UBS : Le degré d’engorgement des actions technologiques cotées sur le marché A est loin d’avoir atteint son plus haut historique.
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UBS : Le degré d’engorgement des actions technologiques cotées sur le marché A est loin d’avoir atteint son plus haut historique.
Les lois historiques montrent que chaque changement de style dure généralement trois ans.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xu Chao
Source : Wall Street Insights
Le secteur technologique de l’indice A a connu un rebond vigoureux, tandis que le volume des transactions atteignait régulièrement des sommets historiques, ce qui a accru les inquiétudes du marché concernant une surconcentration de positions. Toutefois, le dernier rapport de recherche d’UBS Securities apporte une évaluation plus rassurante : bien que le montant des transactions et la part de capitalisation boursière du grand secteur technologique aient toutes deux dépassé leurs niveaux historiques, les principaux indicateurs mesurant la concentration des positions institutionnelles révèlent que le degré actuel de surconcentration reste nettement inférieur à ses pics historiques, et que la durée actuelle de la surperformance des titres technologiques et de croissance ne dépasse pas encore deux ans.
Selon le rapport le plus récent d’UBS Securities, au premier trimestre 2026, le surpondération du grand secteur technologique (incluant les secteurs de l’électronique, des télécommunications, de l’informatique et de la défense) par les fonds mutuels chinois s’élevait à 9,9 %, en baisse par rapport aux 11,6 % enregistrés au troisième trimestre 2025, et nettement inférieure au pic historique de 14,1 % atteint au quatrième trimestre 2015 ; elle demeure également très éloignée du niveau maximal historique de surpondération du secteur de la consommation, qui s’était élevé à 18,7 %.
UBS souligne que la période nécessaire pour qu’une surpondération passe de son point bas cyclique à son pic est généralement d’environ trois ans, alors que la surperformance actuelle des titres technologiques et de croissance, amorcée depuis le changement de politique intervenu en septembre 2024, n’a pas encore duré deux ans.
Parallèlement, la reprise des bénéfices des actions cotées en A s’accélère, offrant ainsi un soutien fondamental plus solide à la hausse du marché.
UBS prévoit que le taux de croissance des bénéfices de l’ensemble des actions cotées en A passera de 3,9 % en 2025 à 11 % en 2026. Au premier trimestre 2026, les bénéfices des sociétés non financières cotées en A ont augmenté de 11,8 % en glissement annuel, tandis que leurs marges brutes et nettes ont toutes deux atteint leur plus haut niveau depuis 2023. L’afflux continu de capitaux provenant de multiples canaux, l’expansion continue des fonds négociés en bourse (ETF) thématiques sectoriels, ainsi que la reprise des émissions de fonds privés constituent ensemble un soutien essentiel à la liquidité microéconomique actuelle du marché.
Sur le plan de la stratégie d’allocation tactique, dans le scénario de référence « taureau lent » d’UBS, la préférence va aux styles de croissance et cyclique. Au niveau sectoriel, les secteurs d’électronique, de télécommunications, d’équipements électriques, de mécanique, de métaux non ferreux et de produits chimiques sont particulièrement recommandés, et plusieurs titres associés conservent une recommandation d’achat.
La surpondération technologique conserve encore une marge de progression, et la durée actuelle de ce style est encore courte
La chaleur des transactions et le degré de concentration des capitaux dans le secteur technologique se sont nettement intensifiés récemment.
Selon les données d’UBS, au 2 juin 2026, la part hebdomadaire des transactions du grand secteur technologique dans l’ensemble des actions cotées en A avait atteint 45,5 %, tandis que sa part de capitalisation boursière totale s’élevait à 28,6 % — deux indicateurs situés tous deux à des niveaux historiquement élevés. Depuis le cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran le 8 avril, marquant une amélioration du sentiment de risque, l’indice STAR 50 et l’indice ChiNext ont respectivement grimpé de 35,5 % et de 30,4 %, largement dépassant la hausse de 11,0 % de l’indice Wind All-A et celle de 9,8 % de l’indice CSI 300 sur la même période.
Cependant, UBS estime que juger la surconcentration uniquement à partir de la chaleur des transactions ou des hausses à court terme présente des limites intrinsèques, et que la surpondération des fonds mutuels constitue un indicateur plus fondamental pour mesurer la concentration des positions institutionnelles. Sous cet angle, la surpondération actuelle du grand secteur technologique est non seulement inférieure à son propre pic historique, mais aussi nettement inférieure aux niveaux record atteints par le secteur de la consommation, notamment 22,8 % au troisième trimestre 2010 et 21,0 % au troisième trimestre 2012.
UBS a analysé les cinq principaux cycles de rotation sectorielle survenus sur le marché A depuis 2014 :
- 2014–2015 : forte volatilité induite par les fonds à effet de levier ;
- 2017–2019 : hausse des « valeurs bleues » portée par les entrées de capitaux étrangers ;
- 2019–2021 : engouement des fonds mutuels pour les entreprises à croissance bénéficiaire durable, créant un effet de boucle positive ;
- 2022–2024, avant le changement de politique : surperformance des secteurs défensifs, pilotée par les compagnies d’assurance et les fonds « nationaux » ;
- Depuis le changement de politique en 2024 : prédominance des petits caps et des titres de croissance, stimulée par les prêts sur marge, les ETF et les fonds privés.
