NFTFi分野の地図概観：NFTはDeFiの台頭軌道を再現できるか？
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NFTFi分野の地図概観：NFTはDeFiの台頭軌道を再現できるか？
現在のNFTFi（Non-Fungible Token Finance）分野における細分化されたセグメントと、その中からいくつかの代表的なプロジェクトを簡単に紹介します。 ### 1. NFTレンディング・プロトコル NFTを担保として暗号資産のローンを提供するプラットフォーム。ユーザーは所有するNFTを担保にETHやUSDCなどの流動性のある資産を借り入れることができる。 **代表プロジェクト：** - **BendDAO**：分散型NFT担保ローンプロトコルで、特にBored Ape Yacht Club（BAYC）などの高価値NFTを対象としたローンが可能。P2Pool（Peer-to-Pool）モデルを採用し、貸出資金をプールから供給。 - **JPEG'd**：「pNFT」（プロトタイプNFT）を発行して担保価値に基づいたローンを提供。Liquidation時に元のNFTが損なわれないよう設計されている。 --- ### 2. NFTフロウ契約（Fractionalization / フラクショナルNFT） 高価格NFTを複数人に分割して所有可能にする仕組み。ERC-20トークンとして分割され、取引所で取引できるようにする。 **代表プロジェクト：** - **fractional.art**：NFTをカスタムERC-20トークンに分割し、コミュニティによる共同所有やオークション機能も提供。著名なコレクションが多数フラクショナル化されている。 - **PartyDAO**：複数人が資金を出し合ってNFTを共同購入する「Party Bid」機能で話題に。集団での入札活動を可能にする。 --- ### 3. NFTオプション／デリバティブ取引 NFTに対してオプションや先渡し取引を行うためのプロトコル。価格変動リスクのヘッジや、将来の価格予測に基づくトレーディングが可能。 **代表プロジェクト：** - **CharmVerse**：NFTオプション取引に特化したDEX。プレミアムの支払いを通じて特定NFTの将来購入権を得られる。 - **Lyra Finance（NFT版の試み）**：DeFiオプションモデルをNFT市場に応用する実験的取り組みが進行中。 --- ### 4. NFTインデックスファンド 複数のNFTをパッケージ化して、一つの指数（インデックス）として扱い、投資家が一括で投資できるようにする仕組み。 **代表プロジェクト：** - **Index Coop - NFTX**：NFTXは特定コレクション（例：CryptoPunks）に連動するランダムミント可能なERC-20トークン（例：PUNK）を発行。流動性向上と、インデックス化を両立。 - **Moonbirds Oddities**：Index Coopが展開する別のNFTインデックス製品で、多様なブルーオーシャンNFTを含む。 --- ### 5. NFT流動性プロバイダー・インフラ NFT取引のスワップや価格発見を支援するAMM（自動マーケットメーカー）や集中型取引所向けのバックエンド技術。 **代表プロジェクト：** - **Sudoswap**：NFT専用のAMMプロトコル。ペアごとに個別に流動性プールを構築でき、薄利多売型の取引を実現。 - **Element Finance**：複数チェーンに対応したNFT専用取引ルーターで、最適な取引経路を提供。 --- ### 6. NFT保険・評価サービス NFTの価値評価、盗難保険、詐欺検知などを提供する周辺インフラ。 **代表プロジェクト：** - **NFTBank**：AIを活用してNFTの時価評価やポートフォリオ分析を行うプラットフォーム。投資判断支援ツールとして人気。 - **Nexus Mutual（NFT関連リスクへの拡張）**：スマートコントラクト失敗などに対する保険を提供。今後NFT盗難などへの適用拡大も検討。 --- 以上のように、NFTFiは単なる「NFTの金融化」を超えて、DeFiのさまざまな要素を融合させながら進化を続けている。今後の発展には規制対応やユーザビリティの改善が鍵となるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：きのこ
NFT市場は昨年1月から急成長を始め、その一年間で市場を牽引するホットな分野となった。
