La première audition de Warsh pourrait faire l'objet de nombreux « interrogatoires » : inflation, fonction de réaction, taux d'intérêt, indépendance, etc.
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La première audition de Warsh pourrait faire l'objet de nombreux « interrogatoires » : inflation, fonction de réaction, taux d'intérêt, indépendance, etc.
Face aux interrogations des parlementaires ce soir, Wall Street ne s'attend pas vraiment à ce que ce nouveau président de la Fed, qui refuse de fournir la moindre perspective, donne une réponse claire, mais espère simplement qu'il donnera son avis sur l'économie.
Dédié à des analyses Web3 approfondies来源：Jin10 Data
Le 2 juillet, le président de la Réserve fédérale, Wash, a déclaré publiquement qu'il ne fournirait pas d'orientations prospectives, avant d'ajouter : « Je peux mettre à jour une information : nous nous réunirons dans quatre semaines. » Évoquant les discussions à venir, il a également déclaré : « J'espère que nous aurons une magnifique « dispute familiale »... Lorsque nous entrerons dans cette pièce et fermerons la porte, nous mènerons un débat approfondi, mais au-delà de cela, je ne peux pas fournir plus d'informations. »
Cette manière de s'exprimer servira de toile de fond à ses auditions au Congrès cette semaine. Selon la loi, le président de la Réserve fédérale doit témoigner devant le Congrès deux fois par an ; Wash comparaîtra cette semaine devant la Commission des services financiers de la Chambre des représentants, puis devant la Commission bancaire du Sénat, respectivement mardi et mercredi à 22 heures, heure de Pékin.
Les législateurs devraient l'interroger de manière soutenue sur l'économie, l'inflation et les perspectives de taux d'intérêt, mais au vu des récentes prises de parole publiques de Wash, il est peu probable qu'ils obtiennent des réponses claires. Même s'il a réitéré l'engagement de la Réserve fédérale à réduire l'inflation lors d'un panel au Portugal, il a refusé de fournir des précisions sur la situation économique actuelle ou la trajectoire des taux d'intérêt.
La Réserve fédérale a déjà soumis son rapport semestriel sur la politique monétaire au Congrès vendredi dernier. Le rapport indique que, dans un contexte où l'inflation reste élevée, la Réserve fédérale « assurera la stabilité des prix », ce qui constitue le message politique central transmis par la Réserve fédérale aux législateurs avant le premier témoignage de Wash devant le Congrès.
Depuis le début de l'année, les rendements des obligations d'État américaines ont continuellement augmenté, et le marché a déjà intégré des attentes de taux d'intérêt plus élevés dans la tarification. Le rapport mentionne également qu'avec la hausse de l'inflation, le niveau du taux des fonds fédéraux correspondant à une règle de politique quantitative adoptée par la Réserve fédérale est supérieur à la plage cible actuelle de 3,5 % à 3,75 %.
Cependant, le rapport met également en garde contre une interprétation mécanique de cette règle. « Toutefois, la prescription affichée ici ignore un fait, à savoir que si le taux directeur suivait une trajectoire définie par la règle, l'évolution de l'économie serait différente ; par conséquent, ces prescriptions doivent être interprétées avec prudence », écrit le rapport.
Mardi, les États-Unis publieront également les dernières données sur l'inflation, ce qui signifie que Wash pourrait faire face à des questions sur le CPI le jour même de son témoignage devant la Chambre des représentants. Le marché s'attend à ce que, sous l'effet de la baisse des prix du pétrole, la hausse annuelle du CPI en juin soit de 3,8 %, inférieure aux 4,2 % de mai ; le taux annuel du CPI sous-jacent, hors alimentation et énergie, devrait légèrement baisser de 2,9 % à 2,8 %.
Cependant, même si les données sont publiées ce jour-là, selon le style de communication récent de Wash, il évitera probablement de faire des commentaires explicites sur ces chiffres.
