Analyse du rapport de recherche de Goldman Sachs : le prix spot de la DDR5 augmente de 20 %, les prévisions de prix de la HBM pour 2027 révisées à la hausse de plus de 3 fois
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Analyse du rapport de recherche de Goldman Sachs : le prix spot de la DDR5 augmente de 20 %, les prévisions de prix de la HBM pour 2027 révisées à la hausse de plus de 3 fois
Le marché convertit la pénurie de DRAM traditionnelle en potentiel de hausse pour la négociation annuelle des prix HBM.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Rita
Aperçu TechFlow
Goldman Sachs a publié le 30 juin son rapport mensuel sur l'indice de sentiment DRAM. Sur 9 indicateurs, 7 pointent vers une tendance positive, 1 est stable et 1 pointe vers une tendance négative, ce qui conduit à un jugement global « modérément positif », identique à celui d'avril. Cependant, deux éléments méritent vraiment attention : l'inertie de la hausse des prix du DDR5 s'affaiblit, tandis que les attentes de pricing pour le HBM en 2027 sont rapidement révisées à la hausse.
Le prix spot du DDR5 a augmenté de 20 % depuis mai, les exportations coréennes de DRAM ont atteint un nouveau record historique en mai, avec une augmentation de 370 % en glissement annuel. Nanya Technology a enregistré une croissance de son chiffre d'affaires à trois chiffres pendant 10 mois consécutifs. Cependant, la dérivée seconde de l'ASP DRAM de Samsung est devenue négative, en baisse de 48 points de pourcentage, ce qui indique que l'accélération de la hausse des prix s'affaiblit. Cette fois, Goldman Sachs a relevé les attentes de croissance des prix du HBM de Samsung pour 2027 de +14 % à +44 %, et a explicitement déclaré qu'« il pourrait y avoir des risques à la hausse ». L'histoire de la mémoire passe de « combien de plus peut-elle augmenter » à « comment fixer les prix après la hausse ».
La hausse des prix du DDR5 se poursuit, mais l'accélération diminue
Le spot DDR5 16Gb a augmenté de 20 % depuis le 1er mai, soit 25 % de plus que le prix contractuel de mai. Le DDR4 8Gb a augmenté de 11 % sur la même période, soit 45 % de plus que le prix contractuel. La prime élevée du spot par rapport au contrat indique une offre et une demande à court terme tendues, les acheteurs étant prêts à payer une prime pour obtenir des marchandises.
Mais la dérivée seconde de l'ASP DRAM de Samsung mérite attention. Goldman Sachs estime que l'ASP DRAM de Samsung au deuxième trimestre 2026 augmentera d'environ 46 % en glissement trimestriel, contre 93 % au premier trimestre. L'ampleur de la hausse des prix passe d'un bond à une croissance lente. Le taux de croissance de l'ASP a diminué de 48 points de pourcentage en glissement trimestriel. Après que la base de la hausse des prix devient de plus en plus élevée, l'ampleur de la hausse se rétrécit d'elle-même, il n'y a pas de problème du côté de la demande.
Les serveurs et les téléphones soutiennent les volumes
Les revenus de mai des quatre principaux ODM de serveurs taïwanais (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) ont augmenté de 53 % en glissement annuel, les expéditions de serveurs AI de niveau rack et de serveurs AI ASIC sont en hausse. Aspeed, le plus grand fournisseur mondial de BMC, a vu ses revenus de mai augmenter de 69 % en glissement annuel, continuant de croître sur la base élevée de 75 % de l'année précédente.
Les expéditions de téléphones en Chine continentale en mai ont augmenté de 19 % en glissement annuel, soit une croissance positive pour le deuxième mois consécutif. L'équipe Chine de Goldman Sachs prévoit que les expéditions du deuxième trimestre 2026 diminueront de 14 % en glissement trimestriel, car la hausse des prix de la mémoire augmente les coûts des appareils complets et supprime la demande terminale. Ce jugement constitue en soi une tension intéressante : la hausse des prix de la mémoire profite aux usines de mémoire, mais une hausse excessive peut se retourner contre la demande en aval.
