Lettre aux investisseurs de Bitwise : Pourquoi l'Ethereum a-t-elle de la valeur ?
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Lettre aux investisseurs de Bitwise : Pourquoi l'Ethereum a-t-elle de la valeur ?
La capitalisation actuelle de l'ether représente seulement environ 10 % des amendes payées par les banques américaines depuis la crise financière mondiale de 2008. Si Ethereum devient la couche de base d'un nouveau système financier alternatif, son potentiel de croissance est énorme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAu moment où nous rédigeons cette lettre le 8 juillet, le bitcoin a progressé de 32 % depuis le début de l'année, dépassant les actions (en baisse de 1 %), les obligations (hausse de 6 %) et l'or (hausse de 18 %). Cette performance exceptionnelle s'inscrit dans un contexte marqué par un engouement croissant des investisseurs pour la thèse du « numérique doré ».
Cependant, beaucoup d'investisseurs ignorent que l'ether, deuxième composante du Bitwise 10 Crypto Index, a généré un rendement presque trois fois supérieur à celui du bitcoin cette année, avec une hausse proche de 95 %. Cette forte performance de l'ether a contribué à faire grimper le Bitwise 10 de près de 37 % en 2020.
Dans notre précédente lettre mensuelle, nous avions abordé le cas d'investissement à long terme du bitcoin (« Pourquoi le bitcoin a de la valeur — Démystifier la théorie du plus grand imbécile »). Étant donné la vigueur de l'ether, nous consacrerons dans celle-ci plusieurs pages à son analyse approfondie.
L’ether et l’une des plus grandes opportunités du secteur cryptographique
Beaucoup de personnes nouvellement intéressées par la technologie cryptographique pensent qu’à long terme, un seul actif crypto important émergera, et que le défi pour l'investisseur consiste à choisir le « meilleur ».
Nous ne partageons pas ce point de vue.
Pourquoi ? Parce que différents actifs cryptographiques (et leurs blockchains associées) se concentrent sur des cas d'utilisation distincts.
Prenons un exemple : Microsoft et Salesforce sont toutes deux des entreprises logicielles, mais elles ciblent des marchés différents – le succès de l'une n'exclut pas celui de l'autre.
Uber et Instagram sont tous deux des applications, mais ont des fonctions et usages différents – les deux peuvent donc réussir simultanément.
De même, différents actifs cryptographiques peuvent reposer sur le noyau technologique blockchain commun tout en visant des cas d'utilisation spécifiques, permettant ainsi l'existence de plusieurs gagnants.
Comme nous le mentionnons souvent, la force de la blockchain Bitcoin réside dans sa sécurité et son immuabilité, ce qui la rend parfaitement adaptée au cas d'usage du « numérique doré ». Une autre catégorie de blockchains privilégie les fonctionnalités liées aux paiements, comme la rapidité, la confidentialité ou la stabilité des prix, telles que XRP, USDC, Zcash ou Monero.
À l’inverse, Ethereum est la première et reste aujourd'hui la plus grande blockchain optimisée pour la programmabilité (ou contrats numériques). Ce point est crucial : il s'agit probablement de l'une des applications les plus prometteuses de la technologie blockchain.
Examinons cela de plus près.
L’émergence de la monnaie programmable : l'une des avancées fondamentales du monde cryptographique
La « monnaie programmable » (ou actif programmable) est un nouveau terme technique désignant simplement la capacité des actifs cryptographiques à être échangés d'une manière impossible avec les actifs physiques.
Que signifie cela concrètement ?
La plupart des gens considèrent les transactions d'actifs cryptographiques comme des paiements simples en espèces, du type « Alice envoie l'actif X à Bob en paiement ».
Grâce à des blockchains comme Ethereum, capables de supporter la programmabilité, des formes plus complexes de transaction deviennent possibles : par exemple, « Alice envoie l'actif X à Bob, mais seulement si Carol approuve également cette transaction ».
