OKX Ventures最新レポート：Tonエコシステムと投資分析

2023.10.30

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OKX Ventures最新レポート：Tonエコシステムと投資分析

TONの非同期設計により、スマートコントラクト間の呼び出しにおける広範な一貫性と原子性の維持が困難になり、アプリケーションの開発およびメンテナンス作業がさらに複雑になる。

2023.10.30 - 03:34:26

OKXTon

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KeyTakeaways

1. Tonの歴史と発展

TONの発展は曲折を経てきた。2018年に創設され、19年にICOを実施したが、20年にはSECにより中止された。その後new TONとして再出発し、22年にTON財団がエコシステムの再構築を開始した。TelegramのBotエコシステムは多くの注目を集めており、Telegram WalletおよびTON Spaceは11月にフルリリース予定で、これがTONの最近の時価総額上昇（30億ドル→70億ドル、+292％）の一因となっている。評価指標も高く（mcap / TVL = 654）。現在の保有構造は集中しており、財団はOTC取引を積極的に推進している。既にPoSへ移行済みで、年間インフレ率は0.6%、現在ステーキングによるAPYは約3.73%である。

Telegramユーザー状況：MAUは8億人。TONのアクティブユーザーは350万人で、将来的にはTelegramユーザーの30％をカバーする見込みであり、2028年までに5億人の目標がある。主なユーザーは中国・米国以外の地域（インド：DAU 1億人、MAU 3億人、ロシア、インドネシア、マレーシアではシェア60％超）。Telegramユーザーの特徴としては、ニュース・娯楽・教育関心が高く、X（旧Twitter）との連携も強い（59.5%がXも利用）、粘着性が非常に高い（1日平均使用時間4時間）。

TONインフラ機会：基盤開発言語はFUNC（難易度高め、C++に類似）。最近公式がスクリプト言語を使用可能なコンパイラTACTを提供し、開発効率は向上したものの多少の性能損失あり。TONエコシステムの初期開発者はDurovが設立したVKontakteの元従業員が多く、現在のアプリ層の主要開発者は韓国・ロシア出身。

2. Tonのフレームワークと技術

TONアーキテクチャ：適応型無限シャーディングマルチチェーンアーキテクチャを採用。masterchain（調整コアチェーン）、workchain（ワーキングチェーン＝シャードチェーンの集合）、shardchain（シャードチェーン＝ワーキングチェーンをさらに分割し処理効率を向上）。各アカウントは独立したshardchainとして存在し、需要に応じて動的に大きなshardchainに結合可能。TONはこの適応型無限シャーディング、非同期メッセージ伝達、特殊合意メカニズムにより、高速かつ安全なブロックチェーンネットワークを構築している。

TONは非同期メッセージ伝達とハイパーキューブルーティングを実現。各トランザクションは単一のスマートコントラクト上で実行され、非同期メッセージで通信を行う。メッセージは一つのシャードチェーンからハイパーキューブルーティングを通じて対象のシャードチェーンへ送信される。また「ファストルーティング」により、事前処理やルーティング中のメッセージを迅速に転送可能。

TON合意メカニズム：PoSとBFTを組み合わせた方式。検証ノード、フィッシャーマン、校正者などの役割が存在。検証ノードはステーキングを行い、毎月選出される。フィッシャーマンと校正者はそれぞれ検証ノードの監視と新規候補ノードの推薦を担当。

MEVやフラッシュローン攻撃などの問題はまだ発生していない。各ノードは隣接ノードを通じて情報を伝達し、異なるパスを使用。mempool構造がない。また「ファストルーティング」により、隣接シャードチェーンで既に転送されたトランザクションは出力キューから削除され、ダブルスペンディングを防止。

TONの強みと課題：Solanaやイーサリアムと比較して、ブロック確定時間が短く、最大シャード数が多く、シャード間通信速度も速いという利点を持つ。各スマートコントラクトは計算・ストレージ・ネットワークなど自らのリソースコストを支払う必要があり、特に優れているのは、TON残高が尽きたスマートコントラクトは自動削除され、ブロックチェーンデータの肥大化を防げる点。一方、非同期設計によりスマートコントラクト間の整合性・原子性の維持が難しくなり、アプリ開発・メンテナンスの複雑さが増している。

3. TONネイティブコンポーネント

TON P2P network：DHTによるノード探索＋ADNL通信プロトコル；

TON DNS：分散型ドメイン名システム。ユーザーや開発者が利用可能だが価格が高い；

TON storage：BT技術を利用したDropbox風ストレージ。いわゆる「分散型Amazon S3」。開発者はstorage上にコントラクトをデプロイ可能だが、ユーザーエクスペリエンスは複雑；

