Après avoir refusé une offre d'acquisition de 53 milliards, quelles cartes reste-t-il à PayPal ?

Rédaction : Zennon Kapron, Forbes

Compilation : Saoirse, Foresight News

Refuser l'acquisition par Stripe n'était que l'étape la plus simple ; la transformation qui suit sera longue et ardue. Le refus par PayPal d'une offre de privatisation de 53 milliards de dollars donne un critère d'évaluation quantifiable à ce choix : la valeur à long terme générée par les opérations autonomes de l'entreprise doit dépasser le montant total en cash proposé par Stripe et Advent. Et ce soir (28 juillet), PayPal fera face à sa première validation par le marché.

Reuters a révélé le 15 juillet que Stripe et Advent International avaient proposé une offre d'acquisition de 60,50 dollars par action, pour une transaction totale d'environ 53 milliards de dollars, visant à privatiser PayPal. Cette offre représente une prime de 28 % par rapport au cours de clôture de la séance précédant la divulgation de la nouvelle ; les acquéreurs ont sécurisé un crédit bancaire spécialisé d'environ 50 milliards de dollars ; une fois la transaction conclue, les deux acquéreurs se partageront les actions à parts égales. Selon les rapports, les acquéreurs n'ont pas l'intention de démembrer PayPal. Le conseil d'administration de PayPal a pris la décision de refus en quelques jours et a officiellement annoncé le rejet de l'acquisition le 20 juillet. Pour cette transaction, Goldman Sachs et Evercore ont fourni des services de conseil à PayPal ; selon des sources, le prix raisonnable attendu par le conseil d'administration approchait les 70 dollars par action.

Refuser une acquisition d'une valeur de 53 milliards de dollars signifie que le conseil d'administration estime que : la mise en œuvre de la stratégie actuelle par la direction existante peut créer une valeur supérieure à 53 milliards de dollars pour les actionnaires. Mais cette confiance doit être étayée par des résultats, car la raison fondamentale pour laquelle le cours de l'action PayPal a chuté à 47,37 dollars par action réside précisément dans des performances opérationnelles longtemps décevantes.

Le cours de l'action PayPal a atteint un sommet de 305,88 dollars le 23 juillet 2021, correspondant à une capitalisation boursière proche de 360 milliards de dollars. Au moment où l'offre d'acquisition a été formulée, la capitalisation boursière de PayPal n'était que d'environ 44 milliards de dollars, soit une diminution de près de 90 % par rapport au sommet ; en revanche, dans l'ensemble du secteur des paiements, le volume des transactions continue de croître.

La logique sous-jacente pour laquelle les acquéreurs sont prêts à entrer à un prix élevé

Stripe ne lance jamais d'offres d'acquisition à la légère. En 2025, le volume total des transactions traitées par l'entreprise a atteint 1,9 billion de dollars, en hausse de 34 % en glissement annuel ; lors d'une transaction de souscription d'actions destinée aux employés internes en février 2026, la valorisation de Stripe a atteint 159 milliards de dollars. L'entreprise a dépensé 1,1 milliard de dollars pour acquérir l'entreprise d'infrastructure de stablecoins Bridge, tout en incubant le projet de blockchain de paiement Tempo. Tempo a obtenu un financement total de 500 millions de dollars de la part de Thrive et Greenoaks, avec une valorisation post-money de 5 milliards de dollars. Depuis 2008, Advent International a investi plus de 7,8 milliards de dollars dans 18 entreprises de paiement et de fintech, avec des cibles incluant Worldpay, Nets et Nexi. Le rapport de recherche sectorielle de cette institution cite l'exemple de Worldpay et Vantiv, devenus des leaders du secteur après leur scission et leur indépendance, pour prouver que le segment des paiements peut devenir une entreprise leader mondiale une fois séparé de sa société mère ; cette logique s'adapte parfaitement à PayPal.

