Bing Ventures：Cosmos DeFiの全貌を1万字で解説

2024.01.05

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

Bing Ventures：Cosmos DeFiの全貌を1万字で解説

複数のブロックチェーンプロジェクトが主導権を争い、「次世代イーサリアム」や「ブロックチェーン3.0」を目指して競い合う中、Cosmosは異なる道を選んだ。

2024.01.05 - 11:12:02

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Bing Ventures

主要ポイント：

流動性集中度の比較：Cosmosエコシステムは、そのネイティブ資産ATOMに対して流動性が非常に集中しており、Polkadotなどの他のエコシステムと比べてより顕著である。この集中度は初期段階でのエコシステム構築と安定性確保に一定の利点がある一方で、長期的には外部市場リスクに直面した場合の潜在的な懸念を生じさせる。
クロスチェーン取引の活発さ：Osmosisはクロスチェーン取引において高い活性と魅力を示しており、InjectiveやKAVAとの差が明確である。これはOsmosisの戦略的ポジショニングと技術的優位性が際立っていることを意味する。
ネイティブ資産中心の発展方向：ネイティブ資産はCosmosエコシステムの安定性に寄与するものの、BTCおよびETHの流動性が低いことは、Cosmosがクロスチェーン資産の導入においてさらなる改善余地があることを示している。
レンディング市場の健全性：UmeeやKava LendといったCosmosエコシステム内のレンディングプロトコルは、AaveやCompoundといった主流プラットフォームと比較して、主要資産における流動性と競争力に欠けるという制約を抱えている。

複数のブロックチェーンプロジェクトが「次のイーサリアム」あるいは「ブロックチェーン3.0」としての主導権を巡って競い合う中、Cosmosは異なる道を選んだ。

すべてはシンプルな発想から始まった。「単一で孤立したエコシステムではなく、分散化され相互運用可能なブロックチェーンネットワークをどうやって構築するか？」という問いに対する答えとして、Cosmosの設計思想は生まれた。そのビジョンは単に新たなブロックチェーンを作ることではなく、「ブロックチェーン同士をつなぐインターネット」を構築し、さまざまなブロックチェーンが自由に通信・相互作用できるネットワークを実現することにある。「ブロックチェーン間接続」という概念は多くのクロスチェーン系プロジェクトやメインネットで広く用いられているが、それらと比較しても、現在までにCosmosが最も成功しており、より強固な接続性と開発者への自由度を提供している。

構想から実践へ

設計思想

Tendermint合意アルゴリズムに基づくパブリックチェーンとして、Cosmosは当時の大半のブロックチェーンプロジェクトとは異なっていた。Cosmosは従来の実行エンジン（仮想マシン）ではなく、合意メカニズムとアプリケーション開発ツールキット（SDK）を提供することで、開発者に高い自由度を与えた。これにより、開発者は自らの仕様に応じてアプリチェーンの実行環境やトランザクションタイプをカスタマイズすることが可能となった。

興味深いことに、Cosmosの初期段階では、Polkadotとの間でクロスチェーン技術を核とした激しい競争が繰り広げられた。しかし両者の進化とともに、それぞれ全く異なる技術的アプローチを取ることが明らかになった。PolkadotはXCM（Cross-Consensus Message Format）を活用し、障壁のないクロスチェーン情報伝送インフラを目指している。また、リレーチェーンとパラチェーンのアーキテクチャを通じてセキュリティを共有し、各パラチェーンは組み込みのプロトコルによってリレーチェーンの安全性を直接享受できる。一方、Cosmosエコシステムとその個々のチェーンは、Cosmos Hubに完全に依存せずともチェーン間通信やセキュリティを実現できる。Cosmosはメッシュ型構造を採用しており、各アプリチェーンは自らのセキュリティ責任を負う。この設計により、CosmosエコシステムのDeFiプロジェクトはより大きな柔軟性と自律性を持つことが可能となる。

Cosmosの核心要素には、Cosmos SDK、IBCプロトコル、Tendermint合意エンジンが含まれる。Cosmos SDKはオープンソースのフレームワークであり、パブリックチェーン構築のためのツールキットおよびテンプレートライブラリとして、開発者がブロックチェーンや関連アプリを開発する難易度を大幅に下げた。IBCプロトコルは異なるブロックチェーン間での情報交換と相互運用を可能にし、Cosmosエコシステム内の個々のブロックチェーンが連携したネットワークを形成できるようにする。Tendermint合意エンジンは効率的かつ信頼性の高い合意メカニズムを提供し、ノード間での迅速かつ公正な合意達成を実現する。

