対話 HashKey Exchange 新CEO 翁暁奇氏：ETFとRWAは、ライセンスを持つ暗号資産取引所が「逆転」を狙えるチャンス
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対話 HashKey Exchange 新CEO 翁暁奇氏：ETFとRWAは、ライセンスを持つ暗号資産取引所が「逆転」を狙えるチャンス
HashKeyは、現在ライセンスを持たない暗号資産取引所が支配している暗号資産業界の構図を変えることを試みている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：周舟、Foresight News
「私が内部メールを見て初めて、自分が新CEOに任命されたことに気づきました。」HashKey Exchange CEOのLivio（翁暁奇）氏はそう語る。
2024年1月3日、HashKey社内からの書簡により、Livio氏がHashKey Exchangeの新CEOに就任したことが正式に発表された。これを受けてForesight NewsはLivio氏に取材を行い、Twitter Space上で公開インタビューを行った。
今回のインタビューでLivio氏は、2023年にHashKey Exchangeが直面した数々の課題を振り返るとともに、2024年のマクロ目標についても言及した。また、自身の暗号資産業界における歩みに加え、RWAやETF、ステーブルコインなど有望な暗号資産分野におけるHashKey Exchangeの事業進展についても語った。
翁氏は、RWAやETF、香港ドルステーブルコインといった「新規分野」および「新たなナラティブ」は、ライセンスを持つ暗号資産取引所にこそ与えられた機会であり、物語でもあると指摘。無許可の機関には参入が難しく、これは規制対応済みの取引所が追い抜くチャンスだと述べた。
ライセンスを持つ暗号資産取引所は良いビジネスか？
Foresight News：あけましておめでとうございます。Foresight News新年最初のTwitter Spaceへようこそ。今回はHashKey Exchangeの新CEOであるLivio氏をお迎えしました。1月3日にLivio氏の新CEO就任が発表されて以来、初の公の登場となります。まずLivio氏、おめでとうございます。
Livio：ありがとうございます。皆様もよいお年をお迎えください。今年は暗号資産業界にとって期待される強気相場となるでしょう。皆様が今年、素晴らしい成果を得られることを願っています。
実際、私は社内のメールを見て初めて自分が新CEOに任命されたことを知りました。以前からグループのCOOとして取引所業務全般を監督してきました。2023年はHashKey Exchangeにおいて多くの進展があり、読者の皆様のご支援に感謝します。
Foresight News：以前、米国の規制対応型暗号資産取引所Coinbaseを取り上げました。同社の成功は、米国という市場での基盤の強さ、つまり数億人のユーザーにリーチできる点にあると言えるでしょう。しかし香港の人口は約700万人に過ぎません。これがHashKey Exchangeの成長限界になる可能性はありませんか？また、国際市場への展開に関して、どのような取り組みをしていますか？
Livio：昨年は私自身の疑問でもあった「香港のライセンス取得済み暗号資産取引所は儲かるのか？」という問題がありました。過去1年間の段階的な成果を通じて、その問いに対する答えが一つずつ明らかになってきました。
現在の顧客構成は、香港市場が半分、もう半分がグローバルユーザーです。
香港市場には小口投資家と大口機関投資家の二種類がいます。後者には香港上場企業や、暗号資産に前向きな伝統的金融機関（ファンド、証券会社など）が含まれます。こうした提携事例は多く公表しています。
残りの半分は海外ユーザーで、特に華人コミュニティが大きな割合を占めています。欧米の暗号資産取引所は華人ユーザーにとって必ずしも使いやすくありません。サポートも遅く、メールを送っても1〜2週間後にしか返信がないことがあります。一方、華人は即時対応可能なオンラインカスタマーサポートを求める傾向があります。このニーズに応えることで、海外華人が私たちの重要なユーザーベースとなっています。
さらに東南アジアやインドなどの地域からのユーザーも多く、これら活発な市場も重要なユーザーグループです。すでに国際展開を進め、16カ国・地域からの直接取引をサポートしています。
香港のライセンスに加え、HashKeyはすでに日本の暗号資産取引所ライセンスを取得しており、シンガポールでも積極的に展開中です。また、世界的にも非常に重要な別のライセンスも取得していますが、規制上の理由から現時点では明かせません。今後2ヶ月以内に正式発表する予定ですので、少しお待ちください。
