Analyse du rapport de recherche de Nomura Securities : la hausse de 85 % du SOX n'est pas le pic, le goulot d'étranglement WoS repousse le cycle de l'IA à 2028
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Analyse du rapport de recherche de Nomura Securities : la hausse de 85 % du SOX n'est pas le pic, le goulot d'étranglement WoS repousse le cycle de l'IA à 2028
Le déploiement de la puissance de calcul a été repoussé au-delà de 2027, ayant un impact fondamental sur la prolongation de l'ensemble du cycle.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédigé par : Rita
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L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) a augmenté de 85 % depuis mars, mais Nomura Securities estime clairement que le sommet de ce cycle n'a pas encore été atteint. Le changement le plus crucial est que le nombre de projets de construction de centres de données dans le monde est passé de 240 à 280, et les projets de niveau gigawatt sont passés de 40 à 50. Cela indique que le déploiement de la puissance de calcul a été repoussé au-delà de 2027, ayant un impact fondamental sur la prolongation de l'ensemble du cycle.
Le retard du déploiement des centres de données prolonge le cycle
Les prévisions de capacité de déploiement suivies par Nomura Securities sont : 26,7 GW (gigawatts) en 2026, 32,3 GW en 2027 et 22,9 GW en 2028. Cela correspond à une demande annuelle de 4 à 6 millions de puces AI. 2027 est le pic de déploiement, après quoi il commencera à diminuer. Cet axe temporel indique que le point culminant de la pression sur la capacité a été repoussé à 2027-2028.
Les prévisions de croissance du marché mondial des serveurs ont été révisées à la hausse, passant de 43 % à 74 % en 2026 et 65 % en 2027, et la croissance des serveurs AI est passée de 58 % à 78 % et 76 %. Cette ampleur de révision à la hausse est rare. Si cela se concrétise, 2026-2027 seront les deux années les plus tendues pour l'ensemble de la chaîne industrielle des serveurs.
La demande de CPU est gravement sous-estimée
L'aspect le plus facilement négligé du rapport est la croissance de la demande de CPU. Arm vise un marché total adressable (TAM) des CPU de centres de données dépassant 100 milliards de dollars d'ici 2030. AMD estimait le TAM des CPU de serveurs à 60 milliards de dollars en novembre 2024, qui a doublé pour atteindre 120 milliards de dollars en mai 2026, seulement 5 mois plus tard. Nvidia et Qualcomm visent chacun 20 milliards de dollars.
Le ratio entre CPU et GPU subit un changement fondamental. Dans les scénarios d'inférence, le ratio passe de 3:1 à 4:1. Mais dans les charges de travail de type agentique (agentic), le ratio s'inverse pour devenir 1:4 (1 CPU pour 4 GPU). Cela signifie que la demande de CPU dépasse de loin les attentes du marché et est une variable clé pour la prolongation du cycle.
Le goulot d'étranglement WoS est une contrainte réelle
L'aspect le plus précieux du rapport concerne l'analyse microscopique de la capacité CoWoS. TSMC a révisé son objectif de capacité CoWoS de 1 300-1 350 kpcs à 2 000 kpcs (2027), mais Nomura Securities ne modélise que 1 800 kpcs. C'est une estimation précise de la situation réelle.
L'expansion de l'encapsulation au niveau wafer (CoW) de TSMC est contrôlée en interne, mais l'expansion de WoS dépend de fournisseurs OSAT (Outsourced Semiconductor Assembly and Test) tels qu'ASE, SPIL, etc., dont la vitesse d'ajustement de la capacité est nettement retardée. À partir du second semestre 2026, la capacité WoS deviendra une contrainte pour l'ensemble de la production CoWoS. Les objectifs de capacité de TSMC n'ont jamais été atteints historiquement ; la capacité réelle est plus proche de 1 800 kpcs.
La technologie EMIB-T (Embedded Multi-chip Interconnect Bridge) d'Intel menace TSMC. Le processeur Tensor v9 de Google pourrait adopter une solution TSV (Through-Silicon Via) en 2028, menaçant le pouvoir de fixation des prix d'emballage avancé de TSMC.
Neuf objectifs de prix révisés à la hausse de 15 à 50 %
Nomura Securities a révisé à la hausse les objectifs de prix de neuf entreprises de semi-conducteurs AI. Parmi elles, MediaTek a été révisée à la hausse de 49,5 % à 5 800 dollars taïwanais, TSMC de 46,4 % à 3 425 dollars taïwanais, Realtek de 33,9 % à 2 115 dollars taïwanais, NXP de 30,9 % à 6 880 dollars taïwanais, GlobalWafers de 28,2 % à 1 200 dollars taïwanais, KYEC de 26,6 % à 390 dollars taïwanais, Bihe Technology de 24,1 % à 720 dollars taïwanais, Kinwong Integrated de 22,3 % à 19 100 dollars taïwanais, et ASE de 15,5 % à 730 dollars taïwanais.
Perspective TechFlow
L'aperçu microscopique de Nomura Securities sur le goulot d'étranglement WoS est la valeur centrale de ce rapport. Mais les investisseurs doivent être vigilants : les objectifs de capacité de TSMC n'ont jamais été atteints historiquement ; si l'expansion des OSAT est plus lente que prévu, la production réelle de CoWoS en 2027 pourrait être inférieure à 1 800 kpcs.
Nomura Securities a déjà ajusté la notation de TSMC dans son rapport AI de mai, et a de nouveau révisé l'objectif de prix à la hausse seulement trois mois plus tard ; cette fréquence élevée de changements mérite vigilance. Mais en même temps, le taux de précision du suivi de Nomura Securities a toujours été élevé.
Il faut suivre les progrès de ces voies "non-Nvidia" telles que l'EMIB-T d'Intel, le TPU de Google et le Trainium d'Amazon. Ces solutions alternatives pourraient modifier l'ensemble du paysage de la chaîne d'approvisionnement.
D'un point de vue investissement, le sommet du cycle AI est prolongé au moins jusqu'en 2028, et tout retrait pendant cette période vaut la peine d'être acheté. Mais il faut également prendre conscience que les contraintes de capacité évoluent du côté de l'offre vers le côté des prix, ce qui pourrait faire que les marges bénéficiaires des fabricants de puces soient inférieures aux attentes.
Avis de non-responsabilité
Cet article est une compilation et une interprétation par TechFlow Research de rapports de recherche de courtiers tiers.
Les notations, objectifs de prix, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution, ne représentent pas la position de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes.
Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.
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