Laissez le PAXG générer des revenus passifs, Enhanced transfère l'or dans le coffre-fort d'options.
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Laissez le PAXG générer des revenus passifs, Enhanced transfère l'or dans le coffre-fort d'options.
C'est la première étape des RWA pour passer de la « mise sur la blockchain » à une « utilité réelle » ; l'or n'est qu'un début.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Castle Labs
Compilation : TechFlow
Note de la rédaction TechFlow : L'échelle des RWA on-chain a atteint 32 milliards de dollars, mais 90 % des tokens d'or dorment dans les portefeuilles. Enhanced transforme le PAXG en actif productif grâce aux options d'achat couvertes, les utilisateurs peuvent gagner des primes sans comprendre les options. C'est la première étape des RWA passant de « mettre on-chain » à « travailler réellement », l'or n'est que le début.
L'échelle des RWA on-chain a dépassé 32 milliards de dollars.
La plupart sont des actifs à faible risque, comme les bons du Trésor américain, la proportion d'autres catégories d'actifs comme les actions est également en croissance.
L'or est la plus grande matière première on-chain. La valeur tokenisée dépasse 4,9 milliards de dollars, ouvrant la voie à la tokenisation en tant que réserve de valeur.
Mais la plupart des produits on-chain ont des fonctionnalités limitées : les utilisateurs ne peuvent qu'acheter de l'or spot, personne ne s'occupe de comment faire générer des revenus à cet or on-chain par la suite.
Cela conduit à ce que les produits on-chain soient décotés en valeur et en utilité par rapport aux produits de la finance traditionnelle (TradFi).
Cet article se concentre sur ce que nous considérons comme la prochaine vague de RWA : permettre à ces actifs de générer des revenus.
Nous prenons Enhanced comme exemple, en analysant particulièrement son Vault de rendement sur la volatilité de l'or à venir, qui utilise le PAXG. C'est le premier « Vault thématique » d'Enhanced, où les utilisateurs peuvent exprimer des attentes et des rendements spécifiques via des options (et plus d'outils binaires à l'avenir). Ce Vault utilise une conception d'options d'achat couvertes, une stratégie sous-estimée mais ayant des avantages uniques : elle peut générer des revenus et couvrir les risques, c'est la première étape pour faire gagner de l'argent aux RWA comme l'or qui ne génèrent généralement pas de revenus.
L'écosystème des RWA on-chain ne fait que commencer.
Les Vaults d'options seront-ils la clé pour faire vraiment travailler les RWA ?
Commençons par discuter de comment faire générer des revenus à l'or.
Faire travailler l'or
L'or est une classe d'actifs de 30 trillions de dollars, et c'est la première matière première à ouvrir la voie à la tokenisation on-chain. Mais bien qu'il y ait plus de 4,9 milliards de dollars d'or on-chain, la grande majorité des fonds restent inactifs, ne générant aucun revenu.
Les produits financiers traditionnels, comme les ETF d'options d'achat couvertes, permettent à beaucoup de gagner des revenus de primes ou de couvrir des positions en or en utilisant des options.
Mais ces produits ont les maux habituels des produits financiers traditionnels : accessibilité limitée, frais élevés, frais de gestion élevés, frais de courtier, exigences KYC et de custodie. Par exemple, GLDI, l'ETF d'options d'achat couvertes sur l'or le plus ancien (utilisant une stratégie similaire à Enhanced), facture des frais de 0,65 %, déduits avant que les investisseurs ne reçoivent tout revenu.
C'est pourquoi Enhanced a décidé de se concentrer sur l'or. Les solutions d'or on-chain existent, mais sont actuellement limitées : la plupart sont du spot, ne fournissant aucun revenu.
De plus, l'or est l'actif le plus capitalisé on-chain, et se trouve dans une période historique :
Le prix de l'or a atteint un nouveau record historique en avril 2026
Plus d'investisseurs veulent configurer l'or en raison de son rôle de réserve de valeur
La volatilité géopolitique et macroéconomique a atteint des niveaux historiquement élevés ces dernières années
Cela fait de l'or la cible parfaite pour les options d'achat couvertes : il peut fournir des primes considérables, tandis que la tendance des prix est relativement modérée, oscillant dans une plage.
Faire de l'or on-chain un actif productif est l'évolution naturelle des RWA on-chain : la première vague de croissance s'est concentrée sur la popularisation et l'élargissement de l'accès à ces actifs. La prochaine vague, peut-être plus importante, est de distinguer ces actifs de leurs homologues off-chain, en s'assurant qu'ils sont efficaces et peuvent générer des revenus.
Les Vaults sont le moyen parfait pour emballer tout cela.
