ERC-3525の奥深くへ：新プロトコルのチャンス、現状および将来
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ERC-3525の奥深くへ：新プロトコルのチャンス、現状および将来
新しいトークン標準＋新たなユースケース、ERC-3525はSFTの成功をもたらすだろうか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
NFTと聞いて、あなたが最初に思い浮かべるのは何ですか？
珍しいアバター画像、デジタルコレクションの一例？ 実際、人々がその価値を認めるのは、多くがNFTという言葉自体の意味に由来しています。Non-fungible Token（非代替性トークン）とは、つまり各々が異なり、同じものが存在しないということです。
文化・芸術やデジタル収集分野では、それぞれのNFTは一意であり分割できない。これは2017年の冬に遡ることができます。ERC-721規格に基づいて構築された暗号猫（Crypto Kitty）です。
一つのトークン規格＋一つのスマートコントラクトによって、非同質化トークンが誕生した。同時に、ERC-721は魔女の壺を開けたともいえます。ある意味で、今日のBored Apeなど多くのNFT資産の成功を支えたのもこの規格です。
しかし金融分野では、静かに変化が始まっています。
NFTとは異なる新たな資産形態――SFT（Semi-fungible Token：半同質化トークン）が水面下から姿を現し、Web3の金融シーンで次第に活用され始めています。こうした新しいSFT資産に対応するための標準プロトコルERC-3525も、まもなく本格的に登場しようとしています。
新たなトークン規格＋新たな利用シナリオ。ERC-3525は、SFTたちの成功をもたらすのでしょうか？
答えを出す前に、まずERC-3525とSFTについて深く理解してみましょう。トレンドを捉える前提は、正しくその本質を理解することにあります。
金融NFT：氷山の下にある新たなブルーオーシャン
深入る前に、なぜERC-3525が必要なのかを確認しておく必要があります。
ERC-721に基づくデジタル収集NFTが華やかに盛り上がる一方で、すでに一部のプレイヤーはNFTの金融分野への応用を探っていました。
昨年5月、UniswapがリリースしたV3バージョンには、LP NFTという新機能が追加されました。「マーケットメイキング証明書」として、ユーザーが特定価格帯で流動性を提供していることを示します。ユーザーはこのLP NFTを通じて資金の所有権と換金権を保持できます。
また、オンチェーン資産をリアルワールド資産に結びつけるプラットフォームCentrifugeでは、現実資産が検証プロセスを経て、オンチェーン上にNFT形式の証券として登録されます。これには番号、資産額、満期日などの情報が含まれます。資産所有者はこのNFT証券を担保に、オンチェーン上でファイナンスを行うことができます。
図1：Uni V3およびCentrifugeにおける金融NFTの実践事例
これらの例では、NFTは特定の金融資産に対する独自の所有権を表しています。さらに踏み込むと、金融ルールをスマートコントラクトで定義し、その約定された権益をNFTで表現することで、「金融NFT」という概念が浮かび上がってくるのです。
そしてその水面下には、さらに多くの可能性が潜んでいます。
NFTによる高度な金融商品の表現可能性。DeFiにおいても、伝統的な金融の定期預金、債券、オプション、商業手形などが適用可能です。これらはいずれも確定的な金融ルール（保有期間／換金条件など）を持ち、所有権・換金権を示す証憑が必要であり、自然と金融NFTとしてのキャリアに適しています。例えば、1年物のNFT債券（ルール）であれば、保有者は1年後にNFTを提示して元利を受け取れます（権益）。
このような表現において、NFTには新たな要求が生まれます。金融商品の所有権を表すときは一意であることが求められますが、譲渡や計算といった操作を行う際には分割可能で数値計算ができることも必要になります。つまり完全な非同質化（NFT）から、徐々に半同質化（SFT）への移行が求められるのです。
幸運にも、金融NFT市場はまだミニチュア画像NFTほど混雑しておらず、将来には大きな想像の余地があります。しかし、その想像を実現するには適切な標準プロトコルが必要です。ちょうどERC-721がそれぞれのユニークな暗号猫を支えたように。
そして新たに登場したERC-3525は、金融NFTというブルーオーシャンを支える海床となる可能性を秘めています。
図2：NFTアプリケーションのブルーオーシャンとそれを支えるプロトコル
ERC-3525：SFTがより高度な金融シーンを支える
前述した金融NFTの要件を、もう少し詳しく見てみましょう。
1. SFT（半同質化トークン）とは何か、そしてERC-3525とは
金融シーンでは、IDによってNFTの一意性を識別できる必要がある一方で、同種のNFTには数量があり、計算可能（資産の分割、積み上げ、合併）であることも求められます。
わかりやすく言えば、100円のNFT債券は私だけのものであるべきですが、その100円という価値は2つの50円に分割でき、譲渡や管理がしやすくなるべきなのです。
この微妙なバランスに気づきましたか？ この債券はNFTとFTの中間に位置しています。個々の独立性を保ちつつ、金額面での分割も可能なのです。
