Ce soir, trois tests majeurs pour les marchés mondiaux : l'IPC américain, l'audition de Warsh et la saison des résultats
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Ce soir, trois tests majeurs pour les marchés mondiaux : l'IPC américain, l'audition de Warsh et la saison des résultats
Trois variables se superposent le même jour, le marché boursier américain se trouve à un carrefour du destin. Goldman Sachs avertit que si la hausse des taux d'intérêt reprend, les attentes de croissance, le coût du capital et les règles historiques de valorisation exerceront un triple étranglement sur le marché boursier américain.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur :Xu Chao
Les attentes de hausse des taux de la Fed se sont soudainement réchauffées, la saison des résultats bancaires a officiellement ouvert, et le nouveau président a fait sa première apparition au Congrès — la superposition de ces trois variables dans la même fenêtre temporelle fait de ce mardi la journée la plus décisive pour le marché récemment.
Ce mardi, les données de l'IPC américain de juin seront publiées en premier à 8 h 30 heure de Washington, suivies par la première audition du président de la Fed Kevin Wash devant la Commission des services financiers de la Chambre des représentants en tant que nouveau président. Cinq grandes banques, dont JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Citigroup, divulgueront également leurs résultats du deuxième trimestre ce jour-là, ouvrant cette saison des résultats. Ian Lyngen, responsable de la stratégie sur les taux d'intérêt aux États-Unis chez BMO Capital Markets, a déclaré : « La combinaison des données de l'IPC et du témoignage de Wash changera certainement significativement la probabilité de hausse des taux dans une certaine direction. »
Le gouverneur de la Fed Christopher Waller a clairement défini lundi les conditions déclenchant une hausse des taux, affirmant que si les données d'inflation sous-jacente de cette semaine sont « à nouveau chaudes », le FOMC devra envisager de resserrer la politique monétaire à court terme. Cette déclaration a rapidement remodelé la tarification du marché : la probabilité implicite de hausse des taux en juillet sur le marché monétaire est passée brusquement de moins de 10 % à environ 50 %, et le rendement des bons du Trésor américain à deux ans a atteint 4,28 %, son niveau le plus élevé en plus d'un an. Parallèlement, les tensions géopolitiques entre les États-Unis et l'Iran se sont à nouveau intensifiées, le pétrole brut Brent ayant enregistré une hausse maximale d'environ 10 % en une journée, soumettant les attentes d'inflation à un double choc.
En termes de bénéfices, Goldman Sachs prévoit que la croissance annuelle des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre atteindra 22 %, les actions liées aux infrastructures AI devant contribuer à environ 50 % de la croissance des bénéfices de l'indice. Cependant, Goldman Sachs a également averti que si la Fed entame un cycle de hausse des taux, la pression sur les attentes de croissance, la hausse du coût du capital et la fragilité historique des marchés à haute évaluation constitueront une triple résistance pour les actions américaines.
Prévisions de l'IPC : L'énergie pèse sur l'ensemble, l'inflation sous-jacente reste la contradiction centrale
Le marché s'attend généralement à ce que l'IPC global de juin enregistre environ -0,2 % en glissement mensuel, ralentissant de 4,2 % en mai à 3,8 % en glissement annuel, ce qui sera la première croissance mensuelle négative depuis le déclenchement de la pandémie en 2020, principalement motivée par la baisse des prix de l'essence — les prix de l'essence ordinaire ayant cumulativement baissé d'environ 15 % de la mi-mai à la fin juin.
Goldman Sachs prévoit un IPC global en glissement mensuel de -0,11 % et un IPC sous-jacent en glissement mensuel de 0,17 %, inférieur au consensus du marché de 0,2 %. Les économistes de Goldman Sachs ont souligné que l'espace d'amélioration de l'inflation dans les mois à venir provient des aspects suivants : les billets d'avion baisseront avec le recul des prix du carburant aviation ; les prix des hôtels — mesurés aux prix de réservation — reviendront des niveaux élevés de la période de la Coupe du monde ; l'inflation des loyers continue de ralentir.
Cependant, la vitesse d'amélioration de l'inflation PCE sous-jacente devrait être plus lente que celle de l'IPC sous-jacent. Goldman Sachs prévoit que la hausse mensuelle moyenne du PCE sous-jacent pour les trois prochains mois sera d'environ 0,23 %, en partie en raison de la hausse continue des prix implicites des services financiers due à la hausse des marchés boursiers, ainsi que de la hausse des prix des logiciels et produits périphériques — cette catégorie pèse 30 fois plus dans le PCE sous-jacent que dans l'IPC sous-jacent.