Cela peut vous rappeler une transaction en fiducie (escrow), couramment utilisée lorsqu’un particulier achète une maison ou qu’une entreprise réalise une fusion-acquisition. La différence – et la percée – réside dans le fait que la technologie cryptographique permet d’accomplir cela sans société de fiducie, sans avocat, sans banque… Ainsi, aucun frais n’est payé, aucune attente due à l’intervention humaine ni biais possible.
Cette transaction n’est qu’un exemple. Il est facile d’ajouter davantage de complexité, comme : « Alice envoie l'actif X à Bob, mais pas avant 5 ans, et uniquement si Carol donne son accord » – ce qui ressemble davantage à un trust – ou encore : « Si Carol remporte la compétition, Alice enverra l'actif X à Bob ; sinon, Bob enverra l'actif Y à Alice » – ce qui ressemble alors à un contrat.
La capacité d’exécuter des transactions plus complexes que le simple transfert direct définit précisément le concept de « monnaie programmable ». Certains actifs cryptographiques (y compris le bitcoin) peuvent gérer des versions simplifiées de ces transactions, mais la blockchain Ethereum a été conçue pour supporter une personnalisation complète et une haute complexité.
La proposition de valeur centrale d’Ethereum aujourd’hui repose sur la question suivante : que se passerait-il si nous pouvions utiliser la capacité de « transaction programmable » pour repenser presque tous les types de services financiers existants – des comptes de fiducie et entités fiduciaires simples aux concepts complexes comme la levée de fonds, les prêts hypothécaires, la conception de produits, les crédits, le trading sur marge, etc. ?
Et si nous pouvions remplacer de vastes pans d’un système financier marqué par la recherche de rente, des antécédents de mauvaise conduite et des risques de solvabilité, par un système basé sur des logiciels, facilement vérifiable, indépendant du jugement humain et moins exposé aux risques de défaillance ?
La croissance explosive de l’utilisation d’Ethereum : stablecoins et prêts décentralisés atteignent des milliards de dollars
La communauté cryptographique a forgé un terme pour décrire cette catégorie : « Finance décentralisée », ou « DeFi ».
La réaction initiale de nombreux investisseurs face au terme « DeFi » est qu’il semble séduisant, mais un peu trop proche de la science-fiction ; ils imaginent que les applications réelles n’arriveront que dans de nombreuses années.
Pourtant, bien que peu médiatisé, le phénomène DeFi connaît depuis plusieurs mois une croissance explosive dans le monde réel. En réalité, au premier semestre 2020 seulement, deux cas d'usage d'une valeur de plusieurs milliards de dollars ont émergé : l'un autour des stablecoins, l'autre avec le lancement très réussi du marché décentralisé de prêt Compound.
• Les stablecoins
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques adossés à des monnaies fiduciaires (principalement le dollar américain). Ils servent aujourd'hui principalement à rendre les monnaies fiduciaires utilisables dans l'univers cryptographique – de la même manière que les ADR permettent aux actions étrangères d'être cotées aux États-Unis – et constituent l'un des coins les plus dynamiques du marché crypto.
Les stablecoins ont de multiples usages pratiques. Ils sont utilisés par les investisseurs crypto souhaitant épargner en dollars stables sans retirer leurs fonds des exchanges ; par des individus voulant créer des contrats numériques libellés en dollars (comme les exemples ci-dessus avec Alice, Bob, etc.) ; par des citoyens vivant dans des pays à contrôle des changes, afin de stocker leur argent hors du système monétaire local. Récemment, les stablecoins sont devenus des actifs de base pour de nombreuses applications de finance décentralisée.
Quel lien avec Ethereum ? Ethereum s'est imposé comme la plateforme préférée pour l'émission de stablecoins, grâce aux capacités de programmation de ses contrats numériques flexibles décrites plus haut.
Les deux stablecoins les plus importants, Tether et USDC, ont connu une croissance explosive au cours de l'année écoulée, passant d’un montant total inférieur à 1 milliard de dollars sur le réseau Ethereum il y a douze mois à plus de 7 milliards aujourd’hui. Cette croissance ne montre aucun signe de ralentissement.
