Le marché se charge de la « hausse des taux », Walsh lutte à fond contre « l'inflation »
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Le marché se charge de la « hausse des taux », Walsh lutte à fond contre « l'inflation »
Les prises de position hawkish de Waller offrent un point d'ancrage au marché, la hausse des taux en septembre fait quasi consensus.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Zhao Ying, Wallstreet CN
La forte hausse des rendements des bons du Trésor américain a, dans une certaine mesure, remplacé l'effet d'une véritable hausse des taux, tandis que la position hawkish du président de la Fed, Walsh, a fourni un point d'ancrage clair pour cette tarification du marché. Entre le marché obligataire et la Fed, une rare tacite compréhension est en train de se former.
L'indice des prix à la consommation (IPC) américain de juin a enregistré sa première baisse mensuelle depuis 2020, soulageant brièvement le marché, tandis que les positions pariant sur une hausse des taux par la Fed ce mois-ci ont été rapidement débouclées. Mais Walsh a ensuite clairement déclaré au Capitol Hill que les données de l'IPC de juin ne signifiaient pas que la mission de lutte contre l'inflation était achevée. Le président de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid, la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, et la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, ont également envoyé des signaux similaires.
Actuellement, les anticipations des traders concernant une hausse des taux en juillet ont largement disparu, mais ils parient toujours généralement que la Fed relèvera le taux directeur de 25 points de base en septembre ou octobre, et une hausse des taux avant la fin de l'année est considérée comme quasi certaine. Parallèlement, depuis fin février, le rendement des bons du Trésor américain à deux ans a cumulativement augmenté d'environ 75 points de base pour atteindre près de 4,2 %, bien au-dessus de la fourchette actuelle des taux directeurs de la Fed de 3,5 % à 3,75 %. La hausse des rendements des bons du Trésor a substantiellement joué un rôle de frein pour l'économie en augmentant les coûts des prêts hypothécaires et autres prêts.
La pression inflationniste ne s'est pas dissipée, les anticipations de hausse des taux restent élevées
Bien que les données de l'IPC de juin aient apporté un bref répit, les inquiétudes du marché concernant les perspectives d'inflation ne se sont pas dissipées. Après l'effondrement de l'accord de cessez-le-feu américano-iranien, les prix du pétrole ont de nouveau augmenté ; les dépenses en capital à grande échelle dans le domaine de l'intelligence artificielle continuent d'injecter des stimuli dans l'économie, même si des inquiétudes concernant une bulle sont apparues pour certaines actions technologiques. L'inflation est restée supérieure à l'objectif annuel de 2 % de la Fed au cours des cinq dernières années, et cette situation persistante rend difficile pour le marché de parler légèrement de changement de cap.
Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Columbia Threadneedle, a déclaré : « Si rien n'est fait, avez-vous confiance que l'inflation reviendra à 2 % ou 2,5 % ? La réponse est non. La Fed devrait se sentir plus confiante pour augmenter les taux sans trop s'inquiéter des risques à la baisse. » Il détient actuellement une position où les obligations à long terme surperforment les obligations à court terme, une stratégie qui bénéficiera d'une trajectoire politique plus hawkish de la Fed.
Les économistes de Bank of America prévoient que la Fed augmentera les taux lors de trois réunions en septembre, octobre et décembre. Après la publication des données de l'IPC de juin, la banque a indiqué dans un rapport client que l'inflation reste bien au-dessus de l'objectif, « il faudra voir plusieurs données similaires avant de reconsidérer notre jugement actuel ».
Le marché a déjà « fait le travail », Walsh peut attendre et voir
La tarification spontanée du marché obligataire partage objectivement la pression politique de la Fed. Jeffrey Sherman, directeur adjoint des investissements chez DoubleLine, a souligné que, selon la tarification à terme des taux des fonds fédéraux, le marché obligataire a souvent devancé les actions de la Fed par le passé, et le changement le plus important actuellement est que le marché ne parie plus continuellement sur une baisse des taux comme au cours des trois dernières années, mais commence à refléter la possibilité d'une hausse des taux au cours de l'année à venir.