En ce qui concerne les données de l'IPP, la situation est plus complexe. Le choc énergétique provoqué par la guerre en Iran continue de se transmettre le long de la chaîne d'approvisionnement, et la croissance annuelle sur 12 mois de l'IPP sous-jacent devrait accélérer de 4,9 % à 5,2 %.
Première apparition de Wash au Congrès : La réduction des indications prospectives accentue l'opacité de la politique
Wash comparaîtra respectivement devant la Chambre des représentants et le Sénat mardi et mercredi, ce qui constitue son premier témoignage public sur la politique monétaire depuis son entrée en fonction en tant que président de la Fed en mai.
Contrairement à l'ère Powell, Wash a précédemment indiqué clairement qu'il réduirait les indications prospectives sur les perspectives de taux, une position qui rend difficile pour le marché d'ancrer les attentes de politique. Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Columbia Threadneedle, a déclaré directement : « La probabilité d'une hausse des taux en juillet est plus élevée que celle de non-hausse, » tout en soulignant que pour ramener le taux d'inflation à 2 %, « nous aurons besoin d'un peu de chance ».
Lyngen a indiqué que même si les données de l'IPC sont faibles, le marché pourrait maintenir une certaine tarification pour une hausse des taux en juillet, et la possibilité que la Fed surprenne avec une hausse des taux alors que le marché ne l'anticipe pas pleinement ne peut être exclue.
Le jugement d'Andrew Sacher, économiste en chef États-Unis chez Bloomberg, est relativement modéré. Il estime que pour augmenter significativement la probabilité de hausse des taux, il faut simultanément un « IPC plus chaud que prévu » et une « déclaration clairement hawkish de Wash », la probabilité que les deux se produisent simultanément n'étant pas élevée — la probabilité implicite actuelle de 24 % sur le marché reflète déjà l'attitude réservée des attentes dominantes concernant une hausse des taux récente.
Ouverture des résultats des cinq grandes banques : La croissance élevée des bénéfices et l'incertitude politique s'affrontent sur la même scène
L'ouverture de cette saison des résultats est exceptionnellement dense. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs et Citigroup divulgueront leurs résultats concentrément avant l'ouverture mardi, suivis par les résultats d'ASML et de TSMC plus tard cette semaine qui testeront directement la vigueur de la demande mondiale de puces AI.
Selon les calculs du desk de trading de Goldman Sachs, le consensus du marché prévoit une croissance annuelle des bénéfices du S&P 500 d'environ 22 % au deuxième trimestre, le niveau le plus élevé depuis 2021, mais les consensus ont été continuellement dépassés au cours des 11 derniers trimestres — dont la croissance réelle du premier trimestre a atteint 27 %, dépassant les attentes d'environ 15 points de pourcentage, la partie excédentaire provenant principalement des secteurs liés à l'AI.
Au niveau du secteur bancaire, l'un des points focaux pour JPMorgan Chase est l'impact potentiel du départ de Marianne Lake sur la prime de gestion ; la visibilité des dépenses de frais et des indications de NII pour Bank of America est considérée comme la variable centrale influençant le cours de l'action du jour ; Citigroup bénéficie de l'impact positif de la hausse des taux de la BCE sur le NII des Services, et les attentes du marché des capitaux sont relativement basses, l'espace de hausse pouvant être important ; Goldman Sachs est largement considéré comme la cible centrale bénéficiant du cycle du marché des capitaux AI, le département de trading d'actions attirant particulièrement l'attention ; la réalisation de l'objectif de NII 2026 de Wells Fargo comporte toujours un risque de croissance insuffisante des dépôts au second semestre.
L'analyse de marché de Goldman Sachs avertit que cette saison des résultats pourrait manquer l'effet catalyseur supplémentaire apporté par la révision majeure à la hausse des attentes de dépenses en capital AI du trimestre précédent, et la dépendance du marché aux bénéfices pour continuer à mener la hausse de l'indice fait face à une difficulté de réalisation plus élevée dans un contexte d'environnement de politique macroéconomique tendant vers un resserrement.
Waller trace la ligne de déclenchement de la hausse des taux, la balance politique penche clairement
Le discours de Waller lundi devant l'Association des économistes d'entreprise de New York a été interprété par le marché comme l'avertissement de hausse des taux le plus clair à ce jour.
