Le projet de loi CLARITY se rapproche progressivement de son entrée en vigueur, et sept protocoles DeFi se positionnent stratégiquement pour profiter des avantages réglementaires qui en découlent.
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Le projet de loi CLARITY se rapproche progressivement de son entrée en vigueur, et sept protocoles DeFi se positionnent stratégiquement pour profiter des avantages réglementaires qui en découlent.
Ces protocoles ont anticipé la régulation en mettant en place dès avant celle-ci la conformité KYC et une architecture axée sur des cas d’usage concrets.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Tindorr
Traduction : Chopper, Foresight News
Tous les acteurs du marché observent attentivement la querelle de compétence réglementaire entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), notamment sur la question de savoir quels tokens « alternatifs » relèvent de la catégorie des « marchandises numériques ». Cette interprétation superficielle est déjà intégrée aux cours.
La véritable logique de rentabilité du projet de loi CLARITY réside ailleurs : discrètement, ce texte définit les limites légales dans lesquelles les institutions peuvent légalement déployer des activités DeFi ; parallèlement, sous forte pression des banques, il ferme purement et simplement la voie principale permettant aux utilisateurs ordinaires de générer passivement des rendements à partir de leurs stablecoins inutilisés.
Cela non seulement déclenchera une nouvelle vague d’afflux de capitaux institutionnels vers le DeFi, mais forcera également des milliards de dollars de capitaux à se diriger massivement vers des protocoles spécifiques ayant déjà mis en place des architectures conformes à la réglementation.
Voici les sept principaux projets bénéficiaires que j’ai identifiés.
Comprendre le projet de loi CLARITY en 30 secondes
Ce projet de loi a été adopté à la Chambre des représentants en juillet 2025 (294 voix pour, 134 contre) ; le 14 mai 2026, il est entré en phase d’examen au sein du Comité bancaire du Sénat (note du traducteur : le 14 mai, le projet de loi CLARITY a effectivement obtenu l’approbation du Comité bancaire du Sénat).
En deux phrases, voici l’essentiel du projet CLARITY :
- Il clarifie la répartition des compétences entre la SEC et la CFTC, en relevant explicitement les « marchandises numériques » de la juridiction de la CFTC ;
- Il instaure un « port sûr » (safe harbor) pour les protocoles DeFi, les validateurs de nœuds et les développeurs open source, évitant ainsi qu’ils soient automatiquement qualifiés d’institutions de transfert monétaire ou de courtiers.
La section 404 du texte, relative aux rendements des stablecoins, constitue la partie la plus cruciale de cet article : la loi GENIUS, entrée en vigueur aux États-Unis l’année dernière, interdit aux émetteurs de stablecoins de verser directement des intérêts aux utilisateurs ; toutefois, jusqu’à présent, les bourses, les plateformes DeFi et les intermédiaires pouvaient encore offrir des produits de placement générant des rendements sur les fonds inutilisés des utilisateurs.
Pourquoi l’impact du projet de loi CLARITY dépasse largement la simple légalisation du DeFi
Une fois entré officiellement en vigueur, le projet de loi CLARITY provoquera immédiatement deux changements majeurs :
- Les institutions financières verront disparaître tous les obstacles à leur entrée sur le marché. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, les fonds de pension ou encore les trésoreries d’entreprises ont jusqu’ici adopté une posture d’attente. Leurs équipes juridiques et de conformité ne parvenaient pas à déterminer si ces actifs relevaient ou non de la catégorie des titres, et refusaient donc d’y allouer massivement des capitaux. Désormais, avec la délimitation claire de la compétence de la CFTC et l’établissement d’un « port sûr » pour le DeFi, les institutions peuvent enfin investir à grande échelle.
- Les capitaux spéculatifs se retireront progressivement des placements passifs sur stablecoins. Le modèle consistant à détenir simplement du USDC sur une bourse pour percevoir un rendement annuel d’environ 5 % appartiendra désormais au passé. Des centaines de milliards de dollars, à la recherche de rendements stables, devront impérativement trouver de nouveaux supports d’investissement.
Ainsi, deux flux colossaux de capitaux — les investisseurs institutionnels qui entrent enfin sur le marché, et les investisseurs particuliers en quête de rendement — convergeront vers un même type d’actif : des produits structurés générant des rendements, conformes à la réglementation et ancrés dans des cas d’usage concrets.
Les protocoles décrits ci-dessous ont précisément été conçus pour s’adapter à ce nouveau cadre réglementaire.
