Cake Warは目前？参加方法および収益分析を一挙公開

2023.11.26

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Cake Warは目前？参加方法および収益分析を一挙公開

BSC上で次なる10億ドル規模のDeFiプロトコルが間もなく登場する可能性がある。

2023.11.26 - 03:10:30

MagpiePancakeEquilibria

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

BSC上で次なる10億ドル規模のDeFiプロトコルが間もなく登場する可能性がある。

執筆：CapitalismLab

Cake War には暗流が渦巻いており、BSC上に次なる10億ドル規模のDeFiプロトコルが誕生するかもしれない。参加プロジェクトはすでにBlastのような「預入でエアドロ」キャンペーンを開始しており、さらにIDO枠も提供している。Pendle War時代のIDOですら既に10倍以上になっており、本スレッドではCake Warの解説、参加方法、リターン分析を行い、さらに「xxx War」における期待リターンの評価方法までお伝えする。

まず明言しておくが、我々は以前Pendle Warを主導していたため、コミュニティから「今回もあなたたちが仕掛けたのか」と尋ねられることが多い。しかし今回はまったく関係ない。むしろ彼らの一連の不可解な運営に対して批判すらしたいところだ。とはいえ、Cake自体の影響力は十分大きく、Cake Warの潜在的価値も依然として高い。そのためリターンに関する分析記事を書く価値はあるし、何よりプロジェクト側にわざわざ教え込む必要もない。

本スレッドは以下の4部構成となる：

A. Cake War 概要

B. Cake War 参加方法

C. Cake Warおよびxxx Warのリターン予測方法

D. まとめ

A. Cake War 概要

Cakeは従来のシロッププール方式から、Curveに類似したveTokenomicsへと進化し、CakeをロックすることでveCakeを取得し、LP収益のブーストや報酬分配の投票権を得られるようになった。これにより bribes（賄賂）収益が継続的にシステムに流入する構造となった。

この変化により、veCakeの支配権を争うConvex型の派生プロジェクトが登場するチャンスが生まれ、いわゆる「Cake War」が始まったのである。

最大の差別化ポイントは、Cake V3がUniswap V3に類似した集中流動性プール（CLAMM）を採用している点にある。現在のveTokenomics＋CLAMM型DEXの多くはGamma Strategiesのような「委託型流動性管理」のみをサポートしており、つまりはプロジェクト側がユーザーの流動性を自動で配置・調整するものだ。これはCLAMM特有の無常損失（IL）リスクが高い中では必ずしも最適ではなく、結果として多くのプロジェクトが成長できていない。

一方、Cake V3は流動性の集中度に応じてインセンティブを与える仕組みを備えており、ユーザー自身が自由にポジションを設定できる。これは純粋なUniswap V3のトークンomics強化版と見なせる。さらにCakeは通常のUniswap V2やCurve V1型の取引モードもサポートしており、多様な流動性需要に対応できるため、幅広いタイプの流動性調達ニーズを吸収できる可能性を秘めている。

B. Cake War への参加方法

現時点で参戦中のプロジェクトは以下の3つである：

1.Magpieが展開するsubDAOCakepie；

2.Equilibriaチームが孵化するSkillet Finance；

3. War参加率が最も高いStake DAO；

4. かつてAuraチームが立ち上げたButter Finance（既に撤退を発表）。

CakepieとSkilletはすでにBlast風の「預入でエアドロ＋IDO枠付与」キャンペーンを実施している。Magpieは過去のPenpieでの好成績に加え、「既にロックされているCakeの移行も可能」という優位性を持ち、Cakepieに600万ドル相当以上のCakeを調達することに成功した。ただし、急いで全資金投入するのは禁物。これらの活動にはリターンだけでなくリスクもあるため、次のセクションを読み終えてから判断すべきだ。

C. Cake Warおよびxxx Warのリターン予測方法

まずは前回のPenpieを例に挙げよう。初期参加者はPendle Rush活動を通じて合計400万Pendleを預け入れ（当時価格$0.4、総額約$160万）、20万PNPのエアドロと60万PNP分のIDO枠を獲得した。IDO時のFDVは300万ドル（単価$0.3）、現在価格は$3.3と10倍以上に上昇している。

