2023年が過ぎ去った今、イーサリアムはビットコインを上回る存在に近づいたのか、それともさらに遠ざかったのか？

2024.01.05

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2023年が過ぎ去った今、イーサリアムはビットコインを上回る存在に近づいたのか、それともさらに遠ざかったのか？

年初から現在にかけて、イーサリアムの数量は1億2050万から1億2010万に減少し、1年間で合計34万枚が焼却され、その価値は7億5000万米ドルに相当する。

2024.01.05 - 10:07:45

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

執筆：Day、白話ブロックチェーン

新たなブルマーケットに伴いビットコインのナラティブが主軸となる中、熊相場時から注目されていたイーサリアムエコシステムは次第に勢いを失いつつあり、さらにソラナ（SOL）の急成長も重なり、暗号資産業界は「新パブリックチェーン台頭」というストーリーで2024年を迎えたように見える。

過去1年間でイーサリアム価格は倍増したものの、依然として多くの人々から批判を受けている。一部ではVitalikの意思決定体制に重大な問題があるとFUD（Fear, Uncertainty, Doubt：恐怖・不確実性・疑念）が広がっている。こうした現象の背景には、ETHに対する過度な期待（少なくともビットコインに勝るリターン）があるほか、SOLのあまりにも目覚ましいパフォーマンスも影響している。今回は、過去1年間におけるイーサリアムエコシステムの主な変化を振り返ってみよう。（FUD：投資家に不安を与えるネガティブ情報の拡散）

01 イーサリアムが完全にディフレーション状態に突入

年初から現在まで、イーサリアムの供給量は1.205億枚から1.201億枚へと減少し、1年間で合計34万枚（約7.5億米ドル相当）がバーンされた。本格的なブルマーケット到来により、今後さらにバーン量は大幅に増加すると予想される。

イーサリアム総供給量の推移、出典：ultrasound.money

02 LSD（Liquid Staking Derivatives）分野の勃興

2022年9月のマージ完了以降、数カ月の発展を経て2023年第1四半期に注目を集めたLSD分野は、熊相場末期において安定した年利4％前後の収益を提供する金融商品として多くの資金を引き寄せた。Lido、RPL、SSVなどのLSDプロジェクトが相次いで急成長を遂げ、イーサリアムのステーキング率も上昇し続け、2023年1月3日時点でステーキング済み量は2880万ETHに達した。

イーサリアムステーキング量の推移、出典：dune.com

ステーキング資金の規模が拡大する一方で、上海アップグレードの近づく時期を前に、少数のプロジェクトがこの資金に着目し始め、DeFi製品を展開。複数層にわたる構造を通じてステーキング資産の利用効率を高める試みが進み、富の再分配効果が生まれたことで、より多くの機関や資金が関連分野に参入するようになった。これによりLSDFiという新しい分野が派生し、LSDインフラの整備が徐々に進んでいる。

良い面もある一方で、不満の声も存在する。特にステーキング率の上昇とともにLidoがイーサリアムステーキング市場の3分の1以上を占めるようになり、過度な中央集権化が進んでいる。これにより、Lidoの成長がイーサリアムメインネットのコンセンサスセキュリティを脅かすのではないかという懸念が広がっている。Lidoの中央集権化がリスクであるかどうかについては、議論が分かれている。

12月28日、VitalikはDVT（Distributed Validator Technology：分散型検証者技術）を提案。ステーキングの集中化に対し、検証プロセスの非中央集権化によって問題解決を図ろうとした。また、2023年11月28日には、Lido DAOがObol Networkおよびssv networkが提供するDVT技術をすでに採用している。

ステーキング分野各プロジェクトの市場シェア、出典：dune.com

ブルマーケットの到来とイーサリアム価格の上昇に伴い、イーサリアムステーキング分野が1000億ドル規模の市場になることはほぼ確実視されている。また、業界の発展にともない、安定的な収益獲得手段は将来的に一部ユーザーにとっての必須ニーズとなり得る。関連分野のさらなる発展と革新が期待される。

03 Layer2の百花繚乱

Layer2は既にイーサリアムの不可欠な構成要素となっている。各Layer2はそれぞれ異なる特徴を持ち、さまざまな進展を見せている。以下に主要チェーンを簡単に紹介する。

