Pas de « perdant absolu » sur le marché des contrats perpétuels ? Décortiquons la vérité derrière ce « jeu à somme non nulle »
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Pas de « perdant absolu » sur le marché des contrats perpétuels ? Décortiquons la vérité derrière ce « jeu à somme non nulle »
À travers les quatre grandes plateformes, sortez de l’illusion du « gagnant emporte tout » et comprenez la véritable logique de la victoire et de la défaite.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : tradinghoe
Traduction : Saoirse, Foresight News
Négocier des contrats perpétuels n’est pas un sport d’équipe exigeant que vous « preniez parti ».
Pourtant, après cinq minutes de navigation sur les plateformes communautaires (CT), vous en tirerez une conclusion tout à fait différente. Cette « mentalité extrémiste » a contaminé la majorité des traders, érodant leur avantage concurrentiel inhérent, qui résidait précisément dans leur curiosité.
Si vous publiez un message annonçant votre intention d’essayer une nouvelle bourse décentralisée de contrats perpétuels (Perp DEX), les réponses reçues seront souvent empreintes d’un esprit extrémiste plutôt que de curiosité ou d’esprit d’exploration. Il y a là une ironie saisissante : ceux qui subissent les attaques cherchent simplement une meilleure solution pour améliorer leurs stratégies de trading ; or, aux yeux des extrémistes, « explorer » équivaut à « trahir ».
Les véritables gagnants et perdants
Dans le paysage du marché des contrats perpétuels, il n’existe pas de « gagnants » et de « perdants » tels que les imaginent les extrémistes. Plusieurs plateformes peuvent parfaitement coexister de façon rentable, car elles répondent à des besoins différents : parfois celles-ci servent des types de traders distincts, parfois elles satisfont les besoins d’un même trader dans des scénarios variés.
Toutefois, au sein de la communauté des traders, une distinction réelle entre « gagnants » et « perdants » existe bel et bien — non pas selon la plateforme utilisée, mais selon que l’objectif central soit ou non l’« optimisation des résultats ».
Le paysage du marché : des « spécialistes », non des « concurrents »
Pour comprendre le marché des contrats perpétuels, il faut d’abord abandonner la logique du « gagnant prend tout ». Ces plateformes ne s’affrontent pas dans une lutte à mort, mais se spécialisent chacune dans leur domaine propre.
Hyperliquid
Hyperliquid est une bourse décentralisée fonctionnant sur sa propre blockchain Layer 1, HyperEVM, spécifiquement conçue pour offrir des performances élevées et une grande évolutivité. En adoptant un « modèle de carnet d’ordres entièrement sur chaîne », Hyperliquid résout les limites intrinsèques des market makers automatisés (AMM) et des moteurs de correspondance hors chaîne.
Source : Hyper Foundation
- Consensus HyperBFT : Hyperliquid utilise un algorithme de consensus personnalisé, HyperBFT, fondé sur HotStuff et ses dérivés. Cet algorithme, ainsi que l’architecture réseau sous-jacente, ont été optimisés en profondeur pour répondre aux exigences uniques d’une blockchain Layer 1, permettant de traiter jusqu’à 200 000 ordres par seconde avec une latence d’environ 0,2 seconde.
- Architecture à double chaîne : Hyperliquid repose principalement sur deux composants — HyperCore et HyperEVM :
- HyperCore : couche d’exécution native, chargée de gérer les fonctions centrales de la plateforme de trading, agissant comme un « moteur » ultra-efficace capable de supporter un carnet d’ordres profond et la liquidité requise.
- HyperEVM : couche compatible avec la Machine Virtuelle Ethereum (EVM), sur laquelle les développeurs peuvent déployer des contrats intelligents et construire des applications décentralisées (DApp), tout en bénéficiant nativement de la liquidité et des performances d’Hyperliquid.
L’avantage fondamental de cette architecture réside dans la « cohérence d’état » entre HyperCore et HyperEVM : aucune passerelle interchaîne n’est nécessaire, aucun risque d’incohérence des données ni de latence. Les applications construites sur HyperEVM peuvent lire et écrire en temps réel dans la liquidité profonde d’HyperCore.
L’écosystème HyperEVM
L’écosystème HyperEVM a déjà attiré un ensemble de protocoles clés couvrant les domaines du prêt, des produits dérivés, de l’agrégation de rendements et des infrastructures.
Au sein de cet écosystème, des protocoles centraux tels qu’HypurrFi, Felix, Harmonix, Kinetiq, HyperBeat, HyperLend et Project X forment les « piliers » d’un flux transversal de capitaux entre chaînes.
Pour comprendre HyperEVM, il convient de commencer par l’« entrée des fonds » :
Détails de l’écosystème HyperEVM :
https://hyperliquid-co.gitbook.io/wiki/ecosystem/projects/hyperevm
- Des protocoles tels qu’HypurrFi et Felix construisent une infrastructure de dette via des marchés de prêt, des outils synthétiques en dollars (USDXL, feUSD) et des produits générant des flux de trésorerie.