Augmenter les rendements
L'objectif d'Enhanced est de combler le fossé entre les actifs RWA et leur productivité on-chain.
La méthode consiste à identifier les caractéristiques uniques de chaque actif ainsi que des investisseurs particuliers et institutionnels, en encapsulant ces nuances dans des stratégies structurées pouvant fournir des rendements aux RWA.
Pour l'or, ils se concentrent sur l'utilisation de Vaults thématiques avec des options d'achat couvertes.
Utiliser les options
Par rapport à d'autres dérivés on-chain comme les contrats perpétuels, les options ont toujours eu du mal à obtenir une adoption plus large. Cela est généralement attribué à la complexité du trading d'options, nécessitant apprentissage et compétences. Comme tout le monde n'est pas familier avec les options, nous nous assurons d'expliquer clairement les options d'achat couvertes et comment Enhanced les utilise.
Les options d'achat couvertes permettent une vente optionnelle si l'action atteint le prix d'exercice à l'échéance. En échange, le vendeur peut recevoir une prime, tout en continuant à détenir l'action (ou dans le cas du premier Vault d'Enhanced, la matière première).
Les utilisateurs utilisant des options d'achat couvertes ont une vue neutre/légèrement haussière sur l'actif sous-jacent : ils s'attendent à une faible volatilité, gagnant des rendements pendant la période de détention. Mais dans certains cas, les options d'achat couvertes peuvent également être utilisées comme couverture après une hausse régulière de l'actif. Ces deux situations correspondent parfaitement aux caractéristiques de l'actif qu'est l'or.
Les utilisateurs d'options d'achat couvertes sont essentiellement longs spot, car ils détiennent l'actif, tout en ayant une position courte sur option générant des primes.
Les options d'achat couvertes fournissent des primes fiables, tamponnant les pertes, mais limitent également le potentiel de hausse. Par conséquent, elles conviennent mieux aux investisseurs directionnels plus faibles (comme légèrement haussiers) et plus passifs.
Système RFQ
Le mécanisme sous-jacent du Vault PAXG utilise un système de demande de quote (RFQ).
En backend, les actifs déposés sont vendus aux enchères par lots au meilleur offre dans le système RFQ (provenant de top market makers), les options sont signées on-chain. Les utilisateurs reçoivent ensuite la prime à l'avance.
Il existe également une fonction RFQ manuelle ouverte à l'accès, qui devrait attirer progressivement plus de market makers, d'institutions et d'investisseurs particuliers, pour assurer des primes équitables pour les options.
Tout participant peut vendre directement des options d'achat couvertes contre ses positions et définir des paramètres d'exécution personnalisés (comme le prix d'exercice, la durée, la direction). À l'avenir, la gamme d'outils disponibles peut s'étendre aux options sur n'importe quel actif autre que l'achat et la vente d'or, y compris n'importe quel token ERC-20.
Les transactions sont signées par les deux parties, exécutées de manière atomique, et ne peuvent pas être modifiées par l'opérateur, assurant des quotes équitables.
Le système RFQ est attrayant pour tout grand Vault détenant des actifs nécessitant un rééquilibrage régulier ou ayant des termes de vente spécifiques, aidant ainsi à la liquidation des actifs.
Enhanced vise un marché de produits structurés plus large, car le système RFQ peut être utilisé pour des classes d'actifs autres que l'or, assurant ainsi une expansion future.
Vault de rendement sur la volatilité PAXG
Le premier Vault thématique lancé par Enhanced est le Vault de rendement sur la volatilité PAXG.
Il se concentrera sur l'utilisation de la volatilité du PAXG pour générer des primes pour les utilisateurs.
Le Vault utilisera des options d'achat couvertes pour permettre aux utilisateurs de gagner des primes d'options sur l'or.
Le fonctionnement du Vault est le suivant :
Abonnement aux options européennes. Ne peut être exercé qu'à la date d'échéance, ce qui signifie que les fonds sont verrouillés pendant la période
Les utilisateurs peuvent déposer du PAXG et de l'USDC (converti en PAXG)
Le prix d'exercice est prévu à 103-107 % hors de la monnaie (OTM), ce qui signifie que le prix d'exercice est généralement 3-7 % supérieur au prix spot de l'or, tout en étant ajusté dynamiquement pour refléter les conditions du marché
Le cycle des options est bihebdomadaire (14 jours, 26 cycles par an)
À la fin de chaque cycle, des frais de protocole de fonds de 0,019 % sont prélevés (0,5 % annualisé)
Pour être plus pratique, voyons ce que signifie pour un utilisateur de déposer de l'or dans le Vault, et ce qui se passera à l'échéance dans différents scénarios.
