Synthèse du marché du 20 mai : le rendement des obligations américaines à 30 ans atteint un niveau record depuis 19 ans ; Trump annule les mesures contre l’Iran, mais le marché enregistre une baisse continue sur trois jours.
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Synthèse du marché du 20 mai : le rendement des obligations américaines à 30 ans atteint un niveau record depuis 19 ans ; Trump annule les mesures contre l’Iran, mais le marché enregistre une baisse continue sur trois jours.
Dans un contexte où le rendement des obligations d’État à 30 ans atteint un niveau record depuis 19 ans, tous les actifs dont le rendement est inférieur à 5,2 % subissent une perte relative.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : TechFlow
Si hier le marché attendait la décision du « jour des deux détonateurs », aujourd’hui il vient de recevoir sa première sentence.
Commençons par énumérer les principaux chiffres d’aujourd’hui :
- Dow Jones : –0,65 %, clôture à 49 363,88 points (–322,24 points)
- S&P 500 : –0,67 %, clôture à 7 353,61 points (troisième baisse consécutive)
- Nasdaq : –0,84 %, clôture à 25 870,71 points
- Rendement des obligations d’État à 30 ans : atteint 5,197 % en séance, niveau le plus élevé depuis près de 19 ans
- Rendement des obligations d’État à 10 ans : atteint 4,687 % en séance, niveau le plus élevé depuis janvier 2025
- Bitcoin : consolidation latérale autour de 76 800 USD ; ouverture aujourd’hui encore la plus basse depuis le 1er mai
- Ethereum : chute à 2 113 USD, toujours le plus bas depuis le 7 avril
- Pétrole brut WTI (contrat à terme principal pour juillet) : –1,05 % à 103,28 USD ; Brent : –1,45 % à 110,48 USD
Le fait le plus contre-intuitif est le suivant : ce matin, Trump a annoncé sur Truth Social l’annulation de la frappe militaire contre l’Iran prévue aujourd’hui : « Les dirigeants du Qatar, de l’Arabie saoudite et des Émirats arabes unis m’ont demandé de reporter cette opération ; des négociations sérieuses sont en cours. »
Cet événement aurait dû constituer, cette semaine, la plus importante réduction de la prime de risque. Le bitcoin aurait dû rebondir, le pétrole s’effondrer et l’indice S&P 500 clôturer en territoire positif.
Or la réaction effective du marché a été la suivante : le pétrole a effectivement reculé légèrement (mais dans une mesure limitée), tandis que les actions poursuivent leur troisième baisse consécutive, les actifs cryptographiques stagnent sans bouger d’un pouce, et le rendement des obligations d’État à 30 ans atteint un nouveau sommet historique depuis 19 ans.
Pourquoi ? Parce qu’aujourd’hui, le marché nous dit une chose essentielle : le véritable adversaire n’est pas l’Iran, c’est le marché obligataire.
Rendement à 30 ans à 5,197 % : un chiffre sous-estimé mais d’une importance capitale
Rendement des obligations d’État américaines à 30 ans : 5,197 %.
C’est le niveau le plus élevé depuis 2007. Autrement dit, depuis la veille de la crise financière mondiale, les rendements des obligations longues n’avaient jamais atteint une telle hauteur.
Le rendement à 10 ans, quant à lui, a atteint 4,687 %, son plus haut niveau depuis janvier 2025.
Ces deux chiffres revêtent une signification bien plus profonde que la baisse de 0,67 % de l’indice S&P 500. Ils nous indiquent clairement que le marché a intégré définitivement l’hypothèse d’un taux d’intérêt élevé durablement maintenu, et ce pour les trente prochaines années. Il ne s’agit pas d’une simple perturbation passagère de un ou deux mois, mais d’un réajustement structurel des valorisations.
Revenons sur les trois dernières semaines :
- Fin avril : probabilité d’une hausse des taux cette année : 1 %
- Lundi dernier (12 mai) : IPC à 3,8 % ; les anticipations de baisse des taux pour cette année ont été entièrement supprimées
- Mercredi dernier (14 mai) : IPP à 6 % ; la probabilité d’une hausse des taux a été révisée à la hausse, atteignant désormais 45 %
- Mardi cette semaine (aujourd’hui) : la probabilité d’une hausse des taux demeure élevée, tandis que le rendement des obligations d’État à 30 ans bondit à 5,197 %
Le marché obligataire a compris une chose essentielle : même si l’Iran cessait immédiatement les hostilités et si le détroit d’Ormuz rouvrait dès demain, l’inflation de gros (4 à 6 %) est déjà une réalité. Elle se propagera via la chaîne stocks → distribution → salaires aux factures finales de tous les consommateurs au cours du troisième et du quatrième trimestre. La Réserve fédérale devra soit relever ses taux pour maîtriser cette dynamique, soit laisser le rendement des obligations longues « monter d’eux-mêmes ».