En synthétisant divers rapports publics, on peut clairement identifier les demandes centrales des acquéreurs : le stablecoin PYUSD couvrant 70 marchés mondiaux, le système de caisse de marque PayPal, Venmo, ainsi que, selon l'analyste de KBW Sanjay Sakhrani, l'avantage unique en matière de données utilisateurs dont dispose PayPal dans le secteur du commerce par agents. La volonté des acquéreurs d'offrir un prix élevé repose essentiellement sur la conviction que PayPal peut devenir l'infrastructure de trafic de la nouvelle vague de paiements. Mais le conseil d'administration de PayPal a un point de vue différent, estimant que ces valeurs peuvent être entièrement explorées et réalisées par l'entreprise elle-même. Cependant, les résultats opérationnels des cinq dernières années rendent difficile pour le marché d'accepter facilement cet argument.

Cinq ans de stratégies changeantes, une confiance du marché qui s'érode continuellement

Retour en octobre 2021, lorsque des informations ont fait état d'un projet de PayPal d'acquérir Pinterest à environ 70 dollars par action, pour une transaction totale d'environ 39 milliards de dollars. Après la divulgation de la nouvelle, le cours de l'action PayPal a chuté ; lorsque PayPal a finalement abandonné l'acquisition, le cours en pré-ouverture a bondi de plus de 6 %. Le fait que le marché se réjouisse de l'abandon d'une stratégie majeure suffit à montrer que les investisseurs ne voyaient pas d'un bon œil cette acquisition.

En février 2022, la stratégie de la direction a encore échoué. Auparavant, l'entreprise avait fixé un objectif à long terme de 750 millions de comptes actifs, abandonné directement un an plus tard ; l'entreprise a également divulgué l'existence de 4,5 millions de faux comptes sur la plateforme et a révisé à la baisse ses prévisions de revenus annuels. Sous le choc de multiples nouvelles négatives, le cours de l'action PayPal a chuté de 25 % en une journée, établissant un nouveau plus bas sur 52 semaines. La grandiose conception de créer une super application guichet unique s'est également évaporée avec l'objectif de croissance des utilisateurs.

En août 2022, l'entreprise d'investissement activiste Elliott Management est entrée en scène, dépensant 2 milliards de dollars pour acheter des actions PayPal et proposant un plan de recréation de valeur. Mais en seulement un an, cette institution a liquidé toutes ses positions. Les investisseurs activistes n'abandonnent pas facilement des plans de valorisation ayant une valeur de mise en œuvre ; un départ complet est en soi un signal négatif.

Alex Chriss est devenu CEO en septembre 2023, déclarant que la première conférence d'innovation qu'il dirigerait étonnerait l'industrie. Le marché, plein d'attentes, a poussé le cours de l'action à hausse de plus de 10 % en une semaine ; mais la conférence n'a lancé que quelques produits ordinaires comme la caisse sans connexion Fastlane, le cashback sur les dépenses et la facturation intelligente, et le cours de l'action a chuté d'environ 4 % le jour de la conférence. Le 3 février 2026, la croissance du chiffre d'affaires de l'activité de caisse de marque est retombée à 1 %, et le conseil d'administration a limogé Alex Chriss. Le président David Dorman a expliqué : « La vitesse d'avancement de la transformation et l'efficacité de l'exécution de la mise en œuvre n'ont pas atteint les attentes du conseil d'administration. » Enrique Lores, anciennement chez HP, a succédé en tant que CEO ; en moins de trois ans, PayPal a accueilli son troisième CEO résident, période pendant laquelle le CFO Jamie Miller a temporairement pris en charge les opérations de l'entreprise.

En 2019, PayPal a dépensé 4 milliards de dollars pour acquérir le plugin de cashback Honey, une acquisition qui mérite également d'être réexaminée. À l'époque, l'entreprise positionnait Honey comme un moteur de croissance e-commerce et d'exploration de données, mais en décembre 2024, de nombreuses révélations ont indiqué que Honey modifiait unilatéralement les codes de promotion d'affiliation, retenait les commissions de promotion des créateurs de contenu. En janvier 2026, les plaignants d'un recours collectif ont soumis une version révisée de la plainte. Quel que soit le verdict final du tribunal, cette acquisition n'a jamais réalisé la valeur de revenus promise initialement.