Cosmos SDKが提供する強力なツールセットを活用することで、DeFi開発者は自らのアプリケーションをより容易に構築・運営できるようになる。具体的には以下の点に優位性がある。

モジュラー設計：Cosmos SDK最大の特徴はモジュラー性にある。認証、バンキング、ガバナンスなど、あらかじめ定義された多数のモジュールを提供しており、開発者はこれらをそのまま利用して迅速にアプリを構築できる。DeFiプロジェクトにとってこれは、基盤部分の再開発を避け、ユーザー体験の最適化に集中できることを意味する。
柔軟性：Cosmos SDKはGo言語による独自モジュール作成を許可しており、DeFiプロジェクトに極めて高い柔軟性をもたらす。開発者は独自の金融商品、取引タイプ、機能などを創出でき、これはDeFiの革新にとって極めて重要である。
クロスチェーン連携：Cosmos SDKはIBC（Inter-Blockchain Communication）プロトコルをサポートしており、Cosmosネットワーク内のチェーン同士がデータをやり取り・相互作用できる。DeFiプロジェクトにとっては、より多様な資産にアクセスでき、アプリの魅力を高めることが可能となる。
セキュリティ：Cosmosではアプリチェーンが自らのセキュリティを担う必要があるが、SDKはステーキングやスラッシングといった組み込みセキュリティ対策を提供している。これにより、DeFiプロジェクトはネットワーク保護の開発負担を軽減できる。

要するに、Cosmos SDKを通じてDeFi開発者は高性能で革新的かつ安全なアプリを迅速に開発でき、さらにCosmosネットワークのクロスチェーン連携能力を活かして影響力を拡大できる。

市場概観

CosmosのDeFi市場はおおむね以下の5つのカテゴリに分けられる。

* Cosmosエコシステム上の各プロジェクトは基本的に独立した公的チェーンとして稼働しており、ここでの分類は主用途に基づいたものである。Infrastrutureカテゴリはエコシステムが過度に巨大・多様であるため、基礎インフラとして括った。

Infrastructure

Cosmosはモジュラー型ブロックチェーンソリューションを提供するプロジェクトであり、開発者が自身のアプリケーションに最適化されたパブリックチェーンを構築できるように支援している。ブロックチェーン間通信プロトコル（IBC）を通じて、エコシステム内のアプリケーションやプロトコルが相互接続し、クロスチェーンでの資産およびデータの自由な交換を可能にする。Cosmos SDKの広範な利用により、多くのパブリックチェーンが独自のエコシステムを構築しており、そこにはDeFiアプリも含まれている。

Liquidity Staking

Cosmosの流動性ステーキング市場は現在、StrideとpStakeの2つのプロジェクトが主導している。両者ともPoSステーキング派生商品を提供する。StrideはユーザーがPoSステーキング収益を得ながら資産の流動性を保持できるようにする。同様に、pStakeもユーザーが資産をステーキングして報酬を得つつ、DeFi内でステーキング代表トークンを利用して追加収益を得たり、IBCプロトコルでネットワーク間を移動したりできるようにする。現時点では、ステーキング後の関連トークンがDeFiプロトコル内で活用されるシナリオが限られており、ETHステーキング後の利用シーンと比較すると、Cosmosエコシステムのステーキング市場はまだ発展途上である。

Vaults

Cosmosの金庫市場は、単純なファンドや基本戦略を超えて、より複雑かつ適応性の高い戦略へと進化しつつある。Sommelierの「スマートバンク」がその転換の象徴である。指数ポートフォリオや特定プールへの投資、利益の再投資といった従来手法は古くなりつつある。代わりに、市場状況や予め設定された指標に応じて構成を調整できるスマートバンクが注目されている。スマートバンクへの移行は、Cosmos金庫市場の重要な進歩を示している。新時代のスマートバンクは市場変化に適応でき、DeFiユーザーにより柔軟で俊敏かつ収益性の高いソリューションを提供する。

Lending & Borrowing

Cosmosのレンディング市場は成長期にあり、Umeeが主要なレンディングプロトコルとして、汎用的なクロスチェーンレンディング機能を提供し、従来の債務市場の基本原理を導入している。