- Kinetiq transforme les jetons HYPE verrouillés en jetons de liquidité générant des rendements (kHYPE), préservant simultanément les récompenses de staking tout en assurant la « composable » de la finance décentralisée (DeFi). En outre, cette plateforme permet également le déploiement sans autorisation d’un échange HIP-3 via une validation participative des nœuds stakés.
- Harmonix convertit les fonds inactifs en « liquidité générant des rendements » grâce à des stratégies automatisées neutres en delta et à une sélection rigoureuse des nœuds validateurs stakés, offrant aux stablecoins un rendement annuel (APY) compris entre 8 % et 15 %.
- Project X est une bourse décentralisée AMM permettant l’agrégation transversale des chaînes, offrant des transactions sans frais sur les chaînes compatibles EVM, avec un délai de confirmation de seulement 50 millisecondes et une expérience utilisateur (UX) simplifiée pour la fourniture de liquidité.
Mécanisme des frais
Les frais de contrat perpétuel suivent un système « à paliers », déterminé par le volume de trading réalisé par l’utilisateur au cours des 14 derniers jours. Selon la catégorie de l’utilisateur et son volume total, les frais prélevés sur les ordres passés (taker fees) et sur les ordres affichés (maker fees) diminuent progressivement.
Les frais pour les contrats perpétuels et pour le spot sont régis par des barèmes distincts, mais les volumes de trading des deux catégories sont cumulés pour déterminer le palier applicable ; le volume de trading en spot étant pondéré deux fois plus lourdement — la formule de calcul étant la suivante : (volume pondéré sur 14 jours) = (volume de contrats perpétuels sur 14 jours) + 2 × (volume de spot sur 14 jours).
Source : https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/trading/fees
Chaque utilisateur bénéficie du même palier tarifaire pour tous les types d’actifs (contrats perpétuels, contrats perpétuels HIP-3, spot).
La trésorerie Hyperliquid
La trésorerie Hyperliquid est une fonctionnalité permettant aux utilisateurs de « copier collectivement » des positions afin de générer des revenus. Elle se divise en deux catégories principales : les trésoreries protocolaires et les trésoreries utilisateur.
- Trésoreries protocolaires (par exemple, Hyperliquidity Provider, abrégé HLP) : gérées directement par la plateforme, elles génèrent des revenus grâce à des activités telles que le market making et les liquidations, puis partagent les frais de transaction perçus. Tout utilisateur peut y déposer du USDC et partager à la fois les profits et les pertes de la trésorerie.
- Trésoreries utilisateur : gérées par un « gestionnaire de trésorerie ». L’utilisateur doit déposer au moins 100 USDC et engager 5 % de la valeur totale de la trésorerie comme mise personnelle pour devenir gestionnaire. Celui-ci est chargé de trader les fonds de la trésorerie et reçoit une récompense de 10 % sur les profits réalisés.
Par exemple : si vous déposez 100 USDC dans une trésorerie contenant déjà 900 USDC, votre participation représente 10 % ; si la valeur totale de la trésorerie atteint 2 000 USDC, vous pouvez retirer 190 USDC — soit 200 USDC (votre part) moins 10 USDC (la commission du gestionnaire).
Hyperliquid ne propose aucun programme de market maker (DMM), aucune remise spéciale ni avantage tarifaire, et aucune priorité temporelle ; tout utilisateur peut participer au market making.
Source : https://app.hyperliquid.xyz/vaults
L’équipe
Hyperliquid est développé par Hyperliquid Labs. Ses fondateurs sont Jeff Yan et lliensinc — deux anciens élèves de Harvard qui dirigent conjointement l’équipe Hyperliquid.
Les autres membres proviennent d’institutions prestigieuses telles que le California Institute of Technology (Caltech) et le Massachusetts Institute of Technology (MIT), et ont travaillé chez Airtable, Citadel, Hudson River Trading ou encore Nuro.
Jeff Yan a dirigé le développement de systèmes de trading haute fréquence chez Hudson River Trading, puis a fondé Chameleon Trading, un market maker cryptographique ; quant à lliensinc, il possède une solide expertise technique dans le domaine des blockchains.
En outre, Hyperliquid Labs fonctionne selon un modèle « autofinancé », sans recourir à aucun investissement externe, ce qui permet à l’équipe de se concentrer pleinement sur le développement de son produit principal, sans pression extérieure.
Économie token
Le jeton natif d’Hyperliquid est le HYPE, moteur central de son écosystème, dont l’offre totale est fixée à 1 milliard d’unités. La bourse a distribué 310 millions de HYPE (soit 31 % de l’offre totale) à 94 000 utilisateurs via un airdrop.
Les usages principaux du HYPE comprennent : le droit de gouvernance (les détenteurs peuvent voter sur les propositions d’amélioration de la plateforme) et les récompenses de staking (rendement annuel d’environ 2,37 %).
