Drift Protocolの詳細分析：Solana上最大のペルペット取引所
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Drift Protocolの詳細分析：Solana上最大のペルペット取引所
Drift Protocolはネイティブトークンを持たない状態で2年間成功裏に運営されており、他と差別化されている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：JONASCYANG
編集：TechFlow
デジタル資産取引領域において、ペプティアル取引はデリバティブ市場として暗号資産市場の重要な構成要素となっている。本稿では、特にSolanaエコシステム上で潜在力を秘める新プロトコル「Drift Protocol」に注目し、そのコア設計、技術的特徴、およびSolanaエコシステム内でのポジショニングを分析することで、ペプティアル取引市場の現状と将来の発展方向について深く考察する。
ペプティアル取引の現状
ペプティアル取引分野では、依然として中央集権型取引所（CEX）が主導的地位を占めているが、過去2年間で非中央集権型（DEX）のペプティアルプロトコルも急速に成長し、未決済建玉額（Open Interest）は約10倍に拡大した。
データにはDYDXが含まれていない
こうした背景のもと、ペプティアルプロトコル間の競争は非常に激化している。取引高の急増により、開発者たちはCEXモデルを収益性があり持続可能なビジネスと見なすようになっている。多くのプロトコルはGMXやDYDXをベースに、価格情報源、手数料構造、ユーザーインセンティブなどにおける小規模な革新を試みている。
DEXと同様に、各DeFi分野には多数の派生プロトコルが存在する。しかし、ペプティアル分野では過剰な分岐が競争を激化させている。これはビジネス構造が単純すぎるためである。現在、ペプティアルプロトコルの流動性を活用してDeFiを拡大しない限り、大きな機会損失を招くことになる。
Drift Protocolとは
Driftは、Solana上に動的vAMM（DAMM）メカニズムを用いて非中央集権型のペプティアルプロトコルを構築している。Drift v2は2022年半ばにリリースされ、新しいハイブリッド流動性ソリューションにより、TVL（総ロックアップ価値）でトップ5に入るペプティアルDEXへと成長した。Drift Protocolはネイティブトークンを持たず2年間運用を成功させた点でも際立っている。また、ペプティアル契約だけでなく、スポット取引、レンディングなど複数のデリバティブ市場を提供している。
Drift v1とその課題
vAMM
一般的に自動マーケットメイカー（AMM）はスワップ、つまりスポット取引に使われる。伝統的にAMMはx * y = kの定数乗積公式を使用し、xとyは流動性プール内の2つの資産残高を、kは総流動性を表す。ここで重要なのは、自動リバランスによってkが取引中常に一定に保たれることである。
Perpetual Protocolは、AMMベースの別のペプティアル取引所であり、vAMM（仮想AMM）という概念を最初に提唱した。従来のAMMと異なり、vAMM取引は基礎資産に依存しない。同じx * y = kの公式を使うが、vAMMではkが事前に決定・固定されており、すべての取引がこの仮想プール内で完結する点が重要である。
例えば、ユーザーが1000 USDCを使ってSOLに対して5倍レバレッジをかける場合、まず1000 USDTを金庫に送金する。これに対し、プロトコルはvAMM内で5000 vUSDCを信用し、SOLを購入。これによりユーザーは対応するSOLのリスク暴露を得る。
Drift v1はこのコンセプトに基づき、「リフック（repegging）」と「流動性調整」という2つの革新を加えた。リフックとは、オラクル価格（資産価格）に基づいて効果的に報酬資産の価格を更新し、より深い流動性領域で取引を行うことを意味する。深い流動性領域に位置することで、取引執行性能が向上する。オラクルは価格データをvAMMに提供し、「終端価格（スタート価格）」として設定される。その後、手数料収益がプールに追加され、価格調整に対応し、アクティブな価格帯内に十分な流動性を確保する。初期のvAMMモデルでは、プール作成時にパラメータ'k'が固定されたが、Drift v1では'k'を複数回調整可能とした。簡単に言えば、流動性をさらに深めるために、蓄積された取引手数料がvAMMプールに注入され、Uniswap v2への流動性追加のように'k'が増加する。
問題点
従来のスポットAMMまたはPeer-to-Poolモデルでは、常に受動的な流動性提供者（LP）が存在し、トレーダーの利益はこれらのLPから得られる。しかし、受動的LPのいないvAMMの場合、トレーダー同士が互いにLPとなるため、あるトレーダーが利益を得るには必ず他者が損失を被らなければならない。そのため、誰も最後のトレーダーになりたくない。結果として、多くの人が裁定取引戦略を実行するために戦略的に建玉を開閉し、プレイヤー対プレイヤー（PVP）市場が形成される。
