IPOR：DeFiにおける金利スワッププロトコルのリーダー、次なる「Pendle」になるか？

2024.03.19

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IPOR：DeFiにおける金利スワッププロトコルのリーダー、次なる「Pendle」になるか？

歴史は単純に繰り返されるわけではなく、同じ韻を踏んでいるだけだ。

2024.03.19 - 03:01:52

IPOR

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歴史は単純に繰り返されるわけではなく、同じ韻を踏んでいるだけだ。

著者：TechFlow

ビットコインETFの承認により、暗号資産市場はより速やかに大衆の視野に入る。これは従来の金融（TradFi）の注目を集めるだけでなく、DeFiにもかつてない機会をもたらしている――二つの世界が徐々に融合する中で、新たな資金流入と新たな市場機会が発掘を待っている。

その中でも、実物資産（RWA）の機会はすでに顕在化しており、他に注目すべき分野はどこだろうか？金利スワップは、見過ごされがちなチャンスかもしれない。

多くの暗号資産ユーザーは、DeFiでの高リターンを追求しつつ、価格変動リスクをどう効果的に管理するかに関心がある。金利スワップはまさにそのようなリスク管理のための金融ツールであり、貸借金利の不確実性を管理することを可能にする。

あまり知られていないが重要な事実は、金利スワップ市場は全世界で2番目に大きな金融デリバティブ市場であり、非常に成熟した運用体制を持っている。一方でDeFiにおけるこの市場は、まだ手つかずのブルーオーシャンだ。

IPORは現在の暗号資産市場において唯一の金利スワッププロトコルであり、伝統的金融で極めて重要な市場メカニズムをDeFiに導入している。IPOR指数および関連金利デリバティブを通じて、DeFiの固定収益市場参加者に安定性を提供し、金利変動リスクに対処する有効な手段を提供している。

ある分野のリードプロジェクトに注目・参加することは、早期に大きなリターンを掴む鍵となることが多い。しかし「金利スワップ」という専門的な金融概念には一定の理解ハードルがあり、一般の読者がすぐに理解し、実際に操作・研究するのは難しい。

そこで本稿では、IPORと金利スワップの機能についてわかりやすく解説し、DeFi分野における画期的な金融ツールの未開拓な価値を探求する。

金利スワップ市場は、DeFiにさらなる流動性をもたらす

そもそも金利スワップとは何か？

簡単に言えばリスク管理戦略であり、異なる人々がそれぞれの貸借金利条件を交換することで、将来の市場金利の不確実性に対応できる仕組みだ。

まだ分かりにくい場合は、以下の身近な例を考えてみよう。

アリスとボブはどちらもカフェのオーナーだが、店舗の家賃支払い方法は全く異なる。アリスの家賃は市場の変動に連動しており、景気が良ければ急騰し、悪ければ下がる可能性もある。一方、ボブの家賃は固定されており、市場がどう変化しても変わらない。

潜在的な経済変動に直面して、アリスは将来の家賃上昇によるコスト増加を懸念し、ボブは家賃が下がった際に支出を減らせないことに不安を感じている。

こうした将来の家賃変動の影響を抑えるため、二人は「交換」を行うことに決めた。

この「交換」では、アリスはボブに対して一定額の固定家賃を支払うことを約束し、ボブは市場家賃に連動する変動額を支払うことを約束する。

こうすることで、もし市場家賃が上昇しても、アリスは追加費用を支払う必要がない（既に低い固定価格を確保しているため）。同様に、市場家賃が下落すれば、ボブの支払い総額も減少する（変動負担のため）。

では、このストーリーを金融市場の金利スワップに照らし合わせてみよう。

アリスとボブの「家賃」は、金融市場における「金利」に相当する。
それぞれが懸念するコストの増加または減少は、金融市場参加者が将来の金利変動に対して抱く不安を反映している。
「家賃」の交換によって、二人は実質的に金利スワップを行っており、安定した支払いフローを固定することで、将来の金利不確実性に対するヘッジを行っている。

実際、伝統的金融市場では、変動金利ローンを持つ借り手と固定金利ローンを持つ借り手が金利を交換することが行われている。この仕組みにより、各当事者は市場の将来予測やリスク許容度に応じて、より適切な金利形態を選択できる。

