流通量を高め、その後ユーザーにも報酬を与えることでさらなる普及を図ることができます（Arbitrum DAOがARBを受け取ったプロジェクトを通じてユーザーにARBを分配した例を思い出してみてください）。
最も注目されているイーサリアムのステーブルコインEthena（発行額13億ドル超）も、まもなくSolanaに上陸予定です。同様に「Solena」を構築することも可能で、Ethenaに似たメカニズムをSOLで実装できます。ただし、SolanaのLSTのCEX上場やSOLペプシの深さが大きな障壁ですが、それは確実に時間の問題でしょう。

オンチェーン外為（FX）市場の可能性

外為市場は巨大で、1日の取引高は6兆ドルを超えます。十分な流動性を持つ法定通貨担保型ステーブルコインがあれば、注文簿やAMMを通じてオンチェーンでスポット外為市場を開設できる可能性があります。例えば、商人がUSDXでの支払いを受け入れ、それを即座にJupiterを使って複数の流動性プールを経由してYENXに変換できる世界を想像してください。いずれ誰かがSolana上でスポット外為取引所を構築するでしょう。

テーマ2：（再）ステーキングとLST――SOLのマネタライゼーション

SolanaのLSTシーンは現在、Jito、Solblaze、Marinadeという3大主要プレイヤーに集約されています。SanctumはLST分野のもう一つの興味深い存在で、流動性の課題を解決し、「LST as a Service」を構築しています。とはいえ、LSTの数自体は依然として少なく、ネットワークの分散化の観点からも、より多くのLSTが必要です。また、LSTはDeFiにとって主要な貢献者であり、それらが貸借市場やLPプールに預けられる量が増えれば、チェーン全体のTVLも向上します。

構築者へのAlpha提案：

より多くのLST：トークン発行のハイプとインセンティブを活用すれば、新規LSTが市場に参入し、重要なシェアを獲得するチャンスはまだあります。例えば、SolblazeはBLZEインセンティブとDeFi統合に注力し、わずか8ヶ月で3万SOLから300万SOLへと急成長しました。

別の戦略としては、革新的な設計メカニズムの模倣があります。例えば、Frax Ether（TVL10億ドル超）の二重トークンモデルを参考にする方法です。このモデルには2種類のトークンがあります：
frxETH：ETHと1:1に連動、ステーキング報酬は蓄積しない。
sfrxETH：ステーキング報酬を蓄積する。
これにより、ステーキングされたETHがより高い収益を得られつつ、frxETHは深い流動性と全エコシステムでの統合を確保できます。rETHなどの競合製品と比較しても、frxETHはFraxlendとの統合や流動性インセンティブにより、DeFi TVLで高い位置を占めています。

LSTを開始するバリデーター：MEVや優先手数料の増加に伴い、バリデーターが独自のLSTを立ち上げ、ステーカーに報酬を多く還元することでステーキングを誘導する動きが見られるでしょう。Sanctumはこの変化を推進するキープロジェクトです。
LST向けの収益最大化ツール：例えば、Kamino MultiplyはワンクリックでLSTにレバレッジをかけた収益を得られる金庫商品を提供しています（LSTをステーキング→SOLを借りる→そのSOLで再度LSTをステーキング→繰り返し）。この分野には多数の製品展開の余地があります（後述）。
SOLの再ステーキング：Solanaは、イーサリアムのように共有セキュリティ／再ステーキング層を採用する余地があり、プロジェクトが再ステーキングを通じて収益をさらに高めたり、最適なバリデーターにアクセスしたりできるようになります。イーサリアムとは異なり、イーサリアムのAVS（アプリケーション固有バリデータセット）は経済的セキュリティを必要とするRollup／アプリチェーン／ブリッジですが、Solanaではまだモジュラー化が採用されていません。

しかし、Solana上でのAVSはClockworkタイプのKeeperネットワーク、Pythnetスタイルのアプリチェーン、あるいはDePINのように経済的セキュリティを必要とする「SOLアラインメント」ネットワークになり得るため、探索価値は十分にあります。もしSolana上でRollapp／アプリチェーンの概念が受け入れられた場合、SOLの再ステーキングナラティブは極めて巨大になる可能性があります！
MEVについて：最近、Jito Labsはサンドイッチ攻撃の増加を受けて、Jito Block Engineによるmempoolサービスを一時停止しました。この決定はコミュニティ内で賛否両論を呼び、肯定的な反応もある一方、批判派は非公開取引の促進や、新たなプライベートmempoolの開発を招く可能性を懸念しています。