TON Proxy：TONノードのIPアドレスを隠蔽するネットワーク匿名レイヤー。基本的には利用可能；

TON payments：2方向ある。@WalletはWeb2ユーザー向けで送金のみ可能。現在はWeb3指向のTON Spaceが登場し、支払い・ソーシャルなどを統合；

Telegram Apps Center：dApp開発者がシームレスに開発・統合できるプラットフォーム；

4. TelegramエコシステムとTonエコシステム

現時点でのTelegramエコシステムは「Bots+API+ウォレットホスティング」の形態。データは良好だが、TONパブリックチェーンへの直接的なサポートはない。

なぜプロジェクトがTONエコシステムに入るのか？Telegram内Apps Centerからの流入、TONネイティブ決済、Telegramコミュニティでのプロモーション、財団の助成金・投資、API制限の解除などがプロジェクト成長を支援。体験面では、即時起動、使いやすいUI、プッシュ通知、ソーシャル・ゲーム要素、シームレスなWeb3統合が可能。

なぜTelegramはTONを支援するのか？Telegramは収益化の必要があり、上場の見通しは不透明で、収入構造も単一。TONは商業化の最良の手段の一つと考えられている。

現在のTONエコシステムアプリは主に「Bots+API+ウォレットホスティング+TONトークンマッピング」の形式。完全にFUNCで開発されたアプリは少なく、インフラも使いづらい。そのためTONfuraなどの開発者ツールミドルウェアが台頭。

公式が収録しているアプリは551件。ステーキング、ウォレット、公共インフラ、NFT、ソーシャル、ゲーム、DEXなど多岐にわたる。DEX、レンディング、ゲームの数が多い。エコシステムは豊か。

5. 投資戦略の考え方

公式が支援するインフラを注目：TONコンポーネントは利用可能だがUX改善の余地あり。インフラの統合・最適化、ワンストップデプロイインフラ、動的サイト検索エンジン、ダッシュボード、アグリゲーターなどの方向性にチャンスあり。

ミニアプリ（Mini App）を注目：多様性と広範性を重視。mass adoptionを目指すweb 2.5志向。製品の体験性・安全性がcrypto正統性よりも重要。TON SpaceとTelegram入口は大量のWeb2トラフィックを引き寄せられる。アプリ側には流量、ユースケース、ソーシャル関係、支払いゲートウェイ、ユーザー到達が必要。これらの分野で強力な技術/エコシステム背景を持つプロジェクトに投資すべき。

DeFi、MEV、ZKは慎重に注目：現時点での生態系で最も必要なDeFi製品は安定収益プールと取引インフラ。複雑なDeFi革新よりはシンプルなもの。伝統的crypto分野ではMEV、ZK、bridgeは時期尚早。まずは「資産を作る」こと、安定したプロダクトチェーンを構築することが最優先。短期的にはLayer2やzk分野は注目しない。

その他の分野：Dev Toolsはチームの技術要求が高く、公式との密接な連携と公式コンポーネントとの連携が必要で難易度高め。Social Payment、ゲーム＋ソーシャルグラフのバインディングは、トークン経済と結びついたミニゲームや、クリエイターとユーザーのインタラクションを解決するソーシャルプラットフォームにチャンスあり。

1.Ton の歴史と発展

チーム概要

TONとTelegramは本質的に別個の法的実体だが、商業契約を締結している。TONの発展は主にTON Foundationが推進している。

TON Foundationのチームは半数以上がロシア、ウクライナなど出身。創業者から従業員まで一部はVKやTelegramでの勤務経験あり。

トークン状況

（2023年10月初旬データ）

Token ユーティリティ：スマートコントラクトのトランザクション手数料、プラットフォームサービスの支払い、ステーキング、クロスチェーン取引、TONガバナンスおよびストレージサービス。将来はTONプロキシサービスの支払いにも使用可能。

Token 価格：現在の価格は2.04ドル。21年9月の安値（0.51ドル）からすでに292％上昇。過去1年間は1.5〜2.5ドルの間で推移。22年末〜23年中頃、TONエコシステムの構築により価格は徐々に上昇。23年5〜8月、Telegram Botが爆発的に流行し、BOTエコへの過熱がTON自体のストーリーに影響を与え価格は下落。23年8月以降、Botの人気低下とともに価格は反発。

市場パフォーマンスFDVおよびTVL

（2023年10月初旬データ）

時価総額：現在70億ドル。22年11月〜23年7月は約30億ドルで安定。23年7月以降70億ドル台に上昇。23年7〜8月、TONは内蔵ウォレットを統合、bit.comと提携し、TAPPアプリセンターを立ち上げ、エコシステムの画期的発展を遂げた。Telegram WalletおよびTON Spaceは23年11月にフルリリース予定。