Spécifiquement, supposons qu'un utilisateur dépose de l'or dans le Vault (le Vault vend des options d'achat couvertes dessus). Lorsque l'option arrive à échéance :
Si le prix de l'or est supérieur au prix d'exercice, l'option est réglée, l'utilisateur reçoit la valeur de l'option qu'il a souscrite, plus la prime en USDC. Le coût des options dans la monnaie (ITM) est la hausse abandonnée pendant la période. Dans ce cas, l'utilisateur abandonne la hausse potentielle au-delà du prix d'exercice.
Prenons un exemple concret, avec un prix initial de l'or de 100 dollars et un prix d'exercice de 105 dollars.
Si à l'échéance, le prix est de 107 dollars, l'option est exercée : l'utilisateur obtient la hausse jusqu'au prix d'exercice et la prime (de 100 dollars à 105 dollars), mais abandonne la hausse supplémentaire de 2 dollars de 105 dollars à 107 dollars.
Si le prix de l'or est inférieur au prix d'exercice, l'option d'achat expire sans valeur et n'est pas exercée, l'utilisateur conserve sa position en or ainsi que la prime générée. Selon la configuration actuelle de la stratégie, c'est la situation cible, prévue comme la plus courante. Les options d'achat couvertes ne protègent pas contre le risque de baisse, elles fournissent seulement un tampon via les revenus. Si le prix de l'or baisse, le Vault détient la même quantité mais la valeur en dollars diminue.
La configuration du Vault Enhanced permet aux utilisateurs de choisir différents modes de règlement pour décider comment la prime est distribuée.
L'option de règlement par défaut est le mode à intérêts composés, chaque prime USDC gagnée est automatiquement composée, convertie en PAXG et ajoutée aux fonds déposés pour le cycle suivant. C'est une position automatique à intérêts composés classique, plus adaptée aux investisseurs en or à long terme.
Le mode optionnel est le mode de revenu, chaque prime USDC est déposée dans un solde séparé qui peut être retiré à tout moment. Cette stratégie est plus adaptée aux utilisateurs qui souhaitent accumuler et générer des revenus en USDC à partir de leurs actifs en or (similaire aux dividendes), très attrayante pour ceux qui ont des Vaults d'actifs inactifs importants.
Les utilisateurs peuvent simplement changer de mode avant le début de n'importe quel cycle.
Voici un exemple de la différence de performance entre les deux modes de règlement, utilisant un backtest de la stratégie sur le spot de l'or de janvier 2010 à avril 2026 :
Le fonctionnement de bout en bout du Vault est illustré par le graphique :
L'objectif du Vault PAXG n'est pas de maximiser la prime, mais de se concentrer sur une stratégie plus conservatrice : conserver l'or autant que possible en restant hors de la monnaie, tout en générant toujours des revenus de prime pour les utilisateurs.
À réfléchir
Les Vaults évoluent d'une stratégie unique vers une gamme multi-stratégies, couvrant les nuances des classes d'actifs RWA et des caractéristiques des investisseurs.
Faire générer des revenus on-chain aux actifs actuellement inactifs est la priorité principale pour les fournisseurs de rendement et les utilisateurs détenant ces actifs.
Le Vault en or d'Enhanced est un exemple approprié de comment les options et les options d'achat couvertes peuvent fournir un flux de revenus supplémentaire sous forme de primes aux détenteurs de PAXG.
Comme l'un des principaux problèmes des options est la complexité, dans ce scénario, les options fonctionnent en backend de manière abstraite, de manière transparente pour l'utilisateur.
Grâce à ces produits, les investisseurs peuvent maintenant gagner des rendements sur l'or, c'est un pas majeur pour faire générer des revenus aux RWA on-chain comme leurs homologues off-chain, avec des avantages en accessibilité, automatisation et configuration. Un exemple évident est les deux types de règlement différents, qui peuvent être facilement commutés via un interrupteur.
D'autres avantages incluent une tarification et des frais transparents, ainsi que la flexibilité de déposer et de retirer à chaque cycle, sans période de verrouillage stricte.
Nous nous attendons à ce que ce ne soit que le début, car les Vaults se sont avérés être les primitives les plus appropriées pour faire générer des revenus aux RWA on-chain. Enhanced lui-même peut utiliser le RFQ pour un éventail d'actifs plus large, y compris les actions, etc. — l'or n'est que la première preuve de concept.
Plus de stratégies et de couverture d'actifs sont cruciales pour assurer une allocation de capital importante. Une fois la Loi CLARITY pleinement adoptée, une réglementation favorable rendra plus facile le lancement de la liquidité et la gestion de l'encours.
Nous suivrons de près ces développements.
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