Foresight News：ライセンスを持つ暗号資産取引所は次世代の取引所とされますが、従来の無許可取引所とは何が違うのでしょうか？
Livio：主な違いは以下の点にあります。第一に、取引所が「人物の信用」に依存するか、「制度または法制度」に依存するかという点です。無許可取引所は運営者の信用に頼っており、ユーザーの資産安全は創業者の人格やリスク耐性に左右されます。
SBFのようにリスクに耐え切れず倒産した例が多く見られます。また、多くの無許可取引所は潜在的なリスクやエクスポージャーを持っており、何か事件が起きれば破綻する可能性が高いのです。
一方、ライセンス取得済み取引所では、ユーザー資産は別個に信託管理され、独立したTCSPライセンスのもとで運用されます。また、運営は完全に透明化され、独立した第三者監査機関による監査を受けます。例えばHashKey Exchangeはビッグ4会計事務所のうち3社と契約しています。KPMGが外部監査、PwCがグループ内部監査、EYが技術監査を担当しており、運営プロセス全体が透明です。これにより、いかなる不正行為も不可能となり、違反すれば香港法に抵触し、最悪の場合刑事責任を問われることになります。
かつての取引所は様々な手口で利益を上げましたが、それはしばしばユーザー利益を損なうものでした。しかし、ライセンス取得済み取引所ではそのようなことは絶対にありません。我々は規制当局認可機関として、金融業界からの扱いも異なります。特に大きな違いは、同じライセンス機関として、香港の銀行業界および世界中の銀行が我々を容易に受け入れてくれる点です。そのため、主要銀行とのマネタイズ口座の開設が可能になり、法的に正当な方法で法定通貨の出入金ができます。これにより、無許可取引所時代によくあった凍結リスクやOTC利用の必要性がなくなります。
もう一つの違いは、法定通貨ペアを直接提供できることです。2017年の政策変更以降、USDTなどのステーブルコインが強制的に使われるようになりました。しかし、ステーブルコインには裏付け資産が本当に1:1で保有されているかという疑念があり、崩壊リスクへの不安が常に付きまといます。一方、HashKeyでは香港ドルや米ドルで直接BTCなどを購入可能です（例：BTC/HKD、BTC/USD）。これにより、ステーブルコインに対して恐怖感や懸念を持つユーザーは、そのリスクを回避できます。
もちろん、ここまではライセンス取得済み取引所の利点を述べましたが、現実的な制約もあります。口座開設がやや煩雑であること、取り扱い資産の選択肢が少ないことなどが挙げられます。つまり、規制対応型と非対応型の取引所にはそれぞれ長所と短所があります。しかし、ビットコインやイーサリアムといった主要暗号資産に対して安定志向を持つユーザーにとっては、規制対応取引所での取引が非常に適していると言えるでしょう。
以上は現行枠組みでの話ですが、それ以外の視点では、規制対応取引所は今後数年間で全く異なる役割を果たす可能性があります。たとえば、ここ1年注目されているRWA分野は、本質的には証券トークンの発行であり、これは規制対応取引所にしかできません。非対応取引所が行えば「違法な証券発行」となり、各国で刑事犯罪に当たります。
ライセンスがあることで、持牌暗号資産取引所は従来の金融機関が行ってきた一連の業務を実行でき、そこから新たなビジネス形態が派生します。この点に大きな可能性があるのです。
Foresight News：無許可取引所には多様な収益源があり、かなりの収入を得ています。先物取引やデリバティブ商品は高利益率のビジネスですが、ライセンス取得済み取引所にはこうした業務に多くの制限があり、収益や利益面で大きなプレッシャーを感じませんか？
Livio：これは非常に現実的な問題です。香港のすべてのライセンス取得済み取引所は、数年間苦境に陥りながらも十分な収益を得られないという状況に直面しています。多くのチームが収益と期待値が一致しないことに気づき、途中で撤退しました。しかし、我々はその困難を乗り越えた唯一の存在かもしれません。
今月中にコストを回収できる見込みです。マーケティング面でのプレッシャーは確かにありますが、楽観的にこの困難を乗り越えられると信じています。特に予想される強気相場の中で、その恩恵を受け、次の新たな段階へ進むことができるでしょう。
HashKey Exchangeの2023年と2024年
Foresight News：2023年にはどのような課題に直面し、特に頭を悩ませたことはありましたか？
Livio：昨年経験した苦労は今も鮮明に覚えています。HashKey自体はもともと取引所事業で有名ではありませんでした。HashKey CapitalやHashKey Cloud（ETHステーキング）はそれぞれの分野でトップクラス、あるいは業界リーダーでしたが、取引所事業にはあまり蓄積がありませんでした。