Dune Analyticsのデータによると、今年1月時点でNFT市場の週間取引高は61.5億ドルに達した。現時点までに累計取引額は600億ドルを超えている。この期間中、MeebitsやCryptoPunk、BAYCなど多数の注目NFTが登場した。NFTはブロックチェーン業界の新たな認知拡大を推進し、もともとこの分野に関係のなかった多くの人々がNFTをプロフィール画像として使用するようになり、NFT市場の人気ぶりを裏付けている。
しかし暗号資産市場全体が下落に転じたことに伴い、NFT市場も影響を受け、取引量と取引高は急速に減少している。
マクロ環境の縮小とともに、もともと流動性が乏しいNFT市場はさらに急速に冷え込み、初期投資家は苦境に陥っている。市場の流動性が低い主な原因は以下の通りである。
1. 高い参入障壁。現在人気のあるブルーオークNFTの価格は非常に高く、この高い価格が一般投資家の参入を妨げており、資産の取引は資金力を持つ一部のユーザー間でのみ行われている。大規模な投資者基盤を失った市場では必然的に流動性が不足する。
2. 価格発見の困難さ。現在のNFT取引は主にユーザー間のP2P取引であり、NFTの非代替性により各NFTは唯一無二であり、同じカテゴリのNFTであっても価格が統一されにくい。
市場はまだNFT価格に対して十分な合意に至っておらず、特に主流のブルーオークNFTは画像系が多く、価格評価が主観的になりやすく、ユーザーごとの価値認識に大きな差が出る。また、有効な価値発見ツールも不足しており、公正な価格が定まらないためP2P取引の成立が難しく、マッチングに長時間かかる。さらに、ブルーオークNFTとそれ以外のNFTでは価格評価体系が大きく異なり、一律に扱うことは難しい。
3. 多くのNFTに実用価値が欠ける。保有者は購入後、価格上昇を待って売却することが多く、利用シーンが限られているため取引自体が難しくなる。
流動性の低さと価格発見の困難さは相互に影響し合う。価格に対する合意がなければ取引頻度は上がりにくく、一方でNFTの流動性を改善し取引回数が増えれば、価格形成もより容易になる。
NFT市場の流動性を改善し、投資家の手持ちNFTを活性化させるために、「NFT金融（NFTFi）」という新しい分野が登場した。
金融化とは、流動性のない資産を証券のような形に変換して流動性を与えることである。伝統的な金融業界の発展過程やDeFi業界の台頭を経験してきた我々は、NFT業界でも同様の道を歩めるだろうか？ NFT保有者はどのようにしてより大きな価値と高い資金効率を得られるだろうか？
以下では、現在のNFTFi分野の細分化セグメントを整理し、代表的なプロジェクトを簡単に紹介する。
現在のNFTFi分野の版図
出典：Fundamental Labs
NFTFi分野は現在、主に以下のセグメントに分けられる：NFT取引・アグリゲーター、OTC取引、貸借、レンタル、流動性プール、流動性提供者、フラグメンテーション（分割化）、および評価・価格付け。
1. 取引・アグリゲーター
取引・アグリゲーターはNFTの売買を行う場所であり、NFT分野で最も早く登場した領域であり、現在も最大の市場シェアを持つ。代表的なプラットフォームにはOpensea、Looksrareなどがある。下図からも明らかなように、主要なNFT取引活動はこの2つのプラットフォームに集中している。
各プラットフォームのNFT日次取引高
2. OTC取引
OTC（場外取引）とは、第三者プラットフォームを介さず、直接取引当事者がやり取りを行う方法である。ユーザーは取引リクエストを作成し、他の参加者がそれを受諾または価格交渉できる。特定の相手に向けた取引を作成し、あらかじめ話し合った相手に資産を販売することも可能である。取引当事者はチャット機能を通じて条件を調整し、取引確定時には両者が資産をエスクローコントラクトに送付することで、自動的に取引を実行できる。代表プロジェクトにはSudoswap、X2Y2、tader.xyzなどがある。
Sudoswap
Sudoswapは、プラットフォーム手数料ゼロ、ガス代最適化、ERC-20とERC-721資産の同時取引に対応した、ノンカストディ型の取引プラットフォームである。
ユーザーはSudoswap上で特定の対象（ウォレットアドレス）向けの交換取引を作成し、所有する資産と交換したい資産を指定した後、交換コードを相手に送信することで交換を完了できる。
