Multicoin：ニュースこそが価格である――暗号資産市場のバリュー・アテンション理論
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Multicoin：ニュースこそが価格である――暗号資産市場のバリュー・アテンション理論
インターネットにより、任意で双方向的な情報伝送が可能になった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Multicoin Capital
翻訳：TechFlow
「価格こそがニュースだ」というのは暗号資産コミュニティでよく使われることわざであり、価格が急激に変動するたびにネットワーク内の参加度や意識が高まる。私にとって、むしろその逆の方が真実に近いかもしれない。「ニュースこそが価格である」と。
私の記事『What Multicoin is Excited About For 2024』において、私は市場が資産を評価する方法の顕著な変化について述べました。これを私は「注目価値理論（Value Attention Theory）」と呼んでいます。暗号資産では、資産評価の主な要因はリスクプレミアムやキャッシュフローに基づく多要素モデルではなく、その資産に対するコミュニティが費やす時間、労力、金銭の量に依存しています。
これは規範的な主張ではなく、トークンという資産クラスにおける歴史的資金の流れに関する観察です（最近のmemeコインの動きは、まさにこの初期的事例と言えるでしょう）。
インターネットは任意かつ双方向の情報伝送を可能にしました。暗号資産はその基盤の上に、任意かつ双方向の価値移転を実現しました。今日のコンシューマー向けインターネット（ストリーミングプラットフォーム、オンラインメディア、モバイルアプリ、SNSなど）は、注目を集める市場として要約できます。そのため、お金と注目はますます類似した特性を持つようになっています。
1930年代、ベンジャミン・グレアムは四半期報告書や財務諸表を待つ必要があり、人間のブローカーを通じて紙の株式証書を購入することで彼の価値投資理論を表現していました。2020年代になると、Reddit上でヘッジファンドがGameStop株を空売りしていることに言及する一連の投稿が、何万人もの小口トレーダーを引き寄せ、Robinhood上で買い注文を出し、価格を30日間で15倍に押し上げました。コンシューマー向けインターネットと暗号資産ネットワークは、情報と価値のギャップを大きく縮めると同時に、データ消費と価値取引の量および頻度を増加させました。こうした状況の中で、「注目価値理論」はさらに重要になっています。つまり、情報はお金であり、お金は情報であるということです。
注目と価値の市場はすでに存在していますが、それらが本格的に衝突する場面はまだ見られていません。暗号資産分野のコンシューマーアプリケーションを考えるとき、私たちが探しているのはまさにこれです。暗号資産によって、注目に新たな形の資産を迅速に創出できるようになり、注目が集まる場所での取引も可能になります。それが消費者向けアプリケーションです。
今後数年間で、開発者たちが意図的に暗号資産をアプリケーションの構造やユーザーエクスペリエンスに組み込むことで、何が取引可能か、どこで取引されるかという点が大規模に変化すると予想されます。内部的には、このようなアプリを私たちは「パブリッシャー・エクスチェンジ（Publisher-Exchanges）」と呼んでいます。
パブリッシャー・エクスチェンジ
暗号資産において、取引所は価値移転がその中心的用途の一つであるため、製品市場適合性（PMF）を達成しています。Coinbase（法定通貨出入金と中央集権型取引所）、Tensor（デジタルコレクタブル取引所）、Jito（トランザクションインテントとブロックスペース取引所）、Phantom（アクティブ注文フロー取引所）は、すべて異なる形態の取引所です。
暗号資産における取引所の役割は、コンシューマー向けインターネットにおける主要なパブリッシャー（X、Instagram、ニューヨーク・タイムズなど）に相当します。パブリッシャーがコンシューマー向けインターネット上の注目の流れを支配するように、取引所は暗号資産領域における資金の流れを支配するのです。