そのため、最初の課題は社内問題、つまりチームの能力が十分かどうかでした。私の着任をきっかけに、主要取引所から多くのキーパーソンが集まりました。また、暗号資産の規制化された未来を信じてHashKeyに加わった人材も多数いました。こうして、チームの能力不足という最初の課題はすぐに解決しました。
二つ目の課題は技術システムの未整備でした。過去のシステム開発は主に従来のインターネット企業や金融市場出身者が担っていましたが、当社の技術的蓄積は不足していました。そこで迅速に技術チームを編成し、最新のエンジンとソリューションを用いて新しいシステムを短期間で構築しました。このシステムは半年以上運用され、1日に数十億ドル規模の取引量にも耐え、一度も事故を起こしていません。これは私たちの予想を上回る成果です。
三つ目は、とりわけ規制面を含む外部環境の未整備でした。これはまったく新しい分野であり、規制当局は慎重または保守的な視点から業界を見ています。私たちは規制当局と共に試行錯誤を重ね、互いに信頼関係を築くことで、徐々に承認を得てより多くの活動ができるようになりました。双方の調整が極めて重要だったのです。
多くの関係者、投資家やパートナーも当初、初期段階のライセンス取得済み取引所がどれほどの市場影響力を持てるか疑問視していました。特に、世界中でまだ特別に成功したライセンス取得済み取引所の事例がありません。日本、インドネシア、タイなどでも、顕著な成功例はありません。また、一般的に「規制対応は進展が遅く、儲からない」と考えられています。しかし、昨年達成した目標とデータは、我々のパートナーに強い確信を与える結果となりました。
なお、「規制対応」と「ライセンス取得」には差があります。米国のCoinbaseは商業的に大きな成功を収めていますが、これは「規制対応取引所」と呼べても「ライセンス取得取引所」とは言えません。米国連邦レベルのライセンスを取得できていないため、商品先物取引法に基づく規制に依存しています。これがSECから多数の上場資産が証券であると指摘される根本的な理由です。2024年末までに、我々は業界の持つ「ライセンス取得暗号資産取引所＝儲からない」という固定観念を完全に打ち破ることができる自信を持ちたいと考えています。
Foresight News：先ほど好調なデータや成果について触れましたが、特に意味のあるものは何ですか？
Livio：2022年末にライセンスを取得後、2023年は準備と製品の正式リリースの年でした。注目すべき重要な節目がいくつかあります。8月28日には取引サービスシステムを正式稼働させ、11月1日には香港初のライセンス取得仮想資産取引所アプリをリリースしました。これらの節目は非常に重要です。
年間を通しての主な成果として、まず第一に、香港初かつおそらく現時点で唯一真正に機能している暗号資産取引アプリをリリースした点が挙げられます。他のライセンス申請中の機関と同じように困難に直面しましたが、さまざまな努力を重ねて克服しました。これは簡単なことではなく、市場で最初に活力を持つ機関となったのは大きな意味があります。一定期間の努力を経て、現在は良好な状態にまで到達しています。
第二に、戦えるチームの構築です。これは容易なことではありません。規制対応取引所には、金融とWeb3の両方を理解できる人材が必要です。
我々は非常に速いスピードで、Web3出身の運営チーム、大手インターネット企業出身の開発チーム、香港の規制金融出身のチームを有機的に融合させました。異なるバックグラウンドを持つ人々、特に異なる文化的背景を持つチームをうまく統合し、共通の文化や価値観に基づいて複雑な課題を遂行し、良い結果を出すことは非常に難しいことです。
複数の指標で10倍以上の成長を記録しました。例えば12月の日次取引高は数億ドルに達し、予想を上回りました。また、法定通貨の出入金額は数十倍に増加しました。8月のキャンペーン（リレーレース）では、当初30人のプロ投資家の参加を見込んでいましたが、最終的に数百人が参加し、こちらも予想を大幅に超えました。
当初、ユーザーが当取引所で口座開設するには数日かかっていましたが、現在は通常10分以内で完了します。取引可能な通貨も当初の5種類から、現在は約19種類に増えています。
Foresight News：2024年、個人として、またHashKey Exchangeとしてどのような目標を立てていますか？
Livio：2024年には取引所事業が一定の規模に達することを目指しています。具体的には、世界のライセンス取得取引所で上位3位に入り、東アジアにおける規制対応路線のトップとなり、引き続き急成長を続けることを目指します。
Foresight News：「一定の規模」とは具体的にどのような点で表れますか？例えば2024年のユーザー数の予測、収益目標、また各主要取引所は独自のエコシステム重点分野を持っています。OKXは最近ウォレット分野で優れた成果を上げており、Binanceはブロックチェーンプラットフォームの育成に力を入れ、Coinbaseが支援するSolanaエコシステムも成長しています。具体的な目標やご自身の個人目標についても教えていただけますか？