TVL 1086万ドル。FDVは100億ドル。mcap / TVL = 654。イーサリアム（9.33）、Solana（29.6）、Polygon（6.5）と比較すると、TONの評価はやや高い。

トークンエコノミクス

供給量：TONトークンの初期供給量は50億枚。上限なしで年間約0.6％（約3000万枚）増加。検証者報酬に使用される。検証者が不正行為を行った場合、ステークされたトークンはスラッシュされる。現在ステーキングにより約3.73％のAPYを得られる。

ユーティリティ：Telegramウォレットでは現在クレジットカードで直接TONを購入可能。仮想商品（匿名アカウントなど）の購入に使用。今後のTelegramプロモーションでもTON消費が発生する可能性。

分配：チームは1.45％のトークンを保有。残り98.55％は早期にPOWでマイニング完了。つまり大量のトークンが早期マイナーに集中。これを改善するために以下の措置を講じた：23年2月、「TONトークンエコノミーモデル最適化提案」を通過。非アクティブウォレット171個（10.81億枚以上、当時の21％）を48ヶ月間凍結。さらに割引価格での大量売却も実施。

保有分布：現在85.53％のユーザーが1000ドル未満のTONを保有。14.05％が1000〜10万ドル、0.42％のホエールが10万ドル超を保有。1年以上保有しているのは全体の18.08％、約1ヶ月保有者は12.20％。

収益

取引手数料：現在TONの1トランザクションあたりの平均Gas手数料は0.1〜0.5ドル程度。Tronの1〜2ドル、イーサリアムの7ドルより大幅に安い。

支払い手数料：開発者はスマートコントラクトに対して手数料を支払い、ユーザーもTONで特定サービスのプレミアムサブスクリプションを支払える。

Telegram / TONドメインサービス：販売済みDNSは3.4万件（イーサリアム上では257.4万件のENSドメインが鋳造済み）。売上は626万TON、現在価格で約1200万ドル。平均価格は375ドル/DNSと高価。

Whale Club NFT：プライベートステーキングプール、ホエールアクセラレータープログラム、会員割引などの特別イベントにアクセス可能。

2. ユーザーと開発者情報

ユーザー情報

Telegramユーザー成長が急速：Telegramは22年に最も成長したアプリで、現在世界第4位のインスタントメッセンジャー。月間アクティブユーザーは8億人超。これはTwitterの1.4倍（5.56億）、WeChatの0.61倍（13.09億）、Facebook Messengerの0.86倍（9.31億）に相当。Douyin（7.15億）も上回る。毎日250万人以上の新規ユーザーが登録（いずれも2023年1月時点）。

Telegram内エコは豊かで、ブロックチェーン活用の余地あり：Telegramは電子商取引プラットフォームとしても機能。中国の外貿企業が最大の恩恵を受けている（2020年、Telegram経由の輸出品取引額は120万ドル）。

Telegramユーザー基数は大きく、特に中米以外の国々：

ロシア、インド、ブラジルで人気：22年、ロシアでのダウンロード数は3491万回で、2位のAliExpress（2929万回）を上回った。TONエコの多くのアプリが英語・ロシア語のみ対応している点からもそれがわかる。他にユーザー最多はインド（8660万人）、次いでブラジル（1580万人）、米国（1089万人）など。

市占率が最も高い国はロシア、インドネシア、マレーシア：22年第3四半期のデータによると、この3カ国のインターネットユーザーにおけるTelegram利用率は60％を超える。続いてブラジル、サウジアラビア、インド、ナイジェリア、エジプト、トルコ、カンボジアも50％以上。

Telegramユーザーの関心は主にニュース・娯楽・教育。X（旧Twitter）との連携も深い：Telegramで最も人気なのは85％を占めるニュースコンテンツ。またTelegramユーザーの59.5％がXも利用。

Telegramユーザーの粘着性が高い：statistaのデータによると、23年世界のインターネットユーザーはソーシャルメディアに1日平均151分費やすが、22年、Telegramユーザーは月平均4時間使用。粘着性は世界平均を上回る。

Telegramの広告推奨メカニズムは低効率：匿名性のため、正確な広告ターゲティングができない。そのためTONエコが約束するトラフィック支援の効率は極めて低い。

TONのカバレッジ拡大が期待：公式データによると、

TONアカウントは安定成長：TONチェーン上には350万以上のアカウントがあり、過去6ヶ月で176％増加。チェーン上の日アクティブユーザーは81万人で、半年で154％増加。22年1月から毎日約1500人の新規ユーザーが継続的に増加。TONはTelegramユーザーの30％カバーを目指し、2028年までに5億ユーザーをターゲット。

