Le fondateur d’Aave : la prochaine étape de la DeFi consiste à financer l’énergie solaire, la robotique et l’exploration spatiale
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Le fondateur d’Aave : la prochaine étape de la DeFi consiste à financer l’énergie solaire, la robotique et l’exploration spatiale
Sous de nombreux aspects, les infrastructures destinées au financement de l’avenir sont des actifs tangibles générant des flux de trésorerie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Stani.eth
Traduction et adaptation : TechFlow
Introduction de TechFlow : Un article académique quantitatif rédigé par le fondateur d’Aave : il évalue systématiquement les dépenses en capital liées à l’énergie solaire, aux centres de données, aux robots, à l’énergie nucléaire et aux infrastructures spatiales, et conclut que la taille réelle du marché pour la finance décentralisée (DeFi) s’élève à 100 à 200 billions de dollars américains (USD), soit quinze fois la somme des actifs gérés par les dix plus grandes banques mondiales. La validité de cette thèse peut faire l’objet de débats, mais le cadre analytique lui-même mérite une lecture attentive de la part de tous ceux qui s’intéressent au secteur des actifs réels tokenisés (RWA).
Texte intégral :
J’ai précédemment écrit que la DeFi a déjà amélioré l’offre dans le domaine de l’allocation des capitaux. La liquidité sur chaîne est hautement fluide et peut être transférée, de manière programmable, vers des opportunités offrant un rendement ajusté au risque plus élevé. Aave a déjà prouvé sa capacité à absorber des dizaines de milliards de dollars de liquidité, grâce à la confiance accumulée au fil des années ainsi qu’à sa structure de coûts supérieure dans le domaine des prêts garantis par des collatéraux cryptographiques.
Cette liquidité crée une opportunité considérable pour les primitives financières émergentes et les cas d’usage associés. La prochaine évolution de la DeFi devrait se concentrer sur les problèmes liés à la demande, afin de rétablir un équilibre dans la liquidité.
J’ai également indiqué précédemment que les infrastructures solaires seules pourraient représenter une opportunité de 30 à 50 billions de dollars pour Aave. Mais ce n’est là qu’un point de départ : les opportunités futures accessibles à Aave dépassent largement les 200 billions de dollars.
L’infrastructure qui fait tourner tout le système — la finance qui finance tout
L’infrastructure constitue la couche fondamentale qui permet à tout fonctionner. Elle garantit l’autonomie des véhicules électriques, le chauffage et l’éclairage domestiques, l’acheminement normal de l’eau, le calcul informatique et la connectivité mondiale.
D’un point de vue de l’allocation des capitaux, l’infrastructure est considérée comme un choix sécurisé. Le monde a besoin d’énergie, d’eau, de puissance de calcul et de communications. Les infrastructures déjà établies présentent également un risque technologique atténué avec le temps et les économies d’échelle, et évoluent progressivement, à mesure de leur maturité, d’une opportunité technologique vers une opportunité financière.
Bien qu’elle soit perçue comme stable et sûre, l’infrastructure émergente offre aussi des opportunités de placement à rendement supérieur. En effet, les technologies concernées se trouvent encore au stade initial de leur courbe de coûts, ce qui implique une prime de risque correspondante plus élevée.
L’infrastructure (du bon type) constitue un excellent produit financier, car elle implique généralement des dépenses en capital importantes nécessitant un financement, combinées à des coûts d’exploitation faibles — ce qui signifie que les coûts opérationnels sont suffisamment bas pour permettre le remboursement de la dette au cours du cycle de vie de l’actif. Sous bien des aspects, l’infrastructure destinée à financer l’avenir représente un actif tangible générant des flux de trésorerie.
Plus important encore, lorsqu’elle est correctement structurée, la finance liée à l’infrastructure suit le modèle de prêt d’Aave — c’est-à-dire un prêt accordé sur l’actif lui-même, et non sur le crédit de l’utilisateur, ce qui correspond précisément au mode de fonctionnement actuel d’Aave.
Quelle est l’ampleur de l’opportunité ?
J’estime que les actifs d’infrastructure essentiels à la transition mondiale vers l’abondance comprennent notamment les fermes solaires, les batteries, les centres de données et les GPU, les transports électrifiés, les robots, la désalinisation de l’eau de mer, l’extraction minière, la capture du dioxyde de carbone, l’énergie nucléaire, ainsi que les infrastructures spatiales. Si certains éléments ne figurent pas sur cette liste, ce n’est pas par manque de confiance de ma part, mais plutôt pour illustrer l’étendue de cette catégorie. Tout actif relevant de la catégorie « actif de l’abondance » et n’appartenant pas à une infrastructure vouée à disparaître constitue très probablement un choix pertinent.