DEXes

Cosmosの分散型取引所（DEX）市場は急速に発展しており、CrescentとOsmosisはいずれも資本の効率的活用と流動性向上を目指すDEXプラットフォームである。OsmosisのようなCosmos上のDEXは、Cosmosのクロスチェーン通信（IBC）プロトコルにより極めて高い相互運用性を持ち、異なるブロックチェーンをサポートすることでエコシステムとコミュニティを拡大できる。資本提供者はOsmosisなどのDEXを活用し、流動性を提供して取引手数料を得たり、流動性マイニングで追加インセンティブを得ることで、より豊かな流動性を提供し、取引スリッページを低下させることができる。

Cosmosエコシステム内ではCronosチェーンとKavaチェーンが最も成熟しており、どちらもプロトコル数が100を超え、他プロジェクトを大きく引き離している。

しかし、Arbitrumなどの他のLayer2プロジェクトと比較すると、そのTVLは微々たるものであり、Arbitrumは両者の約5〜10倍の規模である。また、スター級プロジェクトの支えも不足しており、図から年初以降のTVLに大きな変動がないことがわかる。

上記の円グラフはCosmos DeFi市場の構成を示しており、データはCosmos SDK上で直接構築されたプロトコルのみを対象としている。Cosmos SDKベースのチェーン上で構築されたプロジェクトは含まれていない。

図から明らかなように、Cosmos DeFiエコシステムではInfrastrutureが最大のTVLシェアを占めており、これは多くのパブリックチェーンプロジェクトを含んでいるためである。これらのチェーン自体にもDeFiエコシステムがあり、例えばCronosには108のプロジェクトがあり、KavaもKava Mint、Kava Lend、Kava Swapといった一連の完全なDeFi基盤サービスを構築しており、合計TVLは2億ドルに達し、三者が連携してKava DeFiビジネスの閉鎖循環を実現している。

DEXesはTVL第2位のカテゴリであり、主な貢献者はOsmosisとThorchainであり、両者が協力してCosmosのDEX事業を支えている。Osmosisが提供するSuperfluid Staking機能は、Osmosis DEXの地位を維持する上で成功を収めた。この機能により、ユーザーは流動性プール（LP）を通じて価格差益を得ると同時に、得た暗号資産を同じチェーン上でステーキングでき、ステーキングと流動性提供を両立し、収益を最大化できる。

Cosmos DeFiエコシステム最大の売りはその多様性である。Cosmos SDKから派生したプロトコルだけでも近400に迫り、技術的に構築しやすいことも相まって、多くのビルドが集まっている。レンディング・ボロウイングやバンクスなどの他のカテゴリーの比率が低く見えるが、実際にはCosmos上のパブリックチェーンに構築されたプロジェクトも多く、上記2つの製品領域にも関与している。以下でさらに詳しく分析する。

地図をスキャン：静かなエコシステムに必要な一撃

Infrastruture：主要プロジェクトのTVL低迷、今後の発展に注目

Kava

1. 概要：

KavaはCosmos SDKをベースに構築されており、これはGo言語でブロックチェーンアプリを構築するための人気フレームワークである。これによりKavaはモジュラー性と相互運用性を獲得した。
TendermintベースのPoS合意メカニズムを採用。Tendermintはビザンチンフォールトトレランス（BFT）に優れ、ネットワークの安全性を確保し、二重支出攻撃のリスクを低減する。

2. 主要アプリ：

Kava Mint：ユーザーが資産を担保にしてUSDXローンを得られる。MakerDAOのシステムに似ているが、受け入れる担保資産において独自の機能を持つ。
Kava Lend：ユーザーが資産を供給・借用して報酬を得られるマネーマーケット。名称変更は、より広範なKavaエコシステムとの統合と整合を意味する。
Kava Swap：名称は変わらず、Kavaチェーン上でトークンの売買を促進する。AMMモデルを使用し、取引者に流動性と競争力のある価格を提供する。

3. トークンエコシステム：

KAVA：Kavaブロックチェーンのネイティブトークン。プラットフォームのセキュリティ、ガバナンス、各種機械的機能で重要な役割を果たす。PoSメカニズムにより、KAVA保有者はトークンをステーキングして検証者となり報酬を得られる。
USDX：Kavaのステーブルコイン。ユーザーは暗号資産を担保にして発行できる。Kavaエコシステム内で安定した交換媒体を提供する。
HARD：Kava Lendのガバナンストークン。早期参加者をインセンティブ付けし、製品の継続的発展とガバナンスを導くために使用される。

上図はKavaの発展過程を示している。初期の三大アプリ（Mint、Lend、Swap）の開発はエコシステムの発展に大きく貢献した。その後、Kavaネットワークが正式に完成・全面起動し、イーサリアムとCosmosの共存アーキテクチャを実現した。開発者はEVMとCosmos SDKの両方の実行環境でシームレスに構築できるようになった。残念ながら2022年の一連の出来事（Terra崩壊、Celsiusの返済不能）の影響を受け、Kavaも大局的環境の影響でTVLが大幅に減少し、未だ回復していない。

