Analyse du rapport de recherche de Goldman Sachs : SpaceX, de fournisseur de lancement à géant de la puissance de calcul IA, trois marchés de mille milliards de dollars en expansion simultanée
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Analyse du rapport de recherche de Goldman Sachs : SpaceX, de fournisseur de lancement à géant de la puissance de calcul IA, trois marchés de mille milliards de dollars en expansion simultanée
SpaceX n'est plus cette « entreprise qui construit des fusées ». Goldman Sachs la définit comme une entreprise d'« infrastructure en tant que service » à intégration verticale.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Rita
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Goldman Sachs a couvert SpaceX (SPCX) pour la première fois le 7 juillet, attribuant une notation Achat avec un objectif de cours à 12 mois de 205 dollars. Goldman Sachs a reconstitué l'ensemble de l'entreprise à l'aide de trois activités distinctes : Spatial (lancement et réutilisable), Connexion (haut débit Starlink et communication mobile par satellite), IA (puissance de calcul et publicité X/Grok). Chaque activité correspond à un marché de l'ordre du billion de dollars ; la capacité d'intégration verticale de SpaceX est en train de créer une réaction chimique entre ces trois marchés, utilisant les capacités spatiales pour nourrir la connexion, et la connexion pour nourrir l'IA. Les revenus de SpaceX s'élèvent à 18,7 milliards de dollars en 2025, devraient atteindre 38,2 milliards de dollars en 2026, 69,2 milliards de dollars en 2027, et grimper à 159,9 milliards de dollars en 2028.
Le triple saut : de fournisseur de lancements à géant de la puissance de calcul IA
SpaceX n'est plus cette « entreprise qui construit des fusées ». Goldman Sachs la définit comme une entreprise « Infrastructure as a Service » à intégration verticale.
La première activité est le Spatial. Falcon 9 et Falcon Heavy ont déjà effectué plus de 658 missions, avec un taux de réussite supérieur à 99 %. Starship passe des tests aux opérations commerciales ; Goldman Sachs prévoit environ 100 lancements de Starship entre 2026 et 2028 pour l'activité Connexion, et plus de 9 400 pour le déploiement de puissance de calcul orbitale IA. SpaceX représente actuellement plus de 80 % de la masse mondiale mise en orbite.
La deuxième activité est la Connexion. Les utilisateurs haut débit Starlink sont passés de 2,3 millions en 2023 à 8,9 millions fin 2025 ; Goldman Sachs prévoit d'atteindre 96,2 millions en 2030, la part des abonnements haut débit mondiaux passant de 0,7 % à 6,5 %. Starlink Mobile compte déjà environ 7,4 millions d'appareils connectés actifs mensuels, et devrait atteindre 178 millions d'appareils connectés en 2030.
La troisième activité est l'IA. C'est la plus grande variable. SpaceX a acquis xAI en février 2026 pour environ 250 milliards de dollars et est en train d'acquérir Cursor (outil de programmation IA). Goldman Sachs estime que la puissance de calcul IA de SpaceX passera de 2 gigawatts fin 2026 à 36 gigawatts en 2030, dont environ 26 gigawatts de puissance de calcul orbitale. Les revenus de l'activité IA passeront de 15,6 milliards de dollars en 2026 à 321,7 milliards de dollars en 2030.
Goldman Sachs a consolidé les trois activités : les revenus spatiaux passent de 4,1 milliards de dollars en 2025 à 8,3 milliards de dollars en 2030 (TCAC de 15 % sur cinq ans) ; les revenus de Connexion passent de 11,4 milliards de dollars à 144,3 milliards de dollars (TCAC de 69 % sur cinq ans) ; les revenus IA passent de 3,2 milliards de dollars à 321,7 milliards de dollars (TCAC de 107 % sur cinq ans). Le chiffre d'affaires total passe de 18,7 milliards de dollars à 474,3 milliards de dollars, soit une multiplication par 24 en quatre ans.