Sherman a indiqué que cela contraste fortement avec le cycle politique précédent : « Le marché a entendu Powell annoncer la fin des hausses de taux et a commencé à anticiper des baisses de taux, mais les baisses de taux ne se sont pas réellement produites. » Et maintenant, « le marché semble dire : peut-être que la Fed augmentera les taux à un moment donné dans les 12 prochains mois. »
À son avis, cela signifie que Walsh n'a pas nécessairement besoin d'agir immédiatement pour le moment. « Ce que vous voyez maintenant, c'est que le marché a effectivement fait le travail pour la Fed — la courbe des taux présente une pente ascendante, le taux directeur est inférieur à tous les autres taux de la courbe. Ainsi, le président Walsh pourrait n'avoir besoin d'entreprendre aucune action pour le moment et peut attendre et voir. » Sherman a conclu : « Le marché obligataire s'acquitte de ses fonctions, il renifle les données. »
La position hawkish de Walsh est claire, mais il conserve délibérément une marge de flexibilité
Walsh a pris ses fonctions de président de la Fed il y a deux mois et a toujours fait de la réduction de l'inflation sa priorité depuis son entrée en fonction. Lors de sa première conférence de presse après une réunion le mois dernier, il a souligné à plusieurs reprises la nécessité de contrôler l'inflation ; la semaine dernière, lors de son témoignage au Congrès, il a réitéré que les données de l'IPC de juin ne signifiaient pas que la mission était accomplie.
Il est à noter que Walsh n'a pas donné de signal clair sur le moment de la hausse des taux et tend à minimiser les indications prospectives de la Fed sur les perspectives de taux, arguant que des indications trop claires pourraient placer les décideurs dans une position passive et rendre les ajustements flexibles difficiles. Les responsables de la Fed entreront cette semaine dans la période de silence habituelle avant la réunion de deux jours commençant le 28 juillet, période pendant laquelle le marché manquera de nouveaux signaux politiques.
Depuis la dernière baisse des taux en décembre dernier, la Fed est restée immobile. À cette époque, le marché de l'emploi a rebondi depuis le creux de février, et combiné avec l'action militaire de l'administration Trump contre l'Iran apportant un nouveau choc inflationniste, les anticipations générales du marché selon lesquelles la Fed reprendrait les baisses de taux ont été déçues. Walsh a clairement déclaré qu'il maintiendrait l'indépendance politique de la Fed et ne céderait pas à la pression de Trump pour baisser les taux.
Les divergences de marché persistent, la prudence reste le ton principal
Bien que les anticipations de hausse des taux dominent le marché, certaines institutions portent un jugement plus prudent sur le rythme des actions réelles de la Fed. Chi Chen, co-gestionnaire du Total Return Fund de 18 milliards de dollars sous la gestion de BlackRock, a déclaré : « La tarification du marché concernant la trajectoire politique de la Fed est plus hawkish que nous ne le pensions, à condition que notre jugement sur la baisse de l'inflation et le ralentissement de la croissance au second semestre soit correct. La Fed pourrait continuer à maintenir une position hawkish, attendant que les données deviennent finalement plus modérées. » Son équipe tend actuellement à configurer des obligations à moyen et court terme, estimant qu'après la vente suite à la guerre en Iran, « les valorisations sont nettement plus attractives qu'auparavant ».
Sherman émet également des réserves sur le seuil d'une hausse des taux en septembre, estimant qu'il faudrait « beaucoup de données » pour forcer la Fed à prendre cette décision, surtout dans un contexte où les élections approchent et où la pression politique persiste.
Al-Hussainy a quant à lui déclaré directement : « Ce n'est pas le moment de prendre des risques et de se mettre en avant. » Dans une situation où la trajectoire politique n'est pas encore claire, éviter de parier lourdement sur des positions sensibles de la Fed est peut-être le choix le plus sûr pour le moment.
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