Multicoin 2024年展望：次世代の取引所は非取引所として現れる、暗号通貨が製品の原動力となる
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Multicoin 2024年展望：次世代の取引所は非取引所として現れる、暗号通貨が製品の原動力となる
暗号資産の毎回のブルマーケットは、新しいトークン分配方法によって始まる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Multicoin Capital
編集：TechFlow
Multicoin Capitalは、来年に向けての予想と展望をまとめました。この記事では、暗号資産からソーシャルネットワークに至るまで、初めて公開される彼らの考えが紹介されています。
本稿では、「アテンション価値理論」やNFTコレクターによるソーシャルネットワークの台頭、新興市場における送金でのステーブルコインの役割など、多岐にわたるテーマについて深く掘り下げています。また、暗号資産が製品そのものから「製品を動かす原動力」へと変化していくこと、オンチェーンデータや新たなトークン分配方式の成長も論じられています。
これらの内容は、暗号資産およびブロックチェーン技術の最新動向を示すだけでなく、2024年に現れる可能性のある新たなトレンドと機会を予見しています。
アテンション価値理論
Shayon Sengupta（Multicoin Capital投資パートナー）は、「アテンション価値理論」に注目しています。
取引所は、価格付けが容易なものを扱います。株式、商品、金利などです。こうした資産には標準的な評価方法があります（例：株式の将来キャッシュフローの割引モデル、国境での石油1バレルの価格、将来1.05ドルとして換金可能な支払いの意思など）。これが流動市場における価格発見の意味です。
しかし一方で、価格発見が完全に「注目度」を中心に回っているジャンルもあります。スニーカー、アート、スポーツカード、アンティーク家具などは、本質的に株式や商品よりも流動性が低く、その価値はDCFモデルではなく、社会的合意に基づいています。
近年、特にインターネットの普及により、アテンション価値理論は伝統的市場にも浸透してきました。TSLA、GME、AMC、DOGE、CryptoKitties はすべてこの枠組みの中で有意義な価格発見を経験しました。これらの資産の主な価格決定メカニズムは過去にはキャッシュフローや清算価格でしたが、現在は獲得する注目量が主要な価格要因となっています。
暗号資産はアテンション価値理論において二つの重要な役割を果たします。第一に、新しい資産を迅速に作成できる能力、第二に、それらの新資産を取引できる能力です。
もし注目度が価格の核心的要因であるなら、暗号資産はその注目度を追跡する資産の発行・取引を可能にするのです。「アテンションの金融化」というより広範なパターンは、暗号資産の最も重要な二つの属性―無許可性（permissionless）とコンポーザビリティ（composability）―によってのみ、本来の姿へ到達できます。
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無許可性：誰でも任意の種類の資産を発行できる
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コンポーザビリティ：誰でも任意の場所でこれらの資産を取引できる
この実験的設計空間は：
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新規資産発行の表面積を拡大する（歴史的にはクリエイタートークン、予測市場LPポジション、ミームコインなど）
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発行・取引を新たな場所に埋め込む（歴史的にはbonkbotやBananagunのようなチャットボット、friend.techのようなランキング、ゲーム内マーケットなど）
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資産保有者間の調整を促進する（例：憲法の複製を共同購入する資金調達など）
この傾向の近未来の含意は、次世代の大規模取引所は「取引所らしく見えない」ということです。それはライブ配信プラットフォームであり、クリエイターと視聴者が一緒に賭けを行う場になるかもしれません。あるいは友人やコミュニティが即座に数百万ドルを集めてネットワークを構築するためのクラウドファンディング活動を開始できるグループチャットになるかもしれません。またはStack Exchangeのようなフォーラムで、上位貢献者の貢献が特定のプラットフォーム内ポイントではなく、物質的な経済的報酬を得られる場となるかもしれません。
2024年には、起業家たちがこの3つの大きな方向性に沿って実験を行うでしょう。私たちは最初の「非取引所型取引所」の出現を目にするでしょう。これは流動的資産にも非流動的資産にも適用され、取引高ランキングで急上昇し、ウォールストリートベッツ（Wall Street Bets）の位置を引き継ぐことになります。
NFTコレクターのソーシャルネットワーク
Vishal Kankani（Multicoin Capital投資パートナー）は、NFTコレクターのソーシャルネットワークに注目しています。