次世代のコンシューマーアプリケーションを考えるとき、我々は取引所とパブリッシャーの境界を曖昧にし、お金と注目を融合した新しい体験を生み出すと考えています。
Kyleは彼の2024年の思想貢献の中で、UI層のコンポーザビリティ（組み合わせ可能性）について述べています。この主張を簡潔に言えば、次の重要なオンライン取引所は、Coinbaseのような従来のオーダーブックや板情報を持つものではなく、ショート動画アプリのように、視聴者がクリエイターのコンテンツがウイルス的に広がるかどうかに賭けたり、グループチャット内で友人たちがすぐに内部ジョークやmemeに基づいたNFTコレクションを立ち上げたり、are.na風のキュレーションプラットフォーム上でデザイナーが自分の審美眼に基づいてステータスと報酬を得たりするようなものになるということです。つまり、暗号資産によって生まれるコンシューマーアプリは、パブリッシャーでありながら同時に取引所でもある――すなわち「パブリッシャー・エクスチェンジ」なのです。
パブリッシャー・エクスチェンジは、発行とネイティブ取引をアプリケーションのフロントエンドに埋め込むことで、新たな資産発行の表面積を拡大し、それらの資産との新しいやり方での相互作用や調整を可能にします。慣れ親しんだ場所に取引機能を持ち込むことは狭い、あるいは模倣的な試みに見えるかもしれませんが、私たちは狭い市場こそが新興行動を発見する楔となり、大規模な新プラットフォームの創出につながると信じています。
これは開発者による実験の黄金時代となるでしょう。開発者は、ローカルな発行と取引を新しいアプリケーション体験と組み合わせて実験できます。「暗号資産ネイティブのコンシューマーアプリケーション」は、こうした設計原則を第一義的なものとして扱うでしょう。
パブリッシャー・エクスチェンジの新カテゴリー
パブリッシャー・エクスチェンジの目的は、ユーザーの注目を集めるコンテンツと、それに応じた取引形態を促進することです。次世代の暗号資産コンシューマーアプリケーションは、ユーザーが直接資産を発行・取引できることで、彼ら自身が得た注目を直接貨幣化できるようになります。
パブリッシャー・エクスチェンジを構築しようとする創業者にとって、パブリッシャーと取引所の歴史から得られるいくつかの設計原則が関連すると考えます。
コンシューマー向けインターネットの歴史において、パブリッシャーは本質的にコンテンツ市場であり、市場は二つの核心的属性によって推進されてきました。すなわち、「発見と管理」（ユーザーが見たい・インタラクトしたいコンテンツを提示する）と、「信頼と評判」（ユーザーに保証を与える）です。成功したパブリッシャーは、ユーザーが自社に費やす注目時間の長さを測定することで強力な「流動性」を生み出します。だからこそUpworthyは成功を「注目時間（attention minutes）」で測り、イーロン・マスクが「後悔しないユーザー分（regret-free user minutes）」や「ユーザー秒（user seconds）」に魅了されているのです。
パブリッシャー・エクスチェンジにとって重要なのは、まずユーザーの時間とコミットメントを惹きつける魅力的なコア体験を構築し、その後、その独自の参加スタイルに合った形で資産の発行と移転を組み込むことです。
我々は取引所を単なる取引の場ではなく、古代ギリシャのアゴラ（市民がさまざまな活動を行う屋外の集会場）のように捉えます。そこでは人々が特定の環境下で交流し、経験、価値、情報を共有します。そう考えると、パブリッシャー・エクスチェンジとして登場しうるアプリケーションの幅広いカテゴリを描くことができます。
チャットアプリ
チャットアプリは、パブリッシャー・エクスチェンジになる主要候補です。
この主張の初期的事例はWhatsAppやWeChatに見られます。これらのプラットフォームはインドと中国で豊かな開発者エコシステムを持ち、国家が規定する強固なデジタル決済基盤の上に構築されています。これにより、SamaやMeeshoといったチームがAIでタグ付けされた労働市場や地元のECビジネスを、ユーザーのソーシャルグラフに直接組み込むことが可能になりました。
