Ondo Financeの詳細解説：成功裏に転換し、TVLがRWA分野で上位3位に急上昇
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Ondo Financeの詳細解説：成功裏に転換し、TVLがRWA分野で上位3位に急上昇
RWAへの投資が成功したものの、将来のトークンの用途は依然として不透明である。
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RWA（リアルワールドアセット）はDeFi 2.0の鍵と称されるが、一般の投資家にとってはやや「遠い」存在に感じられる。というのも、RWA商品の購入にはKYCに加え、一定の資産基準を満たす必要があり、個人投資家にとってはハードルが高いからだ。
では、RWA分野が本格的に拡大する前に先手を打って、この市場で一攫千金を狙うにはどうすればよいだろうか？方法は二つある。一つはRWAプロジェクトのトークンを購入すること、もう一つは参加条件が緩いRWA商品への投資だ。
第一の方法では、投資者は当該プロジェクトの基本面や商品設計、リスク管理について理解しておく必要がある。多くのRWA商品はSPV（特別目的実体）を通じて資金を管理し、リスクを隔離しているため、その実体が現地の法規制に適合しているかどうかを確認することが重要であり、そうでないと予期せぬプロジェクトリスクにつながる可能性がある。ただし、トークン購入は暗号資産投資家の主要な投資手法であり、比較的高い収益を見込める手段でもある。
第二の方法では、RWA商品は米ドルや米国債などの現実資産をトークン化したものである。投資基準を満たせば、安定したリターンと低いリスクが期待できる。しかし現時点では利用可能なRWA商品が限られており、KYCや資産基準が暗号資産投資家に適していないケースが多い。
上記2つの状況を踏まえると、Odaily星球日報はRWA分野において条件に合致するプロジェクトとしてOndo Financeを発見した。本稿ではOndo Financeの沿革、商品構成、およびトークン事情について紹介し、読者にとって適切なRWA投資対象となる可能性を探る。
1年をかけて成功裏に転換したOndo Finance
Ondo Financeは2021年に設立され、当初はLaas（流動性サービス）分野に注力していた。しかし、市場が熊相場に移行し、DeFiの時価総額やチェーン上の流動性が縮小したことで成長に壁を感じ、2023年1月にRWA分野へと転換した。約1年の期間を経て、現在ではDefillamaのデータによると、RWA分野でのTVL（ロックされた総価値）は第3位となり、1億8300万ドルに達している。
Ondo FinanceのTVLが第3位に位置する理由は、その商品設計にある。RWA商品自体は特に特殊な設計を必要とするものではないが、伝統的な金融資産をトークン化する際、現実世界と仮想世界とのつながりをいかに安全かつ密接に保つかが設計上の難点となる。投資家がRWA資産を購入・償還するプロセスの安全性と規範性こそが、商品設計の目的なのである。
現在Ondo Financeが提供している3つのRWA商品は、OUSG、USDY、OMMFである。
OUSG（米国債）
OUSGはOndo FinanceのTVLの大部分を占めており、現在のTVLは1億1700万ドルである。OUSGの基礎資産は、主にベライダー傘下の短期米国債ETF「iShares Short Treasury Bond ETF（ナスダックコード：SHV）」で、その他に一部のUSDCおよび米ドルが流動性として使用されている。
SHV ETFは2007年に設立され、1年以内の短期国債に投資するファンドであり、ICE米国短期国債指数を追跡している。Yahooのデータによれば、現在のSHV ETFの取引価格は110.42米ドル、総資産は約184億米ドル、年利回りは5.17％、S&P格付けはAA級となっている。
現在のOUSG価格は104.66米ドル、年利回りは4.69％であり、イーサリアム、Polygon、Solanaの各チェーン上で購入可能である。なお、Ondo I LPが基金の運用会社として、投資家が購入したOUSGのSHV ETF株式を管理している点に注目すべきである。Ondo I LPは米国に登録されたSPV（特別目的実体）であり、投資家のリスクを隔離するとともに、破産など緊急事態における償還スキームも整備されており、ユーザー保護に貢献している。
費用面では、OUSGは0.15％のファンド管理料に加え、最大0.15％の運用関連費用（ファンドマネージャー、監査人などへの支払い）、さらにETF発行元のベライダーが徴収する0.15％のETF管理料がかかる。
ただし、OUSGの購入には高い条件が求められる。KYC認証に加え、「Qualified Purchasers（適格購入者）」の資格が必要であり、これは投資ポートフォリオが最低500万米ドル以上であること、また最小購入額が10万USDTとされている。
一方、熊相場における価格の激しい変動と比べれば、年利5％前後の短期米国債ETFに投資するRWA商品は妥当な選択肢といえる。そのため、過去1年間でOUSGのTVLは急速に拡大し、Ondo Financeの主力商品となったのである。
USDY（米ドル金利）
USDYは短期米国債と銀行の普通預金を担保とする、トークン化された証券である。USDYは一般投資家向けに設計されており、500米ドル以上の購入が可能で、購入後40〜50日経過すればチェーン上で鋳造・譲渡できる。現在のUSDY価格は1.02米ドル、年利回りは5.10％、TVLは6620万米ドルである。
暗号資産界隈でよく使われるUSDTやUSDCのようなステーブルコインと比べると、USDYはむしろ「金利付きのステーブルコイン」と言えるだろう。生息型ステーブルコインと分類することもでき、他の生息型ステーブルコインとは異なり、背後には伝統的な銀行がサポートしており、公式サイトによれば米国の規制要件にも適合している。
一定期間後にチェーン上で鋳造・流通可能となり、ステーブルコインとして機能するため、USDYの構造設計とリスク管理は極めて重要である。以下にUSDYの設計上の要点と規制体制を示す。