Persistence

Persistenceは機関向けオープンファイナンスの推進を目指しており、クロスチェーン相互運用性を促進することで、グローバルな価値移動にシームレスなソリューションを提供する。PersistenceエコシステムにはPStakeやDexterなど、先進的な金融製品が含まれている。

pStake

1. 背景：

2021年、stkATOMがイーサリアム上でローンチし、pSTAKEは$ATOM初の流動性ステーキングソリューションとなった。
2023年、stkATOMが新しいIBCネイティブ版としてPersistenceチェーンに戻ってきた。

2. 核心機能：

流動性ステーキング：pSTAKEはPoS資産保有者のステーキングにおける流動性喪失問題を解決し、報酬を得つつDeFiで資産を利用できるようにする。
仕組み：pSTAKEを通じて、ユーザーはPoS資産（例：$ATOM）を安全にステーキングして報酬を得ることができ、そのステーキング資産を表すトークン（例：$stkATOM）を受け取る。このトークンはDeFiで追加収益を得るために使える。
対応チェーン：現在、pSTAKEはバイナンスチェーン、Cosmos、Persistence、イーサリアムの流動性ステーキングをサポート。

3. 特徴：

stkATOMの仕組み：下層のATOMが蓄積するステーキング報酬に応じて、stkATOMの価値も増加する為替レートモデルに従う。
手数料：pSTAKEはユーザーエクスペリエンスを守るために手数料を低く設定。例：入金／出金手数料0%、プロトコル手数料5%、即時解約手数料0.5%。
セキュリティ：pSTAKEはHalborn SecurityおよびOak Securityによる包括的監査を完了。また、2023年4月からImmunefiで総額10万ドルのバウンティプログラムを実施。
特別機能：pSTAKEはユニークな「即時解約」機能を備え、21〜25日間のアンステーク期間を回避できる。
ウォレット対応：リリース時にKeplrとLedgerをサポート。まもなくさらに多くのソフトウェア・ハードウェアウォレットをサポート予定。

流動性ステーキングはネットワーク経済およびステーキング推進において極めて重要であり、pStakeはこの役割を担おうとしている。しかし、CosmosエコシステムのDeFiには依然として資金流入が少なく、流動性ステーキングの資金はイーサリアムに吸われやすく、ATOM価格も相対的に劣勢であるため、pStakeのTVLは平凡で、ユーザーからの支持を得られていない。

Cronos

Crypto.orgChainは2021年3月にローンチされたCrypto.comが開発したパブリックブロックチェーンで、低手数料で高速かつ安全な取引を実現することを目指している。CronosサイドチェーンはEthereum EVMと互換性があり、EthereumのDappsおよびDeFiエコシステムが迅速に移行できる。

VVS Finance

VVS Financeは、Cronosブロックチェーン上に構築された最初のネイティブAMM型分散型取引所。既に実証・監査されたプロトコルを一部利用している。他プロジェクトと異なるのは、異なる参加者向けに包括的な報酬スキームを設けている点であり、これはガバナンストークンVVSによって支えられている。

プラットフォームが徴収するスワップ手数料の2/3が、対応する流動性プールの流動性提供者（LP）に分配される。
VVSをステーキングすると、VVSまたはパートナー側トークンの報酬が得られる。
取引報酬：VVS Financeプラットフォームでトークンをスワップすると報酬が得られる。
紹介プログラム：プラットフォームに取引ユーザーを紹介すると報酬が得られる。

Tectonic

TectonicはCronosチェーン上のレンディングプロトコルで、VVS Financeと同等の位置にある。Compoundプロトコルのフォークである。

Tectonicはユーザーが暗号資産をプラットフォームに提供し、流動性提供者として利息とTONICトークン報酬を得られるようにする。各資産には対応する担保係数（ローン担保比率）が設定され、担保資産の価値に対して借り入れ可能な額を示す。例えば、75%の担保係数は、ユーザーが担保資産価値の75%相当の他の暗号資産を借りられることを意味する。担保資産の価値が下落したり、借入資産の価値が上昇した場合、未返済の一部の借入は市場価格に基づきディスカウント清算される。

