500万行のデータで暗号資産（Crypto）3年間の強気相場を振り返る――その示唆とは？
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500万行のデータで暗号資産（Crypto）3年間の強気相場を振り返る――その示唆とは？
一連のブルマーケット全体を完全に振り返り、膨大なデータを掘り下げて市場の法則性を発見し、歴史から学ぶ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：@LUCIDA
2020年から、暗号資産市場全体は大きなブルマーケットを迎えました。この波に乗って多くのセクターやホットトピックに関連するアセットが大きく上昇し、1,000倍、さらには10,000倍のリターンを記録した銘柄も少なくありませんでした。
LUCIDAは暗号資産分野に特化したクオンツヘッジファンドです。市場が徐々にベアマーケットへと移行する中で、我々はこの一連のブルマーケットを完全に振り返り、膨大なデータを掘り下げることで市場の法則性を発見し、歴史から学んでいきます。その一環として、LUCIDAは今後一連の投資研究レポートを公開していきます。本稿はその第1弾であり、「500万行のデータで3年間の大ブルマーケットを総括する」と題するものです。
データの取得と前処理
まず最初にデータの取得を行いました。CoinMarketCapから時価総額上位3,000銘柄のデータを収集し、合計で500万行以上を取得しました。
時価総額上位3,000の銘柄データ
各銘柄は7つのカラムを持ちます：Date（日付）、Open（始値）、High（高値）、Low（安値）、Close（終値）、Volume（出来高）、MarketCap（時価総額）。
各銘柄のカラム構成
分析を進めるために、以下の通りデータの前処理を行いました：
● 異常値の修正および欠損値の補完
● ステーブルコインの除外
● wBTC、renBTCなどのペッグドアセットの除外
● 取引深度が極端に浅く、急激な価格変動（スパイク）を受けたアセットの除外
● 時価総額が小さく、流動性が著しく低い銘柄の除外（ほとんどが時価総額1,000位以下）
● NFT関連アセットは対象外
最終的に、統計条件に合致した銘柄数は952銘柄となりました。
最高上昇率はなんと96万倍！
統計期間を2020年1月1日から2022年5月24日までとし、上昇率が最も高かった上位100銘柄を抽出しました。結果は以下の通りです。
本ブーム期における上昇率トップ100銘柄
上昇率が最も高かったのはShiba Inuで、96,482,030.32%（約96万倍）の上昇を記録しており、現在の時価総額ランキングは19位です。
ブルマーケットでも、適当に買っても市場平均を上回れるわけではない
次に、最大上昇率の中間値（メディアン）を計算したところ、2,002.23%でした。
BTCを市場指数とみなした場合、βリターン（市場平均リターン）は1,259.27%となります。一方、個別銘柄のαリターン（超過リターン）の中間値は2,002.23%であり、βリターンとの差はそれほど大きくありません。
つまり真実は、よく言われる「ブルマーケットでは何を買おうと市場平均を上回れる」という通説とは異なります。データによれば、小型銘柄への投資においても、銘柄選定とタイミングの判断が重要であり、これらを怠ると、単にBTCをホールドしていた場合よりもリターンが低くなる可能性さえあります。
小型銘柄のタイミングが難しい？ ならビットコインの動きを見て取引せよ
次に、すべての銘柄について最大上昇の「開始時期」「終了時期」「継続期間」を算出します。これはすなわち、小型銘柄の「いつ底を打つか」「いつ天井を打つか」といった、投資タイミングに関する問題です。
上図は「最大上昇の開始時期の頻度」を示しています。x軸が時間、y軸が頻度を表しており、棒グラフが示すのは、各銘柄がいつ底を打ったかということです。底打ち時期は主に2020年3月と2021年7月に集中しており、これはそれぞれ「312ショック」と「519ショック」後のタイミングに一致します。