La répartition détaillée des jetons est la suivante :
- 38,888 % (388,88 millions) : réservés pour des émissions futures et des récompenses communautaires
- 31 % : distribution initiale (Genesis Distribution)
- 23,8 % : contributeurs clés (verrouillés jusqu’en 2027–2028)
- 6 % : budget de la Hyper Foundation
- 0,3 % : financement communautaire
- 0,012 % : distribution HIP-2
HIPs : Propositions d’amélioration HyperLiquid
La gouvernance de l’écosystème Hyperliquid est pilotée par son jeton natif, le HYPE.
Les détenteurs de jetons participent aux décisions stratégiques de la plateforme en votant, sur chaîne, les « Propositions d’amélioration HyperLiquid (HIPs) ». Toute personne éligible peut soumettre une proposition HIP ; les votes sont exprimés proportionnellement à la part de jetons HYPE misés ; si une proposition recueille un soutien suffisant, l’équipe centrale procède à sa mise en œuvre.
HIP-3 : Déploiement décentralisé de contrats perpétuels par les développeurs
Le protocole Hyperliquid permet un « déploiement sans autorisation de contrats perpétuels par les développeurs », étape clé vers une décentralisation complète du processus d’introduction de ces contrats.
Concrètement, HIP-3 autorise tout utilisateur ayant misé 1 million de jetons HYPE à créer un nouveau marché de contrats perpétuels sur la blockchain Hyperliquid (et non sur la bourse décentralisée Hyperliquid elle-même).
En cas de comportement malveillant ou de mauvaise gestion d’un marché de contrats perpétuels, le mécanisme HIP-3 permet de sanctionner le déployeur par « confiscation » de ses jetons HYPE misés.
Tradexyz
Tradexyz est une plateforme décentralisée non-custodiale de contrats perpétuels, construite sur l’infrastructure HIP-3 d’Hyperliquid. Les utilisateurs peuvent trader 24 heures sur 24 des cryptomonnaies, actions, indices, devises et matières premières via des contrats perpétuels à effet de levier, sans avoir à déposer de fonds auprès d’une institution centralisée.
Source : DefiLlama
XYZ est le premier projet déployé sur Hyperliquid conformément à HIP-3, proposant des contrats perpétuels XYZ.
Ces contrats perpétuels XYZ sont indexés sur des classes d’actifs traditionnelles (non cryptographiques), sont réglés en espèces comme tous les contrats perpétuels, et maintiennent leur prix aligné sur l’actif sous-jacent via un taux de financement. Le mécanisme de trading des contrats perpétuels d’Hyperliquid (gestion des collatéraux, ajustement de l’effet de levier, mode de marge, types d’ordres, etc.) s’applique intégralement aux contrats perpétuels XYZ.
Le contrat perpétuel XYZ100 est le premier produit de la plateforme XYZ : il suit un « indice pondéré par capitalisation ajustée » composé des 100 plus grandes entreprises non financières cotées aux États-Unis. Comme les autres contrats perpétuels d’Hyperliquid, ce contrat calcule son taux de financement à partir du prix fourni par les oracles, tandis que le « prix marqué » est utilisé pour le calcul des marges, les liquidations, le déclenchement des ordres stop-loss/take-profit et le calcul des gains/pertes non réalisés.
Différences entre HIP-3, HIP-1 et HIP-2
HIP-1 et HIP-2 sont des propositions de gouvernance initiales centrées sur le trading spot, tandis que HIP-3 se concentre exclusivement sur les contrats perpétuels :
- HIP-1 : introduit des critères d’admission des jetons et un processus de listing sur le marché spot basé sur la gouvernance, permettant à la communauté de créer de nouveaux jetons sur Hyperliquid et de concourir, via le staking de HYPE, pour obtenir un accès au marché spot.
- HIP-2 : ajoute un moteur de liquidité natif au protocole, capable d’injecter automatiquement de la liquidité dans le carnet d’ordres, garantissant ainsi une profondeur de liquidité dès le premier jour de listing d’un nouveau jeton.
Code développeur
Le code développeur est un identifiant unique permettant à tout développeur de connecter son interface front-end au back-end d’Hyperliquid. Chaque transaction exécutée via cet identifiant est routée vers le carnet d’ordres d’Hyperliquid, et une part proportionnelle des frais de transaction est automatiquement versée au développeur. Pour les contrats perpétuels, la commission maximale allouée aux développeurs est de 0,1 %, contre 1 % pour le trading spot.
Source : OAK Research
En pratique, tout robot de trading, toute application mobile ou tout portefeuille peut utiliser Hyperliquid comme infrastructure back-end pour offrir des services de trading de cryptomonnaies à ses utilisateurs, tout en percevant une part des frais de transaction.
Adoption et indicateurs clés
L’équipe Hyperliquid a lancé le code développeur en octobre 2024, et son taux d’adoption a augmenté rapidement au cours des mois suivants.