暗号資産の世界では、Telegramが事実上のメッセンジャーであり、そのボットAPIは発行と価値交換体験を埋め込む巨大な設計空間を提供しています。Dialect OperatorやMaestroなどのプロダクトがまさにその例です。これらはユーザーがチャット内で直接取引できるようにしたいというニーズを示しています。これらのTelegram取引用ボットは、発見と意思決定、そして執行を一体化しており、注目と価値移転の密接なつながりを強化しています。Telegramには隠れたアプリストア（検索して「tapps」と入力）があり、数百のボットが支払い送信、ゲームプレイ、コンテンツ発見などを可能にしています。
これらのパブリッシャー・エクスチェンジ用ボットは、クローズドなチャットグループ内でアルファ情報を求める小口トレーダーの取引時間を短縮することを目的としていますが、さらに発行・取引可能な資産の種類を大幅に拡大する余地があります。今後、チャットグループは新しい働き方（チャット内でタスクをこなして報酬を得る）、特別プロジェクト（大きな会話の中で新プロジェクトを共同出資する）、ゲーム（GIFを送るように簡単にmemeコインを発行する）の基盤となるでしょう。すべてがパブリッシャー・エクスチェンジ体験の一環です。
コンテンツネットワーク
最大手のSNSアプリ（Instagram、TikTok、X、YouTube）はコンテンツ市場です。音楽、投稿、動画、その他のユーザー生成コンテンツのクリエイターが、ユーザーの注目を競い合っています。その後、クリエイターは蓄積した注目を使ってコンテンツやブランド商品を販売できます。
暗号資産ベースのコンテンツネットワークが追求する最高の目標は、視聴者が個々のクリエイターまたはコンテンツ単位を支援し、クリエイターが自分が作ったコンテンツから大部分の収益を得られることです。これがクリエイタートークンの当初の主張でしたが、クリエイタートークンがユーザーがいるプラットフォームと結びついていない限り、単体では成功しにくいことがわかりました。
現在、新型のコンテンツネットワークに向けた初期段階の実験が行われており、それぞれがアプリ内に新しいタイプの資産を発行・取引しています。我々は、ユーザーが娯楽を求めて訪れ、市場のために残る新しいタイプのコンテンツ市場を想像しています。
Unlonelyは、ストリーミングとチャットに直接トークン発行と予測ゲームを組み込んだストリーミングプラットフォームです。Farcaster Framesはフィード内で直接オンチェーン状態と対話できるようにし、馴染みのある場所で資産を発行・取引できるもう一つの例です。
現在、ほとんどのコンテンツネットワークは広告で収益化しています。広告ベースの顧客獲得モデルは、通常コンバージョンファネルの漏れを引き起こし、ユーザーエクスペリエンスを妨げるため、ユーザーは自分が売りつけられていることに気づきやすく、明らかに注目を集める手段としては不十分です。
ディスプレイ広告は暗号資産以前の遺物です。企業がユーザーを獲得するより根源的な方法は、直接価値発行（DVI）です。つまり、ユーザーに直接トークンを支払うことによってです。
広告主は、ユーザーの行動／セグメンテーションに基づいてターゲティング広告を掲載するのではなく、直接ユーザーに価値を分配できるべきです。コンテンツネットワークは、NBAのライブ配信中の投稿をスクロールする間にスポーツベッティングプラットフォームの広告を挟む必要はありません。代わりに、スポーツベッティングプラットフォームがユーザーに50ドル相当のプラットフォームポイントを直接エアドロップできるのです。
広告主は、プラットフォームとレンタル仲介業者のように取引するのではなく、CAC予算をエンドユーザーに直接届けます。その結果、コンテンツ市場はより優れた製品をユーザーに提供できるようになります。ユーザーが能動的に注目を集めてもその金融化（ディスプレイ広告）の恩恵を受けられない場所から、ユーザーの注目パターンに基づき、資産の獲得と支出（DVIを通じて）によって、その金融化に直接アクセスできる場所へと変わります。
組み込み型広告ネットワークが開く裏口はさらに魅力的かもしれません。各ユーザーにアドレスを提供することで、アプリケーションはゼロコストで汎用的な金融サービスを組み込み、既存の深いコンテキスト状態の上に追加レイヤーを重ねることができます。
情報市場
