2023年の米国株式市場で最大の勝者は、NVIDIAではなかった

執筆：Eric

編集：Zuri

最近、ビットコイン現物ETFを巡って米証券取引委員会（SEC）が誤った情報を発信するという出来事が起こり、資本市場と暗号資産市場の関心を引き立てた。

同時に、暗号資産取引所Coinbaseも世論と市場の中心に押し出され、その株価はSECの発表内容に応じてジェットコースターのような動きを見せている。

業界の大手企業であるCoinbaseは、2023年通年の株価上昇率が400％に達し、同様に249％もの上昇を記録したNVIDIAをも上回る勢いを見せていた。そして今また、再び注目を集め始めている。2024年、この強気なトレンドは再び始まるのだろうか？

01 誤報事件と株価の変動

数日前、SECは公式ツイッターアカウントで「ビットコイン現物ETFの上場を承認した」と発表した。

これは長く待望されていた朗報であり、特にビットコイン取引に特化した取引所であるCoinbaseにとっては大きな追い風となる。ビットコイン現物ETFの承認により、投資家は直接ビットコインを購入したり、リスクの高いプラットフォームで取引を行うことなく、株式のように簡単にビットコインに投資できるようになる。

市場全体として見れば、一般投資家やウォール街にとってのビットコイン取引のハードルが下がり、時価総額1.7兆ドルに達するデジタル資産業界の急速な成長を後押しすることになる。

この発表を受け、Coinbaseの株価は直ちに3.5％上昇した。

しかし、事態はすぐに逆転した。現地時間1月9日、SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は、SECの公式ツイッターアカウントがハッキングされ、未承認のツイートが投稿されたと説明し、「ビットコイン現物ETFの上場および取引をまだ承認していない」と述べた。

これにより、Coinbaseの株価は瞬く間に4.6％急落した。

だが、ゲンスラー委員長の発言は実は煙幕だったようだ。現地時間1月10日、SECは正式に11件のビットコイン現物ETFの初承認を発表し、現地時間1月11日からの上場取引を許可した。ネットユーザーからは「一方で否定し、他方で承認とは、アメリカらしいやり方だ」と皮肉られた。

予想通り、Coinbaseのナイトセッションでの上昇幅は一時8％まで拡大した。

こうした否定と公式発表の間で、Coinbaseの株価は激しく上下し、資本市場の注目を集めた。実際、2023年の資本市場の輝かしいパフォーマンスを持つ銘柄の中には、確かにCoinbaseの名前がある。

2023年、米国ナスダック総合指数は年間で40％以上上昇し、主要先進国の株価指数の中で突出した存在となった。その中でもNVIDIAは特に目立っていたが、それにもかかわらずCoinbaseの「1年で4倍」の株価上昇はさらに目を引いた。

また、資本市場はCoinbaseに対して非常に高い期待を寄せている。現在、CoinbaseのPER（株価収益率）は16倍であり、1年前の1.6倍から大きく上昇している。対照的に、Cboeやロンドン証券取引所といったより規模の大きい取引所運営企業のPERはそれぞれ5倍と6倍であり、Coinbaseより低い。

では、なぜCoinbaseは資本市場から支持されるのか？

多くの人は「もちろんビットコイン価格の上昇によるものだ」と言うだろう。確かに、2023年にビットコイン価格は160％上昇し、現在では49,000ドルに迫り、2021年12月以来の最高値を更新している。しかし、こうした価格上昇はすべての取引所にとって好材料であり、なぜCoinbaseだけが最も急激に上昇したのか？

また、一部の人々は、資本市場が規制緩和を見越してCoinbaseの株価を押し上げていると考えている。2023年には、多くの人がSECがまもなくビットコイン現物ETFを承認すると予想していたからだ。しかし、これもやはり全業界に対する一般的な好材料であり、Coinbase独自の要素ではない。

実際、現在の資本市場は安全性を最優先に考えている。特に暗号資産という規制の厳しい分野への参入においては、安全性が第一の条件となっている。そして、Coinbaseはまさに資本市場に安心感を与える存在なのである。

これが、Coinbaseが資本市場から支持される真の理由なのである。

02 安全性—資本をつかむ「必殺技」

現在、世界経済は不確実性に満ちており、資本市場は投資対象の安全性を特に重視することで、不確実性を低減しようとしている。では、Coinbaseの安全性をどのように評価すべきだろうか？ これは業界全体の状況と、Coinbase自身の両面から考える必要がある。

2023年、暗号資産業界最大の「地震」と言えば、Coinbase最大の競合相手の一つであるバイナンスが43億ドルの罰金を科され、CEOのチャンポン・チャオ（趙長鵬）が解任された事件である。

バイナンスは世界最大の暗号資産取引所であり、Coinbaseは上場している最大の暗号資産取引所である。この二大巨頭の命運には「シーソー効果」があり、「あなたが落ちれば、私は上がる」という構図になっている。

バイナンスの罰金処分とチャンポン・チャオの解任というニュースが流れると、資本市場は直ちに不安を感じ、安全性を求めてCoinbaseへと資金を移動させた。その結果、Coinbaseの株価は大幅に跳ね上がった。