Or lorsque les rendements des obligations longues augmentent « d’eux-mêmes », cela plonge tous les actifs dans un scénario cauchemardesque.
Pourquoi ? Parce que le rendement des obligations d’État à 30 ans constitue l’ancre de valorisation de tous les actifs financiers. Il détermine notamment :
- Les taux hypothécaires (fortement corrélés aux taux à 30 ans)
- Les taux des cartes de crédit (corrélés aux taux courts)
- La valorisation des actions technologiques (une hausse du taux d’actualisation réduit directement les valorisations calculées selon la méthode DCF)
- La prime de risque des actifs à risque (si le taux sans risque est à 5 %, pourquoi les actifs à risque devraient-ils offrir un rendement inférieur à 10 % ?)
C’est pourquoi l’annonce de Trump concernant le report de la frappe contre l’Iran n’a suscité aucune réaction positive sur les marchés : dans un marché dont les valorisations sont verrouillées par un rendement des obligations longues à 5,19 %, l’effet marginal d’un apaisement géopolitique est nettement inférieur à la force gravitationnelle exercée par la hausse des taux d’intérêt.
Marché actions américain : une « rotation » qui masque un « retrait »
À première vue, le marché américain a connu aujourd’hui sa « troisième baisse consécutive ». En réalité, un phénomène intéressant se produit à l’intérieur même du marché : une rotation sectorielle.
Le résumé post-séance publié par le NYSE est très explicite : « La rotation amorcée vendredi dernier hors des valeurs à fort momentum et des infrastructures IA se poursuit aujourd’hui. Cela entraîne à la baisse les technologies ainsi qu’une partie du secteur industriel, tandis que les autres segments du marché actions résistent mieux : l’indice S&P Equal Weight a progressé de 0,6 %. »
Autrement dit, la baisse d’aujourd’hui est principalement tirée vers le bas par les grandes capitalisations technologiques, tandis que les petites et moyennes capitalisations, les titres défensifs, les sociétés immobilières (REITs), les banques et les éditeurs de logiciels — c’est-à-dire les secteurs qui ont sous-performé ces trois derniers mois — attirent aujourd’hui les capitaux.
Il s’agit là d’un signal classique de « rééquilibrage ». Ce phénomène nous apprend deux choses :
Premièrement, les investisseurs institutionnels vendent les composants matériels de l’IA pour acheter des actifs sous-valorisés. Selon l’enquête mensuelle de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds mondiaux (mai 2025), « acheter des semi-conducteurs mondiaux » est la stratégie la plus surchargée de l’histoire, avec une proportion record de 73 %. Lorsqu’un positionnement atteint un tel degré de congestion, la moindre perturbation peut déclencher une vente systémique.
Deuxièmement, le marché anticipe la publication des résultats de NVIDIA demain et procède à un « délestage préventif ». Le marché des options intègre pour le résultat de NVDA une volatilité implicite de ±6,5 %, correspondant à une fluctuation potentielle de la capitalisation boursière d’environ 355 milliards de dollars. Il s’agit de la plus grande mise spéculative jamais observée sur une seule action en 2026, dépassant largement toute donnée macroéconomique.
Quelques signaux indépendants méritent également attention :
- Home Depot : résultats supérieurs aux attentes — BPA ajusté du premier trimestre à 3,43 USD (contre 3,41 USD attendus), chiffre d’affaires à 41,77 milliards USD (contre 41,59 milliards USD attendus). Simeon Gutman de Morgan Stanley commente : « L’environnement du logement semble figé, mais HD exécute remarquablement bien dans un contexte de croissance quasi nulle. »
- Cerebras : baisse de 4 % le 15 mai (après une hausse de +68 % lors de son introduction en bourse), mais stabilisation aujourd’hui — l’intérêt pour l’IA pure de raisonnement reste intact
- Keysight Technologies : résultats exceptionnels et relèvement des prévisions, forte hausse après la clôture
- Activité des initiés (transactions internes) : les dirigeants de NVIDIA ont vendu pour 163,7 millions USD d’actions au cours des trois derniers mois — un détail subtil, mais significatif, à la veille de la publication des résultats
Actifs cryptographiques : l’annulation de la frappe par Trump n’a pas sauvé le BTC, car les taux obligataires absorbent toute la liquidité disponible
L’histoire cryptographique d’aujourd’hui est simple… et tragique : le plus important événement de réduction de la prime de risque vient de se produire, mais le BTC ne réagit pas.