Les acquéreurs ont percé à jour les maux persistants de PayPal : des stratégies fréquemment annoncées et fréquemment renversées, un renouvellement successif de la direction, un cycle sans fin. Au cours de ces cinq années, PayPal n'a jamais manqué d'actifs de qualité ; ce qui manquait, c'était une stratégie à long terme pouvant être mise en œuvre de manière stable et fonctionner continuellement pendant plus de deux ans.

Analyse des données opérationnelles : croissance faible de l'activité principale, bénéfices dépendants d'activités à faible marge

Les dernières données opérationnelles montrent que la croissance des activités de base de qualité de PayPal est faible et que la valeur s'érode continuellement ; la plupart des nouveaux résultats proviennent de segments à faible marge. En 2025, le chiffre d'affaires total de l'entreprise était de 33,2 milliards de dollars, en hausse de 4 % en glissement annuel, avec un volume total de transactions traitées de 1,79 billion de dollars pour l'année. En excluant l'impact des fluctuations de change, l'activité de base vitale de PayPal, la caisse de marque, n'a affiché une croissance que de 1 % au quatrième trimestre 2025 et de 2 % au premier trimestre 2026 ; l'activité de paiement en marque blanche Braintree a atteint une croissance de 11 %, mais cette activité a un faible pouvoir de négociation face aux grandes entreprises, et les partenaires continuent de réduire les marges bénéficiaires chaque année.

Les données de part d'utilisateurs mettent en évidence une crise de survie. Les calculs de Bernstein montrent que la part de marché de PayPal dans les portefeuilles numériques aux États-Unis est passée de 90 % en 2017 et 50 % en 2023 à environ 40 % actuellement ; la part de marché d'Apple Pay approche les 20 %, et le taux de croissance annuel composé de Shop Pay est d'environ 30 %. Fin mars 2026, le nombre total de comptes actifs de PayPal était de 439 millions, soit une augmentation nette de seulement 4 millions par rapport à décembre 2022. En quatre ans, alors que le commerce électronique mondial a ajouté des centaines de millions de consommateurs, la croissance des utilisateurs de PayPal est quasi stagnante.

Les orientations de performance pour 2026 données par la direction sont prudentes : les bénéfices liés aux transactions devraient légèrement baisser, le bénéfice net ajusté devrait probablement légèrement diminuer, au mieux rester stable. Au cours des douze derniers mois, PayPal a dépensé un total de 6 milliards de dollars pour racheter des actions, pour un volume total d'environ 100 millions d'actions. Motley Fool analyse qu'au rythme actuel de rachat, PayPal pourrait achever le rachat de toutes les actions en circulation d'ici 2032 au plus tôt. Les entreprises qui rachètent massivement des actions le font souvent parce que la direction ne trouve pas de directions d'investissement avec un rendement plus élevé. Le marché a également fixé un prix correspondant : le ratio cours/bénéfice à terme correspondant au cours actuel n'est que de 8,5 fois.

Les fondements et les risques de la résistance du conseil d'administration face à l'acquisition

La logique haussière pour PayPal existe bel et bien, c'est aussi la raison pour laquelle les acquéreurs sont prêts à offrir une prime et que le conseil d'administration ose maintenir une offre plus élevée, même si cette persévérance pourrait finalement s'avérer être une erreur de jugement. Venmo a généré un chiffre d'affaires de 1,7 milliard de dollars en 2025, en hausse d'environ 20 % en glissement annuel, avec 67 millions d'utilisateurs actifs mensuels, et le volume des transactions par carte de débit a augmenté de 50 % ; en octobre 2025, PayPal a conclu un partenariat avec OpenAI, le portefeuille PayPal intégrant la fonction de paiement en un clic ChatGPT, prenant une avance dans le secteur des paiements par agents ; la capitalisation boursière du stablecoin PYUSD a atteint un sommet de 4 milliards de dollars en mars 2026.

Mais ces actifs majeurs cachent des risques. Depuis son sommet de mars, la capitalisation boursière de PYUSD a diminué d'un tiers, ne restant qu'à environ 2,8 milliards de dollars, tandis que l'échelle de l'infrastructure de stablecoins déployée par les acquéreurs continue de s'étendre régulièrement ; dix ans après que Venmo soit devenu populaire, PayPal n'a exploré une voie de commercialisation mature ; le partenariat de paiement ChatGPT n'a pas de barrière exclusive, OpenAI a établi des collaborations avec la grande majorité des fournisseurs de services de paiement.

