Forbes：暗号資産帝国DCGの苦境と再生
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Forbes：暗号資産帝国DCGの苦境と再生
時間と徐々に回復する暗号資産市場が、DCGの救いとなるかもしれない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Nina Bambysheva、Forbes
翻訳：Luffy、Foresight News
Barry Silbert、Digital Currency Group創設者
2022年5月、Terra崩壊後のドミノ倒し効果が暗号資産業界全体に迅速に波及した。その後1年以内に、Celsius Network、BlockFi、Voyager Digital、FTXが破産申請を提出し、かつて華やかだった暗号資産企業のCEOたちは裁判にかけられたり刑務所に送られたりした。現在、ビットコインが4万ドルを突破する中、暗号資産業界はようやく冬の時代から脱しつつあるように見える。
Barry Silbertと彼がコンネチカット州スタンフォードに拠点を置くDigital Currency Group（DCG）にとって、Terra崩壊の影響は流砂のようなものだった。今年1月、同社の貸付部門Genesis Global Capitalが破産保護を申請したが、グループの膨大な投資ポートフォリオには依然として200以上の企業が含まれており、その中にはマイニング企業Foundryやデジタル資産取引所Luno、そして270億ドルの資産を擁するグレイスケール・インベストメンツ（Grayscale Investments、手数料率2%）といった「王冠の宝石」も含まれている。ビットコイン価格は上昇しているものの、Grayscaleの主力商品GBTCは現物ビットコインに対して11%の割引で取引されている。先月、DCGは傘下のニュースサイトCoinDeskをニューヨーク証券取引所元社長Tom Farleyが率いる暗号資産取引所Bullishに売却したが、金額は非公開である。
Silbertの暗号資産における冬の時代はまだ続いており、かつての億万長者は一連の深刻な問題に直面している：
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ニューヨーク州検事総長Letitia Jamesは、DCGおよびGenesisが、暗号資産ヘッジファンドThree Arrows Capital（最大のGenesis借り手の一つ）の破綻に関連して11億ドル超の損失を隠蔽しようとしたとして投資家を欺いた疑いに対し、罰則としてニューヨーク州での事業禁止を求めている。
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暗号資産取引所GeminiのCEOカメロン・ウィンクルボス氏も、SilbertおよびDCGがGeminiの預託者を騙したと告発している。ブルームバーグが関係筋の話として報じたところによると、FBI、証券取引委員会（SEC）、州当局がこれらの告発を調査中である。
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Genesisは親会社DCGが適切な企業統制なしに自社を「事実上の金庫」と見なしていたと非難している。また、2023年5月に期限を迎えた3億2000万ドル超の融資について、2024年4月までに返済するよう要求している。2023年11月28日に提出された破産計画案において、DCGは新たな条件に合意した。
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多くのGenesis債権者が、DCGが8月に提示した最新の再建案を拒否した。新しい計画では、Genesisがさまざまな理由でDCGを訴えることが可能となる。DCGはこうした主張を根拠がないと否定しているが、Genesis側は前親会社を法廷で追及するより、和解を選ぼうとしている。
ニューヨーク州の民事訴訟で言及されている詐欺の主張には、DCGから発行され、Genesisが流動資産として計上していた11億ドル相当の10年間のサブordinatedローン（期票）が含まれる。
コロンビアビジネススクールの非常勤教授であり、ブロックチェーン専門のZero Knowledge ConsultingのエグゼクティブパートナーであるAustin Campbell氏は、「FTXはバーニー・マドフ型だが、もし今回の告発が真実なら、DCGはむしろエンロンに近いだろう」と述べた。
DCGは詐欺の申し立てを否定している。「この期票は、2022年6月にThree Arrows Capitalがデフォルトした後、DCGがGenesisを支援するために出したものだ」と、匿名を希望する同社広報担当者は Forbes にメールで説明した。「DCGは、回収可能性が非常に不透明だったGenesisによるThree Arrows Capitalへの11億ドルの無担保融資を引き受けた。DCGは現金、暗号資産、または本手形の支払いを一切受けておらず、義務がないにもかかわらず、GenesisがThree Arrows Capitalで被った損失リスクを負ったのだ。」
広報担当者はさらに、Genesis支援のための期票制度は「DCGの財務顧問および法律顧問、ならびに当社の会計士の意見に基づいて導入された」と付け加えた。
