暗号資産マクロ月報：世界的なリスク回避ムードの高まりにより、リスク資産は短期的に下圧される可能性
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暗号資産マクロ月報：世界的なリスク回避ムードの高まりにより、リスク資産は短期的に下圧される可能性
米国経済の減速と債券利回りの上昇の中、暗号市場は底入れし、新たな機会を迎えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：WealthBee
1 米国経済の強さに鈍化の兆し
8月に発表された米国の経済データによると、この「疾走する機関車」ともいえる米国経済に、ようやく減速の兆しが現れてきた。
米国7月のCPI（消費者物価指数）は前年同月比3.2％上昇で、過去12か月連続の低下傾向に終止符を打った。市場予想は3.3％、前回値は3.0％。コアCPIは前年同月比4.7％上昇で、市場予想4.8％、前回値4.8％。CPIは上昇したものの、依然として市場予想を下回っており、FRBの利上げ政策が一定の効果を挙げていることを示している。
雇用面でも、米国の労働市場は一定程度の鈍化を見せている。7月の非農業部門の新規雇用者数は18万7000人と、市場予想を下回った。時給については、第2四半期の平均時給は前年同期比4.5％増で、前期の4.8％から伸びがやや鈍化した。求人サイトIndeedの最新賃金追跡データによると、同サイト掲載の求人広告における賃金の前年比上昇率は4.7％と、4月の5.8％、昨年7月の8％から低下している。労働市場はFRBの利上げ判断において重要な参考指標であり、これは賃金と物価が連動して上昇する傾向があるためである。現在の賃金上昇期待の低下は、明らかに労働市場がFRBにとって好ましい方向に進んでいることを意味している。
同様に、米国8月のMarkitサービス業PMI予備値は51（予想52.2、前回52.3）、製造業PMI予備値は47（予想49.3、前回49）だった。製造業は収縮局面に入り、サービス業の拡大も予想を下回っている。
多数の経済指標が今月の米国経済の鈍化を示しているが、単月のデータだけで中長期的なトレンドを断定することはできない。現在の米国経済の強さは依然として高い水準にある。パウエル議長もジャクソンホール会議でタカ派的な発言を行い、「米国経済の強さを踏まえると、今後も利上げを続ける可能性がある」と述べた。
機関の見解は「分かれている」：アトランタ連銀のGDPモデルは米国経済が5.8％成長すると予測している一方、フィッチは米国の信用格付けを引き下げた。
アトランタ連邦準備銀行のGDPNowモデルは、現時点で利用可能なデータに基づき、米国第3四半期のGDP成長率を5.9％と予測している。しかし市場では、このモデルが採用しているデータ（7月の小売売上高、自動車販売台数、新設住宅着工件数など）は短期的な状況を反映しているに過ぎず、今後のデータ発表や調整に伴い、予測結果も変動すると考えられている。
一方で、モデルによる非常に楽観的な予測がある一方、フィッチは米国主権格付けに関連する地方債の格付けを「AA+」に引き下げた。これは1994年の格付け開始以来、フィッチが米国信用格付けを初めて引き下げた事例である。ブラックストーンのスティーブ・シュワルツマン氏もこれに同調し、「フィッチの引き下げはデータに合致している」と述べた。フィッチは地方債だけでなく、モルガン・スタンレーを含む数十の米国銀行の格付け引き下げの可能性にも言及している。金融機関の多くは連邦政府の慢性的な財政問題や債務問題に批判的であり、今回の格下げはこうした不満の集中表現ともいえる。
2 債券市場の利回り急騰、リスク回避姿勢が強い
8月の米国債利回りの急騰は、世界の金融市場において目立つ「風景」となった。短期国債も長期国債も、いずれも上昇している。米国10年物および30年物国債利回りはそれぞれ2007年、2011年以来の最高水準に達した。1年物、2年物、5年物などの短期国債金利も高止まり状態が続き、数か月間横ばいが続いている。
米国債に限らず、日本やドイツなど他国の債券利回りも高水準で推移している。
なぜ米国債利回りはこれほど急速に上昇したのか？今回の国債金利上昇は、おそらく利上げへの迅速な反応が主因だろう。米国経済が持続的に強さを維持しており、多くの専門家は今年中に米国が景気後退に陥るとはもはや予想していない。これにより、FRBのさらなる利上げに対する市場の予想が高まり、金利の持続的な上昇を招いている。また、フィッチは政府の財政リスクが悪化していると評価しており、これにより市場の米国債に対する信認が低下し、必然的に米国債の調達コストが上昇することにつながった。