伝統的金融では、この市場は非常に成熟しており、規模も巨大だ。

国際決済銀行（BIS）が2023年末に発表した店頭デリバティブ市場データによると、2023年上半期時点で、未決済の金利デリバティブの名目総額は573.7兆米ドルに達し、世界の金融デリバティブ市場で最大のシェアを占めている。その普及度の高さが窺える。

しかしDeFiにおいては、金利スワップ市場はまだブルーオーシャンである。

DeFi Pulseの統計によると、すべての金利スワップ製品を合計しても、DeFiにおけるTVL（ロックされた総価値）はわずか6億米ドルに過ぎず、DeFi製品の中では比較的小さい。現時点では、大多数のDeFi製品は固定収益や現金市場（短期資金の貸借）を提供している。

つまり、DeFiにおける金利デリバティブ市場はまだ始まったばかりだ。原理はほぼ同じで、伝統的金融市場で広く使われてきた金融ツールは、市場の選択と検証を経ている。一方、DeFiの貸借金利はより変動が大きく、資金の利用率が重視されるため、適切なリスク管理とリターンバランスのツールが必要とされている。金利スワップ市場は、DeFiにおいて大きな潜在力を持っている。

そのため、IPORはこの機会を捉え、DeFiが新たな金融レイヤーへ進化・成熟するのを促進しようとしている。

DeFi市場において、IPORは同様の役割を果たす。前述のアリス（安定した借入コストを求めるユーザー）とボブ（ある程度の金利リスクを負いながら高いリターンを得たいユーザー）が金利スワップを行うための、透明で信頼できるプラットフォームを提供する。

ちなみに、IPORという名称自体が、伝統的金融市場の代表的なデリバティブツールをDeFiに導入する能力と意図を示している。

IPOR（Inter Protocol Over-block Rate）という名前は、LIBOR（ロンドン銀行間取引金利）やSOFR（安全一晩物ファイナンス金利）などの伝統的金融の主要指標から着想を得ており、それをDeFi環境に適応させている。

ここで「Block」とは、ブロックチェーン上で逐次的にデータを収集し、可能な限りリアルタイムに市場金利を反映することを意味する。

IPORでは、預金・ステーキング・リターン獲得に加え、暗号資産を使って貸借を行い、固定金利からレバレッジ金利まで最適な金利の組み合わせを享受できる。さらに、IPORが提供する原生DeFiの金利デリバティブ取引により、DeFiの貸借金利に対するヘッジ・投機・アービトラージ操作も可能になる。

複雑からシンプルへ：IPORのプロダクト構造を素早く理解する

ただし、金利スワップは初心者ユーザーにとって依然として複雑に感じられる。

IPORはこの複雑な金利スワップメカニズムを簡素化し、DeFiユーザーが理解しやすく一般的な3つの要素に整理している：市場指数、AMMプール、スマートコントラクト。

IPOR指数：暗号資産の「基準金利」を構築し、DeFiの「鼓動」を聞く

金利スワップの前提には、「参照点」が必要となる。

IPOR指数は、オンチェーンデータに基づいた透明な基準金利を提供し、ユーザーが貸借やデリバティブ取引を行う際の参考とする。伝統的金融のLIBORやSOFRのような基準金利と同様に、IPOR指数は各種暗号資産（現時点ではstEth、USDT、USDC、DAIに対応）に対して無リスク金利を提示し、定期的に更新することで市場の最新状況を反映する。

IPOR指数の金利データはCompoundやAAVEなど複数のDeFi貸借プロトコルからリアルタイムに取得されるため、その透明性は保証される。複数の金利データから算出されるIPOR指数は、まるでDeFiの「鼓動」のようだ。

鼓動が生命活動の基礎であるように、IPOR指数は基準金利として、DeFi市場における資金コストのリアルタイム変動を反映する。

さまざまなDeFiプロトコルのデータを統合することで、ユーザーに明確で信頼できる参考点を提供し、リアルタイムの市場状況に基づいて貸借や投資の意思決定ができるようにする。

流動性プール：AMM方式で金利スワップの場を提供

基準指数があれば、次は市場状況に応じて金利スワップ取引を行い、リターンを獲得したりリスク管理を行ったりできる場所を探す必要がある。

IPORは、ステーブルコインや流動性ステーキングトークン（LST）などの暗号資産に関する流動性プールを提供し、その場を実現している。

さまざまな流動性プールの中で、「報酬リクエスト」自動マーケットメーカー（AMM）を理解することは、金利スワップを促進する仕組みを把握する鍵となる。

流動性プールとAMMは共同で、取引の相手方となる集団的存在を形成する。LP（流動性提供者）は市場参加者に取引相手を提供することで、預金リターンや流動性マイニングなどの報酬を得ることができる。