L’étude révèle que chaque cycle de rotation sectorielle dure généralement environ trois ans — la haute rentabilité fondamentale d’un secteur donné peine à se maintenir au-delà de cette période, et la concentration des positions des fonds connaît une limite naturelle ; une contraction des rendements excédentaires entraîne des rachats massifs, qui exercent une pression baissière sur les cours et déclenchent une inversion de tendance.
Néanmoins, certains signaux de surpondération sectorielle méritent déjà une attention particulière. La surpondération du secteur électronique a atteint 6,6 %, dépassant le précédent sommet de 5,4 % enregistré au troisième trimestre 2020 ; celle du secteur des télécommunications, quant à elle, a atteint 4,0 %, soit un nouveau record depuis le troisième trimestre 2010, pour le troisième trimestre consécutif. UBS indique qu’elle suivra de près l’évolution de ces indicateurs.
Accélération de la reprise des bénéfices, renforçant la base de la hausse du marché
UBS prévoit que le taux de croissance des bénéfices de l’ensemble des actions cotées en A atteindra 11 % en 2026, et souligne que de multiples indicateurs macroéconomiques et microéconomiques confirment l’accélération de cette amélioration des résultats.
D’après les résultats du premier trimestre 2026, la croissance des bénéfices des sociétés non financières cotées en A s’est envolée à +11,8 % en glissement annuel, contre seulement +0,8 % en 2025 ; après exclusion des secteurs pétrolier, pétrochimique et chimie de base, ce taux s’élève à +12,3 %. Les bénéfices du STAR Market ont bondi de 204,7 % en glissement annuel, tandis que ceux du ChiNext ont progressé de 22,7 %, dépassant largement les +5,5 % enregistrés sur le marché principal. Les marges brutes et nettes ont respectivement augmenté de 0,6 point de pourcentage et de 0,3 point de pourcentage, atteignant ainsi leurs niveaux les plus élevés depuis 2023, ce qui démontre que, malgré la hausse des prix du pétrole, la pression sur les marges des entreprises en aval reste maîtrisée.
Au niveau macroéconomique, l’IPC industriel (PPI) a augmenté de 2,8 % en glissement annuel en avril, tandis que l’IPC général (CPI) a progressé de 1,2 %. UBS anticipe une hausse supplémentaire de l’inflation dans les prochains mois. Comme la croissance des revenus des sociétés non financières cotées en A est fortement corrélée à celle du PIB nominal et du PPI, cette remontée de l’inflation devrait directement accélérer l’expansion des revenus.
Les données microéconomiques confirment elles aussi cette tendance haussière des bénéfices.
Durant les quatre premiers mois de l’année, les bénéfices des entreprises industrielles de grande taille ont augmenté de 18,2 % en glissement annuel, avec des hausses spectaculaires de 107,7 % pour les fabricants d’équipements informatiques, de télécommunications et électroniques, et de 94,9 %, 26,0 % et 21,0 % respectivement pour les industries minières de métaux non ferreux, l’extraction minière et le lavage du charbon. En matière d’anticipations bénéficiaires, les prévisions de croissance des bénéfices pour les secteurs IT, matières premières, immobilier et énergie ont toutes été relevées de plus de 20 points de pourcentage au cours des six derniers mois, un schéma de révision similaire à celui observé lors des précédents cycles de reprise bénéficiaire, notamment en 2017, 2019 et 2021.
À moyen terme, la hausse de la part des activités à l’international constitue un autre soutien important à l’expansion des marges. La part des revenus issus de l’exportation des sociétés non financières cotées en A est passée progressivement de 9,5 % en 2010 à 18,7 % en 2025, et les marges brutes réalisées à l’international restent constamment supérieures à celles obtenues sur le marché intérieur, avec un écart qui s’est encore creusé en 2025. UBS considère que la poursuite de la politique de « désengagement concurrentiel » et la mise en œuvre effective des mesures incitatives contribueront également, à moyen terme, à une nouvelle amélioration des marges sectorielles.
Allocation tactique : équilibre entre croissance et cycles, six secteurs surpondérés
En matière d’allocation stratégique par style, le scénario de référence « taureau lent » d’UBS privilégie le style de croissance ; la remontée du PPI et des profits industriels soutient le style cyclique ; tandis qu’une liquidité abondante et un taux de rotation élevé du marché favorisent le style des petites capitalisations.
Toutefois, l’expansion continue des fonds négociés en bourse (ETF) thématiques sectoriels fournit un soutien financier additionnel aux entreprises leaders, et UBS anticipe que la performance relative entre petites et grandes capitalisations au second semestre sera plus équilibrée qu’en 2025.
Au niveau sectoriel, UBS surpondère six domaines : l’électronique (bénéficiant de la reprise du cycle des stocks de semi-conducteurs et de l’innovation IA), les télécommunications (portées par la demande croissante de puissance de calcul IA et le déploiement massif de l’internet industriel, stimulant la croissance des bénéfices des leaders sectoriels), la mécanique (les équipements d’automatisation et les robots industriels profitant de la reprise des investissements en capital fixe domestiques et du remplacement par des produits nationaux), les métaux non ferreux (hausse des prix du cuivre et de l’aluminium, reprise de la demande pour le lithium), les produits chimiques (la politique de « désengagement concurrentiel » et le retrait accéléré des capacités de production à l’étranger accélèrent la formation d’un plancher), ainsi que les équipements électriques (soutenus par les politiques publiques et la demande accrue en électricité des centres de données IA, stimulant le développement du stockage d’énergie).
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