Il a indiqué que l'indice des dépenses de consommation personnelle (PCE) sous-jacent avait atteint une hausse annuelle de 3,4 % en mai, et continue d'augmenter depuis janvier, présentant une tendance à la hausse avant même le déclenchement du conflit États-Unis-Iran. Les facteurs poussant l'inflation couvrent les tarifs douaniers, les prix de l'énergie et la construction à grande échelle d'infrastructures AI. « Quelle que soit la manière de le mesurer, l'inflation est en hausse cette année, » a-t-il dit, « Je suis actuellement préoccupé par la tendance élevée de l'inflation sous-jacente. »
Waller a également cité les erreurs de politique de l'inflation hors de contrôle de 2021 à 2022 comme un avertissement, soulignant que le FOMC avait été largement critiqué à l'époque pour n'avoir pas haussé les taux assez tôt, et que de telles erreurs ne doivent pas être répétées. Il a clairement indiqué que s'il pouvait voir des données de refroidissement pendant plusieurs mois consécutifs, il soutiendrait le maintien du statu quo, mais les conditions préalables sont assez strictes.
La déclaration ci-dessus est cohérente avec la direction du procès-verbal du FOMC du mois dernier — le procès-verbal montre que la moitié des 18 membres prévoient déjà une hausse d'au moins 25 points de base à un moment donné cette année, l'option de hausse des taux se déplaçant des questions marginales vers le centre du débat politique. Selon l'analyse de l'équipe de l'économiste de Goldman Sachs Jan Hatzius, la dernière déclaration de Waller et le procès-verbal de juin confirment ensemble que l'ouverture du comité à redémarrer la hausse des taux est en hausse significative.
Triple pression du risque de hausse des taux : Croissance, coût du capital et précédents historiques
Goldman Sachs a clairement indiqué dans son dernier rapport de stratégie hebdomadaire sur les actions américaines que si la Fed redémarre la hausse des taux, les actions américaines feront face à une triple pression à court terme.
Premièrement, la politique de resserrement supprimera directement les attentes de croissance. Bien que la croissance économique soit plus importante que le niveau des taux pour le marché boursier, toutes choses égales par ailleurs, le resserrement monétaire alourdira le jugement du marché sur les perspectives de croissance.
Deuxièmement, l'intensité capitalistique de ce cycle économique a augmenté de manière significative. Les actions liées aux infrastructures AI représentent actuellement 42 % de la capitalisation boursière totale du S&P 500 et devraient contribuer à environ 50 % de la croissance des bénéfices de l'indice en 2026. Les données de Goldman Sachs montrent que les dépenses en capital des entreprises de cloud computing hyperscale cette année devraient équivaloir à 100 % de leurs flux de trésorerie d'exploitation, et leur dette nette a atteint 239 milliards de dollars au premier trimestre 2026, en hausse d'environ 190 % en glissement annuel. Parallèlement, le volume total de financement par actions aux États-Unis au deuxième trimestre a atteint 252 milliards de dollars, établissant un record historique, dépassant le précédent haut du premier trimestre 2021. Toute hausse du coût du capital aura un impact direct sur le moteur de croissance le plus important de ce cycle.
Troisièmement, les données historiques montrent que la hausse des taux de la Fed est un signe avant-coureur important pour le sommet des marchés haussiers à haute évaluation et haute concentration. Les cycles de hausse des taux de 1929, 1972, 1987 et 1999 ont tous précédé les pics des marchés haussiers, et le marché de 2022 a atteint son sommet en avance avec les attentes de taux. Les stratégistes taux de Goldman Sachs ont calculé que si la volatilité des taux monte au niveau du cycle de hausse des taux de 2022 à 2023, cela correspondra à une contraction d'environ 6 % du ratio cours/bénéfices du S&P 500, soit environ 1 fois l'évaluation.
L'objectif de fin d'année actuel de Goldman Sachs pour le S&P 500 est de 8600 points, et l'objectif sur 12 mois est de 8300 points, offrant respectivement un potentiel de hausse d'environ 14 % et 10 % par rapport au niveau actuel de 7544 points. Mais les stratégistes soulignent également que la réalisation des objectifs ci-dessus suppose que l'environnement de politique macroéconomique ne subisse pas de resserrement substantiel — et cette hypothèse sera soumise au test le plus direct dans les deux jours de cette semaine.
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