Pourquoi je ne suis pas favorable à l'Ethereum actuel ?
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Pourquoi je ne suis pas favorable à l'Ethereum actuel ?
Notre comportement d'investissement devrait reposer sur la rationalité plutôt que sur la croyance.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Alex Xu
Je suis négatif, non pas sur le développement futur d'Ethereum en termes de croissance à long terme du nombre d'utilisateurs et de transactions (je pense que cette croissance existera), mais parce que je ne souhaite pas acheter au prix actuel, car son cours est trop élevé par rapport à ses fondamentaux.
À travers quelques graphiques, nous pouvons dresser un portrait d’Ethereum aujourd’hui :
1. Le nombre d’utilisateurs actifs augmente en vague et atteint un nouveau sommet (44 % de plus que le pic du dernier cycle), le volume de transferts bat également un record (13 % de plus qu’au pic précédent). Cependant, la vitesse de croissance de ces deux indicateurs est inférieure à celle du GMV de certaines grandes plateformes e-commerce.
2. Actuellement, les frais mensuels d’Ethereum ne représentent que 0,6 % du sommet du dernier cycle, et les frais moyens par transaction s’élèvent à seulement 0,5 % du niveau précédent. Autrement dit, la croissance lente du nombre d’utilisateurs et de transactions s’obtient au prix d’une chute drastique des tarifs de service. Quand la croissance repose sur une baisse sévère des prix du produit ou du service, ce n’est jamais un bon signe pour une entreprise dans n’importe quel secteur.
3. Si l’on considère Ethereum comme une entreprise fournissant des services d’espace bloc, en se basant sur les données de décembre, son PF (Price-to-Fee ratio) dépasse 2 000 fois, et son PS (Price-to-Sales ratio) dépasse 10 000 fois. Son bénéfice net étant négatif, le PER n’existe pas. En comparaison, les entreprises classiques de cloud computing ont généralement un PER compris entre 20 et 30, et un PS à un chiffre.
4. Si l’on considère Ethereum non pas comme une entreprise, mais comme une marchandise (similaire au pétrole numérique), le défi réside dans le fait que d’autres blockchains ou rollups peuvent offrir des services similaires (comme du pétrole substituable). Certains affirmeront que la décentralisation et la résistance à la censure d’Ethereum justifient un prix plus élevé, mais mérite-t-il vraiment d’être si cher ? Quant à l’idée avancée lors du dernier cycle selon laquelle ETH pourrait remplacer BTC en tant que réserve de valeur, elle a presque disparu aujourd’hui. La communauté adhère désormais largement à l’idée que contrairement au consensus « BTC = or numérique », ETH ressemble davantage à une entreprise technologique + un fournisseur de cloud spécialisé, avec une forte substituabilité en tant que ressource marchande.
5. Il n’y a pratiquement aucun application cryptonative ayant atteint un vrai product-market fit (PMF), cette vague n’ayant vu émerger aucune application à forte valeur ajoutée. Une demande insuffisante combinée à une offre croissante (nombre croissant de rollups et de blockchains) entraîne un excès massif d’espace bloc, et le secteur des blockchains peine à croître, voire stagne.
6. La vision grandiose esquissée par Tom Lee et certains VC chinois – « Ethereum est Wall Street sur la chaîne, tout finira par être mis sur Ethereum » – me semble actuellement manquer de données et de faits solides pour étayer cette narration. Il n’y a pas de logique déductive claire, cela ressemble davantage à un appel à l’achat. Nos décisions d’investissement doivent reposer sur la rationalité, pas sur la foi. Je n’ai pas envie de manger les galettes qu’ils nous promettent maintenant. Si, par la suite, des données et faits viennent progressivement confirmer cette histoire, il sera toujours temps de revenir à table.
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Alex Xu