Pendle : couche infrastructurale fondamentale des rendements
Pendle est le protocole DeFi le mieux adapté au projet de loi CLARITY. Il permet de fractionner tout actif générant un rendement en deux jetons distincts : un jeton de principal (PT) et un jeton de rendement (YT). La détention d’un PT garantit un rendement annuel fixe ; celle d’un YT permet de spéculer sur l’évolution future du taux de rendement. L’ensemble du processus repose sur des activités actives de trading et de fourniture de liquidités, et non sur une simple détention passive générant des intérêts.
Avant l’entrée en vigueur du projet de loi : les institutions reconnaissaient la pertinence mécanique du produit, mais étaient freinées par l’incertitude réglementaire, empêchant toute participation massive ; les actifs réels tokenisés (RWA) restaient cantonnés à des phases pilotes ou à des structures hors sol (offshore) ; quant à la qualification juridique des jetons PT et YT (titres ou non), aucune réponse claire n’était possible sur le plan de la conformité.
Après l’entrée en vigueur du projet de loi : les transactions impliquant des PT/YT sont clairement placées sous la compétence réglementaire de la CFTC, dans la catégorie des produits dérivés sur marchandises ; l’interdiction des rendements passifs sur stablecoins pousse massivement les capitaux vers ces produits actifs générant des rendements ; des gestionnaires d’actifs majeurs tels que BlackRock peuvent désormais détenir en custodie des RWA tokenisés ou des créances privées, puis offrir à leurs clients une exposition à des revenus fixes via Pendle.
Exemple : le fonds de crédit Apollo ACRED, tokenisé par Securitize puis encapsulé sous forme d’eACRED via le protocole Ember, a été lancé sur Pendle en avril 2026. En détenant le PT-eACRED, un investisseur accède instantanément à l’intégralité du portefeuille de crédits d’Apollo, couvrant les prêts directs aux entreprises, les prêts garantis par actifs, les crédits de haute qualité, les créances douteuses ainsi que les crédits structurés. Tous ces produits sont combinables, et l’ensemble fonctionne entièrement sur chaîne.
Une fois le projet de loi CLARITY entré en vigueur, ce modèle deviendra la référence standard pour l’entrée des institutions américaines sur le marché, et Pendle constituera l’infrastructure fondamentale des rendements pour les nouveaux flux institutionnels.
Points à surveiller : volume verrouillé dans les pools d’actifs réels (RWA), avancement des partenariats avec des institutions de custodie conformes, volume émis de jetons PT issus d’actifs tokenisés.
Morpho : principal broker enchaîné
Morpho se spécialise dans les marchés de prêt sans autorisation, permettant aux utilisateurs de personnaliser leurs paramètres de gestion des risques.
Avant l’entrée en vigueur du projet de loi : l’utilisation d’actifs réels tokenisés comme collatéraux pour des prêts exposait à un risque de qualification comme produit dérivé non enregistré ; l’absence de pools de liquidités dotés d’une licence de fiduciaire et répondant aux exigences de gestion des risques institutionnelles ; les risques de liquidation et les défaillances d’oracles dissuadaient les grands investisseurs de s’engager.
Après l’entrée en vigueur du projet de loi : des acteurs stratégiques tels que Gauntlet ou Steakhouse peuvent créer des pools de liquidités conformes et autorisés, personnalisant les ratios de garantie, les oracles, les plafonds de position ainsi que les conditions d’accès KYC ; les institutions peuvent utiliser des stablecoins comme collatéraux pour emprunter des actifs réels, réaliser des arbitrages à effet de levier cycliques ou fournir de la liquidité sur le marché, le tout dans le cadre clair et transparent de la réglementation de la CFTC. Les capitaux sortis des placements passifs sur stablecoins afflueront continuellement vers les pools de liquidités de Morpho afin de générer des rendements conformes grâce à des activités actives de prêt.
Le modèle du principal broker enchaîné entrera pleinement en service. Les capitaux sortis des placements passifs sur stablecoins afflueront continuellement vers les pools de liquidités de Morpho afin de générer des rendements conformes grâce à des activités actives de prêt.
Points à surveiller : volume verrouillé dans les pools gérés par des acteurs stratégiques institutionnels, diversification croissante des types d’actifs réels acceptés comme collatéraux, nombre de stratégies institutionnelles nouvellement lancées.
