CRVの空売り履歴と現在の潜在的空売りコストについての簡単な分析
TechFlow厳選深潮セレクト
CRVの空売り履歴と現在の潜在的空売りコストについての簡単な分析
去年のCRVの出来高戦争はどのように行われたのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Yilan
最近、Curveの創設者のトークン売却行為や、SEC事件の影響で市場流動性が低下している状況下でのCRVの継続的な担保化によるステーブルコイン借入が、市場の注目を集めています。CRVのオンチェーンでの空売りコストやその可能性、関連する影響を分析するために、昨年のCRVにおける多空戦争を振り返り、過去の空売り操作がどのように行われたかを確認しましょう。
昨年FTX破綻直後、市場の信頼が失われ流動性が極度に縮小していた時期に、あるホエールがAaveから大量のCRVトークンを借り入れ、OKX取引所へ移動させました。合計で4700万枚のCRVを借入し、このホエールによる大量売却（ショート）の影響で、CRV価格は0.545ドルから0.424ドルまで下落し、21.88%の下落となり、最安値は0.4ドルまで達しました。この手法は、オンチェーンで繰り返しトークンを貸し借りして転送し、価格を押し下げて大規模な空売りを行うものでした。
その後、創設者Michael氏がCRVを購入して価格を押し上げました。Aaveアカウントは強制清算リスクを負っていましたが、空売り側には依然として利益を得る余地がありました。その一つの方法は、OKXなどの取引所で高レバレッジの空売り取引を行い、流動性が不足し強い買い手が不在の市場環境で高確率で利益を得るというものです。もう一つの方法は、空売りポジションを買いポジションに切り替えることです。つまり、市場の流動性が枯渇したタイミングで空売りを決済し、逆に買い持ち（ロング）に転じる戦略です。
その後、AaveはCRVの貸出機能を停止しました（これにより、同じようなオンチェーンのリレーントを通じたレバレッジの拡大による空売りができなくなりました）。
また、中心化取引所でもトークンを借りて空売りを行う手段が提供されています。
現在のCRVトークンの保有分布は以下の通りです：CurveDEXが1.16億枚、バイナンスが6547万枚、OKXが1256万枚、その他の中心化取引所で合計5329万枚を保有しています。
このことから、中心化取引所が流通量の15%を占める大量のCRVを保有していることがわかります。しかし、中心化取引所のデータが不透明なため、実際に可能となる空売り行動のコストを正確に算出することはできません。
現時点では、CRVのオンチェーンで強制清算可能な金額の合計は1.13億ドルであり、そのうち99%（2.89億CRV）が0.375ドル近辺の価格帯に集中しています。――これは、借入による空売りによって価格を清算価格近くまで押し下げることは可能である一方、Curveの創設者が追加の担保を投入することで清算価格をさらに下方にずらすことができるため、単純な空売りには非常に高いコストがかかるということを意味しています。
AaveでのCRV「ローン開始」とCRVの清算水準
ただし実際には、この規模のCRVは誰も完全に清算できるわけではないため、AaveがMichael氏にローン返済を求め、CRVの貸出プールのLTV（担保対応率）を引き下げる措置は適切なリスク管理と言えます。しかし、LTVを突然ゼロに変更するのは避けるべきです。そうするとAaveの不良債権リスクが大幅に増加してしまうからです。
オンチェーンでCRVを借り入れる手段は限られていますが、オンチェーン上でのCRVの現物売り圧力は大きく、過去6時間で中心化取引所における空売り活動が顕著に増加しています（BNではCRVの空売りに190％以上のAPY）。OI（未決済建玉）は2時間で500万ドル、24時間で1400万ドル増加しています。
現在、CRVの創設者はAAVE、Abracadabra、Fraxlend、Curve、Inverse Financeなどにおいて、4400万ドル超のステーブルコインを借り入れています。もし強制清算が発生した場合（清算価格などの詳細は上記スレッド参照）、これらの貸出プラットフォームは潜在的に不良債権リスクを抱えることになります。
実際、Aave上のこの規模のCRVは、大きなスリップページを伴ってしか清算できないため、CRV貸出プールのLTVを段階的に引き下げるのは適切なリスク管理ですが、LTVを突然ゼロに変更するのは避けるべきです。そうすればAaveの不良債権リスクが大きく高まってしまいます。
過去24時間以内に、創設者Michael氏はFraxlendから70万枚以上のwCRV（25％以上）を引き出し、Inverse Finance（固定金利6.84％）に預け入れました。アドレス0x73f8afはInverse FinanceのFiRM CRVマーケットによって作成されたもので、Curve創設者がこのアドレスに少なくとも60万枚以上のwCRVを担保として預けています。現在、Inverse FinanceのCRVプールのTVLは90万枚以上あり、その大部分はCRV創設者による担保です。
また、abracadabraでもさらに400万CRVを担保に供しており、AbracadabraのCDPには約8000万CRVが存在しています。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
Cycle Capital Research