十分なトレーダーが常に存在すれば、このようなPVP市場は正常に機能できる。しかし、裁定取引者の利益が不十分になると市場が崩壊する可能性があり、これが問題となる。予め設定された'k'がスタート価格を定める。現在価格がスタート価格より高い場合、ポジションはネットロングとなり、逆も同様である。通常、公正価格はCEXに牽引されるため、vAMMプールは取引手数料を用いて公正価格とスタート価格の乖離時に再価格付けを行う必要がある。同時に、資金調達費（funding fee）もこの手数料から支払われる。乖離が大きくなると、リフックやk調整のコストが増加する。資金調達費には上限があるが、リフックやk調整のコストは保険基金を枯渇させる可能性があり、裁定取引者の利益は減少する。
裁定取引者が収益が魅力的でなくなったことで離脱すると、収集された手数料の大半は小口投資家に「より良い」価格を提供するために使われる。問題は、裁定取引者がいなくなると、取引量もなくなり、手数料も発生しなくなることだ。
vAMMの非対称取引モデルゆえに、レバレッジ管理が不適切であれば、価格操作によって資金が流出するリスクがある。攻撃者は高レバレッジのポジションを2つ相次いで開設し、価格を押し上げ、一方の利益で他方の損失を補填できるように仕向けることができる。この利益は他のユーザーの資金から生まれる。また、正の損益と負の損益の差異が破産を引き起こす可能性もある。
Drift v2のコア設計
Drift v2は、より多くの担保を提供し、vAMM自体のリスクを低減するハイブリッド流動性ソリューションを導入した。Drift v2では、注文執行時にトレーダーに最適価格を提供するため、以下の3種類の流動性が確保されている：
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Just in time（JIT）即時流動性
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vAMM流動性
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分散型注文簿（DLOB）流動性
即時流動性
トレーダーが成行注文を提出すると、それは守護者（Keeper）で構成されるマーケットメイキングネットワークにブロードキャストされ、ダッチオークションが開始される。デフォルトでダッチオークションは5秒間（20スロット）継続され、開始価格はオラクル価格とvAMMの在庫状況によって決定される。この過程で、マーケットメイカーは絶えず先読み競争を行い、価格は受注者にとって最も有利な状態から最も不利な状態へと変化する。JITオークションにより、トレーダーはゼロスリップで取引体験ができる。
vAMM流動性
Drift v2では、マーケットメイカーが成行注文を履行しない場合、vAMMがバックアップ流動性として機能する。Drift v2 AMMには組み込みのビッド・アスクスプレッドとDrift流動性提供者（DLP）が存在する。DLPは能動的機能を持つ受動的LPであり、vAMMと反対のポジションを保有する。ユーザーは特定のプールに流動性を追加でき、受け取った手数料の一部を得られる。組み込みのバイ・セルスプレッドにより、Drift vAMMは現在のオラクル価格のみではなく、より広範な価格帯で流動性を提供できる。このプロセスにより、高コストとなるロング・ショートの不均衡問題が緩和される。
vAMMベースかオラクルベースかに関わらず、ペプティアル市場は常にゼロサムゲームであり、トレーダーは他者の損失から利益を得る。これはv1とは対照的で、v1ではトレーダーの損益は「実在」の流動性に依存していた点が重要であり、より多くの担保が提供されていた。DLPをDAMMに統合することで、'k'が増加し、流動性の深さが改善され、取引手数料の80%がDLPに報酬として分配される。
Drift v2は、ボラティリティや在庫などの要因を考慮した新しいオラクルベースの価格設定メカニズムも導入し、再価格付けやスプレッド設定のプロセスを最適化した。これにより、裁定取引者が積極的に参加し、ロング・ショートポジションを効果的にバランスさせることが促進される。v2の価格変動は、ロング・ショートの不均衡ではなく、オラクルが提供するデータに依存する。
分散型注文簿（DLOB）流動性
Drift v2は分散型注文簿ネットワークを提供する。その仕組みはシンプルで、Keeperと呼ばれる一連のロボットが、限価注文の記録・保存・マッチング・執行を担当する。各Keeperロボットは独自のオンチェーン外注文簿を持つ。注文は価格、期間、ポジションサイズで並べ替えられる。注文がトリガー価格に達すると、KeeperはDAMMに対して取引を提出する。報酬として、Keeperは数学的式に基づく割合で取引手数料を得る。なお、完全に同じパラメータを持つ買い注文と売り注文（例：110 USDCで1 SOLを購入－110 USDCで1 SOLを売却）があれば、KeeperはvAMMを通さず直接マッチングできるため、効率が向上する。
総じて、支払能力の問題を解決するために、Drift v2は注文執行をJIT、DLP、DLOBでの直接注文マッチングといった実在の流動性源に分散させた（つまり、より多くの担保が確保される）。
その他の特徴
スポット取引