技術的には、この中間領域を「半同質化トークン」（Semi-fungible Token, SFT）と呼びます。どの債券も異なりますが、50円の2枚の債券は数量として等価です。
しかし一般的なERC規格は、「半同質化」というシナリオに特化した設計をしておらず、この債券との整合性は難しいのが現状です。
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ERC-20：この規格ではトークンは分割可能ですが、すべて同一です。例えば、あなたの持つ1ETHと私の1ETHに違いはありません。これでは金融商品の個別性や所有権の一意性を満たせません。
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ERC-721：各トークンはすべて異なります（100匹の異なるBored Ape）。しかし、各トークンには数量属性がなく（デフォルトで1個）、分割や相互送信もできません。No.001のBored Apeを左右に切り分け、右半分をNo.002に渡すなど考えられません。
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ERC-1155：各トークンはNFTの一種を表し、数量属性を持ちます。しかし、同じトークンIDを持つオブジェクトは区別できません。例えば、ブロックチェーンゲームでID001が魔法薬を表す場合、100個持てますが、すべての薬は同一です。左手の50個と右手の50個に違いはありません。また、ERC-1155の数量概念は単なる「個数」に近く、金融的な小数点以下の精密計算などには不向きです。
金融シーンでは、所有権の一意性、分割能力、トークン間の相互移転といったSFTの特性を同時に満たす専用プロトコルが必要です。
そしてERC-3525はまさにそのために設計されたものです。以下の表は、ERC-3525に基づく債券操作の例を示しており、他のプロトコルにはない金融シーンでの強みを端的に示しています。
表1：各種ERCプロトコルの特性、対応シナリオ、サポート資産タイプの比較
ご覧の通り、ERC-3525は半同質化トークン（SFT）をさらに強力にサポートしており、金融NFTの使用シーンにより適合しています。
ただし、3525がどのようにこれらの機能を実現しているかを理解するには、ある程度の技術的説明が必要です。ここではできるだけ平易な例を用いて、ERC-3525の核心設計とSFTサポートの仕組みを紹介します。
2. ERC-3525の設計理念と応用
再び1年物の100円債券の例に戻りましょう。ERC-3525の技術的設計は実はそれほど複雑ではなく、「id - slot - value」という構造を採用しています。
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id：資産番号。資産の所有権を一意に識別します。例えば、あなたの債券の番号が001、私のそれが002なら、所有権は異なります。前者はあなた、後者は私のものです。
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slot：革新的な分類方法。資産タイプを区別し、トークン間の相互送信を可能にします。例えば、1年物の債券で発行日が2021年8月5日、満期日が2022年8月5日、利率1%の場合、発行日・満期日・利率が一致すれば、あなたの100円債券と私の200円債券は本質的に同じタイプのNFT資産となり、分割・送信・合併が可能になります。
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value：資産額または数量。具体的な金額計算に使用されます。例えば、あなたの100円債券は2枚の50円に分割可能。私の20円と30円の債券2枚は、合計50円の1枚にまとめられます。
図3：Id-Slot-Value設計の概念図
「id - slot - value」という核心設計により、ERC-3525はidを使って各NFT資産に一意の番号を割り当て、slotとvalueの導入により、同じビジネスルールを持つ資産同士の送金・計算を可能にします。これは特に金融資産の分割、合併、積み上げ、譲渡などのシーンに最適です。広く見れば、ERC-3525はスマートコントラクトを条件とし、数量属性と計算が必要なあらゆるビジネスシーンに適しています。
とりわけ注目すべきは、ERC-3525がERC-721と後方互換性を持っていることです。つまりERC-3525はNFT対応インフラをそのまま利用でき、関連製品の開発に追加コストがかからないため、プロジェクトにとって非常に使いやすいのです。
さらに、ERC-3525のサポートにより、トークンのメタデータはより良い可視化が可能になり、複雑な金融ロジックも直感的かつ柔軟に表示できます。例えば、ERC-3525を提唱したSolv Protocolは、自社の金融NFTマーケットでERC-3525ベースの債券商品をリリースしています。
票券右上の#4が識別番号（id）、左上の3,000 USDCが債券面額（value）、下部の転換価格と満期日が業務タイプ（slot）を示します。つまり、この債券は2023年2月1日に満期を迎え、その時点で1SOLV=3.00 USDCのコールオプション付きであることを意味します。