現在Sudoは、NFTに特化した流動性自動供給AMMコントラクト「SudoAMM」をリリースしている。これはUniswapの流動性プールに類似しており、誰でもNFTとETHの流動性プールを作成でき、NFTまたはETHをプールに提供したり、プール内でNFTとETHを相互に交換できる。
3. NFT貸借
貸借商品はDeFiにおいて最初に爆発的に普及したジャンルの一つであり、金融インフラとして将来性が高い。
NFT貸借は、NFTを担保として過剰担保方式で暗号資産の融資を受ける仕組みである。
担保として認められるためには、市場がそのNFTに一定の価値を認めており、かつ価格が広く受け入れられている必要がある。そのため、現在担保として認められているのはCryptoPunkなどのブルーオークNFTが中心である。
貸借サービスはローン・トゥ・バリュー比（LTV）によってリスク管理を行う。NFTの価値が融資金額を下回った場合、担保品は清算されるため、NFTの評価価格設定が貸借の基盤となる。しかし現状のNFT市場では価格設定が困難であり、これがNFT貸借の発展を制限する要因となっている。
現在のNFT貸借には主に3つのモデルがある：
1）P2P（Peer to Peer）モデル
2）Pool型（Peer to Pool）モデル
3）中央集権型モデル
それぞれの代表プロジェクトはNFTFi.com、DropsDao、Nexoなどである。
1）P2P（Peer to Peer）
P2P貸借モデルでは、借り手が自身の借入条件を掲示し、それに合致する貸し手を探す。
現在のP2Pモデルでは金利は30〜100％程度と高く、LTVは約50％である。つまり、担保価値100ETHのNFTに対して、約50ETHの資金を借り入れることができる。
このモデルの欠点は、貸し手と借り手のマッチングに時間がかかり、緊急に資金が必要な借り手は交渉力が弱くなることである。代表的なプラットフォームはNFTFi.comである。
NFTFi.com
NFTFi.comは2020年に開始された貸借プラットフォームである。借り手は保有するNFTをプラットフォームに担保として預け、借入希望額、期間、金利、受け取り通貨などを明示する。貸し手はすべての借入リクエストを閲覧し、希望の案件を選んで金利や期間を協議のうえ資金を提供する。返済期限が来ても返済できない場合は、NFTは貸し手に移転する。
2）Pool型（Peer to Pool）
Pool型モデルでは、NFT保有者がNFTをプールに担保として預けることで即座に融資を受けられる。このモデルでは貸し手とのマッチング待ちが不要で、資金調達スピードが速く、資金効率が高い。通常は過剰担保方式を採用し、NFTの価格は当該シリーズの最近のマーケットフロアプライスに基づいて決定される。このモデルはNFTオラクルによる正確な価格評価に強く依存しており、価格が融資金額を決定し、ひいてはプラットフォームのリスク管理に直結する。
DropsDao
DropsDaoはNFTプール方式で即時融資を提供する。
NFT保有者は自分のNFTを対応するカテゴリのプールに担保として預け、市場のフロアプライスに基づいて価格評価を受け、その約30％相当の融資を受けられる。利息も支払う必要がある。
貸し手は主流暗号資産やステーブルコインをプールに供給することで、利子報酬を得られる。
3）中央集権型
中央集権型のNFT貸借プラットフォームは主に機関投資家を対象としており、ブルーオークNFTを保有する大口顧客に限定して金融サービスを提供する。代表的なプラットフォームはNexo.ioである。
Nexo
Nexoは中央集権型の貸借プラットフォームで、ユーザーはNFTやその他の暗号資産で借入ができ、自身の暗号資産を貸し出して利子を得ることも可能である。NexoのNFT貸借サービスは、50万ドル以上の価値を持つCryptoPunkやBAYCなどのブルーオークNFTを保有する機関ユーザー向けで、専任のアカウントマネージャーが付き、審査通過後は即時で融資を受けられる。
4. NFTレンタル
NFTの所有権を保持しつつ、使用権のみを譲渡することでレンタルを実現し、使われていないNFTにさらなる価値を生み出す。
現在人気のあるNFTには、プロフィール画像、ドメイン名、メタバース上の仮想土地、ゲーム内の装備などがある。これらのNFTは高価格ゆえに取引流動性が低いが、実用価値があるため短期間のレンタルという別の価値流通手段が可能になる。貸し出し側は所有権を失わず流動資金を得られ、借り手は高価格で購入せずとも一定期間の使用権を得られる。
代表的なプロジェクトにはIQ Protocol、Double Protocolなどがある。