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構造設計： USDYはOndo USDY LLCが発行し、同社がSPVとして機能する。資産はOndo Financeとは別個に管理され、独立した帳簿と口座が維持されている。この構造により、USDYの担保資産とOndo Financeの潜在的な金融リスクが分離される；
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超過担保： USDYはリスク緩和措置として超過担保を採用している。米国債価格の一時的な変動リスクに対応するため、最低3％の「ファーストリスクポジション（最初の損失負担枠）」を設けており、現在は4.64％の超過担保が確保されている；
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第一優先権： USDY投資家は基盤となる銀行預金および米国債に対して「第一優先権」を持つ。Ankura Trustが担保代理として、USDY保有者の安全利益を監督する。また、資産を保有する銀行およびカストディアンとの間にコントロールプロトコルを設け、特定のデフォルト状況やUSDY保有者の投票による早期償還要求があった場合に、Ankura Trustが資産を管理・返済する法的権利と義務を有している；
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毎日の透明性レポート： Ankura Trustは検証機関として、毎日の透明性レポートを提供し、準備状況を公開する。この報告書には資産の保有状況が詳細に記載され、透明性と責任の確保に努める。報告内容は独立機関によって検証され、信頼性がさらに高められている；
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資産配分： USDYは資金の安全性と流動性を維持するために慎重な投資戦略を採用している。目標配分は銀行預金65％、短期米国債35％としており、リスクを最小限に抑えるために、安全性と流動性の高いツールのみに集中投資している；
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資産の保管： USDYを支える米国債はモルガン・スタンレーおよびStoneXの「キャッシュカストディ」口座に保管されており、資産の安全性が確保されている。これらの資産は再担保されることはない。Ankura Trustが毎日その存在を検証している。
上記の仕組みにより、USDYは資産と暗号資産プロジェクトを分離し、プロジェクトのRUG（悪意ある撤退）リスクを低減している。また、超過担保により国債金利低下リスクに対するバッファーを確保し、Ankura Trustが監督機関として投資家の資金と収益の安全性を守っている。さらに、担保資産は伝統的銀行のキャッシュカストディ口座に保管され、再利用の防止も図られている。
USDYの投資ハードルは他のRWA商品と比べて低く、購入方法もチェーン上のUSDCによる申込に加え、電信送金（ワイヤー送金）でも参加可能である。
USDYはある程度の法的拘束力を持ち、他のステーブルコインと比べても金利面での優位性がある。ただし、現時点ではUSDYの利用率はまだ低い。
OMMF（米国政府マネーマーケットファンド）
OMMFは米国政府系マネーマーケットファンド（MMF）に基づくRWAトークンであり、現時点では正式リリース前である。今後の展開に合わせて情報を追加予定である。
Flux Finance（貸借プラットフォーム）
2023年2月、Ondo FinanceはCompound V2をベースに構築された貸借プロトコル「Flux Finance」をローンチした。公式サイトによると、現在の資金利用率は85％以上である。
Flux Financeはプロジェクト側が提供するRWA商品の償還手段の一つであり、公式チャネルの償還に伴う時間コスト問題を解決する新たな流動性ソリューションを提供している。というのも、公式チャネルではチェーン上での即時償還ができず、RWA商品のSPVが資産を売却した後にようやく償還処理が行われるため、通常1〜5日ほどの時間がかかる。
現時点でFlux FinanceはOUSGの貸借に対応している。一方、USDYについては、鋳造後はDEX上で直接売買できるため、Flux Financeでの取り扱いは不要である。
RWA分野への賭けは成功したが、将来のトークン活用は不透明
Ondo Financeは転換前にすでにONDOトークンを発行しており、CoinListにて公開販売された。購入後は1年間のロック期間が設けられ、その後は段階的に解放される仕組みになっている。ONDOはFlux Financeにおけるガバナンス投票に使用できる。
しかし、チェーン上でのコミュニティ投票を経て、ONDOトークンは今年1月18日に完全に解放され、現在の価格は0.27USDTとなっており、ロック解除後に約2.5倍の上昇を見せている。
同時に、CoinbaseはOndo Finance（ONDO）を上場候補資産リストに追加した。CoinbaseはOndo Financeの投資家であるだけでなく、RWA商品においてUSDCから米ドルへの交換を唯一提供するチャンネルでもある。
しかし最近2日間、Ondoプロジェクトのアドレスから複数回にわたりONDOトークンが取引所に送金されており、これはマーケットメーキングまたは利確売り出しかもしれない。投資家は注意が必要である。
公式資料によると、ONDOトークンはOndo DAOおよびFlux Financeのガバナンストークンとして機能する。ただ、現時点ではONDOトークンがRWA商品と直接結びつくかどうかは明確になっていない。今後、ONDOをUSDYなどのRWA商品におけるインセンティブ手段として活用する可能性は否定できない。というのも、発行されるトークン総量のうち、投資家やCoinListでのパブリックセールで割り当てられたのはわずか16％に過ぎず、残り84％の分配先は未定だからである。
もしONDOトークンがRWA商品と連携し、Flux Financeをプラットフォームとして、RWA商品のチェーン上での流動性促進にONDOが活用されれば、RWA商品がより多くの暗号資産投資家に届く大きな一歩となるだろう。
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