TectonicとVVS Financeは、ともにCronos DeFiエコシステムの重要なプロジェクトである。上図から、当初VVS FinanceのTVLはTectonicを大きく上回っていたが、その後の一連のDeFi/CeFi災害後、VVS FinanceのTVLはピーク時の7倍差から、現在は両者のTVLが低位で安定し、差は約2倍に縮小した。両者はCronos DeFiエコシステムの縮図であり、将来は十分な触媒―安定的かつ突出したプロジェクト発展―が必要でなければ、低迷するTVLを救うのは難しい。

Liquidity Staking：流動性ステーキングの巨大な可能性と経済メカニズムの革新

マクロ視点では、イーサリアムネットワークでは総供給量の約20%がステーキングされており、Cosmos Hubでは約70%と非常に高い。しかし、この70%のステーキングされたATOMのうち、流動性ステーキングされているのはわずか1.5%であり、イーサリアムは9.3%と高い。経済効率面では、イーサリアムの流動性ステーキングがより先進的かつ成熟しており、これがイーサリアムのDeFiがCosmosをリードする理由でもある。

しかし同時に、これがまさにCosmos DeFiが巨大な発展空間を持つ要素でもある。70%のステーキング比率は、流動性ステーキングの発展基盤を提供しており、関連プロトコルを適切に育成すれば、この膨大な市場にさらに踏み込み、Cosmos DeFiエコシステムに顕著な収益をもたらせるはずだ。現在のCosmos流動性ステーキング市場では、StrideのTVLが75%と圧倒的首位を占め、かつてのリーダーpStakeは現在2位で約20%を占める。

Stride

$STRDによるプロトコル収益を直接ステーキング者に報酬として還元するStrideの流動性ステーキングトークンstATOMの普及により、Cosmos DeFiエコシステムは急成長している。Strideのもう一つのユニークな価値提案は、Cosmos HubのInterchain Security（ICS）メカニズムによる保護を受け、セキュリティをさらに強化することにある。エコシステムの成長に伴い、$STRDの需要は増加し、stATOMのさらなる普及が促進されると予想される。

stATOMの流動性と普及：

stATOMは流動性とステーキング報酬の両立という課題に解決策を提供する。70%以上の市場シェアと3000万ドル近いTVLにより、その支配的地位は明らかである。Strideが間もなくリリースする流動性ガバナンスや即時解約機能は、さらにその魅力を高める。
stETHとの比較：stETHの普及は、ユーザーがUniswap、Aaveなどのプラットフォームを通じてETHをレバレッジ取引戦略に使う動きによる。例えば下図のように、stETHの普及はAave V2マーケットのローンチに牽引されており、明確な相関関係がある。stATOMはすでに70%ステーキングされている資金を流動性ステーキングに変えることに重点を置く一方、stETHの多くは未ステーキングの資金を流動性ステーキングに変えることにある。

$STRDトークンエコノミクスと$LDOの類似点・相違点：

Strideはプロトコル収益を直接ステーキング者に還元するが、Lidoはステーキング報酬から10%の手数料を財務基金に充てる。そのため、相対的に$STRDステーキング者の方が有利である。
最近のLidoのSnapshot上でのガバナンス投票を見ると、参加率は保有者の約1.5%に過ぎない。これは$LDOの高取引量の大部分がガバナンス参加の意思によるものではないことを示唆している。

Interchain Security (ICS)：

ユニークな価値提案：ICSはATOM検証者セットのセキュリティを異なるアプリチェーンに複製できる。StrideとATOMの同盟は、ATOMステーキング者の収益と価値蓄積を確保し、Cosmos Hub全体の暗号経済的セキュリティを強化する。
流動性ステーキングモジュール（LSM）：LSMは流動性ステーキング可能なATOM量を、全ステーキング量の25%に制限し、流動性ステーキングのリスクを低減。同時に、LSMは既にステーキングされたATOMを21日間のアンステーク期間なしで即座に流動性ステーキングに入れられる仕組みを導入。この枠組みは流動性ステーキングの普及を規制し、流動性ステーキングプロバイダーが全ステーキング量の3分の1以上を掌握することを防ぎ、検証者の腐敗を阻止するとともに、連鎖清算の潜在的最大リスクを低減する。

Cosmosエコシステム全体での流動性ステーキングの普及に伴い、流動性ステーキングとLSMの組み合わせは、Cosmos DeFiエコシステム内でのstATOMの利用を推進し、レンディング市場やDEXのTVLを増加させる。Strideの市場浸透が強まるにつれ、ステーキング者への支払いが増加し、$STRDの需要が高まる可能性がある。