Double Protocol
Double Protocolはゲーム系NFTに特化したレンタルプロトコルである。
Doubleの技術チームはイーサリアムのEIP-4907を提案し、最終的に承認されてERC-4907規格となった。この規格ではNFTにおけるレンタル関連属性（使用者、レンタル期間など）を定義している。これによりNFTの所有権と使用権を分離でき、標準的かつ信頼性のあるNFTレンタルの枠組みが確立された。これはイーサリアム上で承認された30番目のERC規格である。これ以前は、イーサリアム上に汎用的なNFTレンタルプロトコルは存在せず、各プロジェクトが独自のスマートコントラクトを開発する必要があった。
NFT保有者はDouble Protocol上でレンタル対象のNFTを選択し、最短・最長レンタル期間と賃料を設定してレンタル情報を公開できる。借り手は希望の期間を選択し賃料を支払うことで、NFTの使用権を表すdoNFTを受け取れる。レンタル期間終了時に、コントラクトが自動で使用権を終了させる。
5. 流動性プール
ユーザーはNFTバンク（vault）を作成し、NFTの流動性を提供（NFTを預入）することで、そのバンク内での取引手数料を得られる。代表プロジェクトにはNFTX、nft20などがある。
NFTX
NFTXは、取引が難しいNFTをより取引しやすいERC-20トークンに変換するのを支援する。
ユーザーはNFTをNFTXのバンクに預け、同等のERC-20形式のvTokenを受け取る。vTokenは1:1でバンク内のNFTと交換可能であり、交換時はランダムだが、5%の手数料を追加支払えば特定のNFTを指定して交換できる。
vToken保有者はDex（Uniswap、Sushiswapなど）でvTokenを売却して流動性を得たり、Dexの流動性プールでvTokenを購入し、バンクでNFTと交換することもできる。
NFTXのPUNKバンク
vTokenがDexの流動性プールで取引されると価格発見プロセスが始まる。vTokenは1:1でNFTと交換可能であるため、その価値はNFTによって裏付けられており、価値が近いNFTを束ねる効果もある。例えば、あるユーザーがCryptoPunk NFTの価格が市場のPUNK価格より低いと判断すれば、NFTをバンクに預けてvTokenを取得し、市場で売却する傾向にある。この取引を通じて、徐々に特定カテゴリのNFTのフロアプライスが明らかになっていく。
流動性の低いNFTを保有するコレクターは、バンクにNFTを預けることで取引手数料を得られ、同時に得たvTokenを売却してステーブルコインに換え、流動性を活性化できる。
6. 流動性提供者
分散型NFTマーケットメーキングプロトコルであり、ユーザーからNFTを集めて提供し、そのユーザーにステーキング報酬を与え、NFTXのような流動性プールに流動性を供給する。代表プロジェクトにはFLOOR.DAO、MetaStreetがある。
FLOOR.DAO
出典：Fundamental Labs
FloorDaoには主に3つの役割がある：
a）債権者
NFTをFloorに提供するユーザー。NFTをプロトコルに提供すると、割引価格で$FLOORトークンを受け取れる。
b）ステーキング参加者
$FLOORを財庫にステーキングすることで、$sFLOORで計上される報酬を得る。
c）財庫
Floor財庫はNFTXにNFT流動性を提供してバンク収益を得たり、Sushiswapにトークン流動性を提供して取引手数料を得たりし、これらの収益はすべてFLOOR金庫に戻される。
7. フラグメンテーション（分割化）
NFTは非代替性トークンであり、一枚一枚が唯一無二であるため、FTのように分割できないが、所有権自体は分割可能である。
フラグメンテーションとは、単一のNFTの断片（フラグメント）を作成し、所有権を複数に分割して交換可能なトークンとして取引可能にする手法である。例えば、1つのNFTを1万個のFTに変換する。これにより購入ハードルが下がり、流動性が向上する。これは従来の金融市場における「株式分割」と類似しており、高額な株式を複数の低額株に分割するのと同じである。Robinhoodが株式を分割化した事例と同様に、テスラの株全体を買う必要がなく、複数の断片を購入できる。代表プロジェクトにはFractional.art、Unic.lyなどがある。
Fractional.art
Fractional.artはイーサリアムネットワーク上に構築され、NFTコレクターがNFT資産をスマートコントラクトにロックし、ERC-20形式の同質トークンを発行できるようにする。