Layer2 TVLトップ10、出典：L2 Beat

Optimism

2022年の熊相場底値形成後、2023年初頭にOptimismの価格が急騰した。エコシステムの規模はArbitrumに劣るものの、モジュラー化＋ワンクリックチェーン展開技術「OP Stack」を活用し、BASE、opBNB、Manta Network、DeBankなど多数の有名プロジェクトと提携。最近ではキャンクンアップグレードの具体的な日程が確定したことで、再び注目を集めている。

Arbitrum

昨年第1四半期、Arbitrumのトークン発行に伴い、エコシステムが爆発的成長を遂げ、「Arbitrum Summer」と呼ばれるほどになった。代表プロジェクトにはGMX、MAGIC、RDNT、GNS、AIDOGEなどがあり、多くはBNに上場済み。

しかしOptimismやArbitrumといった「機関向けトークン」には共通の問題がある。つまり高時価総額ながら低い流通量であり、ここ1年間、両Layer2の流通時価総額は急上昇しているが、トークン価格はほとんど動いていない。事実上、機関の「出金マシン」と化しており、プロジェクト自体は優れているものの、小口投資家にとってはごくわずかな利益しか得られない状況だ。

zkSync & StarkNet

zkSyncとStarkNetは業界内での「PUA（心理的圧力）二強」とも言える。手数料収入が豊富で、ヤミ参加者は逆に搾取されてしまう。特にStarkNetはプロジェクト側の奇抜な運営手法が続き、コミュニティとプロジェクトの対立が深刻化。ヤミ勢は怒り心頭。一方zkSyncは徹底的に「将来性」を強調し続け、2025年のトークン発行説さえ流れる。ただしZK系の進捗は全体的に遅れており、2023年中に目立った成果はなかった。

Base

Baseは短期間で富の再分配効果を発揮し、多くの資金を引き寄せ、幾度かのトレンドに乗って急浮上したが、エコシステム内のプロジェクトは長続きしない傾向にある。8月初旬のBaseメインネットローンチ直前、Baldというミームトークンが2日間で時価総額1億ドル超に達するなど、大きなFOMO（機会損失への恐れ）を呼び込み、大量のユーザーが参入した。残念ながらプロジェクトはラグ（rug pull）で終了したが、流入した資金はそのまま定着した。

その後間もなく、ソーシャル分野のFriend Techがポンジスキーム的な仕組みとParadigmの支援によるエアドロ期待を武器に、熊相場下で稀有な現象級プロダクトとなった。数十万のユーザーをBaseに惹きつけ、Layer2内での地位を確立した。ただ現在ではFriend Techの人気は冷めつつある。

Blast

11月21日にローンチ。Blurの既存トラフィックとエアドロ期待というポンジ的な仕組みを駆使。一時ウォレット管理の中央集権化問題が表面化したが、約2カ月でTVLが10億ドルを超える急成長を遂げた。現在では大口投資家の安定運用先の一つとして定着しつつある。

Manta Pacific

最近3週間足らずでTVLが3000万ドルから6.5億ドルへ急増。Blastと同じく、New Paradigmキャンペーンでステーキングによるエアドロ獲得を促進。売りはBlastより短いステーキング期間と高い資金効率。

Metis

最近のキャンクンアップグレードを前に、Metisが異彩を放ち、短期間で市場パフォーマンスが急上昇し、TVLでもトップ3入り。多くのLayer2がSequencer（順序決定者）の中央集権化問題を抱える中、Metisはその非中央集権化を実現しようとしている。背後が技術主導か資本主導かは評価が分かれるところ。

ZKFair

Gas fee Airdropという形で、すべてのコミュニティユーザーに100％トークンをエアドロ配布することで、短期間でユーザーを獲得。活動開始後1週間弱で、チェーン上のガス代消費が6000万USDCを超え、アクティブアドレスは20万以上、TVLは1.2億ドルを超えた。最近は活動終了に伴い若干低下。公平な分配を掲げる姿勢は、長らくzkSyncやStarkNetにPUAされてきたユーザーにとっては非常に良心的。今後の展開は注目が必要。

以上のように、Layer2各社は自らの強みを活かしながら急速に成長している。相場の回復とともに、市場席巻のスピードもますます速くなり、かつシンプルかつ直接的になっている。かつてのように数カ月から数年かけて積み上げる必要はなく、さまざまな刺激を通じて短期間で爆発的に成長し、マーケットを掌握するケースが増えている。長期的な持続可能性については、まだ見守る必要がある。