Sky (USDS / sUSDS)
Sky (anciennement MakerDAO) permet aux utilisateurs de déposer du USDS en échange de sUSDS, générant ainsi des revenus provenant des frais de stabilité, des rendements des obligations du Trésor américain détenues dans les réserves, ainsi que des rendements issus de l’allocation d’actifs réels (RWA). Sky constitue, dans l’écosystème du DeFi, le produit le plus proche d’un fonds monétaire tokenisé.
Mais la question demeure : le dépôt de USDS en échange de sUSDS relève-t-il d’une activité commerciale active, ou bien s’agit-il d’un gain passif interdit par la réglementation ?
Sky suit depuis longtemps la voie tracée par Ethena, en collaborant étroitement avec des institutions conformes pour construire une architecture réglementaire robuste. Si l’interprétation réglementaire de l’« exemption pour activités actives » s’avère souple, le sUSDS pourrait devenir l’un des principaux produits de placement sur chaîne conformes, avec une exposition intégrée aux actifs réels.
L’interdiction des rendements passifs sur stablecoins orientera directement les fonds inutilisés en USDC vers les produits d’épargne basés sur le USDS.
Points à surveiller : élaboration des règles réglementaires par le Département du Trésor et la CFTC suite à l’adoption du projet de loi.
Maple Finance : guichet de crédit sur chaîne
Maple Finance se concentre sur les pools de prêt institutionnels. Les utilisateurs déposent des stablecoins en tant que prêteurs, tandis que les emprunteurs sont rigoureusement audités (market makers, hedge funds, départements trésorerie d’institutions). Son pool Syrup est ouvert à l’accès général.
Avant l’entrée en vigueur du projet de loi : les prêts institutionnels non entièrement garantis présentaient un risque de qualification comme titres non émis ; les banques et compagnies d’assurance, en raison de l’incertitude sur leur statut réglementaire, ne pouvaient pas participer conformément ; après des incidents de défaut sur certains pools initiaux, les équipes de conformité ont généralement adopté une attitude prudente.
Après l’entrée en vigueur du projet de loi : Maple se transforme officiellement en plateforme conforme d’émission d’actifs de crédit sur chaîne ; les banques et compagnies d’assurance peuvent y participer sans restriction.
Maple possède déjà une forte capacité d’adaptation institutionnelle : son pool Syrup est déjà connecté à Morpho, permettant une allocation transprotocole d’actifs de crédit. Bitwise et Sky avaient déjà intégré des stratégies Maple avant l’entrée en vigueur du projet de loi.
Le projet de loi CLARITY ne fait que supprimer les restrictions réglementaires qui freinaient jusqu’ici son expansion à grande échelle.
Points à surveiller : volume total verrouillé dans le pool Syrup, progression de la diversification des emprunteurs institutionnels, lancement de nouvelles stratégies de crédit destinées aux émetteurs d’actifs réels.
Centrifuge : couche native d’émission d’actifs réels
Si Pendle s’occupe de la séparation des rendements et Maple des pools de prêt, Centrifuge opère à un niveau encore plus amont : il constitue la source première de la tokenisation des actifs réels. Crédits privés, billets de trésorerie, tranches de crédits structurés ou encore prêts aux petites et moyennes entreprises peuvent être encapsulés sous forme de jetons sur chaîne, puis intégrés de façon transparente à l’ensemble de l’écosystème DeFi.
Avant l’entrée en vigueur du projet de loi : la tokenisation des actifs de crédit réels restait cantonnée à des expérimentations ; la qualification juridique de ces jetons — titres, marchandises ou catégorie entièrement nouvelle — demeurait floue, décourageant les institutions ; les actifs sous-jacents manquaient de cadres fédéraux de custodie et de règlement ; la plupart des pools de liquidités étaient de petite taille, contraints d’opérer via des structures offshore.
Après l’entrée en vigueur du projet de loi : Centrifuge deviendra la porte d’entrée principale pour la tokenisation des actifs réels ; la qualification réglementaire des actifs de crédit privés tokenisés sera clairement définie, permettant leur custodie conforme et leur utilisation à grande échelle comme collatéraux pour des prêts institutionnels ; les banques et gestionnaires d’actifs pourront participer directement, sans structure offshore, au financement des PME, à l’escompte de billets de trésorerie ou aux crédits structurés, le tout sur chaîne.
