Décryptage de rapport de recherche : Goldman Sachs déconstruit la réalité des marchés boursiers asiatiques, la concentration extrême des positions derrière la prospérité
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Décryptage de rapport de recherche : Goldman Sachs déconstruit la réalité des marchés boursiers asiatiques, la concentration extrême des positions derrière la prospérité
La logique de Goldman Sachs est très simple : la croissance des bénéfices est le principe fondamental qui détermine le cours des actions, et l'avance du marché de l'Asie du Nord dans ce domaine ne changera pas à court terme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Rita
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L'équipe de stratégie actions Asie de Goldman Sachs, dans son manuel pour le second semestre publié fin juin, a avancé un point de vue apparemment contradictoire : continuez à garder les gagnants, ne touchez pas aux secteurs en retard.
Les données du rapport montrent que l'indice MXAPJ a augmenté de 21 % au premier semestre, mais cette hausse est presque entièrement soutenue par les actions technologiques sud-coréennes et taïwanaises. Si l'on retire ces deux marchés, le reste de l'Asie a en fait baissé de 9 %. La logique de Goldman Sachs est très simple : la croissance des bénéfices est la règle d'or qui détermine les cours des actions, et l'avance des marchés d'Asie du Nord à cet égard ne changera pas à court terme. Ainsi, la clé du second semestre est de voir si ces entreprises de matériel et de puces qui ont déjà augmenté peuvent continuer à générer des bénéfices.
Quel est le degré de concentration des gagnants au premier semestre
En regardant les données, l'indice MXAPJ a augmenté de 21 % au premier semestre, mais 96 % de cette hausse provient de 8 actions. Si l'on exclut la Corée du Sud et Taïwan, le reste de l'Asie est négatif, en baisse de 9 %. Le Japon présente la même structure : le Nikkei 225, concentré sur les actions technologiques, a augmenté de 38 %, tandis que l'indice TOPIX, plus large, n'a augmenté que de 16 %.
Cette concentration extrême cache un écart énorme dans la vitesse de croissance des bénéfices. Goldman Sachs prévoit une croissance du bénéfice par action de 60 % pour le MXAPJ en 2026, dont 320 % provenant de la Corée du Sud et 48 % de Taïwan. L'ASEAN et l'Australie ne sont qu'à des chiffres unitaires moyens. C'est pourquoi la Corée du Sud a augmenté de 119 % cette année et Taïwan de 56 %. Goldman Sachs a effectué un backtest historique : au cours des 30 dernières années, seulement 5 années ont simultanément satisfait aux deux conditions d'une hausse supérieure à 10 % au premier semestre et d'une révision à la hausse des attentes de bénéfices. Le rendement moyen du second semestre pour ces 5 années était de 13 %, contre seulement 2 % à d'autres moments. Le marché asiatique se situe actuellement exactement dans cette zone de "bon signal".
La croissance des bénéfices détermine tout
La logique centrale des stratèges de Goldman Sachs tient en une phrase : 80 % des rendements du marché asiatique dépendent de la croissance des bénéfices ou d'une révision à la hausse des attentes de bénéfices. La croissance des bénéfices en Asie devrait tomber à 22 % en 2027, mais reste néanmoins supérieure à celle des autres régions du monde. La Corée du Sud et Taïwan sont au cœur de l'industrie des puces ; leur vitesse de croissance des bénéfices dépend d'une seule chose : l'écart entre l'offre et la demande de puces mémoire.
Les analystes semi-conducteurs de Goldman Sachs estiment que d'ici 2030, la demande mondiale de calcul augmentera de 24 fois, principalement tirée par l'IA. Mais l'offre de puces mémoire ne suit pas. En 2025, les DRAM et NAND ont déjà connu un déficit d'offre record, qui devrait s'élargir en 2027, et ne se soulagera qu'en 2028, voire entre 2029 et 2030. Le déséquilibre entre l'offre et la demande a fait monter les prix des puces, et comme l'industrie de la mémoire est fortement endettée, les bénéfices augmentent encore plus violemment que les prix. C'est la source directe de la croissance élevée des bénéfices en Corée du Sud et à Taïwan.
L'environnement macroéconomique se tourne vers la réinflation
Le contexte macroéconomique du second semestre s'améliore également. Les risques de guerre du côté de l'Iran se sont apaisés, et les prix du pétrole ont chuté considérablement. L'équipe des matières premières de Goldman Sachs a ajusté la prévision du prix du pétrole Brent pour le quatrième trimestre 2026 de 90 dollars à 80 dollars. Pour les pays importateurs d'énergie, la baisse des prix du pétrole améliore les perspectives de croissance et réduit la pression inflationniste. Goldman Sachs prévoit que le taux de croissance annualisé trimestriel du PIB mondial pourra revenir à 2,6 % au second semestre, et la Chine pourrait atteindre 4,7 %.
En matière de politique monétaire, la Réserve fédérale a envoyé un signal hawkish, et le marché s'attend à une possible hausse des taux au second semestre. Le dollar américain sera plus fort à court terme, mais sur une période de 12 mois, la plupart des monnaies asiatiques sont actuellement sous-évaluées et ont une marge d'appréciation.