SilbertとDCGは、ニューヨーク州検事総長の調査に協力しており、これらの告発には「驚いた」とし、「全く根拠がない」と主張している。また、Genesis側の申し立てを「誤解を招く」と表現している。とはいえ、多数の訴訟や請求が未解決のまま残っており、時間はSilbertの味方かもしれない。
Geminiが主張する「DCGが取引所の預託者を騙した」という件に関して、DCGは1月の声明で、「これはカメロン・ウィンクルボスが責任を回避するための口実にすぎない。Gemini Earnの運営全般と顧客への販売は彼自身が全面的に管理していたのだ」と反論している。
昨年、ビットコインは157%上昇し、Silbertの巨大帝国を支える多くのデジタル資産の価値も数十億ドル増加した可能性がある。例えば、マイニング企業の株価はここ数週間で急騰しており、Marathon Digitalは年初来で356%上昇している。DCG傘下のマイニング企業Foundryの時価総額は現在30億ドルに達している。豊富な資産を持つことを考えれば、DCGの状況はTerra崩壊の他の犠牲者たちよりもはるかに良好である。
この件を注視してきた投資コンサルティング会社Lumida Wealth ManagementのCEOであるRam Ahluwalia氏によると、現在DCGが直面している最大の脅威は、おそらくニューヨーク州の訴訟であり、それが原因でSilbertがGrayscaleを手放さざるを得なくなる可能性があるという。「ニューヨーク州検事総長は、DCGが同州で証券および商品取引事業を行うことを禁止しようとしている。法的には、さまざまな事業活動の停止を命じられる可能性がある」とAhluwalia氏は語った。
Ahluwalia氏は続けて、「James氏が勝訴すれば、DCGはニューヨーク州で事業ができなくなる。それはすぐに他の州でも同様の措置が取られるきっかけとなり得る」と補足した。
『Forbes』が最近確認した投資家向け書簡によると、GrayscaleはGBTCを含む十数の暗号資産ファンドを運用しており、その収益はDCG全体の約三分の二を占めている。 DCGが第3四半期に報告した1億8800万ドルの収益のうち、Grayscaleが占めるのは67%、つまり1億2600万ドルであり、2番目に大きい子会社Foundryの2.5倍に相当する。
さらに悪いことに、現物ビットコインETFが承認される可能性があり、それが将来の買い手に対するGrayscaleの魅力を弱めるかもしれない。皮肉なことに、Grayscaleは自らGBTCを投資家にとって使いやすいETFに転換しようと努力しており、最近重要な訴訟で勝利し、手続きを前進させた。しかし結果として、ベライダー（BlackRock）やフィデリティ（Fidelity）のような大手を含む新たな競合が大量に参入し、それらの類似ファンドの管理手数料は現在の水準のわずか一部に過ぎない可能性がある。
Ahluwalia氏は、Grayscaleを失えば縮小したDCGは「終わりのない和解と訴訟の泥沼に陥る」と述べた。彼はさらに、「Silbertの帝国の残党は事実上“債務超過のゾンビ企業”になるだろう」と付け加えた。しかし、暗号資産市場の反発が救いとなるかもしれない。2021年11月、暗号資産バブルの頂点期に、DCGはソフトバンク主導の私募で7億ドルを調達し、企業評価額は100億ドルに達した。
「もし最終的にDCGがGenisisの債権者と和解できず、窮地から脱出できなければ、破産を余儀なくされるだろう」とコンサルタントのCampbell氏は語った。
Genesisの破産解決案は当初、Genesisと無担保債権者委員会の支持を得ていたが、GeminiやGenesis貸付債権者のアドホックグループからは支持されていない。この計画は「実現可能な最善の回復策」を提供するとされている。
Genesis破産処理における最も複雑な要素の一つは、GenesisとGeminiの間の法的対立である。 2021年、GeminiのEarnサービスは、暗号資産を預けるユーザーに年利最大8%の利回りを提供していた。この仕組みでは、GenesisがGemini Earnの顧客から暗号資産を借り入れ、それをより高い金利で再投資し、利息を支払った後の差額をほとんどすべて自社の利益としていた。ウィンクルボス兄弟のGeminiは代理人として預入・出金の処理を行い、SilbertのGenesisからEarn投資家への支払いプロセスでわずかな手数料を得ていた。Genesisは2022年11月16日、資産保護のため出金を停止した。
それ以前に、一連の破産事件により暗号資産市場の状況が悪化する中、Genesisは借入人のデフォルト時にEarnユーザーが資産を失わないよう担保を提供することで合意していた。その担保として使用されたのがグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）の株式であり、2022年8月15日に3090万株、11月10日に3120万株の支払いを約束していた。しかし、Genesisが6日後に出金を停止した際、Geminiは最初の担保分の抵当権を取消したが、2回目の移転はまだ行われていない。抵当権取消時点でのGBTC株価は1株あたり9.20ドルだった。