Le graphique ci-dessous compare les revenus générés par les protocoles ayant adopté le code développeur (les 20 premiers sont mis en évidence) :
Source : hypeburn.fun/builders
Mais le véritable succès d’Hyperliquid ne repose pas uniquement sur la qualité de son produit ou sur le plus grand airdrop de l’histoire de la cryptographie ; il réside surtout dans sa capacité à constituer une plateforme dotée de « la liquidité la plus profonde du marché ».
La liquidité est la « seule vérité » des marchés financiers. Or, bien que la DeFi ait été conçue dans un esprit d’« ouverture et d’accessibilité », cette ouverture a conduit à la prolifération d’un grand nombre de blockchains et d’applications, toutes en concurrence féroce pour attirer et retenir la liquidité.
L’histoire de la DeFi est essentiellement un « cycle répétitif » : un protocole voit le jour, attire la liquidité via des incitations ou des airdrops, puis, dès qu’une alternative plus attractive apparaît, les utilisateurs migrent. Dans ce cycle, la liquidité reste un « jeu à somme nulle ».
L’infrastructure construite par Hyperliquid possède précisément la capacité de « retenir la liquidité ».
Source : https://defillama.com/pro/rpzjq3mf5e0w40u
Hyperliquid s’est imposé grâce à sa « profondeur de liquidité », son « architecture technologique unique » et sa « diversité des marchés ». La plateforme offre des carnets d’ordres profonds sur les paires de trading principales et sur des dizaines de marchés de contrats perpétuels, ce qui constitue une valeur considérable pour les traders gérant des portefeuilles diversifiés ou des positions importantes — ils peuvent ainsi trader plusieurs jetons sans devoir fragmenter leurs fonds entre plusieurs plateformes.
Comparaison de la profondeur de liquidité pour une position BTC de 500 000 USD (glissement de référence)
Lighter
Lighter est une bourse décentralisée construite sur un Rollup Zero-Knowledge (ZK-Rollup) personnalisé basé sur Ethereum.
Lighter utilise un circuit ZK personnalisé pour générer des preuves cryptographiques de toutes les opérations — correspondance d’ordres, liquidations, etc. — dont le règlement final s’effectue sur la blockchain Ethereum. Cette architecture permet de traiter des dizaines de milliers d’ordres par seconde avec une latence de l’ordre de la milliseconde, tout en garantissant que l’équité de chaque transaction peut être vérifiée sur chaîne.
Hyperliquid et Lighter, bien que reposant sur des architectures différentes, parviennent toutes deux à une « exécution de transaction vérifiable ».
Schéma d’architecture central de Lighter
Cœur Lighter
Le cœur Lighter est un ensemble de composants interconnectés fonctionnant en synergie, selon le processus suivant :
- Soumission d’une transaction signée par l’utilisateur : toutes les opérations — ordres, annulations, liquidations — doivent être signées par l’utilisateur, garantissant ainsi l’absence de falsification et la prévisibilité des résultats (même entrée → même sortie).
- Entrée des transactions dans le système via le serveur API (situé en haut du schéma d’architecture) :
- Séquenceur et finalité souple : le cœur du système est le séquenceur, qui trie les transactions selon le principe « premier entré, premier sorti » (FIFO) et fournit aux utilisateurs, via l’API, une « finalité souple », créant une expérience fluide comparable à celle d’une bourse centralisée (CEX).
- Générateur de témoignages et prouveur : c’est la « phase technologique centrale » — les données issues du séquenceur sont transmises au générateur de témoignages, où elles sont converties dans un format adapté au circuit ; ensuite, le prouveur Lighter, spécifiquement conçu pour les charges de travail d’une bourse, peut générer en parallèle des centaines de milliers de preuves d’exécution.
- Agrégation multicouche : afin de réduire les frais de gaz sur Ethereum, Lighter utilise un moteur d’agrégation multicouche qui compresse des milliers de preuves individuelles en une seule « preuve par lot (Batch Proof) », validée finalement sur Ethereum.
Sas de secours (Escape Hatch)
Cette fonctionnalité définit la « véritable propriété des actifs » : dans des cas extrêmes (par exemple, si le séquenceur est attaqué ou refuse de traiter une demande de retrait), le cœur Lighter déclenche le « mode sas de secours ».
Le protocole permet alors à l’utilisateur de soumettre directement sur Ethereum une « demande prioritaire » ; si le séquenceur ne traite pas cette demande dans le délai imparti, le contrat intelligent gèle l’ensemble de la bourse. À ce moment-là, l’utilisateur peut reconstruire lui-même son état de compte à partir des blocs de données compressés précédemment publiés sur Ethereum, puis retirer directement tous ses actifs sur chaîne, sans dépendre de l’équipe Lighter ni d’une coordination hors chaîne.
Circuits arithmétiques personnalisés
Un des principaux défis des solutions d’extension (scaling) Layer 2 actuelles est la « dette technique » — liée à la nécessité de simuler la Machine Virtuelle Ethereum (EVM) dans sa totalité, ce qui implique de conserver de nombreux opcodes redondants, inutiles dans des scénarios financiers spécifiques.