検証者数は349人、25カ国に分布。ステーク数量は約5億TONで、全トークンの10％、流通量の14％を占める。

開発者状況

開発言語

基盤言語：FUNC（C++に似ており難易度高）とFift（TVMおよびFiftアセンブリ命令を含む低レベル言語、さらに難易度高）の2種。

最適化コンパイラ言語：現在、高級コンパイラ言語TACTが登場。開発難易度が40％低下。TypeScript経験者は習得が早い。大手企業の上級開発者ならすぐに扱える。特徴は以下の通り：

文法が親しみやすい：Tactの文法はJavaScript、Rust、Swiftから影響を受けており、代数的データ型やコンパイル時実行などで親和性が高い。

アクター指向：TactはTONのアクターモデル専用の強力な型付け言語。メッセージによる参加者間の通信契約を強制し、TL-Bスキームと互換性のある代数的データ型を提供。

Gas制御：TactはGas commitおよびコンパイラによるverifyで、Gasコストを静的制限または実行時に明示的にチェック。

開発者が注意すべき点（Beosinセキュリティチームより）：

FunCおよびTactはどちらも静的型言語。変数のデータ型を明確に把握する必要がある。

TONブロックチェーンにはrevertメッセージが存在しないため、コード終了パスを慎重に設計する必要がある。

TONブロックチェーンには複数のトランザクションフェーズ（計算フェーズ、アクションフェーズ、バウンスフェーズ）がある。テスト時は現在どのフェーズにあるかを常に確認。

TONブロックチェーンは非同期。失敗した呼び出しメッセージの処理に注意。

外部メッセージではリプレイ攻撃のリスクに注意。カウンターや識別子を設定することで回避可能。

開発データ

開発者：多くがTelegram関係者。中核開発者は韓国・ロシア出身が多く、技術力は高いが製品UXは普通。develop reportのデータによると、23年10月時点で、Tonのフルタイム開発者（1日10行以上コード変更）は28人、パートタイム77人、月間アクティブ開発者124人。アクティブ開発者は22年初〜23年5月に急増したが、最近は減少傾向。全体の開発者数は他エコと比べて少ない。

比較として、イーサリアムのフルタイム開発者は1900人、Polkadot、Cosmos、Solanaなどの公衆チェーンは300〜500人、トップ10チェーンはすべて130人以上。

ドキュメントおよび関連チャネル：

ドキュメント：公式サイトの開発者ドキュメントは簡素で、スマートコントラクト、DAPP開発、TON統合の3つの主要部分のみ。公式にQ&A掲示板あり、技術質問を投稿可能（現在496件、月平均40〜50件）。しかし返信される質問は少ない。develop reportのデータによると、全世界でTON関連のコードリポジトリは1750以上。

チャネル：すべてTelegramチャネル。活発で、各チャネルの1日平均投稿数は50〜100件。

Telegram英語開発者チャネルは5667人。1日平均投稿約100件。主にコード・デプロイに関する質問。

Telegram中国語開発者チャネルは1596人。1日平均投稿50件。

TACT公式Telegramグループは1287人。1日平均投稿50〜100件。活発度高。

Jettoウォレットアドレス：総アカウント数は350万以上だが、Jettoウォレットを持つのは14.3万だけ。TONエコに深く参加しているユーザーは少数。

JettonはTONブロックチェーンの代替可能トークン標準。Jettonウォレットコントラクトはトークンの送受信・焼却に使用。開発者はこれにより自分のJettonをワンクリックでメインネットにデプロイ可能。

3. Ton のフレームワークと技術

適応型無限シャーディングマルチチェーンアーキテクチャ

TONのシャーディングは下から上へ行われる。まずアカウントチェーンをシャードチェーンにグループ化し、その後で相互作用する。他のブロックチェーンのシャーディングとは異なり、TONは複数チェーンが並列でトランザクションを処理する「blockchain of blockchains」と呼ばれる。

TONアーキテクチャは3つの主要部分からなる：Masterchain、Workchain、Shardchain。Masterchainは調整中枢で、プロトコルのパラメータ、検証者セットと対応するshare、現在稼働中のWorkchainおよび下位Shardchainを保持。下位チェーンは最新ブロックハッシュをMasterchainに提出し、最新状態を保証する。

