ビットコインOrdinalsをデータで読む：取引手数料の23％を貢献、人気BRC-20は平均400％以上上昇
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ビットコインOrdinalsをデータで読む：取引手数料の23％を貢献、人気BRC-20は平均400％以上上昇
市場の取引状況はどうか？オンチェーン活動は、マイニングやアプリケーション層などのエコシステムに対してどのような影響を与えているか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Carol、PANews
2023年末、ビットコインのオーディナルズ（Ordinals）が再び市場で注目を集めた。CRYPTOSLAMのデータによると、11月のオーディナルズ（インスクリプション）の取引高は約3.76億ドルに達し、同期のイーサリアムNFTの取引高を8.05%上回った。この差は12月（12月10日時点）にはさらに18.75%まで拡大している。ただし年初とは異なり、今回はBRC-20トークンの登場も火種となった。CoinGeckoのデータによれば、現在時価総額が最大のORDIは12月2日から6日のわずか4日間で価格が180.07%上昇した。他のBRC-20トークンも軒並み大幅に値上がりしている。
オーディナルズの盛り上がりにより、ビットコインエコシステムの潜在的な成長可能性が改めて認識された。では現在、オーディナルズプロトコルに基づくインスクリプションおよびBRC-20トークンはどの段階まで発展しているのか？市場の取引状況はどうか？マイニングやアプリケーション層などエコシステム全体へのチェーン上活動の影響はどのようなものか？PANews傘下のデータニュースコラム「PAData」はオーディナルズ関連のオンチェーンデータと市場データを包括的に分析し、以下の結果を得た。
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11月以降、オーディナルズの累計取引回数は約974万8千回、累計手数料は約1263.54 BTC。しかしBRC-20のオンチェーン取引回数は減少傾向にあり、これは取引が中心化取引所へ移行している可能性を示唆している。
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人気ビットコインNFTのフロア価格は過去1か月で平均311.73%上昇した。だがプロジェクトごとの上昇率には大きな差があり、Flipped Frogs、Bitcoin Frogs、Van Gogh's paintingはいずれも1500%以上上昇している。
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ビットコインNFT市場は資産集中度が高く、流動性の低いアセットが多い。Van Gogh's paintingとBitcoin Frogsの直近1か月の取引高合計は全体の73.51%を占める。人気プロジェクトの中でも、公開取引が3回以上発生したインスクリプションは50%未満であり、個々のインスクリプションの流動性は市場全体の盛り上がりに依存する。
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11月以降、人気トークンの価格は平均で446.74%上昇した。上昇率トップはBISOで1690.76%、次いでPIZA（1168.14%）、ORDI（913.10%）が続く。
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BRC-20市場は取引資産の集中度が極めて高く、特定の取引所に依存する特徴を持つ。日平均取引量の97.45%がORDIによるもの。20の主要トークンのうち18種類で、日間取引高の50%以上が同一取引所から生じている。UniSatとGate.ioは複数の人気BRC-20トークンの主要取引市場である。
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11月以降、日間手数料収入に占める割合は平均12.49%、オーディナルズ由来の手数料は全手数料の平均23.20%を占めた。オーディナルズはマイナー収入を確実に押し上げているが、まだ決定的な支配的影響を持っているとは言えない。
01. 11月以降、オーディナルズのオンチェーン取引が活発化、取引回数974万回超、手数料1263 BTC超
11月以降、オーディナルズのオンチェーン取引は非常に活発だった。12月7日時点での累計取引回数は約974万8千回。うちオーディナルズ（非BRC-20）は累計137万8千回、日平均3万7千3百回で、全体として増加傾向にある。特に11月24日から28日にかけて取引のピークを迎え、最盛期には1日で26万8千6百回の取引が記録された。
一方、同期におけるBRC-20の累計取引回数は836万9千8百回、日平均22万6千2百回。しかし全体としては下降傾向にある。11月4日から25日にかけて長期間の高活性期があり、ピーク時には1日50万4千2百回の取引を記録した。BRC-20のオンチェーン取引回数の減少は、取引が徐々に中心化取引所にシフトしている可能性を示している。
