Opのスーパーチェーンは優れているが、現時点ではアルファ機会を備えていない
TechFlow厳選深潮セレクト
Opのスーパーチェーンは優れているが、現時点ではアルファ機会を備えていない
良いプロジェクトだからといって、必ずしも急激な上昇を意味するわけではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：BITWU.ETH
私は現在も $Op を保有していますし、Opの価格上昇も非常に強力ですが、ここであえてOPの保有者、特にOPで100倍のリターンを狙っている方々に水を差すような話をしたいと思います。OPでは利益は出せますが、大きな利益を得るのは難しいのです。
私の投資観から言えば、$Op は爆発的な上昇期には確かに儲けられるでしょう。そのため、カンクンアップグレードやL2のテーマが盛り上がった時期には、OpもArbも非常に優れた投資対象でした。しかし、想像上の100倍リターンを求めたり、時間による価値上昇（時間換空間）を狙って長期ホルダーになる戦略を取るのであれば、OPのコストパフォーマンスは低く、アルファ機会（市場平均を上回る収益機会）はなく、他の投資先に切り替えるべきです！
一、暗号資産投資で理解すべき論理：良いプロジェクト＝アルファではない
本稿では、私がOP後半戦についてどのように考えているかを述べます。個人的にはOPプロジェクト自体は非常に優れていると考えていますが、純粋にOPトークンに注目すると、高倍率成長の可能性は低いと見ています。これは興味深い点です。多くの人が「プロジェクトが優れている＝トークンも絶対に上がる」と思いがちですが、実際には逆のケースもあるのです。
たとえば初期のDYDXは、当時トップクラスのDEXプロジェクトでしたが、トークンに十分なユーティリティが与えられていなかったため、トークン価値は長期間低迷しました。現在のARBも同様の状況にあると言えるでしょう。
したがって、優れたプロジェクトだからといって、必ずしも急騰するとは限りません。このことは暗号資産業界において極めて重要な認識です。
以下に、私の個人的な見解を示します：
投資において、私たちはよく「良いプロジェクト＝良い投資」という誤った思い込みに陥ります。最近注目されているOpもまさにこのタイプです。プロジェクトとしては優秀ですが、OPは優れた投資対象ではありません。
二、Opプロジェクトに関するロジック：6つの側面から詳細に分析
1. Opスーパーチェーンの基本構造について
まず、OKのこの動画を通じて、スーパーチェーンについて理解しましょう。
Opのメインチェーン自体の発展はやや中途半端で、Arbほど目立っていません。中程度の成果に留まっています。しかし、OP Stackの発展は、Opが持つ独自の戦略的視点を浮き彫りにしています。技術（術）の面ではArbがOpを大きくリードしていますが、理念（道）の面ではOpがArbを数段階引き離していると言えるでしょう。
OP Stackとは、L2チェーンをワンクリックで作成できるツールキットであり、L2構築の手間を大幅に削減します。これにより、複数のL2チェーンがOP Stack上で開発され、セキュリティ、通信レイヤー、オープンソース技術スタックを共有することで、「Opスーパーチェーン」のビジョンが現実化されます。
2. OpスーパーチェーンはCosmosのビジョンを継承
Cosmosエコシステムに触れたことのある人なら誰もが感じることですが、Cosmosが掲げていたビジョンが今、Opスーパーチェーンによって具現化されつつあります。Cosmosもまたワンクリックでのチェーン作成を可能にしており、同一フレームワーク基準に基づき、IBCによって各チェーンを接続し、シームレスな相互運用を実現しています。
Cosmosはすでにその技術を確立していたものの、マーケティングや市場の支援が不足していたため、最終的にETH系L2にそのアイデアを吸収されました。これがETHの圧倒的リーダーシップの所以です。他チェーンの革新は試行錯誤のコストが非常に高く、一度成功すればその成果はすぐにETH系に奪われる。つまり、他のチェーンはすべてETH系の実験場となっているのです。
3. OpスーパーチェーンにおけるBASE
現時点でのOpスーパーチェーンの発展は予想を上回っており、特にBASEチェーンの存在感が際立っています。BASEの累積固有アドレス数は、すでにOPメインネットを上回っており、夏のMemeトークンブームや大ヒットDApp「http://Friend.tech」もすべてBASE由来です。勢いだけで言えば、BASEが母体であるOpを「弑母（しも）」したと言っても過言ではありません。つまり、Op Stack上で開発されたBASEが、元の親チェーンOpを凌駕するまでに成長したということです。
4. L2の「弑母」現象
「弑母」現象は最初にCosmosエコシステムで見られました。Lunaの時価総額がATOMを逆転したことが典型的な例です。LunaはCosmos上に構築されたチェーンであり、AtomはCosmos Hubのトークンです。「弑母」は決して悪い現象ではなく、むしろエコシステムの活力がある証拠です。参加者が群雄割拠し、それぞれが主導権を握るチャンスを持っているのです。Baseチェーンが「弑母」の兆しを見せていることは、まさにOpスーパーチェーン戦略の成功を裏付けていると言えるでしょう。OpはL2作成のプラットフォームとインフラを提供し、各サブチェーンはビジネスとイノベーションに集中することで、百花繚乱の状態を生み出しているのです。
OpスーパーチェーンはBASEだけでなく、Zora、PGN、Mode、DeBankなど多数のチェーンを抱えています。今後さらに多くのプレイヤーが参入していくでしょう。戦略的には、Opスーパーチェーンのエコシステムが豊かになるにつれ、ネットワーク効果が生まれていくはずです。
5. Opスーパーチェーンのネットワーク効果