2024年、私は収集可能なNFT、より多くの人々の収集参加、そしてコレクターのソーシャル体験に期待しています。
収集には古くからの起源があります。古代エジプトや中国文明の君主が珍品を集め始めたことにさかのぼります。その後、ルネサンス期のヨーロッパでは「好奇心の Cabinets（Cabinet of curiosities）」が発展し、美術館そのものがこうした個人収蔵から進化したものです。
心理学的には、投機の機会を超えて、収集は自己表現の手段でもあります。あるコミュニティでは、コレクションは地位の象徴となり、収集行為が個人のアイデンティティと結びつき、忠誠心や専門知識を示すことになります。インターネットはこの行動を拡大し、以前孤立していた愛好者同士をつなげ、それぞれの「部族」内で新たな帰属意識を育みました。
こうした進歩がある一方で、コレクターには依然としていくつかの障壁があります：
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真正性や出所に関する詐欺
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取引性と交換可能性
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セキュリティ、損傷、紛失
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保管スペースの問題
ブロックチェーンはこうした障壁を根本的に打破し、より多くの人々が収集に参加できるようにします。特にデジタルアイテムの収集に熱心な若い世代にとって魅力的です。Pokemon Go、バーチャルスニーカー、ゲーム内のスキンなどは、いずれも公共ブロックチェーン上に存在するデジタルネイティブな収集品の先駆けでした。
デジタル収集品がプライベートデータベースから公共ブロックチェーンに移行しても、コレクターの行動の一部は変わらずに残ります。つまり、自分のコレクションを誇示したいという欲求、収集品を簡単に交換したいという欲求、そして仲間とのつながりや交流です。こうした行動が、「所有権グラフ」に基づいたソーシャル体験の台頭を支える基盤となります。
新興市場におけるステーブルコイン主導の送金
Spencer Applebaum（Multicoin Capital投資パートナー）は、新興市場におけるステーブルコイン主導の送金に注目しています。
私はBitsparkでのインターンシップを通じて暗号資産に魅了されました。Bitsparkは東南アジアとアフリカを中心に、BTCを送金チャネルとして使用した初期の企業の一つです。暗号資産を活用したクロスボーダー決済は、私が暗号資産を知った以来、最もわくわくするユースケースの一つです。
いくつかの低所得国では、送金業界はGDP最大の推進力の一つであり、多くの経済が存続している理由でもあります。
世界銀行開発指標データに基づく
歴史的に、送金の課題はコストの高さにありました。また、自国以外で交換・取引できる法定通貨はごく少数（米ドル、ユーロ、円、英ポンドなど）に限られ、多くの送金ルートは遅く、使いにくいものでした。世界銀行のデータによると、送金の平均コストは約6.2%ですが、マイナーなルートではさらに高くなります。例えば、南アフリカから中国への送金コストは25%を超えます。
このような背景の中、2024年に登場する2つのプロダクトに私は期待しています：
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消費者向け送金アプリケーション
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実態のある送金事業者（MTO）向けのB2B SaaS企業のチャンス。特に伝統的にアクセス困難または高コストの送金ルートでステーブルコインを使用するMTOに焦点を当てたもの。
これらのプロダクトの運用プロセスは以下の通りです：
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oRampやEl DoradoなどのP2P方式で、地元の支払い手段を使って現地通貨をUSDC/USDTに交換
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USDCを別の国へ送信
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受取人はUSDCを保持するか、国内の馴染みのある支払い手段を使って、別のブローカーや流動性プロバイダーを通じて現地通貨に交換
過去12年間で、デジタル決済はグローバル送金に大きな影響を与えました。
世界銀行グローバル送金価格四半期レポート
ステーブルコインはこの傾向を加速させ、送金コストをさらに削減します。2023年のステーブルコインの急速な採用を受け、2024年はステーブルコインによる送金が飛躍的に進展する年となるでしょう。
暗号資産が製品から「製品を動かす力」へ
Matt Shapiro（Multicoin Capitalパートナー）は、2024年に暗号資産が製品そのものから「他の製品を動かす原動力」へと転換すると考えています。
2024年には、暗号資産が製品としての側面から、他の製品を推進する存在へと移行する兆しが見られます。その兆候はすでに現れ始めており、新たな芽が生まれようとしています。