取引回数の増加により、手数料収入も顕著に増加した。11月以降、オーディナルズによる累計手数料は約1263.54 BTC。うちオーディナルズ（非BRC-20）は累計約240.27 BTC、日平均5.52 BTC。取引回数と同様、明確な増加トレンドを示しており、最近の1日手数料のピークは12月5日の約36.15 BTCだった。
一方、同期のBRC-20による累計手数料は約1059.26 BTC、日平均28.6 BTC。全体的には安定しているものの、若干の低下傾向にある。最近では1日手数料が2回にわたり100 BTCを超えており、最高値は134.1 BTCに達した。
02. 人気ビットコインNFTのフロア価格は平均311%上昇、公開取引が3回以上のプロジェクトは50%未満
インスクリプション（Inscriptions）はオーディナルズの重要な分野であり、今年3月にTwelvefoldの高額オークションを通じて広く知られるようになった。これらの画像型インスクリプションは「ビットコインNFT」とも呼ばれる。調査機関Galaxy Digitalは、これを巨大な潜在市場と評価している。では、約1年間の発展を経て、ビットコインNFT市場は現時点でどのような状態にあるのだろうか？
ordinals.marketが集計する直近1か月間の取引量上位30のインスクリプションを分析対象としたところ、これらの人気インスクリプションのフロア価格は直近1か月で平均311.73%上昇した。しかしプロジェクト間の上昇率には大きな差があり、Flipped Frogs、Bitcoin Frogs、Van Gogh's paintingはいずれも1500%を超えている。一方、Twelvefold、Mesh Beatles、OrdiBots、Bitcoin Bear Cubsはマイナス成長となり、いずれも-10%以下となっている。
12月8日時点での、上位30銘文の直近1か月間の総取引高は約1003.66 BTC。重要な特徴として、取引資産の集中度が非常に高い。Van Gogh's paintingとBitcoin Frogsの取引高はそれぞれ368.93 BTC、368.85 BTCで、合計で73.51%を占めている。その他ではOrdinal Maxi Biz (OMB)が100 BTC超、Bitcoin Punksが40 BTC超、Pixel Pepesが15 BTC超、さらに6プロジェクトが5 BTC超の取引高を記録している。
取引高の上昇率を見ると、最も高いのはVan Gogh's paintingで211,781%の上昇。次いでMNCHRMSが25,983%。SATS、Bitcoin Pandas、Ordrain、Battle of BTC、Honey Badgersもいずれも5,000%以上上昇している。
インスクリプションの投資リターンをさらに分析するため、PADataは直近1か月の取引高上位10プロジェクトから各10個ずつ、計100個のインスクリプションを無作為抽出し、各公開取引のリターンを統計した。ここでいう「公開取引」とはOKXやMagic Edenなどの公開マーケットでの売買（sale）を指し、送金（transfer）は含まない。また、連続取引のリターンを分析するため、サンプルは最低2回以上の公開取引を含むものに限定した。
統計結果から明らかになったもう一つの重要な特徴は、多くのインスクリプションが流動性に乏しく、人気プロジェクトの中でも3回以上の公開取引が発生したのは50%未満であること。5回以上となるとその割合は15%に過ぎない。
異なるアセット間で取引間隔とリターンに大きな差があるため、以下では中央値（50%分位点）を用いて全体の平均レベルを評価する。統計によると、最初の公開取引までの平均期間は123.5日で、後続の取引間隔よりはるかに長い。これは今年2月にインスクライブされた一部のプロジェクトが11月まで初の公開取引を持たなかったためであり、このことが平均値を大きく引き上げている。これはつまり、個別のインスクリプションの流動性が市場全体の熱狂に左右されていることを示唆している。市場が盛り上がれば、より多くのインスクリプションが取引されるチャンスを得るのだ。
さらに、初回から4回目の公開取引までの平均間隔はすべて10日以上だが、5回目以降はほぼ10日未満に縮小している。
平均リターンでは、5回目の公開取引が最も高く、平均34.38%。次いで2回目（28.67%）、6回目（21.70%）。7回目と8回目の平均リターンはいずれもマイナスである。
実際には、同じインスクリプションでも前回の取引で大きな利益を得ても、次回では大きな損失を被るなど、リターンの変動は極めて激しい。平均リターンだけではその激しさが伝わりにくいので、具体例を見てみよう。今回の無作為抽出サンプル中のVan Gogh's painting#132（Inscription #394638）の場合、初回取引価格は0.11 BTCだったが、数回の売買を経て5回目の取引では22 BTCに達した。翌日、6回目の取引価格は36 BTCに跳ね上がり、リターンは63.64%。しかし15日後、7回目の取引価格は25 BTCに急落し、リターンは-30.56%となった。