Dexes：OsmosisとInjectiveの支配的地位、そして流動性の未来

CosmosのDEXの中で、Osmosisは間違いなくトッププロトコルであり、前述の各種ステーキングATOMのほとんどがこのプロトコルでLPとして提供されており、Cosmos DeFiの主要な柱となっている。上図から、他のプロジェクトのTVLは相対的に低く、平均して2500万ドル程度であり、ほとんどの資金がOsmosis DEXに集中している。

OsmosisがCosmos上で先行しているとはいえ、DEX市場全体で見ると、その流動性と使用量は依然として相対的に低い。上図はBalancer v2とOsmosisのTVL比較であり、DeFi/CeFiの一連の危機前（2022年夏以前）、OsmosisのTVLは何とかBalancer v2に追随していたが、その後大量の流動性が引き揚げられ、熊市期には$Atomは保有する価値のない資産と見なされたため、2022年夏以降OsmosisのTVLは低迷を続け、低位で停滞している。

Osmosis

OsmosisはCosmosエコシステム向けに設計された自動マーケットメイカー（AMM）型DEXである。IBCプロトコルを組み込むことでクロスチェーン取引をサポートし、高い柔軟性とコンポーザビリティを提供する。

1. 基礎：

Osmosisはステーキングと流動性提供のメリットを統合し、投資家がリターンを最大化できるようにする。従来のDEXとは異なり、ユーザーがステーキングと流動性提供の二者択一を迫られることなく、Osmosisは両者を統合している。
OsmosisはステーキングATOMをLPとして受け入れるプラットフォームとして、Cosmos LSDFiの基盤を築き、これがCosmosエコシステム内のDEXで突出した理由でもある。

2. OsmosisのDEXとしての優位性：

Superfluid Staking：Osmosisは投資家が流動性提供とステーキングの両方から利益を得られる新しいメカニズムを導入。この二重利益システムにより、ユーザーは二者択一せずに両方の収益方法を利用できる。
流動性プールのカスタマイズ：Osmosisはユーザーが自主的な流動性プールの手数料などのパラメータを調整できる。この非中央集権型AMMフレームワークにより、市場参加者は硬直したプロトコルパラメータに従わずに、手数料と流動性の最適なバランスを見つけられる。

3. 注目点と考慮事項：

市場競争：DEX市場は競争が激しい。Osmosisは独自の価値提案を維持しユーザーを惹きつけるため、継続的な革新が必要。
セキュリティ：すべてのDEXと同様、セキュリティが最重要。資金の安全とスマートコントラクトの脆弱性ゼロが不可欠。
普及：Osmosisの成功は、Cosmosエコシステム全体の普及にも左右される。Cosmosがより注目を集めれば、Osmosisも恩恵を受けるだろう。

Injective Protocol

Injectiveはクロスチェーンマージン取引、デリバティブ、外国為替先物取引を提供するDEXである。CosmosベースのLayer-2サイドチェーン技術を採用し、ゼロGas手数料、高速取引、完全非中央集権を実現している。

1. Injective Protocolの核心構成：

Injective Chain：Cosmos Tendermintに基づく完全非中央集権型サイドチェーン。Layer-2デリバティブプラットフォーム、取引執行コーディネーター、非中央集権型オーダーブックとして機能。
Layer-2高速プロトコル：イーサリアムとの双方向アンカーにより、Injective Chainは強力なクロスチェーン互換性と流動性を提供。
非中央集権型オーダーブック：Injectiveは非中央集権型オーダーブックを提供し、オンチェーンでの取引マッチングと決済を実現。
自由市場取引：Injectiveはユーザーが独自のデリバティブ市場を作成でき、完全非中央集権型のP2Pデリバティブ取引環境を提供。

2. Injective Protocolの技術的構成要素：

Injective Exchange Client：ユーザー向けフロントエンドインタフェース。
Injective API：Injective ExchangeクライアントとCosmosレイヤーを接続する中間層。
Cosmosレイヤー：Tendermintベースのブロックチェーンで、即時確定性をサポート。
イーサリアムレイヤー：Injective Bridgeスマートコントラクトから構成され、イーサリアムとの双方向アンカーを実現。

3. Injective Protocolのスマートコントラクト：

Injective Coordinator Contract：イーサリアムとInjectiveチェーン上のデリバティブ取引を調整。
Staking Contract：Injective Protocol上のステーキング者のコア機能を管理。
Injective Derivatives Contract：トレーダーが非中央集権型ペルペット契約を作成・利用できるようにする。
Injective Bridge Contract：イーサリアムとInjectiveチェーン間の双方向アンカーを管理。
Injective Token Contract：INJ用に設計されたERC-20コントラクト。