Masterchain：唯一のチェーン。プロトコルパラメータ、検証者セットとshare、現在稼働中のWorkchainおよび下位Shardchainを保持。下位チェーンは最新ブロックハッシュをMasterchainに提出。これにより跨チェーンメッセージ読み取り時に最新状態を確認可能。

Workchain：仮想概念。Shardchainの集合として存在。システムは最大2^32のWorkchainをサポート。各Workchainは相互運用性基準を満たせば、アドレス形式、トランザクションタイプ、ネイティブトークン、スマートコントラクトVMなど独自ルールを柔軟に定義可能。

Shardchain：処理効率向上のため、各WorkchainはさらにシャードShardchainに分割される。最大2^60まで可能（負荷増加時に自動で2分割、負荷減少時に合併）。ShardchainはWorkchainのルールに従い、作業をすべてのShardchainに分散。各Shardchainはアカウント集合の一部にのみサービス提供。

メッセージ伝達メカニズム - 非同期message伝達 + messageハイパーキューブルーティング

Message 概要：TONでノード間でやり取りされるものを「message」と呼ぶ。これは開発言語FunCのsend_raw_message関数に関連。基本ロジックは、参加者が受信messageを処理し内部状態を変更、最終的に出力messageを生成すること。

ハイパーキューブルーティング概要：システム内のシャードチェーン総数を考慮せず、あるシャードチェーンブロック内で作成されたメッセージを、次のブロックで迅速に処理・転送可能にする。

非同期のmessage伝達

非同期システムであるTONでは、各トランザクションは単一のスマートコントラクト上で実行され、メッセージで通信。これはイーサリアムのような同期ブロックチェーンと異なる。イーサリアムでは1トランザクションで複数コントラクトの状態を変更可能。

このようなシステムを実現するため、TONは論理時間（Lamport時間）の概念を導入し、イベント順序を管理。各メッセージは論理時間を持ち、どのイベントが先に発生したかを判断できる。これにより検証者が処理優先順位を決定。操作ロジックはメッセージの論理時間が厳密に順番に実行されることを保証。複数メッセージがある場合、論理時間が低い方が先に処理される。

Message ハイパーキューブルーティング

従来のハイパーキューブルーティングは3種類のチェーン間メッセージ伝達を含む：同一Workchain内のShardchain間、異なるWorkchainのShardchain間、マスターチェーンと他のWorkchain間。各チェーンは、シャード識別子と異なる1桁の16進数を持つシャードにのみ「接続」され、「ハイパーキューブ」グラフを形成。シャードチェーンネットワーク全体がハイパーキューブネットワークとなり、ルーティング数はlog16(N)。4ノード条件で百万規模のシャードチェーンをサポート。

TONはスローおよびファストルーティングの2方式を採用。ファストルーティングではMerkle証明を使ってメッセージを直接中継でき、中間シャードチェーンに提出する必要がないため遅延を回避。ただし領収書紛失時には検証者に罰則なし。そのため両方式が並行して動作。

特徴：ノードは隣接ノードの情報だけ知ればよく、他のノードのエラーを知る必要なし。純粋な「非同期」ではなく一定ルールに基づき入力メッセージを収集。特殊トランザクションで隣接シャードチェーンに既に転送された出力キューのメッセージを明示的に削除し、二重転送を防止。

シャードチェーンのグローバル状態 - bag of cells と垂直ブロック修復：

「bag of cells」は有向非巡回グラフ（DAG）を形成するcellの集合。更新プロセスは、新状態を別の「bag of cells」で表現し、旧バージョンのすべてのcellを削除、新旧のcellを統合し、旧ルートを削除。

TONマスターチェーンでは、シャードチェーンの各ブロックは小型ブロックチェーン（「垂直ブロックチェーン」）となる。誤ったシャードチェーンブロックを修正する場合、「垂直ブロックチェーン」に新しいブロックを提出。これにより無効な「水平ブロックチェーン」ブロックを置き換えたり、変更が必要なブロックの以前の差分を記述可能。垂直ブロックチェーンの成長速度が元のチェーンを上回れば、新しいバージョンに切り替える。

合意メカニズム - PoS と BFT 結合

PoS - ネットワークには3つの役割が存在：

検証者：TONトークンをステーキングし、ネットワークの安全性維持に参加。

条件：30万TONのステーキングとハードウェア要件を満たす必要。

仕組み：すべてのブロックは100〜1000の選出ノードによって作成。ノードは毎月選出され、選出時にTON Coinを預ける。在任期間中、選出ノードは複数の作業グループに分けられ、指定チェーンの新区塊を作成。各新区塊が作業グループの2/3以上の株式署名を得れば成功。不正行為があれば資金没収・資格剥奪。