この事例から新たな疑問が浮かぶ。保有期間を短縮し、できるだけ迅速に売買することでリターンを高められるのだろうか？
全体として、2000%を超える極端な高値を除外すれば、取引間隔が長くなるほどリターンが低下する傾向が観察される（統計的相関ではない）。取引回数別に見ると、2回目、3回目、4回目の公開取引では、間隔が長くなるほどリターンが上昇する傾向。一方、5回目、6回目、7回目では、間隔が長くなるほどリターンが低下する。ただし6回目・7回目のサンプル数が少ないため、この傾向が普遍的かどうかは今後の検証が必要だ。
03. 人気BRC-20は価格平均446%上昇、97%の取引量がORDI由来
今回のオーディナルズブームは、BRC-20の突出した市場パフォーマンスにも起因している。CoinGeckoで時価総額上位20のBRC-20トークンを分析対象とすると、11月以降、人気トークンの価格は平均446.74%上昇している。ただしインスクリプションと同様、個々のBRC-20トークンの上昇率には大きな開きがある。最も高いのはBISOで1690.76%上昇、次いでPIZA（1168.14%）、ORDI（913.10%）。さらに4つのトークンが500%以上の上昇を記録した。一方、CNCLとMOONは価格が下落している。
同期のBTC価格上昇率は24.80%。20種類の主要トークンのうち、この水準を下回ったのは3種類のみ。全体として、BRC-20は市場平均を大きく上回る収益性を示している。
11月以降の日平均取引量の構成比をみると、重要な特徴として、インスクリプション市場と同様にBRC-20市場も取引資産が極度に集中しており、97.45%の取引量がORDIから生じている。次いでDOMO（0.76%）、TRAC（0.62%）。他のすべてのトークンは0.5%未満であり、12種類は0.01%未満である。
12月9日の静的データによると、UniSatとGate.ioは複数の人気BRC-20トークンの主要取引市場（各トークンの取引高上位3市場）であり、それぞれ4種類の主要アセットを独占している。BinanceとOKXはORDIの主要取引所で、取引シェアはそれぞれ52.40%、27.40%を占める。
つまり、大多数のBRC-20トークンは特定の単一市場に強く依存している。20種類の主要トークンのうち18種類で、取引高の50%以上が同一取引所から発生している。
04. 日間手数料の23%がオーディナルズ由来、ビットコイン上のTVLは約37%増加
オーディナルズの台頭には議論も伴っている。12月6日、ビットコインコア開発者のLuke Dashjr氏はX上で投稿し、「インスクリプションはBitcoin Coreの脆弱性を利用してブロックチェーンにゴミ情報を送信している」と批判し、将来のアップデートで修正を求めた。
PADataが以前に分析した通り、glassnodeのデータによれば、今年に入ってUTXOの冗長性がますます顕著になっている。特に3月以降、新規UTXOの数は大幅に増加しているが、その総額はほとんど変わっていない。一方、COINMETRICSのデータでは、今年のビットコイン平均ブロックサイズは3.95MB以上で長期安定しており、ほぼ4MBの上限に達している。
しかしオーディナルズの発展には利点もある。まず、マイナーの収入が増加していることは明白である。統計によると、11月以降、マイナーの総収入は4.01万BTC（約15.12億ドル）。うち取引手数料収入は5191.30 BTC（約1.98億ドル）に達した。
日間手数料収入に占める割合（コイン建て）をみると、11月以降は全体的に上昇傾向にある。日平均で12.49%、最高で25.80%を記録した。しかし、オーディナルズが手数料の大部分を占めているわけではない。統計によると、11月以降、オーディナルズ由来の手数料は平均23.20%、最高で42.55%だった。
これはつまり、オーディナルズが現在最もホットなテーマであり、確かにマイナー収入を押し上げているものの、BRC-20の取引が中心化取引所に移行していること、そしてインスクリプション自体の流動性が限られていることから、まだマイナー収入に対して絶対的な支配力を行使しているとは言えないということを意味している。
第二に、オーディナルズの発展はビットコインエコシステム全体の発展にも寄与するとされ、イーサリアムのようなエコシステム構築の土台になる可能性がある。中には「ビットコインエコとイーサリアムエコは此消彼長の関係にあり、次の波はビットコインを中心に展開する」との見方もある。
データによると、12月9日時点でビットコイン上のDeFiのTVLは3.18億ドルで、11月初と比べて36.92%増加しており、上昇幅は明確である。一方、同期のイーサリアム上DeFiのTVLも増加傾向にあり、299.09億ドルを記録している。現時点では、両エコシステム間に明確な此消彼長の関係を示すデータは存在しない。むしろ今後の可能性として、ビットコインエコの発展が分散型アプリ全体の成長を促進し、異なるチェーン間の連携を強化するというシナリオもあり得るだろう。
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