Balancerを例に、なぜveTokenガバナンスが失敗したのかを探る
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Balancerを例に、なぜveTokenガバナンスが失敗したのかを探る
Balancerのデータからveガバナンスの失敗原因を分析する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Gabe Pohl-Zaretsky
編集：TechFlow
多くのプロトコルが、トークノミクスの問題を解決するためにveガバナンスの導入を推奨しているのを見かける。
この記事では、客観的に見てなぜveガバナンスが悪いメカニズムであり、プロトコルに実装するのに不適切なのかを説明する。これは何の問題も解決しておらず、むしろ多数の問題を生み出している。
なぜプロトコルは次々とveを選択するのか？
理由は二つある：
- プロトコルはトークンを分散化された方法で分配する必要がある。
- プロトコルはユーザーが保有するトークンの売却を止める仕組みが必要である。
しかし問題は、veの原理がこれら二つの目的に対してうまく機能しないことだ。
トークンの分配に関して、Balancerを例に取ろう。
Balancerは、CRV価格がCurveウォーズによって上昇する様子を見て、自らのバージョンのveガバナンスとしてveBalを導入することを決めた。
では、コミュニティはどの流動性プールが報酬の分配に値するかを決定する上でどれほど成功しているだろうか？
以下のグラフは、Balancerから取得したTVL、取引高、およびveBalトークンのプロトコル内分布に関するデータである。
「Total Votes」／「Percentage Emissions」列を見ると、veBalの重みに基づくインセンティブ分配が確認できる。
合計で、Balancerの約92万6千ドル（!!!）の日次報酬予算のうち78％が、たった4つの取引プールに割り当てられている。
veBal投票者は、この4つのプールが他の数百ものアクティブなプールよりも、大量のBalancer予算によるインセンティブ付与が必要だと判断したのだ。
しかし、この決定には意味があるだろうか？
明らかにない。
総じて、この4つのプールはBalancer全体の32億ドル（11.4％）のTVLのうち3億6700万ドルを占め、1億200万ドルの取引高のうち3700万ドル（36.2％）を貢献しているにすぎない。
特にBADGER/WBTCおよびstMATIC/MATICの両プールに注目すると、状況はさらに悪化する。
これら二つのプールにはveBAL報酬の48.2％が配分されているが、TVLへの貢献は4870万ドル（全体の1.5％）、取引量への貢献は50万ドル（全体の0.5％）に過ぎず、veBALシステムは明らかに失敗している。
Balancerコミュニティもこの事実に気づき、中央集権的な仲介者であるHidden Handに拒否権を与える修正案を投票で承認せざるを得なくなり、事実上veBALシステムの実質的な運用を終了させることになった。
では、一体どこに問題があったのか？
根本的な原因は、veトークンの投票者とプロトコルの間にインセンティブの不一致があることだ。最大の流動性提供者（LP）が同時に最大のトークン保有者であり、彼らはプロトコルにとって最も効率的なプールではなく、自分たち自身のプールを選んで投票している。
veガバナンスは有効なトークン分配を達成できなかったが、トークン価格についてはどうだろうか？
大規模な非流動性を生み出し、それによって価格上昇を引き起こすことで、こうした失敗を補えるだろうか？
だがそれもできていない。
ETH建てでのBAL価格（市場トレンドの影響を除外）を確認すると、veBAL導入後数週間でわずかな上昇が見られるものの、過去のトレンドを大きく上回るような持続的上昇は見られない。
仮にこの価格上昇をveBALの導入に帰するとしても、それは一時的なものであり、長期的な戦略というよりはむしろトレーダーの感情を反映しているにすぎない。
なぜ流動性の不足が価格上昇をもたらさないのか？
ロック期間が機能しないためだ。自分のトークンを売りたいと考えるトレーダーはロックに参加しない。つまり、ロックされるのは最初から売却予定のなかったトークンだけである。
veトークノミクスは、インセンティブ放出の誘導やトークン売却の防止（支出削減）といった課題を解決できず、無用な流動性プールにトークンを誤って分配してしまう。筆者の見解では、veは客観的にすでに失敗している。
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