昨年、暗号資産はこれまで不可能だったか極めて非効率だった新しい市場を生み出しました。HivemapperはGoogleストリートビューの24～100倍の頻度で位置情報を取得し、1年未満で地球の約10%の地図を作成しました。無許可の貢献をスケーラブルにインセンティブ化するために暗号メカニズムを活用しています。世界的なGPU不足の時期に、Render Networkはまったく新しいGPU供給市場を創出しました。これは今後数年間、需要と供給の不均衡が続くと考えられる分野です。Helium Mobileは、ユーザーが所有するインフラと端末を活用することで、通信業界のコスト構造を根本から変革しようとしています。
8000万人以上の顧客を持つ最大手ネオバンクの一つであるNubankは、ロイヤルティ報酬としてNucoinを導入することで、積極的に暗号資産領域に参入しています。スターバックスもOdysseyプログラムを通じて暗号資産に積極的に取り組んでいます。Blackbirdは飲食業界への入り口として暗号資産を利用しており、強力な決済ビジネスの先駆けとなり、レストランに追加利益をもたらす可能性を持っています。
BAXUSは、暗号資産を活用してウイスキーなどの高級スピリッツの取引・投資市場を構築しています。これにより、新たな参加者層が市場にアクセスできるようになります。oRampは、暗号資産を用いて地域間・現地通貨間の為替市場を構築し、価格差を縮小し、顧客コストを削減しています。
これら一見異なる事例の共通点は明確です。すべてが暗号技術を活用して製品を駆動し、意味のある経済的成果を生み出していることです。スターバックス、Nucoin、Blackbirdのように、暗号資産が裏方に隠れている場合もあれば、HivemapperやRenderのように、製品と密接に統合され、可視化され、製品の不可欠な部分となっている場合もあります。過去5年間に築かれたインフラが、日常的なユースケースに暗号技術を提供する道を開きました。2024年には、この分野での試みが爆発的に増えるでしょう。
オンチェーンデータ
Multicoin CapitalのEli Qianは、オンチェーンデータに注目しています。
2024年までに、彼はオンチェーンデータの量が桁違いに増加すると予測しています。新規ユーザーの参入とともに、分散型アプリ（dApps）やプロトコルのユースケースと機能も拡大します。特に、分散型ソーシャルプロトコルからのデータは非常に豊かになります。金融製品に比べ、人々はソーシャル製品上でより多くのことをし、より多くのデータを生成するからです。
我々は、この爆発的なデータをどう扱うべきでしょうか？ 過去には、オンチェーンデータは広告やパーソナライゼーションの観点から見られてきました。しかし、私はチームがより基本原理に基づいたアプローチを取り、ソーシャル製品を構築する際には、オンチェーンデータを文脈に置くことが贅沢ではなく必須であると認識することを願っています。
現在、私たちのオンチェーンソーシャルデータやアイデンティティは、統一されたグラフ（例：Farcaster）上に構築されています。これにより、異なるソーシャル環境に適した製品の構築が難しくなっています。人間は多面的であり、さまざまな社会的文脈の中で生活しています。状況に応じて、私たちの行動や要求は異なります。Facebook、Twitter、LinkedIn、Snapchatを異なる目的で利用するのはそのためです。各プラットフォームで、ソーシャルグラフが特定の環境と体験を生み出しているのです。
Threadsのリリースは、その好例です。ThreadsがTwitterに取って代わらなかった理由はいくつかありますが、その一つはソーシャル環境の不確かさにあります。Threadsのソーシャルグラフは、現実生活の関係に重点を置くInstagramからインポートされました。しかし、Threadsのユーザーのやり取りは、オンライン中心でしばしば匿名性が高いTwitterのスタイルを踏襲しています。製品と環境が一致しないため、ユーザーはどのように振る舞えばよいか不明瞭でした。
2024年までに、ソーシャルグラフのエッジとノードは、より具体的で関連性の高い環境に分割・分類されます。すでにプロトコル内での解決策（例：Farcasterのチャンネル）が存在しますが、開発者が構築したい製品やソーシャル体験に合わせたより関連性の高いデータを求めるようになるにつれ、プロトコル外の解決策も登場すると予想されます。次世代のソーシャルアプリを支える、新たなデータインフラと開発者インフラの登場が楽しみです。
新たなトークン分配方式
Tushar Jain（Multicoin Capital執行パートナー）は、新たなトークン分配方式に注目しています。
暗号資産の各バブル期は、新しいトークン分配方法によって始動してきました。例：
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PoWチェーンの拡散 ― 2013/2014
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ICO ― 2017
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IEO ― 2019
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流動性マイニング ― 2020