Énergie solaire et batteries : l’énergie solaire seule représente des dépenses en capital à financer s’élevant à 15 à 30 billions de dollars. À cette échelle, l’énergie solaire remplacera les combustibles fossiles avant 2050. Ce point est développé en détail dans un précédent article.
Centres de données et GPU : les dépenses cumulées en capital consacrées aux GPU et aux centres de données s’élèvent à 15 à 35 billions de dollars, selon la sensibilité au taux d’adoption de l’intelligence artificielle. Selon une estimation de McKinsey, 6,7 billions de dollars seront nécessaires d’ici 2030 uniquement. Mon raisonnement habituel est le suivant : si l’on accorde davantage de puissance de calcul aux ordinateurs, ils effectueront davantage de calculs et assumeront des tâches plus complexes. Bien que la loi de Moore connaisse ses limites, nous entrons désormais dans une ère de l’ingénierie atomique et du fractionnement vertical des GPU ; même ces progrès ne sauraient freiner notre volonté de construire davantage de puissance de calcul. Cette analyse ne prend pas encore en compte l’informatique quantique, qui pourrait déclencher une nouvelle vague d’expansion distribuée de la capacité de calcul.
Robots : l’automatisation des tâches humaines constituera la caractéristique déterminante du monde vers lequel nous nous dirigeons. Que ce soient des systèmes spécialisés entreposés ou des robots humanoïdes destinés aux tâches physiques quotidiennes, les robots remplaceront progressivement le travail humain, nous accordant davantage de liberté. Seuls les robots pourraient nécessiter des dépenses en capital allant de 8 à 35 billions de dollars d’ici 2050.
Infrastructure pour véhicules électriques : l’électrification des transports (véhicules électriques, trains, avions, drones, réseaux de recharge, navires, ports) se trouve à la veille d’une transformation massive, passant d’un système fondé sur les combustibles fossiles à un système fondé sur l’électricité. Les dépenses en capital prévues d’ici 2050 s’élèvent à environ 10 à 25 billions de dollars. L’autonomie complète des véhicules garantira, quant à elle, qu’aucun véhicule ne restera inactif : ils serviront la société en continu, vingt-quatre heures sur vingt-quatre.
Énergie nucléaire : j’entretiens une relation ambivalente avec l’énergie nucléaire en tant qu’actif de l’abondance. Il s’agit d’un choix fiable pour produire de grandes quantités d’énergie. Toutefois, l’énergie nucléaire est étroitement liée aux politiques publiques, ce qui entrave son innovation et complique son financement. Les projets ont tendance à coûter plus cher et à prendre plus de temps que prévu. Les réacteurs nucléaires modulaires compacts et des cadres réglementaires améliorés pourraient changer la donne. Mon estimation conservatrice des dépenses en capital d’ici 2050 s’élève à 3 à 8 billions de dollars, fortement conditionnée par les décisions politiques.
Désalinisation de l’eau de mer alimentée par l’énergie solaire : la désalinisation n’est pas une nouveauté. Elle existe depuis plusieurs décennies, et certains pays du Moyen-Orient y sont déjà fortement dépendants. Son coût reste élevé, mais grâce aux économies d’échelle et au développement de l’énergie solaire, nous pourrons bientôt disposer d’eau quasi gratuite partout dans le monde. Les dépenses en capital requises s’élèveraient à 6 à 12 billions de dollars d’ici 2050.
Capture du dioxyde de carbone : la croissance sera principalement stimulée par les incitations gouvernementales. Les dépenses en capital prévues s’élèvent à 3 à 8 billions de dollars d’ici 2050.
Minerais critiques : cuivre, lithium, nickel et terres rares, indispensables à l’électrification, à la robotique et à bien d’autres domaines. Les dépenses en capital prévues s’élèvent à 5 à 15 billions de dollars d’ici 2050.
Réseaux numériques : fibre optique, antennes de télécommunications et stations terrestres satellites. Les dépenses en capital prévues s’élèvent à 6 à 15 billions de dollars d’ici 2050.
Infrastructures spatiales : l’espace, en tant que facteur d’échelle, connaîtra une croissance exponentielle grâce aux effets d’échelle liés au transport et aux lancements. L’espace deviendra, au cours des prochaines décennies, une opportunité majeure d’investissement infrastructurel. Une estimation conservatrice des dépenses en capital d’ici 2050 s’élève à 2 à 6 billions de dollars, mais ce chiffre pourrait comporter un multiplicateur plus élevé. Si les coûts de lancement diminuent de 10 à 50 fois selon la courbe historique des coûts, l’opportunité pourrait atteindre 10 à 30 billions de dollars, voire 50 billions de dollars dans un scénario extrême. Cela inclut : constellations satellites (3 à 8 billions de dollars), infrastructures de lancement (1 à 3 billions de dollars), infrastructures orbitales (remorqueurs de carburant, stations-service, essentiellement des hubs logistiques orbitaux) (2 à 7 billions de dollars), énergie solaire spatiale (2 à 10 billions de dollars), fabrication spatiale (1 à 5 billions de dollars) et infrastructures lunaires (1 à 5 billions de dollars).