図4：Solv Protocolの債券商品デザイン例
これは明らかにWeb3世界の金融革新です。資金調達が必要なプロジェクトはERC-3525に基づく証券を発行でき、投資家はこれを購入。スマートコントラクトでトークンの解放ルールを定め、所定の期間が来ると自動でトークンが解放されるため、早期保有による売却圧力の問題も回避できます。また、これらの証券は額面で分割でき、一部を第三者に譲渡可能。これが前述のSFTの特徴です。
ただしこの革新は非常に控えめな形で進められています。
Solv Protocolは昨年7月にすでにERC-3525標準をイーサリアム公式に提出し、同年10月に初期審査を通過しました。過去1年間、Solv Protocolは自社の発展に合わせてERC-3525ベースの金融NFT製品を継続的に開発し、当初の提案もさらに最適化してきました。そして今、ERC-3525が正式に表舞台に登場したのです。
まず製品ありき、その後エコシステムを育て、市場の金融NFT理解を高めていく。その結果、最終的に登場したERC-3525は抽象的で難解な技術文書にはなりませんでした。
長いプロトコル開発プロセスには、試行錯誤と調整が繰り返されただけでなく、他の応用タイプを支える可能性も創出されました。
金融にとどまらず：ERC-3525とSBTの好相性
基盤プロトコルの役割は共通点を一般化し、それに合致するものを支えることにあります。ERC-3525は金融NFT以外にも応用可能で、SBT（Soul-bound Token）がその一例です。
今年5月、V神が共同執筆した論文『Decentralized Society: Finding Web3's Soul』で、ソウルバインドトークン（SBT）が提唱され、瞬く間に注目を集める新物种となりました。
SBTを使って社会的アイデンティティをどう検証するかに注目する一方で、より基本的な問題があります。SBTを支えるプロトコル規格は何を使うべきか？
もしSBTを単に譲渡不可・分割不可のNFTだと考えるなら、ERC-721規格で作成可能です。しかし実際のSBTはもっと複雑かもしれません。たとえば芝麻信用のようなSBTがあり、ウォレットアドレスの評判を信用スコアで測るとしましょう。ERC-721では数量属性がないため、このスコアの変化をどう表現すればよいでしょうか？
数値的に言えば、0点のユーザーと信用スコア未付与のユーザーは別物です。前者は悪評があるかもしれませんが、後者はそもそもSBTを発行されていないだけかもしれません。
図5：ERC-3525がさまざまなSBT応用を支える可能性
数値型・計算可能・管理重視のSBTに対して、ERC-3525は奇跡的に完璧な解決策となるようです。
ERC-3525は内在的に数量（value）属性を持つため、「信用スコア」のシナリオに容易に適応できます。また、同タイプ（slot）のNFTは数量演算が可能なので、信用スコアの増減も当然実現可能です。
ただしSBTの概念はまだ初期段階にあり、V神が描く分散型社会のビジョンもまだ実現していません。
しかし未来を見据えるとき、ERC-3525がSBTを自然に支えられることに気づけば、ERC-3525のさらなる可能性も見えてきます。
一つの製品は一つの問題を解決しますが、一つのプロトコルは一連の問題を解決できます。SBTは新しい存在ですが、偶然にも3525が解決可能な領域にぴったりと嵌っているのです。
ERC-3525が先にあり、SBTが後に来た。まるで予知的な偶然のように見えますが、そこには基盤プロトコルの応用幅の必然性があります。
未来を見据えて：SolvマーケットがWeb3世界で果たす役割
基盤プロトコルの真価は、最終的にアプリケーションに現れます。
ERC-3525を提唱したSolv Protocolは、金融NFTの作成・表示・取引を支援するマーケット「Solv Market」も構築しています。
このマーケットでは、DeFiプロトコルやDAOが構築した多様な金融NFT（ロックステーク証券、転換社債、コールオプションなど）を見ることができます。
図6：Solv Marketplaceの製品例
これらの金融NFTはすべてERC-3525に基づいて作成されています。現時点ではSolv Marketはルールとツールを提供する金融NFTインフラプラットフォームとして、Web3プロジェクトの資金調達や金融革新を支援しています。
将来のシナリオでは、SBTと分散型社会の構築を考慮し、Solv Marketは自らのビジネスニーズから、市場参加者にSBTを発行する透明な第三者として機能できます。これにより、特定のプロジェクトやユーザーの評判を可視化できます。また、他の第三者が発行したSBTも活用し、潜在的なプロジェクトやユーザーの信用リスクを評価することも可能です。
これらすべては、Solv ProtocolがDeFi製品を開発する過程で、自然にERC-3525プロトコルを生み出したことに起因しています。
ミクロの視点では、製品＋プロトコルの組み合わせは競争優位性の確立とエコシステム接続を強化します。マクロの視点では、プロトコルをオープンソース化し広く普及させることは、業界発展を推進する力強い貢献者となるのです。
万丈の高楼も地より始まる。ERC-3525のような一歩ずつの積み重ねが、やがてWeb3世界の壮大な地図を描き出していくでしょう。
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