Stratégie : première vente nette de bitcoins en quatre ans, seulement 32 bitcoins vendus pour tester le marché ?
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Stratégie : première vente nette de bitcoins en quatre ans, seulement 32 bitcoins vendus pour tester le marché ?
Le fait que cette vente de bitcoins se situe à nouveau « près du bas » dépendra de l’évolution ultérieure du prix du bitcoin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : TechFlow
Le 1er juin, Strategy, le plus grand détenteur coté de bitcoins au monde, a déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis un formulaire 8-K indiquant qu’entre le 26 et le 31 mai, elle avait vendu 32 bitcoins à un prix moyen d’environ 77 135 dollars, générant environ 2,5 millions de dollars de recettes. Le document précise explicitement que ces fonds « devraient servir au paiement des dividendes sur les actions privilégiées ». Il s’agit de la première cession de bitcoins par Strategy depuis décembre 2022, et les analystes qualifient cet événement de première « réduction nette de position » jamais divulguée séparément dans l’histoire de la société. En revanche, la vente effectuée en 2022 — portant sur 704 bitcoins — avait été compensée par un achat net de 2 395 bitcoins, ce qui constituait globalement une augmentation nette de la position, contrairement à la situation actuelle.
Michael Saylor, président-directeur général exécutif, n’a publié ce jour-là qu’un seul message public sur X, sans lien avec cette vente : « Notre objectif est de faire de $STRC le meilleur instrument de crédit mondial. » La réaction du marché a été bien plus tendue que cette déclaration ne le laissait supposer. Le cours de l’action MSTR a chuté de 4,72 % pour atteindre 151,57 dollars, son plus bas niveau depuis 45 jours, effaçant presque entièrement ses gains cumulés sur l’année. Le prix du bitcoin est tombé sous la barre des 72 000 dollars, enregistrant une baisse journalière d’environ 2,77 %. Les contrats à terme sur BTC ont subi des liquidations dépassant 90 millions de dollars au cours des 24 heures suivantes, tandis que le montant total des liquidations sur les contrats à terme cryptos dans leur ensemble a dépassé 600 millions de dollars.
Vente de 32 bitcoins réalisée au-dessus du coût d’acquisition, accompagnée d’une émission de 800 000 actions ordinaires
Dans le formulaire 8-K déposé le 1er juin, Strategy indique avoir vendu, par tranches, 32 bitcoins entre le 26 et le 31 mai, à un prix moyen d’environ 77 135 dollars, soit un produit total d’environ 2,5 millions de dollars. Au 31 mai, la société détenait encore 843 706 bitcoins, dont le coût d’acquisition moyen s’élève à environ 75 699 dollars. Bien que le prix de vente soit légèrement supérieur à ce coût moyen, il reste inférieur d’environ 25 % au sommet atteint début 2026, proche de 97 939 dollars.
Pendant la même période, Strategy a également émis 801 944 actions ordinaires, levant environ 128,3 millions de dollars. Une partie de ces fonds a servi à combler le déficit de trésorerie résultant du rachat anticipé, à décote, d’obligations convertibles d’un montant nominal de 1,5 milliard de dollars. Cette semaine, Strategy a ainsi mené simultanément trois opérations de gestion financière — vente de bitcoins, émission d’actions ordinaires et rachat d’obligations convertibles — dans le but de reconstituer ses réserves de trésorerie.
Les analystes maintiennent leurs objectifs de cours : 32 bitcoins sont insignifiants, mais le marché n’en pense pas moins
Depuis août 2020, date à laquelle Michael Saylor a lancé la stratégie d’accumulation de bitcoins, il a répété à plusieurs reprises publiquement qu’il « ne vendrait jamais de bitcoins ». Le soir du 31 mai, juste après la fin de la vente, il a publié comme à l’accoutumée sur X sa « carte à points oranges », un symbole traditionnellement interprété par le marché comme un signal annonçant une nouvelle acquisition imminente.
Aucune annonce d’achat n’a toutefois suivi le 1er juin : ce jour-là, ce fut la divulgation obligatoire via le formulaire 8-K qui a révélé la vente. Peu après l’ouverture des marchés américains, Saylor a posté sur X : « Notre objectif est de faire de $STRC le meilleur instrument de crédit mondial. » Ce tweet ne mentionnait ni la vente de bitcoins, ni la première réduction nette de position depuis quatre ans, sans aucune explication. Le compte officiel de Strategy n’a pas non plus publié de communiqué distinct à ce sujet ; l’ensemble de l’événement n’a été rendu public que via le dépôt auprès de la SEC. Certains investisseurs interprètent cette approche comme une tentative de « minimiser » l’incident.
Les analystes de Wall Street partagent largement la même analyse concernant cette vente : son volume est jugé négligeable. Toutefois, la réaction réelle du marché a été nettement plus inquiète.