L'attente concernant le HBM est le plus grand changement cette fois
Dans son rapport, Goldman Sachs a fait un ajustement très crucial sur le pricing du HBM pour 2027, relevant les attentes de croissance des prix du HBM de Samsung de +14 % à +44 %, soit plus du triple. La logique est que la tendance de pricing forte actuelle de la DRAM traditionnelle deviendra le système de référence lors de la négociation annuelle du HBM. L'écart de prix entre la DRAM traditionnelle et le HBM s'élargit, ce qui donne au HBM de la marge pour augmenter les prix.
Goldman Sachs a également explicitement déclaré qu'« il pourrait y avoir un risque de hausse supplémentaire », car l'offre et la demande de HBM sont tendues et l'écart de prix entre la DRAM traditionnelle et le HBM continue de s'élargir. Si ce jugement se concrétise, cela signifie que le pic de prospérité de la mémoire en 2027 pourrait être plus élevé que ce que le marché pense.
Les données d'exportation coréennes peuvent vérifier l'engouement
Le montant des exportations de DRAM de la Corée en mai a atteint un record historique, en augmentation de 21 % en glissement mensuel et de 370 % en glissement annuel, dépassant le précédent pic de mars. Les revenus de mai de Nanya Technology ont augmenté de 730 % en glissement annuel, soit le 10e mois consécutif de croissance à trois chiffres, porté par la forte hausse des prix du DDR4. Les revenus de mai du distributeur taïwanais Sis ont augmenté de 253 % en glissement annuel et de 54 % en glissement mensuel, reflétant une forte volonté d'achat en aval.
Samsung reste la cible la plus directe dans ce secteur
Goldman Sachs maintient la notation Achat pour Samsung Electronics, avec un objectif de cours pour les actions ordinaires de 480 000 wons (actuellement environ 323 000, soit 49 % de potentiel), et un objectif de cours pour les actions privilégiées de 360 000 wons. La méthode d'évaluation est une évaluation par somme des parties basée sur l'EV/EBITDA prospectif à 12 mois. Les risques à la baisse incluent une détérioration importante de l'offre et de la demande de mémoire, une contraction brutale des bénéfices mobiles et une perte de parts de marché sur les OLED mobiles.
Perspective TechFlow
Le détail vraiment digne d'attention dans ce rapport mensuel de Goldman Sachs est le suivant : les attentes de pricing du HBM pour 2027 sont relevées de +14 % à +44 %. Le marché sait déjà que le DDR5 continue d'augmenter, mais la révision à la hausse du pricing du HBM est nouvelle. Cela signifie que le marché est en train de convertir la pénurie de DRAM traditionnelle en espace de hausse pour la négociation annuelle du HBM.
Une autre donnée digne de note est que la dérivée seconde de l'ASP est devenue négative. Le cycle n'a pas encore atteint son sommet, mais la phase « de plus en plus rapide » est passée. Nous entrons maintenant dans la phase « continue d'augmenter, mais plus lentement ». Historiquement, les actions de mémoire dans cette phase gagnent principalement de l'argent grâce à la réalisation des bénéfices, l'espace pour une nouvelle expansion de la valorisation est limité.
Pour les investisseurs chinois suivant les concepts de mémoire sur les actions américaines et les actions A, ce rapport suggère deux pistes : à court terme, la prime spot du DDR5 et du DDR4 est toujours là, mais la phase de hausse accélérée touche presque à sa fin ; à long terme, la révision à la hausse du pricing du HBM indique que le pic de 2027 sera plus élevé que précédemment imaginé. Le point d'intersection des deux détermine comment configurer les positions d'actions de mémoire détenues actuellement.
Avis de non-responsabilité
Cet article est une organisation et une interprétation par TechFlow Research de rapports de recherche de courtiers tiers. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements pertinents cités dans le texte sont les points de vue des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution, ne représentent pas les points de vue de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil d'investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.
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