DEXの展望

Cosmos上のステーキング資産の発展に依存

DEXの発展は、很大程度でLST資産の普及率に依存している。LSDFiはまったく新しい収益分野となる。イーサリアム上のLSDFiを例に挙げると、その時価総額はすでに19億ドルに達している。もしCosmosも独自のLSDFiエコシステムを成功裏に構築できれば、最も直接的な恩恵を受けるのはDEXであろう。さらに、LSTFiはDEXに新たなユーザーをもたらすことができる。LSTFiエコシステム内では、ユーザーは取引による収益だけでなく、流動性提供による収益も得られる。このような新たな収益モデルは、より多くのユーザーがDEXを利用するようになり、DEXのさらなる発展を促進する。

エコシステムの制約

Cosmosの強みは、IBC（Inter-Blockchain Communication）技術によって相互接続された多数のプロトコルから成るエコシステムを構築している点にある。しかし、これは同時に両刃の剣でもある。なぜなら、Cosmosエコシステム内の多くのDEXは、主にCosmosエコシステムの資産を中心に構築されているためである。

これらのDEXでは、取引の主要なトークンはCosmos SDKベースのプロジェクトのプラットフォームトークン、たとえばOsmosisやShadeプロトコルである。多くの流動性提供者（LP）の資産、例えばstATOM、SHD、AKT、INJなども、Cosmosエコシステムのトークンである。これにより、これらのDEXはCosmos外の人気資産のLPが不足しており、ある程度流動性の成長と使用量に制限がかかっている。

これらのDEXが成長するためには、Cosmos上のトークンをより広く取引されるように促進する戦略が考えられる。しかし、この戦略も限界があり、それはCosmosエコシステムの成長と発展に依存しているためである。

一方で、CosmosとそのDEXは、Cosmos外の人気資産を導入することも検討できる。これはクロスチェーンブリッジの構築や、他のブロックチェーンプラットフォームとの協力によって実現可能である。より多くの外部資産を取り入れることは、DEXの流動性を高めるだけでなく、DEXの利用者を増やし、DEXの成長を推進することができる。

Lending：クロスチェーンレンディングの奇点を待つ

Umee

Umeeは主にレンディングを行うプラットフォームである。さまざまなブロックチェーンを接続し、ユーザーがあるチェーンで資産を担保にして別のチェーンで資産を借り入れることを可能にする。この相互運用性は重要な特徴であり、特にブロックチェーン分野では資産と流動性が特定のエコシステムに限定されがちな中で意義深い。

1. ユニークな価値提案

クロスチェーン相互運用性：Umeeは異なるブロックチェーン（例：イーサリアムとCosmos）間のシームレスな相互作用を可能にする。この相互運用性により、ユーザーは特定のブロックチェーンエコシステムに縛られず、複数のチェーン間で資産と機会を活用できる。
ステーキング資産の担保化：Umeeの特徴の一つは、PoS（プルーフ・オブ・ステーク）ブロックチェーンのステーキング資産を担保として利用できることである。これにより、ユーザーはステーキング報酬を失うことなく資産を担保化できる。つまり、ステーキングからリターンを得つつ、流動性も得られるという二重のメリットがある。
アルゴリズム利率：Umeeはアルゴリズムで決定される利率を採用。市場状況に応じて調整され、ユーザーに公平でダイナミックなレンディング利率を提供する。
セキュリティと効率性：Gravity Bridgeなどのブリッジソリューションを活用することで、Umeeはクロスチェーン相互作用のセキュリティと効率性を確保しており、これはDeFi分野における信頼にとって極めて重要である。

2. Cosmosレンディング市場の活性化：

流動性の流入：イーサリアムなど人気の高いチェーンの資産をCosmosエコシステムで利用できるようにすることで、大量の流動性が流入する可能性がある。より多くの流動性は通常、より強固なレンディング市場を意味する。上図はUmeeがサポートする他チェーンの資産を示している。
ステーキング資産の活用促進：Cosmosでは約70%の資産がステーキングされている。Umeeがこれらのステーキング資産を担保として活用するモデルは、大量の価値を解放し、Cosmosレンディング市場の活動と成長を促進する。
新規ユーザーの獲得：クロスチェーン機能により、他のエコシステムのユーザーをCosmosに引き寄せられる。チェーン間で資産を簡単に移動・利用できるなら、Cosmos DeFiへの参入障壁が低くなる。
革新的なレンディングメカニズム：Umeeの汎用資本施設は、クロスチェーンでのレンディング促進を目指しており、新たな金融商品・サービスを導入し、Cosmosのレンディングエコシステムをさらに豊かにする。