Lance Vitanza, directeur général chez TD Cowen, maintient pour MSTR une recommandation « acheter » et un objectif de cours de 400 dollars. Il affirme clairement que les titres affirmant que Strategy aurait substantiellement réduit sa position en bitcoins sont trompeurs, soulignant que les 32 bitcoins vendus représentent seulement 0,0038 % des 843 706 bitcoins détenus au total par la société, soit une proportion économiquement insignifiante. Vitanza précise que le modèle interne de TD Cowen prévoyait déjà la possibilité de ventes tactiques ponctuelles de faible ampleur, sans nécessiter de révision des hypothèses fondamentales.
Mark Palmer, directeur général chez Benchmark, tire une conclusion similaire : « Nous ne nous attendons pas à ce que Strategy fasse du placement de bitcoins une source principale de financement pour le paiement des dividendes sur les STRC et autres actions privilégiées perpétuelles. »
Le volume de 32 bitcoins n’a jamais été le problème. Le véritable enjeu réside dans la pression exercée sur la trésorerie.
La ligne rouge des STRC à 100 dollars de valeur nominale : un engagement de trésorerie fixe mensuel de 100 millions de dollars
Pour comprendre pleinement cette vente, il faut se pencher sur les STRC (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock), l’instrument de financement phare mis en œuvre par Strategy au cours de la dernière année. Ces actions privilégiées perpétuelles, d’un montant total d’environ 10,48 milliards de dollars, versent depuis quatre mois consécutifs un dividende annuel de 11,5 %. À ce rythme, les paiements mensuels s’élèvent à environ 100 millions de dollars, constituant une obligation de trésorerie fixe et continue pour la société.
Le mécanisme de conception des STRC lie directement l’achat de bitcoins au versement des dividendes : lorsque le cours des STRC dépasse leur valeur nominale de 100 dollars, la société peut utiliser un dispositif « ATM » (« à la demande ») pour émettre continuellement de nouvelles actions et lever des fonds, dont une partie est allouée à l’achat de bitcoins ; dès lors que le cours des STRC tombe en dessous de 100 dollars, la société perd sa capacité à lever de nouveaux capitaux par émission d’actions et doit alors puiser dans ses réserves de trésorerie existantes pour honorer les paiements de dividendes.
Lors de la dernière semaine de mai, les STRC étaient précisément cotés en dessous de leur valeur nominale de 100 dollars. Les réserves de trésorerie en USD de Strategy s’élèvent actuellement à environ 900 millions de dollars, mais elles se sont notablement réduites suite au rachat anticipé, à décote, d’obligations convertibles d’un montant nominal de 1,5 milliard de dollars. Dans ce contexte, la société a choisi de vendre 32 bitcoins afin de couvrir le paiement des dividendes dus ce mois-ci sur les STRC, ce qui constitue, sur le fond, une exécution passive d’une obligation structurelle de trésorerie.
Différence fondamentale avec 2022, et quelle marge de manœuvre reste-t-il ?
La seule autre vente de bitcoins publiée par Strategy remonte à décembre 2022, lorsqu’elle avait cédé 704 bitcoins pour environ 11,8 millions de dollars, mais avait simultanément acheté nettement plus de 2 395 bitcoins, ce qui représentait globalement une augmentation nette de sa position. À l’époque, la société avait justifié cette opération comme un « arbitrage fiscal » (tax-loss harvesting), destiné à compenser des gains en capital réalisés sur d’autres actifs, ce qui, en substance, ne constituait pas une réduction de position.
La différence essentielle avec la présente opération réside dans le fait qu’il s’agit de la première réduction nette de position jamais divulguée séparément dans l’histoire de Strategy, et qu’elle vise explicitement le paiement des dividendes sur les actions privilégiées, et non une optimisation fiscale. Lors d’une interview début mai, Saylor lui-même avait déclaré qu’une cession partielle de bitcoins d’ici la fin de l’année « n’était pas impossible », une remarque qui, rétrospectivement, prend aujourd’hui une forte connotation prédictive.
Rajiv Sawhney, responsable international de la gestion de portefeuille chez Wave Digital Assets, a déclaré précédemment à Sherwood News que la pérennité du modèle STRC dépend de deux facteurs : la force de la demande des investisseurs pour les STRC, et l’état de santé du ratio « dette/bitcoins » de Strategy. Il cite des analyses sectorielles selon lesquelles la société disposerait encore d’une marge de manœuvre de l’ordre de 10 à 15 milliards de dollars avant que ce ratio n’atteigne un seuil « inconfortable », mais que cette marge aurait « été sensiblement érodée » au cours des deux derniers mois.
CoinDesk note, dans son analyse, que certains observateurs commencent déjà à comparer cette vente à celle de 2022, qui était intervenue juste avant le creux du marché baissier (le bitcoin étant alors coté environ 16 800 dollars), suivi d’un long marché haussier. On ignore encore si cette nouvelle vente coïncide également avec un « creux » du marché, ce qui dépendra entièrement de l’évolution future du cours du bitcoin. Actuellement, le prix du BTC est environ 25 % inférieur à son sommet de début 2026, autour de 97 939 dollars, et il reste encore près de 20 % d’écart par rapport au plus bas atteint en février, à 59 930 dollars.
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