Lighter résout ce problème en « concevant entièrement de zéro des circuits arithmétiques personnalisés » :
- Ces circuits sont spécifiquement conçus pour la logique d’une bourse et couvrent uniquement les opérations essentielles : correspondance d’ordres, mise à jour des soldes, liquidations, etc.
- Les données techniques montrent que, en supprimant les surcoûts redondants liés à l’EVM, le prouveur Lighter fonctionne nettement plus rapidement que ses concurrents zkEVM pour un même volume de transactions, tout en consommant beaucoup moins de ressources — condition indispensable pour atteindre la « faible latence » requise par le trading haute fréquence (HFT).
Agrégation multicouche
Lighter peut offrir aux utilisateurs particuliers des « transactions gratuites », non pas grâce à une subvention temporaire, mais grâce à l’avantage structurel de coût procuré par l’agrégation multicouche.
Source : https://assets.lighter.xyz/whitepaper.pdf
Le processus de vérification fonctionne comme une « chaîne de compression de données » :
- Traitement par lots : le prouveur génère en parallèle des preuves d’exécution pour des milliers de petites transactions.
- Agrégation : le système rassemble des centaines de milliers de preuves secondaires pour les compresser en une seule preuve par lot.
- Vérification finale : le contrat intelligent sur Ethereum ne doit valider qu’une seule preuve finale.
La valeur économique de ce processus réside dans le fait que le « coût marginal » de la vérification d’une transaction supplémentaire tend vers zéro, conférant à la plateforme un avantage durable en matière de coûts opérationnels.
Mécanisme des frais
Actuellement, Lighter ne facture aucun frais aux comptes standards, ni pour les ordres passés (taker fees), ni pour les ordres affichés (maker fees) ; tous les utilisateurs peuvent trader gratuitement sur tous les marchés. Les comptes premium, en revanche, sont soumis à des frais pour les ordres passés et affichés.
La trésorerie Lighter
LLP est la trésorerie native de market making de Lighter.
La plateforme dispose d’un « pool public de liquidité », dans lequel les utilisateurs peuvent injecter des fonds et générer des revenus en fonction de l’activité de trading. Le jeton LLP représente la part de l’utilisateur dans ces pools et peut être réutilisé dans l’écosystème DeFi d’Ethereum (par exemple, sur Aave), permettant une « composable » pour générer des revenus supplémentaires.
Bien que le rôle principal de LLP soit d’assurer une profondeur de liquidité importante et des spreads étroits sur le carnet d’ordres, LLP n’est pas le seul market maker sur la plateforme — d’autres institutions de trading haute fréquence (HFT) peuvent aussi exécuter leurs propres algorithmes de market making personnalisés.
L’équipe
Vladimir Novakovski est le fondateur et PDG de Lighter. Il possède une solide expérience dans le trading quantitatif chez Citadel, l’apprentissage automatique chez Quora, la gestion d’ingénierie chez Addepar, et a cofondé la plateforme sociale Lunchclub. Il est diplômé de Harvard.
Financement
Lighter a conclu, le 11 novembre 2025, un tour de financement dont les détails n’ont pas été rendus publics, pour un montant total de 68 millions de dollars, avec une valorisation estimée à 1,5 milliard de dollars.
Ce tour a été mené conjointement par Ribbit Capital et Founders Fund, avec la participation de Haun Ventures et du courtier en ligne Robinhood.
En outre, Lighter bénéficie du soutien de nombreux fonds de capital-risque de premier plan et d’investisseurs providentiels, notamment Andreessen Horowitz (a16z), Coatue, Lightspeed, CRV, SVA, 8VC et Abstract Ventures.
Économie token
Selon les données officielles de répartition publiées, le jeton natif de Lighter, LIT, a une offre totale fixe de 1 milliard d’unités. Son architecture de distribution assure un équilibre parfait entre « parties prenantes internes » et « communauté externe », avec une répartition exacte de 50 % / 50 %, détaillée comme suit :
- 26 % : détenus par l’équipe
- 25 % : distribués via airdrop
- 25 % : développement de l’écosystème
- 24 % : détenus par les investisseurs
Lighter a établi sa position sur le marché grâce à une « maîtrise radicale des coûts ». Son modèle sans frais constitue, pour les traders à fort volume, un facteur décisif pouvant faire la différence entre une stratégie rentable ou non.
À titre d’exemple, pour un volume mensuel de 10 millions de dollars, Lighter permettrait à un trader d’économiser plusieurs milliers de dollars par mois comparé à une plateforme facturant 0,03 % à 0,05 % sur les ordres passés — soit plusieurs dizaines de milliers de dollars par an. Lighter a parfaitement compris que, pour certains traders, « l’absence de frais » est plus attrayante que « la disponibilité de centaines de marchés ».
Elle a donc optimisé son produit autour de ces traders, qui ont effectivement perçu cette valeur.