- BTC ouvre à 76 952 USD, descend jusqu’à 76 802 USD en séance — toujours l’ouverture la plus basse depuis le 1er mai
- ETH ouvre à 2 128 USD, toujours le plus bas depuis le 7 avril
- Sur la semaine, BTC recule de 5,59 %, ETH de près de 10 %, SOL de 11,22 %
- Les ETF Bitcoin enregistrent des sorties cumulées approchant 1 milliard USD — voilà la véritable source de pression vendeuse
- Capitalisation boursière globale totale : environ 2 650 milliards USD
Si vous ne retenez qu’un seul chiffre, retenez celui des sorties des ETF. Au cours de la dernière année, les ETF Bitcoin ont constitué l’acheteur marginal le plus stable pour le BTC ; or cet acheteur est désormais en train de vendre. Lorsque les particuliers et les détenteurs de plans d’épargne retraite (401k) commencent eux-mêmes à désinvestir le BTC, les positions longues à effet de levier ne peuvent plus soutenir un rebond entre 82 000 USD et 77 000 USD.
Un autre signal, encore plus inquiétant, mérite attention : la Banque du Japon (BoJ) a émis cette semaine un signal résolument haussier. Un événement que le milieu cryptographique suit peu, mais dont l’impact est considérable.
Une relation de « carry trade inversé » lie traditionnellement le yen et le BTC : lorsque les anticipations de renforcement du yen s’accroissent, les opérations mondiales de « emprunt en yens pour acheter des actions technologiques américaines ou des actifs cryptographiques » doivent être fermées. La BoJ prépare depuis deux mois un resserrement supplémentaire, et les marchés japonais intègrent désormais à plus de 50 % la probabilité d’une hausse des taux en juin. Lorsque la BoJ resserre sa politique, que la Fed tarde à abaisser ses taux, et que le rendement des obligations longues atteint un sommet inédit depuis 19 ans, la liquidité en dollars à l’échelle mondiale subit une triple contraction — ennemi commun des actifs cryptographiques et des actions technologiques fortement valorisées.
Selon les données provenant des marchés prédictifs citées par CryptoNews, le contrat prédictif sur le BTC coté à 5 h HE (heure de l’Est) le 19 mai affiche un prix de 76 750 USD, pratiquement identique au cours spot. Le marché a totalement intégré l’annonce de Trump comme un bruit de fond sans incidence.
Du point de vue technique, selon l’analyse de TradingView :
- Résistance supérieure : zone 77 000–78 000 USD ; pour franchir 83 000 USD, il faudra réaligner massivement les positions dérivées
- Support critique inférieur : 74 000 USD ; en cas de cassure, le prochain support significatif se situerait autour de 65 000 USD
La fourchette 72 500–74 000 USD constitue la ligne de vie des marchés pour la semaine à venir.
Prix du pétrole : Trump annule la frappe, mais le pétrole ne baisse que de 1 %
Logiquement, l’« annulation d’une frappe militaire » devrait peser à la baisse sur les cours du pétrole. Pourtant, aujourd’hui, le contrat WTI à échéance juillet n’a reculé que de 1,05 %, à 103,28 USD, tandis que le Brent a baissé de seulement 1,45 %, à 110,48 USD.
Pourquoi une telle « modération » ?
Premièrement, les forces armées iraniennes ont déclaré aujourd’hui qu’« en cas de reprise des frappes américaines, elles ouvriront un nouveau front » — l’illusion de paix est ainsi brisée par l’Iran lui-même.
Deuxièmement, le détroit d’Ormuz reste fonctionnellement fermé. Le commentaire d’Ole Hansen, analyste chez Saxo Bank, est percutant : « Nous passons d’un cycle d’actualité à un autre, générant beaucoup de bruit, mais aucun progrès substantiel n’a encore été accompli vers une fin réelle du conflit. »
Troisièmement, l’estimation rigoureuse de Goldman Sachs : chaque mois supplémentaire de fermeture du détroit d’Ormuz ajoute 10 USD au prix du baril à la fin de l’année. Selon cette formule, si le détroit ne rouvre qu’en juin, le prix du baril restera autour de 103 USD à la fin de l’année ; s’il ne rouvre qu’au troisième trimestre, le cours pourrait alors atteindre 120–130 USD.
Quatrièmement, les raffineries publiques chinoises sont contraintes de réduire leur production. Selon les données d’Energy Aspects, la capacité de traitement du pétrole brut par les raffineries publiques chinoises est tombée à 8,4 millions de barils par jour ce mois-ci, contre 8,6 millions de barils par jour en avril. Avant le début du conflit, elle était de 10 millions de barils par jour — voilà la perte subie par le secteur chinois de la raffinerie au cours des deux derniers mois. Ce n’est pas une simple information : c’est une donnée fondamentale.
À court terme, les cours du pétrole pourraient continuer à osciller, mais tant que le détroit d’Ormuz restera fermé, chaque mois viendra « charger » le prix du baril.