もちろん、SECもCoinbaseに対して訴訟を提起している。しかし、それらの訴訟の深刻度は、バイナンスの場合に比べればはるかに軽い。

SECがCoinbaseに対して提起している主な訴訟内容は、「取引所、ブローカーディーラー、清算機関といった従来のサービスが混在しており、法律で求められるようにSECにこれらの機能を登録していないこと」である。ゲンスラー委員長は、「我が国の証券市場の他の領域では、これらの機能は明確に分離されている」と指摘している。

つまり、Coinbaseの主な問題点は、運営の精緻化と規制当局との調整にあるということだ。

一方、SECはバイナンスとチャンポン・チャオに対して13の訴因を提示しており、登録されていない取引所やブローカーディーラー、清算機関の運営、虚偽の取引管理・監督声明の提供などに加え、SECや米司法省、財務省などの当局は、バイナンスが資金を意図的にテロリスト、サイバー犯罪者、児童虐待者の元へ流していたと断じている。

これは政治的な問題とも絡み合い、Coinbaseのケースよりもはるかに重大な性質を持っている。比較すれば、Coinbaseの方が明らかに高い安全性を持っていると言える。

Coinbase自身の事業面から見ると、資本市場に与える最大の安心感は、収益の安定性にある。

以前は、Coinbaseの収益のほとんどが取引手数料に依存していたが、他の多くの暗号資産取引所よりも手数料が高かったため、市場シェアの拡大に悪影響を与えていた。

しかし現在、Coinbaseはインフラサービスへのビジネスモデルの転換を急速に進め、収益の多角化を実現している。現在、Coinbaseの収益の半分は「サブスクリプションおよびサービス」部門から得られており、ブロックチェーン報酬、カストディ業務、利子収入などが含まれる。

業界全体の状況と自社の状況の両面から見ると、Coinbaseは資本市場に高い安全性を提供しており、それが資本を惹きつける「必殺技」なのである。最近のSECによるビットコイン現物ETF上場承認も、この安全性をさらに強固なものにしている。

ただし、順風満帆なCoinbaseであっても、安泰とは言い切れない。潜在的な懸念も存在する。

03 潜在的な懸念

SECがビットコイン現物ETFの上場を承認したとはいえ、それが完全に扉を開けたわけではない。

ゲンスラー委員長は、「委員会の今回の行動は、非証券商品であるビットコインのみを保有するETP（上場投資商品）に限定されている。これは、暗号資産証券の上場基準を承認したことを意味しない」と強調した。

彼はまた、「本日いくつかのビットコイン現物ETFの上場と取引を承認したが、ビットコイン自体を承認または推薦したものではない。投資家は、ビットコインおよび暗号資産に関連する製品が抱える多数のリスクについて注意を払うべきである」と述べた。

さらに、ゲンスラー氏は依然として、ビットコインは主に投機的・変動性の高い資産であり、ランサムウェア、マネーロンダリング、制裁回避、テロ資金供与など違法行為に使われていると主張している。

つまり、SECはビットコインそのものを承認していないのであり、Coinbaseなどの暗号資産取引所の頭上には依然としてダモクレスの剣が突きつけられている。規制リスクによる圧力は依然として大きい。

Coinbase自身にとっても、まだ完全に解決されていない課題がある。

まず、SECとの対立が依然として大きい。

SECの訴訟に対して、Coinbaseは常に非常に強硬な姿勢で対応している。2023年3月、CoinbaseはSECから警告を受け、近く執行措置が取られる可能性があると公表した。当時、CEOのBrian Armstrongは、「SECが我々に対して執行措置を取ることを歓迎する。それは法廷で戦う良い機会であり、同時にSECが暗号資産分野の規制において欠けている点を暴露するチャンスでもある」と語った。

双方の緊張関係は明らかであり、今後SECの規制がさらに深く、細かくなっていった場合、Coinbaseの核心的利益に触れることがあれば、より激しい衝突が生じる可能性もあり、これはCoinbaseの安全性にとって決して好ましい兆候ではない。

また、Coinbase自身について言えば、収益の多角化によって単一収益源への依存リスクは低下したものの、全体的な収益の減少という点では依然として懸念が残っている。

2023年第3四半期末時点で、Coinbaseの収益は13.1億ドルであり、前期比約42.3％の減少、EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）も前期比約46.3％減少した。月間取引ユーザー数は670万人にとどまり、前年同期の850万人を下回り、取引量も前期比29％減少している。

この背景には、2023年第3四半期に世界の暗号資産市場の取引量が37％減少したという大環境の低迷がある。また、Coinbase自体のユーザー吸引力に不透明さが出てきており、その要因には手数料の高さなども挙げられる。

ビットコイン現物ETFの上場承認を受けて、今後さらに多くの機関投資家や個人ユーザーが暗号資産市場に注目することが予想される。これはCoinbaseにとって喜ばしい面もある一方で、競争がさらに激化するという懸念もある。昨年第3四半期の業績を見る限り、Coinbaseにはさらなる努力が求められている。