Comparaison des frais entre Hyperliquid, Lighter et d’autres plateformes
Extended
Extended est une bourse décentralisée de contrats perpétuels (Perp DEX), créée par d’anciens membres de l’équipe de Revolut (banque numérique britannique), dont la vision produit originale repose sur le concept de « marge globale unifiée ».
La plateforme vise à offrir une « expérience de trading universelle » — intégrant contrats perpétuels, trading spot et marché de prêt intégré dans un seul et même système de marge.
Le réseau Extended, fondé sur la « marge globale unifiée », permet à toutes les applications du réseau d’accéder à la marge disponible de l’utilisateur et de partager une liquidité commune, renforçant ainsi la profondeur globale de liquidité. Pour l’utilisateur, toutes ses activités de trading sont consolidées dans un « compte global de marge » unique (accessible depuis plusieurs applications), sans qu’il ait besoin de gérer plusieurs comptes dédiés à chaque application, et permettant une utilisation optimale du capital grâce au partage de la marge entre différentes applications décentralisées (dApp).
Extended adopte une architecture « hybride de carnet d’ordres centralisé (CLOB) » : le traitement des ordres, leur correspondance, l’évaluation des risques de position et le tri des transactions sont effectués hors chaîne, tandis que la vérification et le règlement des transactions sont réalisés sur chaîne via Starknet (réseau Layer 2 d’Ethereum).
L’architecture hybride d’Extended exploite pleinement les avantages des composants centralisés et décentralisés :
- Règlement et vérification sur chaîne + prix fournis par des oracles : chaque transaction est réglée sur la blockchain, et la vérification sur chaîne de la logique de trading empêche toute fraude ou erreur ; en outre, la plateforme obtient le prix marqué à partir de plusieurs oracles indépendants, réduisant ainsi le risque de manipulation des prix.
- Infrastructure hors chaîne pour le trading : la correspondance hors chaîne des ordres et le moteur de gestion des risques, combinés à une architecture de règlement originale, offrent des performances exceptionnelles en termes de débit, de latence bout-en-bout et de vitesse de règlement des transactions, rivalisant avec les bourses centralisées (CEX) et surpassant les autres bourses hybrides ou décentralisées (DEX).
Schéma d’architecture technique d’Extended
Extended vise un modèle d’exploitation « totalement sans confiance », objectif atteint grâce à deux principes fondamentaux :
L’utilisateur conserve la « gestion autonome » de ses fonds : tous les actifs sont stockés dans des contrats intelligents sur Starknet, et Extended ne peut, en aucun cas, prendre le contrôle de ces actifs.
La vérification sur chaîne de la logique de trading : aucune transaction violant les règles codées sur chaîne (y compris les liquidations abusives) n’est autorisée.
Toutes les transactions sur Extended sont réglées sur Starknet. Bien que Starknet n’ait pas besoin de dépendre systématiquement de la couche 1 d’Ethereum pour chaque transaction, il hérite de la sécurité d’Ethereum en publiant, toutes les quelques heures, des preuves Zero-Knowledge sur Ethereum — ces preuves vérifient les transitions d’état sur Starknet, garantissant ainsi l’intégrité et la justesse de l’ensemble du système.
L’équipe
Extended a été fondée par d’anciens membres de l’équipe Revolut, dont les membres clés sont :
- @rf_extended, PDG : ancien responsable des opérations cryptographiques chez Revolut, précédemment chez McKinsey.
- @dk_extended, CTO : architecte de quatre bourses cryptographiques, notamment la bourse cryptographique récemment lancée de Revolut.
- @spooky_x10, CBO (Chief Business Officer) : ancien ingénieur chef cryptographique chez Revolut et l’un des principaux contributeurs à la blockchain Corda.
Pendant leur collaboration chez Revolut, ces membres ont observé, lors du dernier marché haussier, l’arrivée de plusieurs millions d’utilisateurs particuliers dans l’univers cryptographique ; ils ont toutefois constaté une pénurie de produits de haute qualité et une expérience globale défaillante dans la DeFi — ce constat a constitué le point de départ de la création d’Extended.
Mécanisme des frais
Extended a conçu une structure tarifaire simple pour ses marchés de contrats perpétuels :
- Frais pour les ordres passés (taker fees) : 0,025 % de la valeur nominale de la transaction
- Frais pour les ordres affichés (maker fees) : 0,000 % (aucun frais appliqué lorsque l’ordre est exécuté en tant que maker)
Pour l’utilisateur, cela signifie que le coût d’exécution des ordres au marché est faible, tandis que la soumission d’un « ordre affiché » (exécuté en tant que maker) peut ne pas entraîner de frais directs.
Code développeur
Extended prend en charge la fonctionnalité « code développeur » : les développeurs créant des interfaces alternatives pour Extended peuvent utiliser ce code pour router les transactions des utilisateurs et percevoir une « commission développeur ». Cette commission revient intégralement au développeur et peut être définie individuellement pour chaque ordre.
Plusieurs équipes externes collaborent déjà activement sur des projets liés au code développeur.
