ARB取引が大躍進、Trade Joe V2の内幕を解明
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ARB取引が大躍進、Trade Joe V2の内幕を解明
最近、Trade Joe V2がUniswapから大量のArb取引シェアを獲得したことで話題となり、トークン価格が急速に倍増した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察最近、Trade Joe V2がUniswapから大量のARB取引シェアを獲得したことで注目を集め、トークン価格が急騰しました。では一体どのようにしてそれを実現したのでしょうか？また、流動性を提供する際には何に注意すべきでしょうか？
本稿ではJoe V2の仕組みをわかりやすく解説し、$ARB取引で大きなシェアを獲得できた理由や製品としての強み・弱みについて分析することで、DEXの理解を深めていただきます。
Trade Joe V2のポイントを簡単にまとめると：
AMMが注文帳に類似し、非連続的な流動性を使用；
最小価格精度が固定値ではなく比率に基づく；
垂直方向への流動性集約により、より高い相互運用性（コモディティ性）を実現；
LPが得る取引手数料と有効TVLに基づいて流動性インセンティブを付与。
AMMの仕組み
次に、Joe V2におけるARB/ETH 20bpsプールを例に詳細に分析します。まず流動性の分布を見てみましょう。一見するとUNI V3と非常に似ています。
では根本的な違いは何でしょうか？
Joe V2では、一つのバー（bin）が単一の価格に対応しており、そのbin内の流動性が完全に消費されない限り価格は変化しません。たとえば下図では、このbin内に約35,000枚のARBと2ETHがあることがわかります。ここで誰かが0.00066のレートで2ETH相当のARBを売却した場合、取引は左隣のbinに移動し、価格が変化することになります。
このプールに流動性を追加してみると、一点価格での流動性提供が可能であることがわかります。つまり、特定の価格レベルにのみ流動性を配置でき、これは注文帳にマーカー注文を出すことに相当します。では横の「Pct Rage = 0.20%」とは何でしょうか？
右側のスライダーを少し動かして価格範囲を2binまで広げ、2つの価格の相対差を計算してみます。
(0.00067237272 - 0.00067103065) / 0.00067103065 = 0.20%
つまり、0.20%が最小価格精度となります。
現在価格から大きく離れた位置、例えばARB/ETH = 0.0001の地点でも確認してみましょう。
(0.00010035504 - 0.00010015473) / 0.00010015473 = 0.20%
そうです、どこでも上下の価格差は常に0.2%であり、これは比率ベースであり、固定値ではありません。これは従来の注文帳方式と大きく異なる点です。従来の注文帳では通常、0.01USDTといったように固定された最小単位が設定されます。
JoeのUIでは流動性追加方法が4種類提示されています。「learn more」をクリックすれば詳細が確認できますが、Spotを除き、他のオプションは公式が設定したパラメータ値を使用するため、カスタマイズできません。そのため、私はSpot方式の使用を推奨します。UNI V3のように複数の価格帯に分けて提供しても構いません。また、現在Joe V2には流動性インセンティブがあるため、そのリターンも必ず考慮すべきです。
流動性インセンティブ
現在、「Rewards」とラベルが付いたプールには流動性マイニングのインセンティブが付与されています。
Joe V2の流動性マイニング報酬分配方式：
LPが実際に獲得した取引手数料とMakerTVLに基づきスコアを算出（下図参照）；
現在の価格から±5bin以内のTVLのみがMakerTVLとしてカウントされる。例えばARB/ETHのbin幅が0.2%の場合、現在価格の±1%以内のTVLのみが対象となる；
1Epoch終了後、その期間中のスコアを集計し、割合に応じてまとめて報酬を分配。
つまり、インセンティブを得るには、比較的集中した形で流動性を提供する必要があるということです。
詳細はこちらのドキュメントをご覧ください。
$ARB取引でなぜ大量のシェアを獲得できたのか？
市場が継続的にARBを買い進めている状況を仮定します。UniswapのARB/USDCレートが1.005だとします。Joe V2の価格精度が1%で、binの分布が[0.99, 1.00, 1.01…]だとしましょう。
