Jito utilise JTX pour capter le trafic des utilisateurs, pourquoi est-il encore sous-évalué par le marché ?

Rédigé par : ake Koch-Gallup & Sam Schubert

Compilation : AididiaoJP, Foresight News

Après le lancement de JTX le 14 juillet, comment tarifer JTO. Ce produit est en train de remodeler le modèle économique de Jito : il n'est plus simplement un preneur de prix sur l'espace de blocs Solana, mais commence à tarifier le trafic utilisateur. Notre scénario de base implique un potentiel de hausse de 57 %, tandis que l'objectif pondéré par les probabilités vise une hausse potentielle de 267 %. Pendant ce temps, le marché crypto a connu un repli généralisé, seul le secteur des mineurs crypto terminant dans le vert, porté par une vague de transactions sur les centres de données AI.

Sur une période plus longue, une tendance se distingue nettement : au cours de la semaine écoulée, le secteur des mineurs crypto a fortement progressé de 27,0 %, surperformant largement tous les autres secteurs crypto. Viennent ensuite les DEX (+4,6 %), l'écosystème Bittensor (+4,3 %) et l'écosystème Ethereum (+3,9 %). Sur la même période, le marché boursier au sens large est resté presque stable.

Cette hausse est principalement motivée par une série d'annonces concernant les infrastructures AI, la logique de valorisation des entreprises minières Bitcoin par les investisseurs étant en train de changer. Le 20 juillet, Hut 8 a annoncé avoir signé un nouveau bail de 15 ans et de 9,8 milliards de dollars pour son parc Beacon Point, couvrant 352 MW d'électricité. L'accord double la capacité déjà signée pour atteindre 704 MW, portant la valeur totale contractuelle de base à 19,6 milliards de dollars. Le même jour, IREN a signé un nouveau contrat cloud AI de 2,8 milliards de dollars, relevant son objectif de taux d'exécution pour la fin de l'année de 3,7 milliards de dollars à plus de 4 milliards de dollars, environ 85 % de la capacité étant déjà signée à des clients tels que Microsoft, Nvidia et Perplexity.

Le marché a réagi rapidement. Au cours de la semaine écoulée, Greenidge a augmenté de 59,6 %, suivi de près par Cipher (+51,4 %), tandis que Hut 8 (+31,4 %), Riot (+30,4 %) et CleanSpark (+22,9 %) ont également affiché de fortes performances. Le point commun est que les investisseurs considèrent de plus en plus ces entreprises comme des propriétaires d'infrastructures de centres de données et d'électricité rare, et non plus simplement comme des mineurs Bitcoin. Tant que la demande de puissance de calcul AI continue de dépasser l'offre, ce récit risque de continuer à être le principal catalyseur du secteur, même si le Bitcoin lui-même évolue dans une fourchette.

Valorisation de JTX par Jito

Aujourd'hui, nous approfondissons un peu plus la question de la valorisation de JTO. Les progrès de JTX sont en train de redéfinir ce qu'est vraiment cette entreprise. Le marché continue de la tarifier comme une infrastructure backend Solana — un preneur de prix dépendant de l'activité de l'espace de blocs — alors que JTX (lancé le 14 juillet) en a fait effectivement un fixateur de prix pour le trafic utilisateur. Notre logique d'achat mise sur la capacité de Jito à maîtriser réellement ce trafic, plutôt que sur un rebond des activités traditionnelles.

Bien qu'il soit encore tôt pour les données d'exécution de JTX, elles envoient déjà des signaux positifs. Sur plus de 77 000 transactions depuis le lancement, l'écart médian entre le prix d'exécution et le prix médian de l'oracle n'est que de 5,5 points de base, 77,6 % des transactions se situant dans une fourchette de 25 points de base, et 29,1 % surpassant même les cotations de l'oracle. La qualité d'exécution est fortement corrélée à la liquidité : l'écart médian pour SOL est de 3,9 points de base, seulement 0,5 point de base pour JitoSOL, tandis que les actifs à liquidité faible et de longue traîne sont plus larges. L'avantage apporté par BAM n'est pas encore évident : 4,6 points de base dans les blocs dominés par BAM, contre 4,8 points de base dans les autres blocs.

Cette structure de transaction est le résultat d'un sacrifice délibéré des revenus à court terme par Jito, en échange d'une optimisation de la structure du marché Solana à long terme — il a fermé le trafic MEV prédateur et priorisé BAM, ce qui a directement réduit les revenus de tips Jito qui contribuaient autrefois à des profits élevés.

Le modèle reste conservateur concernant les activités traditionnelles : il ne suppose pas un retour des revenus de tips à leur pic, ni une reprise de JitoSOL LST, ni une monétisation complète de BAM. Le scénario de base suppose plutôt que JTX capturera 15 % du volume de transactions DEX Solana d'ici au T2 2027, générant un revenu net trimestriel de 5,8 millions de dollars et un revenu total de 8,2 millions de dollars, soit environ 32,7 millions de dollars annualisés, dont JTX représente environ 72 %. Cela implique un ratio cours/chiffre d'affaires ajusté au trésorerie de moins de 15 fois, basé sur le revenu annualisé du T2 2027.

L'expérience historique montre que c'est bon marché : même avec des revenus en baisse, le ratio cours/chiffre d'affaires moyen des activités d'infrastructure backend reste d'environ 38 fois depuis début 2025. Une valorisation conservatrice de 30 fois sur le revenu annualisé du scénario de base correspond à un prix JTO de 1,18 dollar, soit un potentiel de hausse d'environ 57 %. Pour une activité en croissance avec un modèle économique frontend supérieur, 30 fois n'est pas excessif, surtout comparé à cette activité en contraction qui bénéficie de 38 fois.

La fourchette des scénarios est très large. Le scénario optimiste (probabilité 40 %) suppose une part de JTX de 25 % et une valorisation de 45 fois, correspondant à un prix de 5,31 dollars, soit une hausse de 600 % ; le scénario pessimiste (probabilité 10 %) suppose une part stagnante à 5 % et un ratio cours/chiffre d'affaires tombant à 15 fois pour la commoditisation, correspondant à 0,36 dollar, soit une baisse de 52 %. Le prix cible pondéré des trois scénarios est de 2,75 dollars, impliquant un potentiel de hausse d'environ 267 % par rapport au cours actuel d'environ 0,75 dollar. La valorisation est très sensible au volume de transactions DEX Solana, et notre pondération penche vers l'optimisme car nous croyons que les actions tokenisées et les actifs du monde réel se mettront à l'échelle on-chain, augmentant simultanément les volumes et la part de JTX.

JTX rend également la capture de valeur de JTO plus claire : 80 % de ses revenus devraient être utilisés pour des rachats. Dans le scénario de base, environ 8,6 millions de dollars seront rachetés au cours des 12 prochains mois, annulant environ 1,5 % de l'offre ajustée au trésorerie (environ 5,7 % dans le scénario optimiste). Le flywheel est encore de petite taille actuellement, mais il s'amplifiera directement avec le succès de JTX.