• Le crédit
Des développeurs ont utilisé les contrats numériques d’Ethereum pour créer des marchés de prêt automatisés entre utilisateurs d'autres actifs cryptographiques. L’un des exemples les plus réussis récemment est Compound. Compound est essentiellement un marché monétaire décentralisé pour actifs cryptographiques, soutenu par des investisseurs prestigieux tels qu’Andreessen Horowitz (a16z) et Bain Capital.
Compound offre des fonctionnalités similaires à celles d’une banque traditionnelle : les épargnants peuvent déposer des actifs crypto et percevoir des intérêts, tandis que les emprunteurs peuvent obtenir des prêts garantis sur la plateforme. Comme discuté précédemment, il n’y a aucun tiers de confiance entre prêteurs et emprunteurs ; tout est géré par un logiciel décentralisé et des jetons associés.
Lancé début 2020, Compound représente aujourd’hui une valeur proche de 700 millions de dollars. D'autres protocoles similaires ont également accumulé d'importants actifs, comme illustré ci-dessous. Ensemble, ces plateformes contrôlent désormais plus de 2 milliards de dollars d’actifs.
Bien que cela ne constitue pas encore un « remplacement du système bancaire », c’est déjà significatif pour une technologie aussi nouvelle, et la croissance est fulgurante : il y a un an, ce domaine n'existait pratiquement pas.
Le potentiel de durabilité et de croissance de la DeFi ?
Un aspect intéressant du développement de l'écosystème DeFi est que tous ces programmes fonctionnent sur le réseau Ethereum et peuvent être combinés de différentes manières pour offrir de nouvelles solutions.
Une analogie courante est que construire dans le domaine DeFi revient à assembler un château avec des briques Lego : chaque programme (stablecoin, prêt, exchange, etc.) agit comme une brique universelle, combinable de diverses façons pour créer des systèmes de plus en plus sophistiqués.
Plus il y a de ces « briques Lego », plus les combinaisons sont nombreuses, plus l'utilité augmente, et plus Ethereum renforce sa position dominante dans ce domaine.
Étant donné son statut de technologie émergente, la finance décentralisée comporte naturellement des risques importants, une historique limitée et une courbe d'apprentissage abrupte. Tout comme le bitcoin n’est pas assuré de devenir le « numérique doré », Ethereum n’a aucune garantie de conquérir le marché des contrats financiers numériques.
Cependant, nous pensons qu'il est raisonnable pour de nombreux investisseurs de s'engager dans cette opportunité, car le potentiel est énorme… Après tout, un bon investissement ne consiste pas à trouver une opportunité sans risque, mais à identifier un risque accompagné d’un potentiel de rendement élevé.
Dans ce cas précis, la capitalisation actuelle de l’ether représente à peine environ 10 % des amendes versées par les banques américaines depuis la crise financière mondiale de 2008. Si Ethereum venait à devenir la couche fondamentale d’un nouveau système alternatif de services financiers, le potentiel de valorisation serait considérable.
Et surtout, ce système est nécessaire.
Malgré l’apparition de nombreuses fintechs et applications bancaires au cours des dernières décennies, une grande partie du secteur financier reste technologiquement obsolète et facture des frais élevés. On estime que 80 % des transactions financières sont encore traitées avec COBOL, un langage de programmation développé en 1959, à une époque où la majorité des programmeurs utilisaient encore des cartes perforées.
Peut-être que la prochaine vague d'innovation ne nécessite pas simplement une application mobile fluide ou un modèle d'apprentissage automatique en arrière-plan, mais une véritable rupture du modèle. Se passer des intermédiaires – comme le permettent les avancées du logiciel blockchain – pourrait supprimer les frais, éliminer les retards dus aux horaires d'ouverture et aux systèmes obsolètes, prévenir les faillites par une transparence accrue, et permettre à toute personne dans le monde de créer des contrats de toute taille. Ce sont là des fonctionnalités puissantes, susceptibles de provoquer une transformation disruptive.
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