J’ai omis la production d’hydrogène, car je ne suis pas certain de la façon dont elle évoluera dans le cadre plus large de la transition vers l’électrification.
Au total, le financement des infrastructures pourrait représenter une opportunité de l’ordre de 100 à 200 billions de dollars pour la DeFi. À titre de comparaison, les dix plus grandes banques mondiales gèrent collectivement environ 13 billions de dollars d’actifs sous gestion. Réussir à financer une grande partie de cette transition ferait d’Aave le plus grand réseau financier jamais vu.
Choisir la bonne forme pour Aave
Dans l’écosystème DeFi, le financement des infrastructures peut revêtir deux formes principales.
Voie n°1 : les stablecoins à rendement (YBS)
Les YBS deviennent un exemple convaincant de distribution, sur chaîne, de revenus provenant du monde hors chaîne. Ethena y parvient principalement via des opérations de « basis trading » ; USD.ai, via le financement des GPU. Le rendement annuel (APY) généré par le staking de sUSDai s’élève à 10–15 %.
D’un point de vue stratégique pour Aave, la croissance des YBS se traduit directement par une croissance du protocole. Aave fonctionne comme une machine circulaire : si le rendement des produits d’infrastructure YBS dépasse le coût des fonds d’Aave (environ 4–5 %), une opportunité de boucle se présente : emprunter de la liquidité sur Aave en utilisant les YBS comme collatéral, puis réaffecter ces fonds. Je considère les YBS comme des « enveloppes » de distribution de rendements sur chaîne, possédant des caractéristiques similaires à celles des fonds traditionnels hors chaîne.
Voie n°2 : la mise en gage directe
Mettre directement en gage des infrastructures tokenisées signifie que le rendement ou les bénéfices économiques restent hors chaîne ou entre les mains de l’emprunteur, mais que la demande de mise en gage et d’emprunt alimente Aave, générant ainsi un rendement en stablecoins pour les déposants. Cette voie ne vise pas non plus à maintenir une valeur nette stable (NAV), ce qui la rend particulièrement adaptée aux actifs dont la NAV fluctue et qui ne peuvent donc pas satisfaire aux critères de stabilité requis pour les stablecoins.
Laquelle de ces deux voies l’emportera ? C’est difficile à dire. Chacune présente des avantages distincts, et Aave soutient déjà efficacement les deux modèles. Parmi les exemples de YBS figurent sUSDe d’Ethena et SyrupUSDT de Maple. Pour la mise en gage directe, on peut citer l’or (xAUT), le bitcoin et l’ethereum mis en gage par Tether, ainsi que le fonds RWA JAAA — dans lequel les bénéfices économiques sous-jacents reviennent au propriétaire de l’actif, moyennant le versement d’intérêts indirects aux déposants sur chaîne via Aave. Il convient de noter qu’aToken d’Aave (par exemple aUSDC) constitue, en un sens, la première forme apparue sur chaîne de ce type d’application YBS.
Le choix entre ces deux voies dépend du type d’utilisateur. Le premier profil correspond à des allocateurs sur chaîne cherchant à maximiser le rendement des YBS ; le second concerne des emprunteurs — opérateurs ou fonds — souhaitant étendre leurs allocations de liquidités afin de développer davantage d’infrastructures à grande échelle, sans exiger directement une distribution de rendements sur chaîne.
Le rendement est-il suffisant ?
Bien que la DeFi dispose actuellement d’un excédent de capital dans le contexte actuel des taux d’intérêt, le financement des infrastructures devrait offrir une marge de progression suffisante pour rediriger ces capitaux. Les taux internes de rendement (TIR) moyens en actions dans chaque secteur sont les suivants : énergie solaire (10 %), batteries (12 %), centres de données (13 %), infrastructures de recharge pour véhicules électriques (13 %), infrastructures hydrauliques (9 %), infrastructures spatiales (~18 %). Plus le risque technologique est élevé et plus l’actif se situe au début de sa courbe de coûts, plus le rendement attendu est élevé.
Le rendement peut encore être accru grâce à des stratégies spécifiques. Par exemple, une caisse gérée sur Aave V4 pourrait investir dans des fermes solaires offrant un rendement de 8 à 12 %, utiliser cet actif comme collatéral pour emprunter du GHO (créant ainsi une marge bénéficiaire élevée pour Aave), puis réinjecter le GHO dans des fermes de batteries offrant un rendement de 12 à 18 %, voire dans des opportunités de centres de données GPU offrant un rendement annuel de 10 à 20 %.