一方、ユーザーは特定の流動性プール内で、定量モデルと公正価格付けメカニズムを通じ、歴史データに基づき動的に価格を調整しながら、固定金利を受け取るか、固定金利を支払うかを選択できる。

金利スワップにおいて、「固定受け取り」（receive fixed）と「固定支払い」（pay fixed）は二つの基本的な取引ポジションである。もし「固定受け取り」を選択した場合、取引では固定金利を受け取り、変動金利を支払うことになる。逆に「固定支払い」を選択した場合、固定金利を支払い、変動金利を受け取ることになる。

この仕組みにより、将来のコストを固定したい借り手も、高リターンの機会を求めている投資家も、それぞれのニーズに合ったスワップ機会を見つけることができ、リスク管理やリターン追求が可能になる。

IPOR公式のガバナンスロードマップや提案によると、今年3月にはeETHとUSDMの流動性プールを追加し、金利スワップ資産の種類を拡充する予定だ。また、USDeやuniETHも検討されている。

スマートコントラクト：金利スワップの自動的かつ透明な執行を保証

スマートコントラクトという概念は比較的理解しやすい。IPOR金利とAMM価格付けに基づき、市場参加者と流動性プール間のデリバティブ契約を作成し、手数料、満期日、関係者など各種ルールを定め、契約終了時に対応するリターンを分配する。

まとめると、IPOR指数が基準金利を提供し、AMM流動性プールが金利スワップの相手方と場を提供し、スマートコントラクトがすべてのプロセスを自動的かつ秩序立てて実行する。これにより、DeFi世界における金利スワップ製品が完全に構築された。

精緻化への道：ユーザー成長の軌跡

次に気になるのは、IPORの現時点での運営状況と、ユーザー参加・利用を促進する施策は何かということだ。

流動性の誘致：流動性マイニングとリターン加速

流動性の供給に対する報酬に関して、IPORはDeFiプロトコルが流動性を誘致する定番手法——流動性マイニング——を採用している。

昨年1月には、IPORの流動性マイニング機能がすでに開始されていた。

流動性提供のリターンを高めるには、より多くの暗号資産を提供するだけでなく、プロジェクトのネイティブトークン$IPORをステーキングしてpwIPORを獲得し、リターン加速に活用できる。

IPORはさらに親切にリターン計算機を提供しており、異なる数量のpwIPORと暗号資産を保有した場合にどれだけのリターンが得られるかを迅速に計算できる。

体験の最適化：V2バージョンがもたらした変革

IPORは昨年12月に大きなV2バージョンアップグレードを実施し、ユーザーエクスペリエンスを大幅に最適化した。

IPOR誕生時から注目していた筆者としては、V2アップグレード後最も強く感じたのは「複雑さからシンプルさへ」の変化だった。

V2バージョンではDAppインターフェースが全面的に刷新され、ユーザーは簡素化された操作で、自分のリターン目標に合った年利を素早く選択でき、入りやすさと操作性が大幅に向上した。

また、ユーザーの目に見えない部分では、新しいリスクエンジン、リスクオラクル、プールリスクに基づくAMM価格付けメカニズムの導入により、取引体験が大幅に改善され、より正確な価格付けと高い取引効率が実現された。

全体として、V2バージョンは金利スワップのスマートコントラクトアーキテクチャを根本的に改革し、Gas効率を高め、製品のコンポーザビリティを改善したことで、IPORが2024年のロードマップで計画するコンポーザブル構造製品の基盤を築いた。

Arbitrum進出：流動性ステーキングトークンの金利スワップを導入

ご存知の通り、ArbitrumはDeFi製品の楽園である。

低コストのGasと豊富な流動性により、GMXやGNSといった多数のデリバティブ取引所やDeFiユーザーが集まり、オンチェーンデリバティブエコシステムも急速に発展している。

IPORも同様にArbitrumに進出したが、その製品事業はGMXたちと直接競合しない。オンチェーン資産取引と並行して金利スワップ製品を提供し、デリバティブエコシステム全体を補完する。