初期参加者の総リターンは、3.3×20 + (3.3－0.3)×60 = $250万に達した。つまり、$1のPendle預入あたり$1.6（160%）のリターンであり、Pendle建てでも60%の利益があったことになる。しかもこれは数ヶ月で実現された。さらに生態系に継続参加すれば、mPendleやvlPNPのAPRも一時期非常に高く、半年程度で追加で約20%のリターンを見込めた。（Pendle War関連情報）

ただしリスクも存在する。それは「depeg（脱 peg）」問題だ。Pendle Rushで得たmPendleがPendleと1:1で交換できない可能性がある。mPendle/Pendleの初値は0.75まで下落し、その後の巧みな運営によって0.95まで回復したが（最近のRush活動でまた少し下落）、つまり元本の一部が消失するリスクがあり、特に初値で急いで引き出すと大きな損失が出る。

ここで、xxx Warの初期参加者リターンを評価する際の5つの要素を整理しよう：

1. 参加者のTVL規模；

2. エアドロ割合；

3. IDO割当量、IDO時のFDV；

4. 予想される最終FDV；

5. 引き出し時の損失／depegリスク。

もちろん計算は複雑だが、現時点ではCake War各陣営のIDO FDVや割当量が未定のため、正確な数字は出せない。しかし大まかな見積もりは可能だ：

DeFiプロトコルの評価は一般的にTVLと収益に基づく。これらはベースとなるプロジェクトとの関連性が強く、収益はそのエミッション量に依存する。
PancakeのTVLはPendleの約6倍、Cakeの1日あたりの報酬排出額（$10万）はPendleの約2倍。よって、CakepieのFDVはPenpieの約3倍と粗算できる。

他の条件が前回とほぼ同じなら、Cakepieの総リターンは3×250万＝750万ドル程度になり、他の参加者も含めれば早期参加者の総リターンが1000万ドルを超える可能性も視野に入る。

ただ、我々が緻密に設計したPendle Warとは異なり、Cake Warには不確実性が多く、期待に届かない可能性も十分にある。過剰な期待は控えよう。

多くの不透明な要素がある中で、Magpieは過去のPenpieでの成功実績により、Cakepieに600万ドル超のCakeを集めるのに成功した。これはBlastの初期集金とよく似ている。違いは、Cakeの変換は基本的に1:1で完了しない可能性が高く、depegの程度はプロジェクト側の能力に大きく左右される点だ。信用がない新規プロジェクトにとっては、ここがハードルとなる。

MagpieはすでにsubDAOモデルでPenpieを成功させており、コミュニティはCakepieでの「ケーキの取り分け方」についてある程度理解している。それに加えて早期預入ボーナスもあり、自然と参加者が集まりやすい構造になっている。

最近では「既にロック済みのCakeも移行可能」という優遇措置が追加され、さらに有利になった。なぜならRush活動に参加する層は長期保有者が多く、彼らのCakeはほとんどがすでにロックされているからだ。（関連情報）

一方、Skillet Financeについては「ダブルエアドロ」に注目したい。現時点で判明している情報によると、EQBチームが母DAO（マザーコーポレーション）を設立し、EQBやSkilletといった子DAOを傘下に収め、母DAOのトークンを使って子DAOの拡張をインセンティブ付けるという構造になる模様。詳細はまだ不明だが、これが差別化要因となりアルファリターンを生む可能性がある。

StakeDAOその他の参加プロジェクトについては、提供する特典内容に加えて、Defi Warsなどを活用して過去プロジェクトのde-peg履歴を確認し、リターンとリスクを総合的に評価することが推奨される。

これまで何度も述べてきたように、DEXの核心競争力の一つはBD（ビジネスデベロップメント）能力であり、veTokenomicsのようにbribes収益が重要なプロトコルではなおさらだ。過去1年間のCake IFOを見ると、Magpie以外はほとんどが損益分岐点近くか事実上ゼロに近い。したがってCake自体に対してはあまり期待しない方が良い。しかし、バイナンスエコシステム内のリソースにはまだ期待できる余地があり、また各陣営の競争激化も相まって、注目度は高めでよいだろう。