このときJoeの現在のbinは1.00であり、Uniよりも0.5%安いことになります。取引手数料がこの価格差より小さければ、1inchなどのアグリゲーターを通じてARBを購入する取引は自然とJoe側に流れます。逆にARBを売る場合はJoeに優位性はありません。つまり、高ボラティリティかつ片寄ったトレンドが出やすい状況では優位性があり、低ボラティリティのレンジ相場では平凡なパフォーマンスに留まります。
さらに、JoeはARB/ETHペアに対して0.2%の手数料を設定していますが、当時Uniswapは0.01% / 0.05% / 0.3% / 1%の4段階しか選べず、多くのLPが0.3%以上のポジションに集中していたため、Joeの0.2%に比べ劣勢でした。
高ボラティリティ下での頻繁な為替優位性＋比較的低い手数料率により、Joe V2はARB 0.00上場直後に大きな取引シェアを獲得しました。現在はボラティリティの低下により為替優位性は減少し、UNI V3のLPも0.05%のプールに戻っているため、手数料面での優位性も失いつつあります。しかし、すでにブランド認知が確立されており、良好なインセンティブ設計もあり、プロジェクト側に今後の戦略的余地が残されています。
製品の強みと弱み
前述のARB取引シェアに関する議論で、AMMの仕組みがもたらす利点・欠点はすでに述べましたが、ここでは他の観点について考察します。
強み：
垂直方向の流動性集約により、より高い相互運用性を実現
高効率＋インセンティブ対応により、提携先からのインセンティブ獲得が可能。例えばLSDバトルでの恩恵も期待できる
弱み：
成熟したブライブ（Bribe）などトークン価値付加の仕組みがなく、トークン保有者のリターンが限定的
無常損失が比較的大きい
強み：相互運用性（コモディティ性）
Joe V2では、流動性が各binごとに垂直方向に集約されているのに対し、Uniswap V3では水平方向に集約されています。垂直集約の主な利点は、流動性の代替可能性（interchangeability）を高めることです。
具体的な流動性追加トランザクションを見てみると、ユーザーがETH/USDCを追加した後、Joeは多数の異なるToken IDを持つERC-1155形式のLBT（Liquidity Book Token）を返しています。これはユーザーの流動性が複数の価格帯に分散していることを示しています。
これは、単一のNFTを返すUniswap V3とは大きく異なります。同じToken IDは同一のbin（価格帯）にある流動性を意味し、これが均質化されることで、より高い相互運用性が生まれます。
強み：提携先からのインセンティブ期待
集中型流動性による高効率＋インセンティブ対応により、LSDなど流動性を必要とするプロジェクトがインセンティブを提供してくれる可能性があります。例えば過去、KyberswapがUNI V3+インセンティブモデルを採用し、LidoからCurveに次ぐ規模のインセンティブを獲得しました（下記ツイート参照）。これにより、Alt-L1/L2におけるLSD取引量で大きなシェアを占めました。
同様の価値を提供できるJoe V2にも理論上そのチャンスがあり、これによりTVLや取引量のさらなる拡大が期待されます。
弱み：トークン価値付加の課題
下記ツイートでも述べた通り、純粋なスポットDEXにおいて、Bribeのような追加的な価値付加メカニズムがない場合、TVLや取引量があってもトークン保有者へのリターンに結びつけにくくなります。
現状、Joeは手数料の一部を収益としています。しかし取りすぎればシェアを失うリスクがあります。JoeにはVe Joeがありますが、CurveのようにBribeモデルを模倣しているわけではなく、現時点ではそれほど成功しているとは言えません。したがって、トークンの価値付加は依然として課題です。
弱み：無常損失が比較的大きい
前述の通り、片寄った相場ではJoe V2に為替優位性がありますが、これはLPにとってはより大きな無常損失を負担していることを意味します。言い換えれば、より安い価格で資産を売却している状態です。
Joeはこれを補うために適切な手数料を設定しています。例えば、1% bin幅のARB/USDCでは0.8%、0.2% bin幅のARB/ETHでは0.2%の手数料を設定しています。また、この点はあまり気づかれにくい特性であるため、許容範囲内と言えるでしょう。
まとめ
Trade Joe V2は、UNI V3に対して特定のシナリオでの差別化された優位性を実現していますが、その効率性の恩恵は規模に大きく依存します。今後はプロジェクト側のビジネス開発（BD）などの取り組みに注目し、十分な提携インセンティブを獲得し、成長の好循環（フライホイール）を構築できるかが鍵となります。
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