Les utilisateurs de la DeFi sont généralement sensibles aux risques de rachat et aux périodes de blocage (ce qui pourrait évoluer à mesure que le secteur mûrit). Or, les produits d’infrastructure génèrent typiquement des flux de trésorerie, ce qui contribue à atténuer le risque de rachat. En faisant d’Aave une « manchette de liquidité », ces produits deviennent plus accessibles aux utilisateurs — qui peuvent fournir leur liquidité à des hubs spécialisés, axés sur ces caractéristiques économiques spécifiques et ces hypothèses de confiance, tout en isolant et contrôlant les risques, tout en conservant l’accès aux opportunités d’infrastructure. Une différence clé réside également dans le fait que la tokenisation directe de l’actif lui-même permet des liquidations aux enchères, améliorant ainsi ses caractéristiques de liquidité par rapport aux fonds encapsulant la dette, dont les procédures de liquidation sont lentes et hiérarchisées.
Aave comme couche d’infrastructure financière
La meilleure voie pour Aave afin de pénétrer le marché des RWA et des opportunités d’infrastructure consiste à agir comme une couche fondamentale de financement de la liquidité, en commençant par les extrémités matures et à faible risque technologique (énergie solaire), puis en progressant graduellement vers des actifs à risque plus élevé grâce à l’architecture de hubs de contrôle des risques fine offerte par Aave V4.
Aujourd’hui, la plupart des initiatives de tokenisation des RWA se concentrent sur des actifs déjà dotés de marchés profonds et liquides : bons du Trésor, fonds du marché monétaire, crédits d’entreprises. Ces actifs se négocient aisément, et les utilisateurs disposent déjà de canaux suffisants pour en emprunter. De même, bien que le crédit privé semble, en apparence, constituer un cas d’usage attrayant pour la DeFi, il comporte également des inconvénients. Le crédit privé concerne généralement le financement de CLO, d’entreprises ou de fonds de capital-investissement. Si la couche d’infrastructure que j’ai évoquée ci-dessus constitue la base, alors le crédit privé représente le sommet. Dans un monde où la vitesse de la transformation est plus rapide que jamais, et surtout au sommet, les actifs doivent s’orienter vers l’avenir que nous construisons, et non vers le passé que nous quittons. Un produit financier adossé à des actifs peut paraître remarquable sur le papier, mais perdre toute pertinence dans le monde de demain.
La tokenisation des actifs financiers traditionnels continuera de croître et constituera certainement une composante essentielle de l’histoire d’Aave, tout comme les actifs natifs de la cryptosphère et leur croissance continueront d’être présents. Mais l’opportunité la plus importante réside dans le rôle de couche de financement des infrastructures futures. C’est précisément cela qui suscite mon enthousiasme pour les RWA et pour Aave.
Que signifie tout cela pour les entreprises de technologie financière ?
Les grandes entreprises de technologie financière deviennent de plus en plus des couches de distribution et d’expérience : elles constituent l’interface permettant de mettre en contact les utilisateurs finaux avec des produits financiers de haute qualité. J’ai déjà écrit que tirer parti de la DeFi permettrait aux entreprises de technologie financière de débloquer des structures de coûts plus allégées pour de nouveaux produits financiers. La DeFi fonctionne presque de manière autonome, est plus transparente et garantit l’exécution via des contrats intelligents. Elle requiert moins de dépenses d’exploitation, permet des marges bénéficiaires plus serrées et ouvre de nouvelles opportunités financières.
Dans un monde où l’accès financier est devenu une commodité, ne procurant plus de proposition de valeur différenciée, la capacité à accéder à des opportunités de rendement uniques apporte une nouvelle valeur aux entreprises de technologie financière (et aux banques), ainsi qu’à leurs utilisateurs. La participation active des entreprises de technologie financière à l’espace des émetteurs de stablecoins pourrait également ouvrir de nouveaux cas d’usage, ainsi qu’une demande réelle accrue de prêts garantis par des collatéraux d’infrastructure.
Grâce à Aave Kit et à Aave App, les entreprises de technologie financière et les banques peuvent devenir des canaux de distribution parfaits pour les rendements générés, sur Aave V4, par des collatéraux d’infrastructure liés à l’avenir que nous sommes en train de construire. Intégrer Aave aux entreprises de technologie financière et aux banques afin d’y injecter des capitaux pourrait accélérer la transition vers un monde de l’abondance de 10 à 15 ans. Il s’agit là d’une opportunité unique pour Aave et ses partenaires d’intégration de capter et de partager une valeur marchande de 200 billions de dollars.
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