Intégration native avec les portefeuilles
Outre l’élargissement de son offre, Extended réalise une « intégration native » avec les portefeuilles — les utilisateurs peuvent effectuer directement des transactions de contrats perpétuels depuis l’interface de leur portefeuille (similaire à la fonction Swap actuellement disponible dans les portefeuilles). Cette intégration rend le trading de contrats perpétuels accessible à un plus large public de particuliers.
La trésorerie Extended
Cette trésorerie utilise une « stratégie automatisée de market making » pour proposer activement des prix sur tous les marchés cotés d’Extended. Son comportement de cotation est contraint par trois éléments : « contrôle des expositions globales et par marché », « répartition dynamique des fonds » et « logique de gestion des spreads ».
Gestion des expositions :
- Plafond d’exposition globale : si le levier de la trésorerie dépasse 0,2×, elle ne propose des prix que sur les marchés où elle détient déjà une exposition, et uniquement dans la direction permettant de réduire cette exposition existante — un mécanisme agissant comme un « disjoncteur » pour éviter un effet de levier excessif.
- Limite d’exposition par marché : chaque marché impose un « plafond strict » à l’exposition de la trésorerie, plus contraignant pour les actifs à faible liquidité afin de réduire les risques liés à la liquidité.
Comportement de cotation :
- Cotation adaptative des spreads : les spreads s’ajustent dynamiquement en fonction des conditions du marché — ils se resserrent en période de stabilité et s’élargissent en cas de forte volatilité, afin de limiter le risque de « sélection adverse » ; en outre, les spreads proposés doivent rester dans une fourchette prédéfinie pour être éligibles aux récompenses.
- Ajustement asymétrique sensible à l’exposition : la trésorerie adapte de manière asymétrique ses cotations selon les directions, en réduisant les volumes proposés et en élargissant les spreads pour les directions susceptibles d’aggraver davantage son exposition existante.
En outre, la trésorerie peut percevoir des « remises pour ordres affichés » (maker rebates) grâce à ses activités de market making.
L’un des avantages différenciants d’Extended réside précisément dans son système de trésorerie — les traders peuvent générer des revenus via ce système tout en négociant des contrats perpétuels. Grâce aux « parts de trésorerie Extended (XVS) », les déposants bénéficient d’un rendement annuel de base (APR) d’environ 15 %, auquel s’ajoutent des « revenus supplémentaires » liés à leur activité de trading.
Le montant des « revenus supplémentaires » reçus dépend du « niveau de trading » de l’utilisateur : plus ce niveau est élevé, plus le rendement APR supplémentaire est important. Les niveaux de trading d’Extended sont définis par « centile », en lien direct avec l’activité de trading de l’utilisateur, selon les règles suivantes :
- Le classement hebdomadaire des niveaux de trading est mis à jour simultanément avec la répartition des points, sur la base du « total des points de trading » de l’utilisateur.
- Les déposants passifs dans la trésorerie n’ont pas de niveau de trading, et leur coefficient de revenus supplémentaires est nul.
- Les traders actifs sont classés en cinq niveaux selon leur centile : Pawn (Pion, 40 % inférieur), Knight (Cavalier, 30 % suivants), Rook (Tour, 15 %), Queen (Reine, 10 %), King (Roi, 5 % supérieur).
La plateforme autorise l’utilisation des XVS comme collatéral, avec une contribution maximale pouvant atteindre 90 % — cela signifie que les traders peuvent à la fois « générer des revenus passifs » avec leurs fonds et « exécuter des transactions à effet de levier » avec ce même capital.
Pour les traders détenant de gros capitaux sur les plateformes de contrats perpétuels, cette « double utilisation du collatéral » (à la fois comme marge pour le trading et comme dépôt générant des intérêts) offre une efficacité du capital inégalée par les plateformes traditionnelles.
Guide d’utilisation des parts de trésorerie Extended (XVS)
Variational
Variational est un protocole de trading pair-à-pair (P2P) reposant sur un « modèle fondamentalement différent ». Contrairement aux bourses décentralisées (DEX) basées sur un carnet d’ordres, Variational adopte un modèle « Request-for-Quotation (RFQ) ». Ce protocole propose des « transactions gratuites » sur plus de 500 marchés, tout en redistribuant ses revenus via des mécanismes de « remboursement des pertes » et de « commissions de trading ».
Flux des revenus et mécanismes de récompense de Variational
OMNI : Contrats à terme perpétuels
La première application concrète du protocole Variational est Omni — une plateforme de contrats perpétuels destinée aux utilisateurs particuliers. Omni permet de trader sur des centaines de marchés avec des spreads étroits et sans frais, tout en bénéficiant de « remboursements des pertes » et d’autres récompenses.