DeFi活動の増加に伴い、MEVはさらに増えるばかりです。プロジェクト（およびLST）はこれを積極的に活用すべきです。

イーサリアムと比較すると、LSTに含まれるSOLの割合は依然として不十分（＜5%）であり、これは早急に改善される必要があります。要するに、SOLのマネタライゼーションを高め、SOL価格の上昇がDeFiエコシステム全体で享受されるようにする時が来ています。

テーマ3：次世代マネーマーケット

Solend（3億ドル）、MarginFi（8億ドル）、Kamino（11億ドル）といった主要なマネーマーケット（貸借）プロトコルはすでに確立されていますが、今こそ設計メカニズムを革新して効率性を高めるべき時です。例えば、MarginFiは依然としてAave v3が備える資本効率性を高める機能「eMode」を実装していません。

より高い資本効率性を目指す：MarginFiやKaminoのようなブルーチップ貸借プロトコルは、ポイントを消費してトークンを発行しています。ユーザーは特に流動性ステーキング市場において、より高い資本効率性を求めています。

構築者へのAlpha提案：

新たな設計メカニズム：EVMプロジェクトで探求されている興味深いアイデアには以下があります：

Alchemixが提供する自己償還ローンは、清算リスクなしに一連のトークンを活用できます。
Euler v2のようなモジュラーアーキテクチャは、ERC-4626形式の信用金庫（貸借プール）がイーサリアム金庫コネクター（EVC）コントラクトで接続されます。これにより、構築者は権限なしにさまざまな設定（任意の担保資産、オラクル、TVL、金利など）で貸借金庫を作成・アクティベートできます。ある金庫のシェアをEulerエコシステム内の他の金庫の担保に使えるため、ネットワーク効果と流動性の複利効果が生まれます。
Morpho Blueは資本効率性を高めます。

間もなく登場するイーサリアムプロトコルや革新的な設計から着想を得るのは何の問題もありません。単にAave v3のフォークを作るよりもずっと良い選択肢です。

既存マネーマーケットの最適化：MarginFiのSOL市場を例に挙げると、貸出金利と借入金利の間にかなりのギャップがあります。これはほぼすべての市場で見られることで、原因は流動性プールの利用率が低いことによる金利低下にあります：[供給金利 = 借入金利 × 利用率]。

解決策の一つは、Morpho Optimizerのようなもので、借り手と貸し手がダイナミックにマッチングされ、実質的に100％の利用率を達成します。マッチングされた流動性では、貸し出し側の金利と借り手の金利が等しくなり、貸し出し側は利息を共有しません。マッチングされない部分はMarginFiやKaminoといった基盤となる貸借プールに接続されます。Altitudeも参考になります。FlexlendやJuicerFiはこの構築に最適です。

固定金利ローン：現在のほとんどのP2P貸借プロトコル（MarginFiやSolendなど）は、浮動（変動）金利を採用しており、低利用率により金利差が大きくなり、結果として銀行のような伝統金融（TradFi）システムが形成されています。固定金利ローンはこの問題を解決する方法の一つです。

DeFiにおける固定金利ローンの市場シェアは1%未満ですが、TradFiでは約98%を占めます。理由は以下の通りです：

受動的：Peer-to-poolモデルには満期日がなく、メンテナンスがはるかに簡単です。
リンディ効果：変動金利は実績があり、粘着性のあるTVLのようなリンディ効果を生んでいます。

正如Delphi报告所指，DeFi中的固定利率贷款仍然不存在。Yield协议关闭，Notional Finance的v2关闭（它以10亿美元TVL开始，现在降至1700万美元）显示需求不足。Notional Finance的v3启动转向可变贷款和杠杆金库。Exactly Finance积累了一些动力并带来了新想法，但使用被OP激励和本地代币排放大量激励。Term Finance是另一个值得关注的项目。一个解决所有难题（例如轻松维持贷款）并通过激励措施启动的团队可以在这里赢得潜在的大市场。

Lulo Finance（Flexlendと同じチーム）はSolana上でこの問題の解決を試みてきましたが、まだ顕著な注目を集められてはいません。固定金利には問題や「時代を超えたアイデア」という側面もありますが、探求する価値は十分にあります。

Solana版Gearbox：Gearboxは、組み合わせ可能なレバレッジプロトコル（貸借によってレバレッジを得るが、エコシステム全体と統合可能）です。Solanaは本質的に高度にコンポーザブルであり、AMMやLSTなど多くのプロトコルと統合できます。市場が強気になれば、より多くのプロジェクトが高APYインセンティブプログラムを開始し、このプロトコルに統合して流動性ステーキングにレバレッジをかけることができます。