データと考察：Azuki事件はNFTレンディングプラットフォームの破産を招くのか？
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データと考察：Azuki事件はNFTレンディングプラットフォームの破産を招くのか？
歴史的な観察によると、NFT価格が毎回貸借プロトコルの集中清算ゾーンまで下落すると、価格のサポートが形成される。
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6月27日，Azuki推出了新系列Elementals，从NFT市场抽走2万枚ETH；但由于开图质量远低于预期以及团队套现事件，导致整个NFT市场的资金和信心遭受双重打击，蓝筹NFT价格大幅下跌。自6月27日以来，Azuki地板价下跌约47%，BAYC下跌20%，MAYC下跌18%，CryptoPunks下跌9%。
Azuki事件后蓝筹NFT大幅下跌
数据来源：NFEX，LD Capital
在DeFi借贷市场中，市场黑天鹅事件导致抵押品短时间内大幅下跌会引发借贷协议的被动清算，进而造成连环踩踏，使行情更加极端；但NFT由于流动性较差的问题，借贷市场通常采用拍卖方式清算抵押品，清算时间长达数天。这样一来，若出现极端行情，NFT借贷协议可能出现大量坏账，而这些坏账将由协议或存款人承担。（历史观察显示，每当NFT价格跌至借贷协议集中清算区间时，往往会形成价格支撑，原因在于该价格区间内借贷协议通过承担坏账风险消化了大量卖盘。目前尚缺乏做空NFT借贷协议获利的有效渠道，因此该价格区间的NFT价格往往表现出较强支撑力）。
在本次蓝筹NFT大幅下跌过程中，Blend因采用点对点借贷模式，协议本身不承担坏账风险，故不作为主要讨论对象。本文重点分析BendDAO、Jpegd与ParaSpace三大点对池型借贷协议。
一、BendDAO
7月3日，在Azuki大幅下跌之后，BAYC系列NFT也出现显著下跌，BendDAO平台出现了价值267枚ETH的待拍卖债务，并产生22枚ETH的坏账（坏账指抵押品价值低于对应债务金额；这是BendDAO平台首次出现坏账情况）。
团队随后提出使用国库资金清算平台坏账的提案。当时BendDAO国库持有45枚ETH、32.68万USDT、1.35万APE以及23.72亿BEND代币。剔除难以估值的BEND代币后，其余资产折合约为190枚ETH。由此可见，BendDAO国库尚有能力应对当前坏账及待拍贷款问题。然而与此同时，平台待拍卖贷款余额高达约900枚ETH，且由于其预言机采用时间加权平均价格机制，报价略高于交易平台的地板价，更明显高于市场买方出价（bid price），导致平台破产风险上升，存款池急剧萎缩。
7月3日待拍卖贷款创历史新高
数据来源：Dune，LD Capital
7月3日后，随着蓝筹NFT价格小幅回升，BendDAO平台上大部分贷款已完成拍卖。截至目前，BendDAO平台坏账为12.81枚ETH，待拍卖债务为72.48枚ETH，团队提出的动用国库资金清算坏账的提案已获通过，BendDAO的破产危机得以解除。
BendDAO与Paraspace在抵押品价格暴跌时，相关事件发生的逻辑链条及后续发展如下：
抵押品价格大幅下跌 ➡ 大量抵押品进入清算 ➡ 平台坏账风险上升 ➡ 存款池萎缩 ➡ 存借利率被动上升 ➡ 用户还款取回抵押品（或市场信心恢复推动存款增长）。
目前，BendDAO存款池规模已从Azuki事件前的约45000枚ETH下降至当前约6000枚ETH，TVL腰斩，存款利率从5%飙升至48%，借款利率升至62%。
BendDAO在NFT价格暴跌后TVL下降54%
二、Paraspace
Paraspace的情况与BendDAO总体相似，但由于Paraspace中的大量贷款以USDT而非ETH计价，在过去半年中，蓝筹NFT相对于USDT的价格跌幅小于相对于ETH的跌幅（因ETH价格上涨），导致事件发生前Paraspace整体LTV（贷款价值比）较BendDAO更低，因此受此次冲击影响较小。
Paraspace在NFT价格暴跌后TVL下降23%
数据来源：Defillama，LD Capital
三、Jpegd
由于Jpegd的主要抵押品为CryptoPunk（价格跌幅较小），且其采用CDP机制铸造pETH与pUSD进行借贷，协议无传统意义上的存款池，因此不会出现存款池萎缩导致利率骤升的情况，基本未受到本次事件影响。
需注意的是，Jpegd或将调整经济模型，推出以JPEG代币作为抵押品铸造pETH的功能。目前Jpegd在Curve上有两个Gauge池，分别为pETH/ETH（TVL 2127万美元，APY 22.38%）和Jpeg/ETH（TVL 422万美元，APY 55.64%）。由于NFT抵押借贷需求不足，pETH长期处于正溢价状态。Jpegd推出JPEG抵押铸造pETH功能，可释放JPEG的借贷流动性，缓解pETH的正溢价状况，同时让更多Crv治理资源向JPEG持币者倾斜（使用JPEG抵押铸造pETH并提供ETH组成LP挖矿，无需担心无常损失风险）。
Jpegd在NFT价格暴跌后TVL仅下降9%
数据来源：Defillama，LD Capital
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