ユーザーはFractional上でNFTを何枚のFTに分割するかを設定し、NFTに底価を設定してVAULTに預けると、対応する数量のFTを受け取る。例えば、CryptoPunk#7171をFractionalのHOODIE Vaultに預けると、1万個のHOODIEトークンを受け取れる。これらのHOODIEは他人に贈与したり自分で保有したりでき、FT保有者は部分的なNFT所有権を持つことになる。すべてのFTを使って預けられたNFTを赎回することも可能である。
UniswapなどのDEXにHOODIEとETHの流動性プールが作られれば、ユーザーはそこでHOODIEを売却できる。
VAULTに預けられたNFTについて、誰かが設定底価を超える価格で購入希望を出した場合、オークションが発生し、FT保有者はその収益を比例分配で受け取る。
8. 評価・価格付け
前述の通り、NFTの評価・価格付けはNFT金融業界にとって重要なインフラであり、取引や貸借の双方に不可欠である。正確な価格設定は市場の流動性改善に極めて重要である。整備された価格システムがあれば、売り手と買い手のマッチング時間が短縮され、貸借市場の発展も促進される。現在、多くのプロジェクトがNFT価格付け分野で取り組んでおり、主な評価手法は以下の通りである。
a) オラクル
DeFiプロジェクトではオラクルはシステム運営の重要な要素であり、価格参照としてオラクルを使用することは一般的な手法である。NFT金融分野でも外部市場との価格連携にオラクルが広く活用されている。
信頼できるオラクルは、信頼性のあるデータソースと合理的なデータ集計方法が必要である。現在NFT分野で最もよく使われるデータ源は、OpenseaのAPIとNFTXのフロアプライスである。Openseaは最も広く使われるNFT取引プラットフォームであり、その価格には大きな参考価値があるが、販売者の提示価格方式には価格操作の余地もある。一方、NFTXのフロアプライス発見メカニズムは、同種NFTを集約する仕組みにより、裁定取引を通じて価格乖離を解消し、シリーズの公正なフロアプライスを発見しやすい。
多くのプロトコルはOpenseaやNFTX、その他複数の価格情報源を重み付けして統合し、最終的な価格を参照値とするのが一般的である。
b) 機械学習
一部のプロトコルは機械学習アルゴリズムを用いてモデルを構築し、過去の取引データを入力として価格予測を行う。代表的なプロジェクトにはNFTbank、UPShot、Bankseaなどがある。
オラクルと同様に、機械学習もメタデータを入力して処理し結果を導く。違いは、機械学習ではまずNFTの特徴を定義し、それらに基づいてグループ分けを行い、各グループの価格データを処理したうえで、特徴から価格を予測する点にある。
出典：Fundamental Labs
c) P2P
P2Pモデルとは、P2P貸借活動の中でNFTの価格発見を行うものである。
貸借取引では貸し手と借り手がNFTの価格に合意しなければ成立しないので、貸借プラットフォーム自体が一種の市場として機能できる。
ただし、この市場では価格評価に自由度が大きく、借り手の資金ニーズの緊急度にも左右され、価格の乖離が生じやすい。また、貸借市場での価格決定は一度きりであり、決定後は短期間では動的に変化しない。
d) 理性エージェント
Abacusプロトコルは、利益最大化を目指す合理的行動者によってNFTの評価価格を決定する。
Abacusは、流動性によって支えられた評価システムを構築している。ユーザーはAbacus上で異なるNFTプールを作成し、ETHの流動性を投入できる。プール内のNFTの価値は、いつでもプールにロックされているETHの総額に等しい。
まとめ
NFT市場の流動性不足が、金融化のニーズを生み出した。市場は取引、貸借、レンタル、流動性プール、分割化などさまざまな方向からNFTの金融化を試みている。しかし、価格評価の困難さ、価格合意の欠如、実用性の不足といった課題もあり、現時点での取り組みはまだ初期段階にとどまっている。
NFT市場自体は成長を続け、ある程度の認知拡大も果たしている。DeFiや伝統的金融の発展経路を振り返ると、NFT金融は非常に大きな可能性を秘めた分野であると考えられる。インフラの継続的な整備と業界の革新が進めば、将来的により洗練された解決策が生まれ、NFT業界全体に力を与えることだろう。
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