二枚目のグラフは「最大上昇の終了時期の頻度」を示しています。x軸が時間、y軸が頻度です。ほとんどの銘柄が天井を打ったのは2021年4月と2021年11月であり、ビットコインの天井時期とほぼ一致しています。
統計的には、小型銘柄が独立した相場を形成することはまれであり、実際にはビットコインの動向に大きく左右されます。小型銘柄の価格予測が難しい場合は、むしろビットコインの動向を見ながら取引するのが賢明でしょう。
時間こそが高リターンの味方である
次に、「最高価格時点－最低価格時点」の期間を算出し、その頻度分布を調べます。
グラフのピークは20日以内と約400日前後に集中しており、銘柄の天井到達パターンは大きく二つに分けられます：
1. 始値が既に最高値
2. 1年後に最高値を更新
高リターンを得たいと考えるなら、長期保有（1年以上）こそが最も正しい戦略かもしれません。
たとえブルマーケットでも、「半値」覚悟が必要であり、1年間塩漬けになる可能性もある
リターンに続いて、リスクについても分析します。
まず「最大ドローダウン」を計算します。ここでの最大ドローダウンとは、「最大上昇期間中の最大下落幅」、すなわち「ブルマーケット進行中の最大下落」を指し、熊相場の下落とは区別します。
最大ドローダウンの平均値と中央値はそれぞれ50.63％と57.02％でした。つまり、ブルマーケット中であっても、価格が半値になることは十分あり得るため、大きな含み損に対して心理的準備が必要です。
また、最大ドローダウンの持続期間の中央値は31日、平均は43日ですが、最長で322日にも及びます。つまり、ブルマーケット中であっても、平均で1ヶ月以上、最悪の場合1年近くポジションが塩漬けになる可能性があるのです。
ビットコインが高値圏で横ばいまたは伸び悩みを見せたら、小型銘柄の利食いや減量のチャンス
次に、最大ドローダウンがいつ起こりやすいかを分析します。
下図は最大ドローダウンの「開始時期の頻度」を示しており、2020年8月と2021年2〜4月に明確なピークが見られます。
これらの時期、ビットコイン（指数）は高値圏での横ばいまたは伸び悩み状態にありました。つまり、ブルマーケット中でもビットコインが高値圏で停滞すると、小型銘柄は通常、比較的大きな下落を経験する傾向があります。これは小型銘柄が「高弾力性（ハイ・エラスティシティ）」を持つことに起因しています。
高値圏での大幅な乱高下後に新高値を更新しても、それは市場の終焉前の「最後の輝き」かもしれない。逃げ時だ
最大ドローダウンが発生したからといって、それが直ちにブルマーケットの終わりを意味するわけではありません。前述の通り、ブルマーケットの第一の終焉は2021年4月に訪れましたが、最大ドローダウンが集中した2021年2月から比べると、2ヶ月遅れています。
したがって、小型銘柄が高値圏で急落することは珍しいことではなく、むしろ天井を打つ前兆であることが多いのです。その後、価格が再び新高値を更新しても、それは多くが罠であり、決して新たなチャンスとは言えません。
まとめ
我々は過去3年間のブルマーケットについて、リターンとリスクという二つの観点からデータ分析を行い、いくつかの知見を導き出しました。その中には従来の認識と一致するものもあれば、これまでの常識を覆すものや、市場に対する新しい理解を促すものもありました。データはより客観的かつ広い視座から、市場の実態を再認識させてくれます。
本稿は比較的概要にとどめており、今後は「二次市場投資」と「データ分析」という二つの視点から、さらに詳細なレポートを展開していく予定です。具体的には以下のようなテーマを予定しています：
● セクター別の分析（インフラ基盤、NFT、DeFi、SocialFi、GameFi、DAOなど、およびセクターのローテーション規則）
● エコシステム別の分析（ETHエコ、Polkadotエコ、Solanaエコなど…）
● 小型銘柄戦略の分析（多因子選定モデル、タイミング戦略、リターン増強戦略、ヘッジ戦略）
● 投資機関のパフォーマンス分析
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