Livio：社内では非常に明確な目標を設定していますが、営業秘密に当たるため公表は控えます。第二の理由として、強気相場の効果は往々にして人々の予想を上回るため、今の計画が実際に大きく逸脱する可能性があるからです。そのため、内部での参考程度に留めています。
次世代の暗号資産取引所とそのCEO
Foresight News：暗号資産業界におけるこれまでの経歴を教えていただけますか？この業界で長年過ごしてきた中で、印象深い出来事はありますか？
Livio：私は3度の相場の循環を経験しており、暗号資産業界との関わりは10年以上になります。
私の選択はずっと「暗号資産取引所」でした。現在も将来も、取引所はWeb3分野におけるビジネスモデルの王者だと信じており、今後もこの分野に集中していきます。
Foresight News：香港の規制対応暗号資産取引所のCEOや要職に就くには、どのような条件が必要ですか？
Livio：香港の暗号資産業界は、香港政府の監督下にある規制対応産業です。一般にCEOや要職者は、会社の取締役会による任命に加え、香港証券期貨委員会（SFC）の許可を得てRO（Responsible Officer、金融機関責任者）となる必要があります。CEOの場合は、ROになるだけでなく、ほぼ確実にOMO（オペレーショナル管理責任者）にもなる必要があります。
ROになるには、香港の金融業界の知識だけでなく、暗号資産取引所の運営経験、暗号資産への投資経験、堅固なWeb3の実務経験、そして香港の法規制の理解が同時に求められます。これらすべてを満たす人物は、推定30人以下しかいないでしょう。現在、RO人材の採用は非常に困難です。
Foresight News：今後、規制対応をしない暗号資産取引所には、従来通りの道は残されていますか？
Livio：すべての取引所はいずれ規制対応に向かうでしょう。違いは「受動的」か「能動的」かという点です。HashKey Exchangeは能動的規制対応の代表例であり、他のライセンス申請中の取引所も能動的対応の部類に入ります。
「受動的対応」とは何か？ ここ数年間、意図的に規制対応を進めなかった取引所が、規制当局に押されて仕方なく対応を迫られている状態です。米国SECが専門家を派遣して取引所の行動を監視するのは、まさに受動的対応の一例です。
これは実際、世界最大の二つの経済圏が能動的に非規制取引所を排除しようとしていることを意味します。非規制取引所は強制的に規制対応を余儀なくされています。韓国などでも取引所に対して高額な罰金が科され始めています。
近年のパンデミックや米国の利上げにより、流動性不足が各国の共通課題となっています。各国は流動性豊富な業界から規制外プレイヤーを見つけ出し、その流動性を吸収しようとしています。これはトレンドとなり、さらには競争へと発展する可能性があります。このような状況下で、最終的にすべての暗号資産取引所は必然的に規制対応へと向かいます。規制対応は歴史的必然であり、どんな大規模な機関であってもこの流れに抗うことはできません。
暗号金融の新たな方向性：ステーブルコイン、RWA、ETF
Foresight News：暗号資産取引所の発展については、香港のVASPライセンスが比較的明確な方向を示しています。しかし、暗号資産業界には他にも多くの分野があります。たとえばステーブルコインは、取引所事業と同等の規模を持つとされる分野です。香港ドルステーブルコインの市場展望についてどうお考えですか？また、香港エコシステムにステーブルコインが出現した場合、どのようなエコシステムに影響を与え、どのような興味深い機関が現れるでしょうか？
Livio：はい、現在特に注目すべき二つの巨大分野があります。先ほど述べた取引所は暗号資産業界の「ビジネスモデルの王者」ですが、もう一つの「王妃」、つまり「皇后の後」と言えるのがステーブルコインです。私の見解もあなたと同じで、これら二つはすでに検証されたビジネスモデルです。特にステーブルコインはここ数年、業界内で広範な注目を集めています。
香港ドルステーブルコインについては、正直なところまだ多くの疑問があります。USDTやUSDCといった米ドルステーブルコインは長年発展しており、先行者利益が非常に大きいです。TUSDやPUSDといった後発ステーブルコインと比べても、USDTやUSDCには大きな優位性があります。
ステーブルコイン自体の需要や根本的価値は、その本国通貨の価値に由来します。したがって、香港ドルステーブルコインの市場性は、香港ドル自体の価値や、香港が将来的にグローバルなデジタル経済センターまたは供給センターとしてどれだけの波及効果を生むかにかかっています。香港は自由港であり、香港ドルの国際化需要は依然として強く、ある程度の市場基盤はあります。