Protocoles associés aux actifs STRC : voie d’accès au segment des revenus fixes
Strategy émet des actions privilégiées perpétuelles (STRC), cotées au Nasdaq, distribuant un dividende annuel d’environ 11,5 %, réajusté mensuellement afin de maintenir le cours proche de la valeur nominale de 100 dollars. Apyx et Saturn Credit sont les deux principaux protocoles d’encapsulation STRC : Apyx émet apxUSD et apyUSD (offre totale supérieure à 400 millions de dollars) ; Saturn émet USDat et sUSDat ; les deux sont déjà listés sur Pendle, où des marchés de PT/YT ont été ouverts.
Avant l’entrée en vigueur du projet de loi : bien que l’ensemble de la chaîne opérationnelle soit déjà en place, les fonds américains conformes ne pouvaient pas détenir, restructurer ou reconditionner à grande échelle ces actifs encapsulés.
Après l’entrée en vigueur du projet de loi : les transactions de PT sont clairement placées sous la compétence réglementaire de la CFTC, dans la catégorie des marchandises ; le « port sûr » pour le DeFi protège la conformité des protocoles ; les grands fonds américains conformes peuvent désormais acheter en gros des jetons PT liés à Apyx ou Saturn, verrouillant un rendement fixe pendant environ douze mois, puis les conditionner via des canaux traditionnels de distribution pour les proposer aux particuliers sous forme de produits de revenus fixes.
Le processus complet est le suivant : Strategy émet des STRC → Apyx/Saturn encapsulent les revenus sous forme de dividendes sur chaîne → Pendle fractionne ces actifs en jetons PT (principal) et YT (rendement) → des fonds américains conformes achètent massivement des jetons PT pour verrouiller un rendement fixe → ces derniers sont ensuite conditionnés en produits de revenus fixes accessibles aux particuliers (« produits de revenus fixes liés au bitcoin », rendement annuel d’environ 12 %).
Points à surveiller : volume verrouillé des jetons PT concernés, lancement par des fonds américains conformes de produits de revenus fixes indexés sur les STRC, ajustements mensuels des dividendes STRC.
Logique commune aux sept protocoles
Un regard global met en lumière une règle unifiée appliquée par les sept protocoles :
- Avant même la pression réglementaire, ces protocoles avaient anticipé les exigences en matière de conformité KYC et développé des architectures ancrées dans des cas d’usage concrets ;
- La répartition claire des compétences entre la CFTC et la SEC, combinée au « port sûr » pour le DeFi, élimine totalement le principal risque institutionnel lié à la qualification des actifs comme titres ;
- L’interdiction des rendements passifs sur stablecoins redirige massivement les capitaux vers ces produits structurés, ancrés dans des activités réelles et soutenus par des actifs réels ;
- Les institutions deviendront des preneurs naturels, intégrant sans heurt leurs infrastructures existantes de custodie et de principal brokerage à ces protocoles DeFi.
Quelques points de vigilance
- Le projet de loi n’est pas encore définitivement adopté. À ce stade, il n’a franchi que l’étape de l’examen au sein du comité ; il lui reste à traverser la fusion des versions de la Chambre et du Sénat, atteindre le seuil des 60 voix au Sénat, harmoniser les textes des deux chambres, puis obtenir la signature du président. Le marché prédictif Polymarket accorde une probabilité de 76 % à son entrée en vigueur en 2026 — une probabilité élevée, certes, mais non garantie.
- Tous les protocoles présentent des risques inhérents au DeFi, notamment des vulnérabilités de contrats intelligents, des défaillances d’oracles, des décrochements des stablecoins ou des risques de contrepartie. Le projet CLARITY ne fait que clarifier les frontières réglementaires, sans éliminer les risques d’investissement.
- L’hypothèse d’une « hausse liée aux bénéfices » repose sur un postulat implicite : les institutions entreront sur le marché selon le calendrier attendu par le marché. Bien que le consensus soit fort, le cycle réel de déploiement est souvent plus lent que celui anticipé par les prix, et l’intégration institutionnelle nécessite généralement plusieurs mois d’ajustement.
Conclusion
Le projet de loi CLARITY ne raconte pas simplement une histoire de « légalisation du DeFi », une narration superficielle déjà intégrée aux cours.
La véritable dynamique de deuxième ordre est la suivante : lorsque les rendements passifs sur stablecoins seront interdits, vers où se tourneront les capitaux spéculatifs ? Quels protocoles ou segments pourront absorber immédiatement les nouveaux flux institutionnels sans avoir besoin de réaménager précipitamment leurs architectures de conformité ? Cela ne signifie pas nécessairement que les jetons de ces protocoles connaîtront une hausse systématique de leur cours : leurs modèles économiques doivent faire l’objet d’une analyse spécifique.
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