Divergences sur les taux d'intérêt et débat sur la « fonction de réaction »
Le procès-verbal de la réunion de politique monétaire de juin montre que la plupart des responsables de la Réserve fédérale estiment qu'il existe deux trajectoires possibles pour les taux d'intérêt cette année, le point de divergence étant de savoir si l'inflation reculera. Si l'inflation se refroidit, les taux d'intérêt peuvent être maintenus à leur niveau actuel, voire réduits à l'avenir ; si l'inflation persiste, une nouvelle hausse des taux pourrait être nécessaire.
Le procès-verbal présente également un scénario plus contraignant : si la demande liée à l'intelligence artificielle reste forte, si le conflit au Moyen-Orient se poursuit, ou si les effets des tarifs douaniers continuent de se transmettre, tandis que le marché du travail reste stable et que l'inflation reste élevée, alors presque tous les responsables estiment qu'il faudra « resserrer la politique dans une certaine mesure », c'est-à-dire augmenter les taux.
Mais pour le monde extérieur, la véritable incertitude ne réside pas seulement dans la hausse ou la baisse possible des taux, mais surtout dans la manière dont Wash lui-même réagira aux changements économiques. Ce qui intéresse les observateurs, c'est la « fonction de réaction » du président de la Réserve fédérale, c'est-à-dire comment la banque centrale ajustera sa politique lorsque l'économie s'écartera des attentes, plutôt qu'une trajectoire de taux pré-engagée.
Andrew Sacher, de Bloomberg Economics, fait la distinction : « Les orientations prospectives indiquent au marché la trajectoire que la banque centrale pense suivre. La fonction de réaction indique au marché comment la banque centrale réagira aux événements inattendus, sans fournir de trajectoire anticipée. »
Richard Berner, professeur à l'Université de New York, a travaillé dans l'équipe de recherche de la Réserve fédérale dans les années 70. Il déclare : « Une bonne communication transmet la fonction de réaction de la Réserve fédérale, c'est-à-dire la relation entre la situation économique et la trajectoire des taux directeurs. C'est cela qui est vraiment essentiel. » Il souligne également : « Cela diffère des orientations prospectives. »
Le débat sur ce point s'est étendu du marché à la Réserve fédérale elle-même. La semaine dernière, lors d'un discours à Rome, le gouverneur de la Réserve fédérale Waller a spécifiquement distingué la fourniture d'orientations prospectives de l'explication de la réaction de la politique dans différents environnements économiques. Il a indiqué que cette dernière pouvait réduire l'incertitude faced by les marchés et les ménages, « ce qui rendra la vie de chacun meilleure ».
Wash lui-même met manifestement l'accent sur la réduction des signaux prospectifs. Le 1er juillet, lors d'un panel avec d'autres gouverneurs de banques centrales au Portugal, Wash a même utilisé la performance du marché obligataire pour défendre sa manière de communiquer. Il a déclaré : « La volatilité n'a pas augmenté, elle a diminué. » Puis il a ajouté : « Donc j'entends ces affirmations, comme si les gens ne comprenaient pas. Je pense qu'ils comprennent très bien. »
Tous les observateurs n'acceptent pas ce jugement. Michael Feroli, chief US economist chez JPMorgan, estime que si Wash continue de garder le silence, il pourrait céder le leadership de la communication de la Réserve fédérale à d'autres décideurs politiques. Feroli déclare : « Il n'a pas encore prouvé qu'il avait une quelconque maîtrise de la situation économique actuelle. Nous devons nous tourner vers d'autres responsables de la Réserve fédérale pour comprendre leur interprétation de l'économie. »
Le porte-parole de la Réserve fédérale a refusé de faire des commentaires.
Quelles autres questions Wash devra-t-il affronter ?