Le protocole repose sur des « market makers internes » — les fournisseurs de liquidité Omni (OLP), dont la liquidité provient des bourses centralisées (CEX), des bourses décentralisées (DEX), des protocoles DeFi et des marchés de gré à gré (OTC). L’OLP est la première « trésorerie » à exécuter simultanément des stratégies complexes de market making et à servir d’« unique contrepartie » à tous les utilisateurs : lorsqu’un utilisateur lance une demande de cotation, l’OLP sélectionne le meilleur prix disponible sur l’ensemble des marchés ; l’OLP génère ses revenus en percevant un spread typique de 4 à 6 points de base, sans facturer aucun frais aux traders.
En outre, comme le modèle RFQ exige uniquement que l’OLP fournisse de la liquidité « au moment de l’ouverture de la transaction », celui-ci peut proposer des prix compétitifs sur des centaines de paires simultanément.
Variational redistribue une part significative de ses revenus aux utilisateurs via deux mécanismes :
- Remboursement des pertes : lorsqu’un trader clôture une position à perte, il peut bénéficier immédiatement d’un remboursement intégral de cette perte, dont la probabilité varie de 0 % à 5 % selon son « niveau de récompense » (allant de « sans niveau » à « Maître »). À ce jour, le protocole a versé plus de 2 millions de dollars de remboursements via plus de 70 000 transactions, avec un montant maximal par remboursement dépassant 100 000 dollars. Ce fonds provient de 10 % des revenus issus des spreads de l’OLP.
- Commission de trading : les traders actifs bénéficient de commissions en fonction de leur volume de trading, ainsi que de réductions sur les spreads — plus le volume est élevé, plus la valeur restituée au trader augmente.
Variational couvre plus de 500 marchés, ce qui en fait la plateforme de bourse décentralisée de contrats perpétuels (Perp DEX) offrant la « plus large couverture marchée » du secteur. Grâce à un « moteur d’inscription automatisé » (qui exploite la liquidité agrégée par l’OLP depuis les CEX, DEX, protocoles DeFi et marchés OTC), de nouveaux actifs peuvent être listés en quelques heures. En outre, Variational dispose d’un « oracle interne personnalisable », capable de supporter rapidement de nouveaux actifs et prévoyant de lancer à l’avenir des « actifs exotiques » et des marchés innovants.
Sur la plateforme Omni, le « processeur de transactions sur chaîne » prend en charge les frais de gaz liés aux dépôts et retraits des utilisateurs, ainsi que ceux nécessaires pour transférer des fonds de l’OLP vers un nouveau pool de règlement — éliminant ainsi la complexité de la gestion des frais de gaz pour l’utilisateur lors de différentes opérations de trading.
Pour les traders recherchant une « protection contre les risques baissiers », un « accès à des marchés exotiques » et des « récompenses basées sur l’activité de trading », le modèle de Variational répond parfaitement à ces besoins spécifiques.
PRO : Marché dérivé de gré à gré pour institutionnels
Omni se concentre sur le marché des contrats perpétuels, tandis que Pro s’adresse aux « traders institutionnels nécessitant des produits dérivés allant au-delà des contrats perpétuels standards ». Pro étend le modèle RFQ en « permettant à plusieurs market makers de concourir en temps réel sur une même demande de cotation », offrant ainsi une transparence et une qualité de prix supérieures à celles du modèle actuel basé sur les discussions dans des groupes Telegram.
Pro vise à « transformer le marché dérivé de gré à gré en une infrastructure sur chaîne transparente et automatisée », remplaçant ce marché « lent, opaque et à haut risque » par une infrastructure « efficace et équitable » sur chaîne.
L’équipe
Variational a été fondée par Lucas Schuermann et Edward Yu. Tous deux se sont rencontrés à l’université Columbia, alors qu’ils étaient étudiants et chercheurs en ingénierie, et ont cofondé en 2017 le fonds spéculatif Qu Capital. En 2019, Qu Capital a été racheté par Digital Currency Group (DCG), et Lucas et Edward ont ensuite occupé respectivement les postes de vice-président de l’ingénierie et de vice-président du trading quantitatif chez Genesis Trading (plateforme institutionnelle cryptographique appartenant à DCG).
En 2021, après avoir traité des milliers de milliards de dollars de transactions chez Genesis (à l’époque, l’un des plus grands équipes de trading cryptographique au monde), Lucas et Edward ont quitté l’entreprise pour fonder leur propre société de trading à compte propre, Variational. Ils ont d’abord levé 10 millions de dollars, puis ont fait fonctionner avec succès leurs stratégies de trading pendant plusieurs années, intégrant progressivement presque toutes les CEX et DEX ; ils ont ensuite décidé de développer le « protocole Variational » en utilisant les profits générés par leur activité de trading.
L’objectif poursuivi par Lucas et Edward en développant le protocole Variational était double : rendre aux traders, via Omni, une partie des revenus générés par le market making, et résoudre, via Pro, les « problèmes concrets du marché dérivé de gré à gré » qu’ils avaient eux-mêmes expérimentés dans leur pratique professionnelle, en transformant ce marché en une infrastructure sur chaîne.
L’équipe de développement et l’équipe quantitative de Variational sont composées de professionnels chevronnés du trading algorithmique crypt
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