L'investisseur détenant une position importante dans PayPal, Michael Burry, estime que 60,5 dollars n'est que le prix de départ de l'acquisition, la valorisation raisonnable de l'entreprise approchant les 100 dollars par action. Cantor Fitzgerald, utilisant la méthode de valorisation par somme des parties, calcule que la valorisation raisonnable de PayPal est d'environ 70 dollars par action, ce qui correspond au prix psychologique du conseil d'administration. Ces jugements de valorisation peuvent être valables, mais il reste une question centrale sans solution : sur quelle base une entreprise qui a fréquemment rencontré des obstacles et manqué de capacité d'exécution au cours des cinq dernières années peut-elle pousser le cours actuel de 47 dollars par action à 100 dollars ? Les actifs de qualité qui ne peuvent être mis en œuvre et monétisés appartiennent finalement à la partie capable de réaliser la commercialisation ; et la capacité d'exécution de mise en œuvre des acquéreurs ces dernières années est bien supérieure à celle de PayPal.

Ce soir, le test crucial des résultats financiers qui décidera des choix

PayPal publiera ce soir ses résultats du deuxième trimestre (le communiqué de presse est prévu entre 18:00 et 19:00, heure de Pékin, le 28 juillet, la conférence téléphonique sur les résultats débutant à 20:00), ce rapport de performance équivaut à un jugement public du marché sur la décision majeure de « refuser l'acquisition ». Enrique Lores doit présenter des résultats clairs et brillants : retour à une croissance accélérée de l'activité de caisse de marque, expansion stable de Venmo, et expliquer clairement comment la coopération PYUSD et les paiements par agents seront mis en œuvre pour générer des revenus. Non seulement ce trimestre doit atteindre les objectifs, mais chaque trimestre des prochaines années doit réaliser la croissance ; seulement ainsi pourra-t-on prouver que la valeur à long terme des opérations indépendantes dépasse 53 milliards de dollars. Enrique Lores n'a officiellement pris ses fonctions qu'en mars de cette année, dirigeant l'entreprise depuis seulement cinq mois.

Les résultats du premier trimestre ont déjà exposé le dilemme de confiance actuel : un chiffre d'affaires de 8,4 milliards de dollars, en hausse de 7 % en glissement annuel, dépassant les attentes du marché, mais le cours de l'action reste faible, la raison fondamentale étant que les orientations de performance de la direction restent conservatrices. C'est le cercle vicieux causé par le manque de crédibilité : même si les données financières dépassent les attentes, le marché les escompte fortement ; les engagements stratégiques de la direction, les investisseurs choisissent directement de les ignorer. La valorisation continue d'être sous pression, jusqu'à ce que les acquéreurs brisent l'impasse avec une offre en argent comptant, comme l'ont fait Stripe et Advent. Mais le conseil d'administration a choisi de refuser, pariant sur une nouvelle stratégie construite à court terme par le nouveau CEO, les actionnaires n'ont toujours pas vu de plan d'exécution complet et réalisable.

Stripe et Advent peuvent tout à fait attendre patiemment. L'ensemble du plan de financement est déjà prêt, la logique commerciale de l'acquisition ne s'atténuera pas avec le temps ; tant que les performances des trimestres suivants de PayPal restent moroses, les actionnaires seront de plus en plus enclins à accepter l'acquisition. Au cours des cinq dernières années, PayPal a amplement prouvé : détenir des actifs de qualité et transformer ces actifs en revenus stables et continus sont deux capacités complètement différentes. Aujourd'hui, le conseil d'administration mise les intérêts de tous les actionnaires d'une valeur de 53 milliards de dollars, pariant que PayPal comblera enfin sa capacité de monétisation des actifs. Les jetons visibles actuellement sont seulement ce CEO en poste depuis seulement 20 semaines, et un plan de transformation qui n'a pas encore été entièrement divulgué aux actionnaires. À partir du 28 juillet, le marché vérifiera trimestriellement, un par un, si cette confiance est justifiée.