Six thèmes de surpondération
Goldman Sachs reste optimiste sur six directions pour le second semestre.
La première place revient toujours à la chaîne d'approvisionnement en infrastructure IA. D'ici 2030, la demande mondiale de calcul augmentera de 24 fois, l'offre de puces mémoire ne suit pas, un déficit record est déjà apparu en 2025, et le déficit s'élargira encore en 2027. Les prix des puces augmentent, et les bénéfices des producteurs augmentent également.
Les autres thèmes sont : la demande d'électricité et la sécurité énergétique, les industries à forte intensité de capital, la réindustrialisation et la défense américaines, les opportunités d'investissement en Chine, et une nouvelle ajoutée, l'économie spatiale. Avec la montée de la puissance de calcul IA, l'investissement dans la production d'électricité doit suivre. L'économie spatiale couvre les fusées, les satellites, les équipements au sol, les matériaux aérospatiaux, bénéficie d'un soutien politique et la demande est également en hausse. Côté actions A, le STAR 50 a augmenté de 51 % cette année, et les indices dominés par le matériel technologique continueront de suivre la chaîne d'approvisionnement IA.
Allocation de marché spécifique
L'ajustement des pondérations de Goldman Sachs est le suivant : la Corée du Sud et Taïwan maintiennent une surpondération, avec des objectifs à 12 mois de 12 000 points pour le KOSPI (correspondant à un rendement en dollars de 46 %) et de 51 000 points pour le TWSE (18 % de rendement). Surpondération des actions A chinoises, objectif CSI 300 à 5 500 points (18 % de rendement). Surpondération du Japon, objectif TOPIX à 4 400 points (17 % de rendement). Neutre pour la Chine offshore, Hong Kong, Singapour ; sous-pondération pour l'Australie, la Thaïlande, les Philippines. L'objectif à 12 mois pour le MXAPJ est de 1 080 points, correspondant à un rendement total de 25 %. En termes de secteurs, surpondération du matériel technologique, des biens d'équipement et des banques.
Quatre risques majeurs
Le rapport liste également quatre choses à surveiller.
Premièrement, la largeur du marché est trop étroite. 8 actions ont contribué à 96 % de la hausse du MXAPJ cette année. Une fois que ces titres commenceront à s'ajuster, tout l'indice asiatique sera entraîné à la baisse.
Deuxièmement, les investisseurs particuliers augmentent leur effet de levier. La taille des ETF à effet de levier en Corée du Sud est passée de 5 milliards de dollars USD au début de l'année à plus de 40 milliards, ce qui amplifiera la volatilité de l'indice.
Troisièmement, la question de la valorisation. Goldman Sachs a examiné 11 sous-secteurs de la chaîne d'approvisionnement en matériel technologique et a conclu que la valorisation et la croissance correspondent globalement, mais les différences entre les actions individuelles sont importantes. Récemment, le marché préfère les actions avec un PEG faible, et les attentes de croissance du chiffre d'affaires pour ces titres sont plus optimistes (26 % contre 21 %).
Quatrièmement, les introductions en bourse augmentent. Cependant, par rapport à la capitalisation boursière, la proportion n'est que de 1 % à 1,5 %, ce qui reste raisonnable.
Perspective TechFlow
L'hypothèse centrale de ce rapport de Goldman Sachs est que "la croissance des bénéfices peut soutenir les cours des actions", mais le maillon le plus fragile ici est : les vitesses de croissance des bénéfices de 60 % et 22 % pour 2026-2027 dépendent largement du maintien des prix des puces mémoire. La mémoire est une industrie fortement cyclique ; dès que le côté de la demande ralentit légèrement (par exemple, si les fournisseurs de cloud n'investissent plus massivement), ou que le côté de l'offre arrive en avance, les prix peuvent se retourner du jour au lendemain.
Le rapport mentionne les problèmes de spéculation des investisseurs particuliers et de concentration dans la section des risques, mais ne discute pas suffisamment du risque de queue que représente le pic du cycle de la mémoire. La recommandation de surpondération de Goldman Sachs pour les actions technologiques sud-coréennes et taïwanaises porte elle-même la tendance naturellement haussière inhérente aux rapports de recherche des vendeurs.
Pour les investisseurs, le récit IA passe de la phase "raconter des histoires" à la phase "regarder les performances". Mais une fois que le point d'inflexion du cycle du matériel arrive, son impact est plus violent que le nettoyage des logiciels, car le matériel implique des stocks, de la capacité de production et une discipline des dépenses en capital. C'est une variable clé qui nécessite de surveiller les directives de dépenses en capital trimestrielles de TSMC et SK Hynix pour être jugée.
Avis de non-responsabilité
Cet article est une compilation et une interprétation par TechFlow Research de rapports de recherche de courtiers tiers. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les opinions des analystes de ce courtier, représentent uniquement la position de leur institution affiliée, ne représentent pas les opinions de TechFlow Research et ne constituent aucun conseil en investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base pour l'achat ou la vente de titres.
Source des données : Rapport de stratégie actions Asie de Goldman Sachs (Équipe Timothy Moe, 28 juin 2026)
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