04 Dex Botの台頭

BRC20の登場以前は、ほぼ90％以上のマイナーな新規プロジェクト（土狗）がイーサリアム上で発行されていた。毎日数十から数百もの新プロジェクトが誕生し、一部のプレイヤーはチェーン上の動きをリアルタイムで監視し、驚異的なリターンを得ることを目指していた。プレイヤーの増加に伴い、優れたツールは投資家にとって大きな武器となる。Dex Botはまさにこうした環境下で生まれた。

5月中旬にUnibotが設立され、わずか2カ月余りで現象級プロダクトに成長。熊相場下でも1000万ドル以上の利益を上げ、関連分野とナラティブが大きく注目された。しかし9月にBanana Gunが登場し、より使いやすいUXによりUnibotの市場シェアを奪った。最近ではビットコインとSOLの盛り上がりに押され、イーサリアム上の取引量が急減し、Dex Botの需要も自然と低下。だが今年の新たなナラティブとして、今後の展開は注目に値する。

Dex BOT取引市場シェア、出典：dune.com

05 イーサリアム銘文 & ミーム

イーサリアム銘文プロトコル「Ethscriptions」は、完全にビットコインのOrdinalsプロトコルを模倣したものであり、登場当初から否定的な意見が多く、「歴史の逆行」と批判された。だがビットコインエコシステムの盛り上がりや他の要因もあり、波に乗ることになった。

現時点では、ETHs以外に目立ったプロジェクトは存在せず、微細なイノベーションや「ルーン+NFT」の試みはあるものの、ほとんどが短期的な投機で、FOMO後に惨憺たる結果に終わっている。また、新パブリックチェーンにおける銘文作成ブームも同様で、一時は盛り上がるが、各チェーンのパフォーマンステストに過ぎず、最終的には短期的な繁栄に終わる。受け皿になれば誰でも損失を被る構図であり、例外はない。今後この分野に新たなナラティブや革新的なプロジェクトが出てくるかは、引き続き注視が必要。（注：FOMO＝Fear of Missing Out、機会損失への恐れ）

ミームは前回の主要ナラティブの一つとして、DOGEやSHIBといった現象級プロジェクトを輩出した。今回のサイクルではPEPEの登場が、イーサリアムチェーン上のアクティビティをさらに活性化させた。2023年中盤、ユーザーは「機関トークン」に対してFUDを強め始めた。新プロジェクトは機関の在庫放出のためだけに上場され、小口投資家は常に最後の買い手になるという構図だ。

ミームコインはこうした課題を解決する存在として注目された。比較的公平な分配、コミュニティ主導、参入障壁が低く、誰でも参加可能という点が魅力。その後のBRC20の流行も、この流れと無関係ではない。多くのプロジェクトは一過性の熱狂に終わり、真に成功するものは極めて少ないが、それでも小口投資家に最も身近な分野であることに変わりはない。

06 その他

上記以外の分野は、概ね平凡なパフォーマンスにとどまった。

DeFi分野では、Makerを代表とするRWA（Real World Assets）が外部へ拡張を試みたが反響は薄かった。一方、Uniswapを代表とする老舗DeFiは内部拡張を進め、技術的な微細な改善や全チェーン展開計画を打ち出し、さらなる市場シェア獲得を目指している。

ブロックチェーンゲーム分野は完全に沈静化。他チェーンではいくつかの新作が登場し、クロスチェーンゲームの推進もあったが、市場を沸かせるような現象級作品は出現していない。

NFT分野では、Yuga Labsがゲーム分野で一定の努力を見せたが反響は芳しくない。自社NFTもこの1年間で大きな進展は見られず、Azukiは6月下旬に2万ETHを調達したが、最終的に提供された製品は「Red Dragon」シリーズの単なるコピーであり、NFT市場に限られた流動性を吸い上げる結果となった。「Red Dragon」シリーズもその後下落に転じた。NFT取引所に関しては、OpenSeaの評価額が過去の100億ドルから14億ドル以下にまで縮小され、機関の損失は90％以上に達した。Blurも着実にOpenSeaの市場シェアを侵食している。イーサリアム上では競争が激化し、レッドオーシャン化。新規プロジェクトが成功するのは極めて困難な状況だ。一方でビットコインNFTは、イーサリアムの成功事例をそのまま模倣できる未開拓のブルーオーシャンといえる。