先月、Geminiは残りの担保を求めてGenesisを提訴した。DCGがGBTC株式をGenesisに送ったにもかかわらず、Genesis部門が譲渡を拒否したという。現在、これらの担保の価値は当初よりもはるかに高くなっており、1株30ドルを超えて取引されている。合計で16億ドル相当になり、これだけでEarnユーザーの請求額を賄える規模である。
しかしGenesis側には別の見解がある。11月21日、Genesisは破産申請後90日以内に出金したユーザーから6億8930万ドルの返還を求めてGeminiを提訴した。また、担保をすべての債権者に恩恵をもたらす形で再分配することを求め、Geminiによる抵当権取消しや追加のGBTC株式取得の権利にも異議を唱えている。一方Geminiは、担保契約によってEarnユーザーが優先的な償還権を持つと主張している。
さらなる展開もある。Geminiが抵当権を取り消した際、最初のGBTC担保の価値は2億8400万ドルだったが、現在は8億ドル以上にまで膨らんでいる。Geminiは依然としてこれらの株式を保有しており、「Earn預託者の利益のために保持している」と述べている。
匿名を希望するGenesisの債権者の一人はForbesに、「多くの債権者は、SilbertのDCGもWinklevossのGeminiも悪意を持って行動していると考えている」と語った。「債権者たちは、この破産手続きがこれほど長引いていることに非常に大きな挫折感を抱いている。DCGは妥当な解決策を提示しようとせず、繰り返し遅延させ、最後には極めて不利な条件を出してきた。」
Telegram上でBJと名乗るもう一人のGenesis債権者は、「債権者、DCG、Genesisのすべてにとって最良の結果は、DCGとの公正な和解だと思っている。破産手続きによって債権者の生活が大きく混乱している一方、DCGはこの遅延から利益を得ている。何千人もの債権者を巻き込む長期間の詐欺訴訟を回避する方法を見つけることは、DCG自身にとっても最善の利益だろう」と語った。
確かに、暗号資産市場の回復はDCGを助けている。「DCGは、Grayscaleからの十分な利益を得てバランスシートを修復し、最終的にGenesisに支払いができるようになるまで時間を稼ごうとしているのか、それとも他の法的圧力によって破産を余儀なくされるのか――という二者択一だ」と暗号ヘッジファンドArcaの最高投資責任者Jeff Dorman氏は述べた。「今のところ、DCGに支払いを強制し破産に追い込むだけの“大きな棒”を持っている主体は現れていない。」
別の匿名債権者は、SilbertとDCGがGenesis破産手続きの遅延から利益を得ている可能性もあると指摘する。「数百ドルの融資（Genesisへの貸付）が5月に満期を迎えていたが、まだ返済していない。これは彼らが利益を得られる資金である。現在の無リスク金利は5%なので、遅延によって年間3000万ドルの利益を得られることになる。」11月27日に提出された文書によると、DCGは子会社への6億ドル超の債務を約3億2450万ドルまで削減している。
「DCGとGenesisが最近取り決めたDCG融資に関する取引はまったく馬鹿げている。これらの融資は5月に満期になっていたのだ。」債権者BJは鼻で笑った。「彼らはDCGを訴えて返済を求めたのに、すぐさま猶予を与えた。その猶予期間が終了したが、DCGはまだ支払っていない。今度はまた新たな猶予を与えようとしている。これは債権者にとって不公平だ。」
一方、時計の針は着実に進んでいる。Grayscaleだけでなく、BlackRock、Ark、WisdomTree、VanEck、Invesco、Fidelityなど他の資産運用会社も、現物ビットコインETFの米証券取引委員会（SEC）承認を得て間もなく市場投入できる段階にある。ブルームバーグのアナリストによると、承認時期は未定だが、1月10日までには決まる可能性がある。
もしGrayscaleがSECの承認を得てGBTCをETFに変換できれば、このファンドの株価に対する割引は縮小または解消され、株主の価値が向上する（最大の株主の一人はGenesisである）。ただし、DCGのキャッシュフローは、ETF競合他社と同等の低手数料に合わせる圧力を受け、打撃を受ける可能性がある。モーニングスターによると、米国上場のETFおよび共同基金の平均手数料率は資産の0.4%未満である。しかし、270億ドルの資産を持つクローズドエンドファンドとして、Grayscaleは即座に市場最大のETFとなる。GBTC ETFへの新たな資金流入が、手数料収入の減少を相殺する可能性がある。
債権者BJは、「もしGBTCがETFに転換され、管理手数料が半減すれば、私たちが受け取れる賠償額にも影響が出る」と説明した。だが彼は付け加える。「ETFが承認されても、DCGにとっては逆風になる。実際のところ状況は複雑だ。彼らは依然として最大のプレイヤーである。」
Grayscaleがどのような行動を取ろうとも、Ahluwalia氏はDCGがブランドの「破滅」に直面しており、それは2〜3年以内に起こるかもしれないと考えている。
「我々は何度も耳にするが、これは（暗号資産市場の）マーケットセンチメントにとって好ましくない。」ArcaのDorman氏は言う。「外部の傍観者から見れば、毎日ネガティブな見出しばかりで非常に悪印象だ。だが、こうした企業はいずれ別の道を見つけるだろう。」
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