Or : une valeur refuge bridée par les rendements obligataires
Aujourd’hui, l’or a oscillé autour de 4 560 USD, sans réussir à récupérer pleinement la baisse hebdomadaire de près de 4 % enregistrée la semaine dernière.
La logique demeure celle de la semaine précédente : la force du dollar + le rendement des obligations d’État à 30 ans atteignant un sommet inédit depuis 19 ans + la hausse des taux réels = la caractéristique « non rémunérée » de l’or est entravée.
L’or se trouve actuellement dans une position embarrassante :
- Logique inflationniste favorable (IPC à 3,8 %, IPP à 6 %)
- Logique géopolitique favorable (la situation iranienne ne s’est pas réellement apaisée)
- Mais logique monétaire défavorable (taux élevés, dollar fort)
Lorsque trois forces contradictoires s’affrontent, le marché est dominé à court terme par la plus puissante d’entre elles — et, pour l’heure, c’est bel et bien le marché obligataire.
Synthèse de la journée : la « transaction la plus congestionnée de l’histoire », à la veille des résultats de NVIDIA
Le 19 mai sera probablement la journée la plus marquante de la semaine écoulée, non pas parce qu’un événement spectaculaire s’y est produit, mais parce que le rebond attendu ne s’est pas matérialisé.
Marché actions américain : L’annulation par Trump de la frappe contre l’Iran + la troisième baisse consécutive des trois principaux indices + le rendement des obligations d’État à 30 ans atteignant un sommet inédit depuis 19 ans + le rendement à 10 ans touchant son plus haut niveau depuis janvier 2025. Les investisseurs institutionnels procèdent actuellement à une rotation hors des positions extrêmement congestionnées sur le matériel IA.
Actifs cryptographiques : Le BTC stagne autour de 76 800 USD ; l’ETH reste au plus bas depuis le 7 avril. Les sorties cumulées des ETF approchent 1 milliard USD — véritable source de pression vendeuse. L’atténuation du risque géopolitique liée à Trump n’a sauvé aucun actif cryptographique.
Prix du pétrole : WTI –1,05 % à 103,28 USD — baisse modérée. Les forces armées iraniennes menacent d’ouvrir un nouveau front ; le détroit d’Ormuz demeure fonctionnellement fermé ; l’estimation de Goldman Sachs (+10 USD par mois de fermeture) continue de planer sur le marché.
Or : Bridé par les taux élevés et la force du dollar, son caractère non rémunéré est affecté.
L’ensemble du marché concentre désormais toute son attention sur les résultats du premier trimestre de NVIDIA, prévus demain après la clôture (HE, 20 mai).
Pourquoi ces résultats sont-ils si cruciaux ?
Parce que, selon l’enquête de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds mondiaux (mai 2025), « acheter des semi-conducteurs mondiaux » est la stratégie la plus congestionnée de l’histoire, avec une proportion record de 73 %. Le marché des options intègre pour les résultats de NVDA une volatilité implicite de ±6,5 %, correspondant à une fluctuation potentielle de la capitalisation boursière d’environ 355 milliards de dollars. Cela équivaudrait à faire disparaître ou doubler la capitalisation de Walmart en une seule nuit.
Si NVIDIA publie demain des résultats supérieurs aux attentes et des perspectives solides :
- Le récit de l’IA obtient une nouvelle prolongation d’un trimestre ; la « surconcentration » du secteur des semi-conducteurs est temporairement justifiée par les résultats réels
- L’indice S&P 500 pourrait retrouver 7 500 points ; le BTC pourrait de nouveau tester 82 000 USD
- Mais la « camisole » des obligations à 30 ans à 5,19 % demeure en place
Si, en revanche, les perspectives de NVIDIA sont décevantes :
- Les 73 % de positions longues congestionnées se précipitent toutes vers la même sortie, et la déviation de 32 % de l’indice SOX converge dans les conditions les plus inconfortables possibles
- L’indice S&P 500 a de fortes chances de franchir à la baisse le seuil des 7 300 points
- Le BTC devra affronter un test décisif au niveau des 74 000 USD ; en cas de cassure, le prochain support significatif se situerait autour de 65 000 USD
C’est précisément cette impasse où le marché se trouve coincé entre le rendement des obligations à 30 ans à 5,19 % et les résultats de NVIDIA qui explique son immobilité actuelle.
Demain, après la clôture (HE), Jensen Huang décidera, par ses propos, de la position de chacun pour les trois prochains mois. Tous ceux qui choisissent aujourd’hui de réduire leurs positions ne sont pas des craintifs — ils font preuve de lucidité.
Quant à ceux qui persistent à détenir leurs positions, retenez ceci : dans un environnement où le rendement des obligations d’État à 30 ans atteint un sommet inédit depuis 19 ans, tout actif incapable de générer un rendement supérieur à 5,2 % subit une perte relative.
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