Opはチェーン作成サービスおよび各種基盤インフラを提供することで、多くの勢力を惹きつけ、L2チェーンの構築を促進しています。参加者が増えれば増えるほど、資金と人材が集まり、それによって基盤サービスがさらに洗練され、さらなる参入を誘発します。こうして強力なネットワーク効果が形成されるのです。これがOpスーパーチェーンのモート（護城河）です。一度この流れが確立されれば、L2間の戦争に終止符が打たれ、OpスーパーチェーンがL2エコシステムを独占する可能性さえあります。ネットワーク効果を構築し、モートを築き、L2エコを独占することが、Opスーパーチェーンの最終的な戦略目標なのかもしれません。
以上はすべてポジティブな側面の話です。次に、OPが高成長を遂げられない主な要因について詳しく見ていきます。
三、なぜOpトークンにアルファ機会がないのか？
もちろん、Opを投資対象として見た場合、インフレを上回る安定的なリターンを得ることは可能でしょう。しかし、ここで言う「アルファ機会」とは、株式市場で言えば10倍、暗号資産市場ではETHやAXSのような100倍以上の超高リターンを意味します。
結論から言えば、ETHをベンチマークとした場合、Opはやや高いベータリターン（市場平均連動リターン）を得られるかもしれませんが、それを超えるアルファ（超過リターン）は得られません。具体的な理由は以下の2点です。
1. Opトークンのユーティリティ課題
これはすべてのL2トークンが直面する共通の問題です。まず、セキュリティ層が大部分の利益を獲得しています。Opスーパーチェーンのセキュリティ層はETHです。L2の前提はL1のセキュリティに依存することであり、どのような経済モデルを設計しても、最大の利益（ETHが受け取る部分）は不変です。したがって、L2チェーンのトークンが残りの範囲内で付加価値を付ける余地は限られます。仕方がありません。L2の根本的な制約です。L2トークンのユーティリティは、先天的に発育不全の子供のようなもので、いくら後天的な栄養を与えても、限界があります。
先天的な問題について述べたので、次に後天的な最適化について見ていきます。これは「資産的属性」と「機能的属性」の2つに分けられます：
-
資産的属性に関して、現在のOpトークンはこれを備えていません。DEXのLPペアを見てみましょう。主要なペアはETHおよび各種ステーブルコインです。この点においてはATOMよりも劣っています。ATOMもCosmosエコシステムでユーティリティの課題を抱えていますが、サブチェーンのDEXでは主力資産として使われており、LPプールの比率も非常に高いのです。
-
機能的属性に関して、OpトークンがL2チェーンのGas通貨となる可能性は極めて低いです。技術的問題というより、ユーザーエクスペリエンスの問題です。もしOpトークンを強制的にGas通貨にすれば、競合は大喜びし、ETHコミュニティからの反発も招く可能性があります。
-
共有ソーター（Shared Sequencer）によるユーティリティも不透明性が高いです。多くの人が注目するこの仕組みでは、ユーザーがOpトークンをステーキングしてソーターとなり、報酬を得ることができます。現時点ではこれが最も有望なOpトークンのユーティリティ案ですが、不確定要素が多すぎます。
まず利害対立の問題があります。2021年からOpは「分散型ソーター」を掲げていましたが、なぜ未だに実装されていないのでしょうか？技術的難易度も一因かもしれませんが、より大きな原因は利害関係の調整です。現在の中央集権的ソーターの利益はすべてプロジェクト側が独占しています。なぜその利益を一般ユーザーと共有しなければならないのでしょうか？
さらに、Opトークンのユーティリティの有無は、実際のエコシステム発展と直接的な関係が薄いのです。エコシステムは発展すべきところは発展します。BASEチェーンを見ればわかりますが、L2チェーン自体はそもそもトークン発行を必要としない（衝撃的）のです。トークン発行の真の目的は、初期資金調達にあります。そのため、多くのプロジェクトは「発行後のモデル設計やユーティリティ確保」について深く考えていないのです。
では、いつ分散型ソーターが導入されるのでしょうか？ 2つのケースが考えられます。1つは、中央集権的ソーターによる重大なリスクイベントが発生した場合。もう1つは、他のL2がすでに分散型ソーターを導入し、Opを追い詰める形になった場合です。そうでなければ、Opプロジェクト側が自ら金の卵を手放すことは非現実的であり、人間の本性にも反します。
2. Opの評価がプライベートセールで過剰に掘り起こされている
今年のOpの流通時価総額の推移と価格チャートをよく調べてみてください。驚くでしょう。Opは今年、さまざまな大型施策を打ち出しましたが、なぜかトークンパフォーマンスは平凡です。確かに市場環境の制約もありますが、Opの流通時価総額を詳しく見ると、今年だけで5倍に膨らんでいることに気づきます。高速で倍増する流通時価総額に対して価格が低迷しているのは、新規トークンが極めて高速で放出され、既存の流通量を何倍も上回る新しいOpトークンが市場に流入しているためです。
これがOpトークンのもう一つの知られていない秘密です。だからこそ、FDV（完全希薄化時価総額）を見ることが重要なのです。現在、OpのFDVは54億ドル、流通時価総額は11億ドルです。
短期間であればFDVを無視しても構いませんが、長期的にOpをホールドするつもりなら、流通時価総額だけでなく必ずFDVを確認すべきです。なぜなら、大多数のOpトークンはまだロック解除待ちであり、市場への放出によって長期的な価格を犠牲にするからです。これはゆっくりと、気づかないうちに進行する「鈍刀殺し」です。したがって、長期保有しながら超高倍率リターンを期待する投資家は、OpのFDVをしっかりと確認してください。もしFDVベースでもなお超過リターンの可能性があると判断できるなら、長期的な高配当賭けをしてもよいでしょう。そうでなければ、現実的にベータリターンを受け入れるべきです。単に「間違った舞台に来てしまった」だけだからです。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@BTW0205
