Grayscale、SECに対する訴訟で正式に口頭弁論用ブリーフを提出――現物BTC ETFの行方は？

2022.10.12

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Grayscale、SECに対する訴訟で正式に口頭弁論用ブリーフを提出――現物BTC ETFの行方は？

将来の現物ビットコインETFの申請が承認されるかどうか、およびそれがセカンダリーマーケットに与える影響について

2022.10.12 - 05:28:55

GrayscaleSECETF

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将来の現物ビットコインETFの申請が承認されるかどうか、およびそれがセカンダリーマーケットに与える影響について

GrayscaleがSEC提訴の口頭弁論提出、現物BTC ETFはどうなる？

執筆：0xbread、TechFlow

2022年6月、SECはGrayscaleが申請したビットコイン現物ETFの設立を拒否した。

本日、Grayscaleは正式に控訴裁判所に対し口頭弁論書を提出。同社最高法務責任者（CLO）Craig Salm氏はツイッターで、SECの拒否は「恣意的かつ反復無常」であり、「不公平な差別」であると指摘した。

SECが現物ビットコインETFの申請を拒否する理由は明らかではないが、彼らは5年にわたり同じ理由を繰り返しており、BTC市場には虚偽取引や価格操作のリスクがあると考えている。しかし一方で、ビットコイン先物のみを基盤とするETFは承認している。

まさにこの点が、GrayscaleがSECに対して反論する核心となる。

Grayscaleは、SECに対して、なぜ現物BTC ETFにはより厳しい基準を適用し、先物ETFにはより緩やかな基準を適用するのか、その説明を求めている。十分な理由がない限り、これは明らかな不公平である。

そうなると当然、世界最大の暗号資産アセットマネジメント企業であるGrayscaleが、なぜここまで現物ビットコインETFにこだわるのかという疑問が浮かぶ。

この問いに答える前に、まずGBTCが存在し、2015年以降長期間にわたり正のプレミ엄を維持できた理由を理解しよう。

GBTCは、米国の高額資産家が自国法の枠内でビットコインに投資できるようにするために作られたもので、通常のファンドのように購入できる仕組みになっている。2014年10月28日から、GBTCは換金機能を停止しており、BTCを投入することは可能だが、GBTCをBTCに換金することはできない。

現在、GBTCは635,240個のビットコインを運用しており、現行の現物価格で128億ドル相当の価値を持つ。つまり、発行済みの6億9237万100株それぞれが、0.00091723ビットコインによって裏付けられている。

GrayscaleがSEC提訴の口頭弁論提出、現物BTC ETFはどうなる？

明らかに、GBTCは自己管理型ウォレットを持たずに暗号資産の価格連動性を享受できる投資手段を提供している。そのため、過去の金融緩和環境下ではGBTCは人気商品となり、直接BTC現物を保有できない個人・機関投資家が次々と購入した。これがGBTCがかつて20%もの正のプレミ엄を得た要因の一つでもある。

正のプレミ엄の存在は、もう一つの好循環——裁定取引（アービトラージ）を生んだ。暗号資産機関は、二次市場でBTCを購入し、Grayscaleに預け入れる。その後、GBTCのロックアップ期間（6ヶ月）終了後、伝統的な機関投資家に高い価格で売却することで、最大20%の利益を得ていた。

流動性を犠牲にしてリターンを得るこのモデルは、好景気中は順調に回っていた。しかし、その後の展開は誰もがよく知っている通り、Terra LUNAの崩壊がデジタル資産市場全体に連鎖反応を引き起こし、すでに危うい状態だった市場に大きな打撃を与えた。実はそれ以前にも、カナダで3つのビットコインETFが上場したことで、GBTCの正のプレミ엄は急速に消失し、2021年3月にはすでにネガティブプレミ엄（ディスカウント）に転じていた。崩壊後は、機関が証拠金要求に対応するためにGBTCを売却し続け、NAV（純資産価値）に対する割引率はさらに深刻化した。

したがって、Grayscale Investmentsがこれを現物ETFに転換できれば、あるいは投資家が再びGBTCの換金不能なビットコインに高いプレミアムを支払うようになれば、GBTCのネガティブプレミアムは解消される可能性がある。