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NFTミント ― 2021
最近の弱気相場の間に、新たな2つのトークン分配メカニズムが登場し、次のバブルを点火する燃料となる可能性があります：
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DePIN ― 生産的な資本資産の構築を支援する人々にトークン報酬を与える（例：Helium, Hivemapper, Render）
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ポイント（Points）― トークンメカニズムが確定する前に、製品の利用をインセンティブ化する。トークン発行は重い作業であり、一度上場すれば経済モデルの変更はさらに困難になります。ポイントは単位を持たず、最大供給量も定められず、譲渡不能であるため規制リスクも低いです。
新たなトークン分配方式は、新規ユーザーを暗号エコシステムに引き入れる強力な手段です。私は、次なる大量ユーザー層は「購入」ではなく「獲得」によって暗号資産を手に入れる人々から生まれると考えます。DePINとポイントは、暗号ウォレットを一度も持ったことのない新規ユーザーに、暗号資産を手に入れる画期的な方法を提供します。
UIレイヤーのコンポーザビリティとクライアントサイドのゼロ知識証明
Kyle Samani（Multicoin Capitalマネージングパートナー）は、UIレイヤーのコンポーザビリティとクライアントサイドのゼロ知識証明に注目しています。
UIレイヤーのコンポーザビリティ
2021年のMulticoinサミットでの講演で、私はコンポーザビリティの概念について述べました。当時は、主にオンチェーンのアトミックコンポーザビリティに焦点を当てていました。しかし、ここ数年で私はオンチェーンアトミックコンポーザビリティの重要性を再評価し、X上の名前も「Composability Kyle」から「Integrated Kyle」に変更しました。最近はむしろ、無許可のUIレイヤーのコンポーザビリティに強く関心を持っています。2023年、UIレイヤーのコンポーザビリティにおける最初の大規模なブレークスルーが見られました。それがUnibotです。Unibotは、Telegram上のオンチェーンターミナルおよびDEXロボットです。従来、人々はインターネット上のどこか（X、Reddit、ニュース、ブルームバーグ、Telegramチャットなど）で情報を得た後、独立したUI（Drift、バイナンス、Coinbaseなど）に遷移して取引を行っていました。Unibotは、取引を人々が既にソーシャルに交流している場所――Telegram――に持ち込みました。
2024年には、Telegramのグループチャットに加え、ウェブ上の多くの環境に取引活動を導入する巨大な機会があります。
この考え方をさらに進め、私は資本勘定だけでなく、ソーシャルプロダクト、特にFarcasterにもUIレイヤーのコンポーザビリティが広がることを期待しています。Farcasterの夢は大胆です。一人ひとりの署名付きイベントが記録される単一のイベントフィードがあり、それを読み書きする無数のUIが存在する世界です。
私たちは通常、Xをあたかも異なるユースケースごとに独自の製品体験を提供しているかのように語ります。暗号版X、金融版X、スポーツ版X、政治版Xなどです。このビジョンを実現するFarcasterクライアントを、第一原理から構築することは真の機会です。2024年、このデザイン領域は一般に開放されるでしょう。
クライアントサイドのゼロ知識証明
ここ数年、ゼロ知識（zk）に関する議論は、主にゼロ知識ロールアップやzkコプロセッサを用いた資産台帳のスケーリングに集中してきました。しかし、私はzkの最も面白い設計空間がクライアント側のプライバシーにあると考えます。最近、私が特に魅力を感じる2つのクライアントサイドzk構成があります：
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Zk.meは、言うまでもなく、KYCおよびAMLコンプライアンスにおいて、自分自身に関するzk証明を生成するシステムです。より厳格なオンチェーンKYCなしに、DeFiが10倍成長することは想像しにくいです。そのような前提のもとで、私はユーザーがデータを漏らさずに済む世界を望み、zk証明がその実現の鍵になると信じます。
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Brave Boomerangは、従来、広告取引はグーグル、フェイスブック、その他のオンライン広告取引所が運営する集中サーバー上で行われていました。Braveはこのモデルを覆そうとしています。ユーザーは自らの端末上で広告取引を実行し、その正しく実行された証明をブロックチェーンに提出します。この方式により、個人情報が一切漏洩しないまま、広告主が必要とする精密なターゲティングを実現できます（zk証明により、ホンダの広告が6歳児ではなく16歳に表示されることを保証できる）。
これらの例が示すように、zkを活用してインターネットの信頼構造を再設計し、新たなビジネスモデルを構築する最大の機会は、クライアントサイドにあります。
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