レンディング市場の展望

基本的にDEXと同じ状況に直面している―Cosmosステーキング資産の発展とエコシステムの制約に依存している。簡単に言えば、ステーキング資産は将来、レンディング市場の価値解放において重要な要因となるが、この市場もCosmosエコシステム資産に集中するという現象に制限されている。UmeeやTectonicのプロトコルは他チェーン資産のレンディングサービスを取り入れているが、それでもユーザーの主要なレンディング対象とはなっていない。

上図から、2つの主要レンディングプロトコルの主要サービスは依然としてステーブルコインとCosmos上の資産（stATOM、OSMO）に集中しており、他チェーンの資産が大量に取引されている様子は見られない。この制限は市場のさらなる発展を妨げる可能性がある。

Vault：スマートバンクとクロスチェーン技術がもたらす流動性と多様性の成長

Sommelier

Sommelierは非中央集権型資産管理プロトコルであり、DeFi分野に「スマートバンク」の概念を導入した。市場変化に伴い陳腐化する可能性のある従来の静的戦略とは異なり、SommelierのバンクはリアルタイムのDeFi市場状況を予測・反応・最適化・進化させるように設計されている。Cosmos SDKをベースに構築され、高価値のEVMネットワークに橋渡しされており、異なるブロックチェーンエコシステム間のシームレスな統合を可能にしている。Real Yield ETH Cellarのリリース以降、プロジェクトのTVLは着実に上昇しており、Cosmosエコシステムが外部の利回り生成プロトコルと接続するための必須の橋となっている。

1. Sommelierの価値提案：

スマートバンク：Sommelierのバンクは変化に対応できるのが特徴。
- 予測：将来のリターンを推定するための予測手法を用いる。
- 反応：主要な市場変化に応じて、ポジションやレバレッジ比率を調整し、潜在的な清算を防止。
- 最適化：関連費用を削減する効率的なレバレッジソリューションを実装。
- 進化：アルゴリズムやプロトコルを更新して新たな収益機会を掘り起こす。
オフチェーン計算：Sommelierのアーキテクチャはオフチェーンでの再均衡計算を可能にする。これにより戦略の秘匿性が保たれるだけでなく、伝統的金融で使われるような複雑なデータモデリング技術の使用も可能となる。
ブリッジ不要の資産：Sommelierは資産をブリッジせずにマルチチェーンアクセスを提供。これにより、資産ブリッジに関連する複雑さや潜在的なリスクを低減。
非中央集権的ガバナンス：Sommelier上の取引・操作は検証者セットによって管理され、ユーザー資金の安全とユーザーの好みへの対応性を確保。この非中央集権的手法により、プラットフォームは検閲耐性を保てる。

2. Cosmosレンディング市場の活性化：

流動性の増加：高価値のEVMネットワークへのブリッジとスマートバンクの導入により、SommelierはCosmosエコシステムにさらなる流動性をもたらす可能性があり、これは繁栄するレンディング市場にとって極めて重要。
革新的なレンディングメカニズム：Sommelierバンクの調整可能性により、市場状況に適応した新たなレンディング戦略が登場し、Cosmosのレンディングエコシステムを豊かにできる。
コスト削減：Sommelierの取引集約とバッチ処理により、ガス代が低下し、Cosmos上でのレンディングがより経済的・効率的になる。

Vault市場の展望

Sommelierのスマートバンクとクロスチェーン機能は、ユーザーに高度な資産管理ツールを提供するだけでなく、Cosmosエコシステムに幅広い流動性と多様性をもたらしている。

Sommelierのユニークなアーキテクチャ、特にオフチェーン計算とブリッジ不要の資産機能により、DeFiに効率的・安全・経済的なソリューションを提供している。このモデルは、より柔軟で拡張性の高い環境でDeFiアプリを構築・最適化できるため、より多くの開発者やプロジェクトをCosmosプラットフォームに引き寄せるかもしれない。

さらに、Sommelierの非中央集権的ガバナンスと検証者セットは、プロトコルの透明性と安全性を保証し、Cosmos DeFiエコシステムに対するユーザーの信頼をさらに高める。

まとめると、Sommelierのさらなる発展と洗練により、Cosmos DeFiの繁栄と成長に重要な貢献をするだろう。そして、暗号通貨分野全体に新たな機会と可能性をもたらす。