Drift v2はスポット取引およびスポットマージン取引を提供する。ペプティアル取引とは異なり、すべてのスポット取引は実在の基礎資産に基づいている。例えば、スポット取引の流動性はOpenBook DEXから供給される。また、スポットおよびマージン取引では、ユーザーがDrift v2上で資産を借り入れることで、スポット取引のレバレッジを高めることができる。これら2つの目的は主にペプティアルポジションのヘッジにある。
Swap
Drift上のスワップは、Jupiterルーティングに依存してユーザーに最適価格を提供する。ただし、流動性の出所はDrift v2自体である。ユーザーはフラッシュローンを利用してスワップのレバレッジを高めることも可能だ。
レンディング
DriftのレンディングモジュールはAaveに類似しており、過剰担保方式を採用している。資産をDriftに預けると、自動的にリターンが生成される。
成長の触媒
インセンティブの期待
Driftは2021年にv1をリリースした。これまでネイティブトークンを持たず、ユーザーをプロトコルに誘導する機会を逃してきた。それでも、Drift v2は累計取引高50億ドル以上、ユーザー数は10万人近くに達している。
2024年1月24日、Driftはpoints-metaのメンバーとなり、3か月間の独自ポイントシステムを導入すると発表した。Driftは強力なチームを持ち、製品の迅速な反復開発の実績がある。ポイントシステム導入後、Driftプロトコルはさらなる市場シェアと取引高の拡大が期待される。
Solanaの強み
2023年のSolanaの復活は特に昨年末から目覚ましく、非常に興奮を呼ぶものだった。
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Jitoのような高品質プロジェクトがSolanaにさらなる流動性をもたらした。
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Solanaの技術的優位性により、memeコインも繁栄し、12月にはBonkbotが1000万ドルの手数料を獲得、BananaGunもSolana版をリリースした。
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DePINやRWAのナラティブがSolanaにさらなる注目を集めた。
Solanaエコシステムの繁栄によるTVL、ユーザー数、オンチェーン活動の増加は、Driftプロトコルの成長を推進する基本的原動力となる。DriftはDeFiプロトコルが生み出すリターンをより多く捕える機会を得られ、アクティブ資産の登場はレバレッジ取引の需要を喚起する。
潜在的チャンス
我々は、さまざまな戦略で成長する多くのペプティアルDEXを観察している。DriftがSolanaエコシステム内で占めるリーダーシップは最大の強みの一つである。memeシーズン以降、取引高と流動性が豊富なロングテール資産が増加している。DriftがHyperLiquidのようにより多くの人気トークンを上場できれば、Solana上での主要なdegenハブとなる可能性がある。
Drift v2のTVLは現在1.71億ドルで、DeFiLlamaのデリバティブカテゴリで第5位。そのうちDLPが約1600万ドルを占め、マーケットメイキングウォレットが1600万ドル、保険基金が1000万ドルをそれぞれ占める。残りのTVLは預入者の資産で構成される。Driftは現在13.3万人のユーザーにサービスを提供し、940万回以上の取引を成立させており、十分な資産とユーザー基盤を持っていることが示されている。
毎日の取引高は5000万ドルから1億ドルの間にあるものの、他のエコシステムの競合に比べ明らかに遅れている。また、取引意欲の欠如や、サブプロダクトが生むリターンのユーザーへの魅力が低いという課題もある。我々はDriftのインセンティブ計画の導入により、取引状況が改善すると信じている。Aラウンド段階の製品として、トークンインセンティブによるより高い利益成長が預入者の基盤リターンを高め、好循環（フライホイール効果）を生む可能性がある。
結論
v1からv2へと進化する中で、DriftのvAMMソリューションは、リアル流動性の継続的追加と、価格設定におけるオラクルの関与強化という明確な改善傾向を見せている。これは一見vAMMの当初の設計理念を否定しているように見えるが、実際にはリアル流動性とvAMMの融合が、ロングテール資産取引時のユーザーエクスペリエンスを大幅に向上させることができる。トークンおよびポイントシステムの導入により、Driftはさらに収益性を高めていくだろう。
しかし、Driftには明らかな弱点もある。Solanaの高性能に支えられたハイブリッド流動性ソリューションは、Drift上の取引を一種のオーダーフロー形式に変えてしまった。その結果、KeeperやDLPといった流動性提供者が取引執行時に平等な立場を得られず、DLPの魅力が不足している。今後導入されるトークンが、Driftにさらなる改善の可能性をもたらすと我々は信じている。
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