1990年代の検索エンジンはインターネット上の情報を整理しようとし、当初は静的なウェブページに焦点を当て、その後新しいメディアやコンテンツ形式に拡大しました。これらの情報へのアクセスコストは広告によって補填されていました。
今日、インターネット上の情報はウェブページよりもはるかに広範で、数千のフォーラム投稿、グループチャット、ポッドキャスト、プライベートデータベースに分散しています。情報市場（例：予測市場、スポーツベッティング、代替データプロバイダー）は、ユーザーがこれらすべての情報源から信号とノイズを分離し、膨大な質的情報から結果の確率を抽出する手段です。
最も成功した情報市場の事例は現在暗号資産ネットワークに依存していないものの、我々は暗号資産によって強化されると考えます。ここでの設計空間は、情報そのものを品質に基づいて金融化するか、あるいはこれらの市場を一次情報共有の場に直接組み込むかのいずれかです。
Polymarketのような予測市場は、選挙やスポーツイベントといった将来の結果をめぐる満期付きの二値オプションに過ぎません。過去、これらは十分な流動性や注目を集めることができず、信頼できる情報源としての地位を築けませんでした。対照的に、文化的資産（memeコインやNFT）は、固定満期がないため、独自の生命を持ち、孤立した予測市場よりも多くの注目を集めていることが証明されています。例えば、トランプ関連のNFTやトークンの取引高は、Polymarketの予測市場を常に上回っています。
したがって、注目を直接追跡する新たな現物資産は、より興味深い注目や情報の代理指標となる可能性があります。このような資産をニュース配信プラットフォームや編集パブリッシャーに組み込むことは、過去の二値・固定満期型構造よりも魅力的になるかもしれません。Numeraiは、混同された金融データ上で機械学習コンペティションを行うことでトークン登録の原則を取り入れましたが、同様に、同じ原理に基づいて新たな情報カテゴリのための汎用情報市場を構築できると信じます。
StackExchange風のフォーラムで、投票や評判に金融的価値が付与される場合、あるいはPinterest風のキュレーションボードで、ユーザーが新興トレンドや行動に自分の評判を賭けることを想像してみてください。今日のインターネットには大量の高品質な情報があり、多くはユーザーによって提供されているにもかかわらず、経済的インセンティブがありません。足りないのは、それを適切に集約・貨幣化する形態であり、まさにここが暗号資産が最も有効に活用できる部分です。
特殊利益コミュニティ
トークンはコミュニティが新たな問題に注目を集め、資源を管理することを可能にします。ConstitutionDAOは、memeコインが希少な文化財の入札に必要な資金を結集できること、そしてオークション後にネットワークが自律的に運営され始めたことを証明しました。
このケースから導かれる結論は、トークンにタスクが紐づいているとき、現実世界の行動を調整しやすくなるということです。この精密な協調資金モデルは、VRのような資本集約型プロジェクト、オープンソースソフトウェアの周縁領域、芸術、稀少疾患の薬剤開発など、従来の資金調達や研究が無視してきた新事業を支援できます。
トークンは分散した源泉からの資本形成を独特に支援し、資本提供者に資本成果物に対する強力な所有権を与えます。つまり、世界中のグループが大規模な実験を調整し、その成果を生み出し、利益をトークンに戻すことが可能になるのです。
HairDAO や VitaDAO は、まさに現在進行形の事例です。さまざまな無視された問題に対する人々の関心が資金を供給・維持する、新たな共同研究プラットフォームがすでに登場しています。
最後に
コンシューマー向け暗号資産アプリケーションは、模倣的変化ではなく、生成的変化をもたらすでしょう。本稿で説明した基本要素は、暗号資産の特徴である「どこでも取引可能」という点から、注目、資本形成、調整の緊密な循環を示しています。暗号資産は既存の経済をチェーン上に移すだけではなく、人々の注目を集める新たな経済形態を解き放つものであり、志を同じくする人々が時間をお金に、またお金を時間に変えられる場を創出するのです。
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