米国債利回りの急騰により、リスク資産は大きく圧迫された。今月、米国株式市場の主要3指数は全面安となり、ビットコインなどの暗号資産も8月18日に一度リスクが集中して放出されたが、未だに失われた価格を回復できていない。ただし、「グローバルAI総リーダー」とも称されるNVIDIAは高値圏での横ばいを維持し、さらに新高値を更新している。今月、NVIDIAは第2四半期決算を発表し、売上高は前年同期比で倍増し、市場予想を22％上回った。EPS（一株当たり利益）は前年比で4倍以上増加し、予想を約30％上回った。第3四半期の売上高見通しは160±20億ドルで、前年比170％増、市場予想を28％上回り、市場の期待を大きく上回った。その後、NVIDIAはさらに250億ドルを投じて自社株買いを行うと発表し、市場に大きな衝撃を与えた。投資家たちの想像力を刺激するこの動きに対して、各機関は次々とNVIDIAの株価目標を上方修正し、最も楽観的な見方はすでに1100ドル（Rosenblatt）まで引き上げている。
「AI時代最大の軍需産業」として、NVIDIAの存在感は際立っている。確かに、現時点でのAIは最も確実性が高く、市場規模も極めて大きい新興分野といえる。一般的に、大手企業が複数四半期連続で市場予想を上回るのは重要なシグナルであり、産業チェーン全体に良い連携が生まれ、サプライチェーンが形成されていることを示す。AIは米国債金利の圧迫下にある米国株市場の中で、唯一の確実性のあるテーマかもしれない。今後、機関投資家の囲い込みが進む可能性もある。
3 暗号資産市場の底打ち：変動、マーケットセンチメント、新たな機会
現在、暗号資産市場には底値圏の特徴が現れている。
まず、8月にビットコイン価格が突然下落し、ポジションの強制決済が相次ぎ、市場内の駆け引きが激化した。18日、暗号市場は「地震」に見舞われ、主要アルトコインが一斉に暴落し、ビットコインは最低24,220USDTまで下落、ETHは最低1,470.53USDTまで落ち込んだ。これらは未だに元の価格水準まで戻っていない。前述したように、今回の急落は特定のニュースではなく、リスク回避ムードの集中放出によるものである。今回の急落により24時間で全ネットワークで9.9億ドルの強制決済が発生し、前取引日比737.87％増加し、ロングポジションの大量決済が明確になった。
次に、ビットコインのボラティリティと出来高はいずれも歴史的低水準にあり、価格は低迷している。今月、欧州JacobiアセットマネジメントはJacobi FT Wilshireビットコイン現物ETFを発表し、8月15日にアムステルダムユーロネクスト取引所に上場したが、市場はほとんど反応せず、逆に踏み売りによる急落が起きた。これは市場のセンチメントが極めて敏感で、自信を欠いていることを示している。二次市場の底値圏の特徴の一つは、良い知らせには鈍感だが、悪い知らせには過敏に反応し、悲観的な踏み売りによる急落が起きやすいことである。現時点ではマーケット面でもセンチメント面でも、暗号資産市場は底値圏にある可能性が高い。
さらに、今月のDeFiのTVL（総ロックアップ価値）も陰線続きで、2021年2月以来の最低水準を記録し、現在は約381.34億ドル。2021年の「DeFi Summer」時の最高1700億ドル超から、70％以上減少している。
一方で、世界的に見ればWeb3業界の追い風は止んでいない。今年に入って、ベライズを含む約10の大型金融機関が米SECにビットコイン現物ETFの申請を提出している。8月30日には、連邦裁判所が暗号ファンドGrayscale Investmentsに対し、米国初のビットコインETFの上場を認可したとの報道があり、SECによるETF阻止の決定も覆された。これにより、初のビットコインETFの道が開かれた。
また、各国の暗号資産関連法整備も進んでおり、特に香港の暗号市場が加速している。香港科技大学副学長が再び政府に港ドルステーブルコインの支援を早めるよう提言したことに始まり、李家超行政長官が「安定幣の監督に関する検討を全力で進めている」と公言し、HashKey Exchangeが規制対応型の「港漂」口座開設と取引をサポートするに至り、香港の「暗号フレンドリー」な歩みはますます速くなっている。現在、香港初の「ライセンス取得済み」暗号取引所が正式に運営を開始し、HashKey ExchangeとOSL Digital Securitiesが8月に相次いで、香港証券先物委員会（SFC）の承認を受け、小口投資家向けにバーチャル資産取引サービスを提供できるようになった。香港は世界三大金融センターの一つとして、デジタル資産取引の規制整備において模範を示しており、暗号資産の未来に希望を与えてくれている。
4 まとめ
中米経済は「非対称」な展開を迎えている。米国経済の粘り強さと中国経済の一時的な低迷が交錯し、グローバル投資家に不透明感を与えている。今月の世界の二次市場はリスク回避ムードが支配的で、米国株も中国A株も芳しくなく、暗号市場は多くの投資家が強制決済を余儀なくされる急落を経験した。
しかし、暗号市場には明確な底値圏の特徴が現れ、センチメント面でも最も厳しい「夜明け前の闇」を経験している。香港初の「ライセンス取得済み」暗号取引所の誕生から、ビットコイン現物ETFの上場目前までの流れは、Web3の発展がまだ始まったばかりであることを示唆している。市場の視点から見れば、今回の暗号市場の底値圏は常に緩やかな上昇トレンドを示しており、将来的に何らかのイベントがきっかけとなり、価格が3万ドルの抵抗ラインを突破する可能性がある。そうなれば、新たな上昇波が到来するかもしれない。
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