Outre l'inflation et les taux d'intérêt, Wash pourrait également être interrogé sur l'indépendance de la banque centrale lors des auditions. La semaine dernière, lorsqu'on lui a demandé si la Réserve fédérale prendrait les mesures nécessaires pour contrôler l'inflation, que Trump préfère ou non des taux bas, Wash a répondu : « Nous avons toujours été une banque centrale indépendante, et vous ne verrez aucun changement à cet égard. »
L'intelligence artificielle sera également l'un des sujets重点追问 des législateurs. La semaine dernière, lorsqu'on lui a demandé si l'intelligence artificielle aggraverait l'inflation, Wash n'a pas donné de jugement clair, indiquant seulement qu'il observe déjà l'impact de l'intelligence artificielle sur le côté de la demande de l'économie, et qu'il « croit que nous verrons également son impact sur le côté de l'offre à un moment donné ».
Lors de sa prise de fonctions en tant que président de la Réserve fédérale, il avait déclaré que l'intelligence artificielle pourrait augmenter la productivité et réduire l'inflation, créant ainsi les conditions d'une baisse des taux. Wash a également nommé cinq groupes de travail spéciaux pour étudier respectivement la communication publique de la Réserve fédérale, la politique du bilan, la qualité des sources de données existantes, la manière dont la banque centrale perçoit l'inflation, et comment l'intelligence artificielle affectera la productivité et l'emploi. Le rapport semestriel sur la politique monétaire indique que ces domaines pourraient tous influencer la mise en œuvre de la politique à l'avenir.
La stratégie de communication de Wash s'est également reflétée dans les arrangements institutionnels. En juin, lorsque les décideurs politiques ont soumis comme à l'accoutumée leurs prévisions économiques trimestrielles et leurs prévisions de taux d'intérêt, utilisées pour former le soi-disant « dot plot », Wash n'a pas participé ; la longueur du communiqué de presse post-réunion a été nettement réduite, et la taille du procès-verbal publié trois semaines plus tard a également été compressée. Wash a reçu le soutien de certains participants pour la compression du communiqué de presse, et certains responsables ont accueilli favorablement un réexamen des pratiques de communication de la Réserve fédérale. Dans un contexte d'incertitude économique croissante, d'autres responsables ont récemment mentionné qu'il était nécessaire de réduire les orientations prospectives aux investisseurs.
Mais ce soutien n'est pas inconditionnel. Si la nouvelle manière de communiquer rend plus difficile pour le monde extérieur de comprendre comment la Réserve fédérale juge l'économie et ajuste sa politique en conséquence, le soutien pourrait s'affaiblir. Waller a déclaré à Rome que maintenir la clarté sur la fonction de réaction est « l'une des leçons les plus critiques » tirées du fonctionnement des banques centrales au cours des trente dernières années.
Cette controverse rappelle également à de nombreux observateurs chevronnés la Réserve fédérale d'une époque plus ancienne. Lou Crandall, chief economist chez Wrightson ICAP, se souvient qu lorsqu'il a commencé sa carrière dans les années 80, la Réserve fédérale ne communiquait même pas publiquement ses décisions de taux d'intérêt, « c'était tout simplement un chaos absurde ».
Greenspan avait progressivement élargi la communication avec le marché, mais même ainsi, ses formulations restaient souvent floues, au point que les investisseurs pariaient sur des indices infimes, y compris l'épaisseur de sa mallette lorsqu'il assistait aux réunions de politique. Crandall déclare : « Il y a beaucoup de gens sur le marché qui ont leurs propres idées sur les pensées de la Réserve fédérale et en font tout un plat. Lorsque la Réserve fédérale n'essaie pas de décrire son point de vue — pas besoin d'une certitude absolue, mais d'une certaine clarté — ce genre de théories prolifère. »
Don Kohn, ancien vice-président de la Réserve fédérale, estime qu'il est compréhensible que le nouveau président prenne un peu de temps pour clarifier ses idées, mais que cet état ne durera pas indéfiniment. Il déclare :
« À un moment donné, il devra fournir des points de vue économiques plus détaillés, nous dire ce qu'il pense et comment cela s'aligne avec le comité. Je suppose que cette situation ne durera pas éternellement. »
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