現在最大のステーブルコインであるUSDTは、900億ドル以上の発行高を持っています。2023年12月時点で、香港ドルの通貨供給量は約2兆香港ドルです。香港ドルステーブルコインは、十分に大きな市場を創出する可能性がありますが、主に香港ドルを使う小口ユーザーと地元機関に限られるでしょう。世界的には依然としてUSDTが大きな優位性を持っています。
香港はグローバルなWeb3センターを目指しており、その目標を達成するには、主流の仮想通貨の価格決定権を一定程度獲得する必要があります。そのためには、それを支えるインフラが必要です。この観点からは、一定の可能性と意義がありますが、その規模は今後数年間の市場動向を見守って判断する必要があります。もちろんチャンスはあり、我々も積極的にステーブルコイン発行に参画しています。
Foresight News：先ほどステーブルコインに触れましたが、これは現在RWA最大の応用分野でもあります。昨年から市場はRWAに非常に高い関心を寄せていますが、シンガポールに明確なRWA規制枠組みがある一方、香港ではまだ明確な法規制がありません。RWAの将来性についてどうお考えですか？また、どのRWA資産の発行が特に潜在力を持っていると思いますか？
Livio：非常に先見性のある質問ですね。昨年、多くの機関がRWAに取り組むと宣言しましたが、実際の有効な参加者は非常に限られており、おそらく暗号資産取引所が主戦場となるでしょう。
なぜなら、HashKey Exchangeのライセンスは1番および7番ライセンスのアップグレード版であり、証券または証券型トークンの発行が可能です。RWA発行の基盤は合法な証券型トークンであり、ライセンスがなければ「違法な証券発行」となり、どの国や地域でも刑事犯罪に当たります。つまり、RWAは本来的にライセンス取得取引所の物語なのです。
我々もこの分野に積極的に取り組んでおり、現在業界の先頭を走っています。ステーブルコインに加え、より流動性が高く、真の需要のある金融商品のトークン化にも積極的に参画しています。この需要の背景には、米国の利上げにより、多くのベテラン暗号資産投資家が今回の相場前に手持ちのステーブルコインやUSDT、BTCを売却し、米ドル市場で米国債などの他の金融商品を購入していたという事情があります。
しかしRWAの登場により、次の強気相場終了後も資金がCrypto市場から離れることなく、従来の金融商品のトークン化商品を購入することで、伝統的金融市場に参加できるようになります。これは我々が強気相場後半に注力する重要な方向性です。
最近、华夏基金との提携を通じてこの方向性を模索しており、近い将来市場に投入される予定です。
Foresight News：米国のビットコイン現物ETFは最近業界最大のホットトピックです。現在、香港の暗号資産ETFと米国のETFにはどのような違いがありますか？また、香港の暗号資産ETFが承認された場合、香港の暗号資産市場および金融市場にどのような影響を与えるでしょうか？
Livio：米国のビットコイン現物ETFの発展過程で、Coinbaseは極めて重要な役割を果たしました。保管サービスやSSA（監督共有協定）を通じて、一連のインフラを提供したのです。
現在、現物ETF市場には熱気があります。HashKeyもインフラ提供者として、この分野の発展を推進しています。
現時点では、これらのファンドはまずHashKeyを代表とするライセンス取得取引所で基礎資産の保管を行い、取引・決済などのサービスを提供してもらう必要があります。香港の政策は年前に明らかな加速を見せています。香港は米国に続く形でビットコイン現物ETFの分野で遅れを取らないよう努めており、これは香港と米国が共に「グローバル金融センター」という類似の地位にあるためです。
現在、規制当局や伝統的金融業界の多くのファンドが非常に活発です。香港のビットコイン現物ETFの主要参加者は、すでに我々と実践的な協力体制を築いています。複数のETF申請中の企業が、インフラ提供者としてHashKeyを選択し、共同申請するパートナーシップを組んでいるケースもあります。
すでに実際の導入段階に入っており、現在緊密な協議が続いています。本日も二つのファンドと会議を行い、詳細なプランについて話し合いました。
Foresight News：これは先ほど述べたライセンス取得取引所の将来の収益源の一つでもありますが、現在香港のビットコインETFの保管料はどのくらいの水準ですか？
Livio：収益構造としては（Coinbaseと）類似していると考えます。CoinbaseはビットコインETFの保管サービスにおいて米国最大の市場規模を占めています。将来的には我々も同様の効果を発揮し、得意分野の市場で主導的立場になる可能性があります。
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