Intégration verticale : la barrière centrale de SpaceX
La compétitivité de SpaceX ne vient pas d'une seule activité, mais de l'intégration verticale. Elle construit ses propres fusées, effectue ses propres lancements, exploite ses propres satellites, construit ses propres centres de données et entraîne ses propres grands modèles.
Côté spatial, Falcon 9 a réduit le coût de lancement par kilogramme de plus de 85 % par rapport à la moyenne du secteur de 18 500 dollars. L'objectif de Starship est de réduire encore d'un ordre de grandeur ; Goldman Sachs estime qu'en 2030, le coût par kilogramme de Starship sera d'environ 183 dollars, soit 99 % de moins que la moyenne du secteur.
Côté connexion, SpaceX déploie Starlink avec ses propres satellites lancés, sans avoir à payer de frais de lancement à des tiers. Côté IA, SpaceX collabore avec Tesla pour faire avancer le projet Terafab, visant à concevoir et fabriquer des puces IA en interne.
Cette boucle fermée « concevoir soi-même, transporter soi-même, utiliser soi-même » rend la structure de coûts de SpaceX naturellement supérieure à celle de tous les concurrents.
Valorisation et risques : les hypothèses derrière l'objectif de cours de 205 dollars
Goldman Sachs valorise SpaceX via une méthode de valorisation par somme des parties : activité Spatiale à 15x EV/Chiffre d'affaires, activité Connexion à 24x EV/EBIT, activité IA à 28x EV/EBIT, en actualisant les valorisations de chaque activité pour 2029 sur deux ans, pour obtenir un objectif de cours de 205 dollars. Scénario haussier 295 dollars, scénario baissier 95 dollars, ratio risque/rendement de 2 pour 1.
Goldman Sachs prévoit que SpaceX n'atteindra un flux de trésorerie disponible positif qu'au quatrième trimestre 2030, nécessitant l'émission cumulative d'environ 270 milliards de dollars de dette entre 2026 et 2030. En matière de gouvernance d'entreprise, le CEO et fondateur détient la majorité des droits de vote ; les transactions entre parties liées (y compris la collaboration avec Tesla pour développer Terafab et Macrohard) nécessitent une surveillance continue.
Perspective TechFlow
Le point le plus réfléchi de ce rapport de Goldman Sachs est : sur quoi la valorisation de SpaceX parie-t-elle ? Parmi les trois activités, les directions Spatial et Connexion sont relativement claires ; Falcon 9 a déjà vérifié la réutilisabilité, et la croissance des utilisateurs et l'échelle des revenus de Starlink sont soutenues par des données. La véritable incertitude réside dans l'IA.
L'activité IA a enregistré une perte de 6,35 milliards de dollars en 2025 ; Goldman Sachs prévoit un retour à l'équilibre en 2028 et un bénéfice de 81,3 milliards de dollars en 2029. Ce bond bénéficiaire provient du déploiement à grande échelle de la puissance de calcul orbitale ; à partir de 2029, plus de 9 400 lancements de Starship par an seront nécessaires pour transporter les satellites IA. La technologie des centres de données orbitaux n'a pas encore été vérifiée ; la FAA n'accorde que 25 licences de lancement par an (base Starship), les autres sites de lancement étant encore en construction. L'hypothèse implicite de la prédiction de Goldman Sachs est que les dimensions technologique, réglementaire et manufacturière progressent simultanément au-delà des attentes.
Un autre point à noter est l'avertissement sur les risques rédigé par Goldman Sachs lui-même : le CEO de l'entreprise détient la majorité des droits de vote, l'équipe de direction reçoit d'importantes incitations actions basées sur la performance, et les transactions entre parties liées sont fréquentes (y compris la collaboration avec Tesla). La superposition de ces facteurs pourrait entraîner une forte volatilité du cours de l'action.
Avis de non-responsabilité
Cet article est un résumé et une interprétation par TechFlow Research d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 7 juillet 2026). Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, ne représentent que la position de leur institution, ne représentent pas les opinions de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.
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