IPORの金利デリバティブ製品のコンポーザビリティにより、高年率リターン（APR）、固定金利のプールを作成でき、流動性提供者（LPs）はそこに預け入れて豊かなリターンを得ることができる。これは比較的低いレバレッジを採用するPendleとは製品構造が明確に異なる。

そのため、IPORはArbitrum上で巧妙に独自のエコロジカルニッチを見つけ、主流DEXたちと直接競争せず、同時に信用領域で自らの強みを見つけ、Arbitrum上でのDeFiプロジェクトの規模のメリットによる流動性の恩恵を享受している。

具体的な製品では、stETHを保有している場合、IPORで流動性を提供でき、対応するプールではユーザーがカスタムAPRを選択でき、2回のクリックでZap-in機能を使い、迅速に流動性提供操作を完了してリターンを享受できる。

独自の製品とArbitrum進出によるエコシステム戦略により、IPORはユーザー成長の高速道路を走り始め、より多くの人々がネイティブトークン$IPORの価値に注目し始めた。

$IPORトークンをステーキングすることで、等量のpwIPORを獲得でき、これは流動性マイニングポジションの年利（APR）を著しく向上させるだけでなく、IPOR改善提案（IIP）に対する投票権を与え、プロジェクトガバナンスに参加できる。この仕組みはユーザーの参加と流動性提供を奨励し、IPORエコシステムの活性と持続可能性をさらに高める。

さらに、Power Tokensの柔軟なスマートコントラクトアーキテクチャのおかげで、$IPORに対応するpwIPORはさまざまなモジュールに容易に導入でき、流動性マイニングに使えるだけでなく、ガバナンス投票にも使え、ConvexやPenpieのような二次市場の構築も可能となり、トークンのユースケースと機能がさらに拡大する。

これにより、IPORトークン保有者に新たな価値創出パスを提供するとともに、流動性提供者にさらなる機会を提供し、DeFiエコシステム全体の相互接続性と効率を高める。

IPORトークンの市場パフォーマンスもその価値に応えている。2023年の主なマイルストーンによると、$IPORトークンは流動性が6.5倍に増加し、取引量が40億米ドルを超えた結果、年末価格は年初比で10%上昇した。

次の"Pendle"か？IPORのストーリー的ポテンシャル

再確認しておくが、IPORは現時点でオンチェーンで金利スワップを提供する唯一のプロトコルであり、その潜在力は背後のチームと密接に関連している。

プロジェクトチームは、ベテランの暗号資産ネイティブ、エンタープライズ開発者、そして定量分析の深いバックグラウンドを持つ博士たちで構成されている。このような公開的で経験豊富なチームこそが、激しい競争のDeFi市場でIPORが突出できた鍵だ。

チームの技術的実力に加え、IPORが秘めるポテンシャルの軌跡は、かつて人気を博したPendleといくらか似ていると感じられる。

Pendleは未来のリターンと金利をトークン化するDeFiプロトコルであり、資産の所有権と将来のリターンを分離することで、長期リターンの取引・管理を可能にする。

IPORの革新点は、金利スワップを提供することでユーザーが金利変動リスクをヘッジできる点にある。これはPendleの提供する未来リターンのトークン化と類似している。

両者が比較的複雑な財務デリバティブを通じて価値と機会を創造し、取引に精通したユーザー層にサービスを提供する点で共通している。忘れてはならないのは、IPORがイーサリアムおよびArbitrum上でLST資産向け金利スワップを提供していることだ。これは今年流行の「流動性（再）ステーキング」ストーリーとも合致している。

製品の普及が適切で、理解しやすく参加しやすい機能を持ち、かつ「restaking」との関連性があれば、IPORは今回合わせてもう一度発見され、舞台の中心に立つ可能性がある。

公開情報によると、IPORは今後数週間以内に新製品を発表する予定で、リターンの増加とガス代削減に加え、「スマート流動性ルーティング」の有効化や、あらゆるDeFi貸借プロトコルへの即時統合により、IPORプロトコルをDeFi信用ハブのビジョンにさらに近づける。

最後に、IPORの金利スワップについてさらに詳しく知りたい場合は、こちらをクリックしてGalxe上で開催中の公式イベントに参加できる（22日まで）。

このイベントは一連の啓蒙クイズで構成され、すべてのタスクを完了すると6000個のIPOR賞品プールを分け合える。また、現在IPORではトレード大会も開催中で、実際に金利スワップ取引を行うことで50000個のIPOR報酬を分け合える。