le portail de cryptomonnaie du CME
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le portail de cryptomonnaie du CME
Le point de convergence entre le marché au comptant et le marché des contrats à terme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur de l'article : Prathik Desai
Traduction : Block unicorn
Chaque fois que je vois quelqu'un parier sur une cryptomonnaie à cause d'un tweet concernant X, en mettant en mouvement des fonds, cela me fait sourire. J'ai moi-même vécu cela. Je me souviens qu'il y a cinq ans, j'ai investi la majeure partie de mes économies mensuelles dans le Dogecoin, parce qu'Elon Musk en avait parlé sur Twitter. À cette époque, je ne savais même pas ce qu'était une cryptomonnaie.
Mais certains flux de capitaux entrant dans le domaine des cryptomonnaies ne dépendent pas d'un simple tweet, d'un podcast ou d'une conférence. Cela nécessite davantage. Peut-être un mémorandum d'une agence fédérale, une évaluation des risques et une plateforme digne de confiance peuvent aider.
La dernière déclaration de la Commission du commerce des matières premières (CFTC) autorisant les bourses enregistrées auprès de la CFTC à négocier des produits de crypto-monnaie au comptant est précisément ce dont il s'agit.
La tolérance de la CFTC pourrait inciter le Chicago Mercantile Exchange (CME), le marché de produits dérivés le plus formel aux États-Unis, à introduire des cryptomonnaies. Si cela se produit, cela ouvrira grandement le marché des cryptomonnaies, attirant d'importants flux de capitaux depuis les marchés traditionnels vers le secteur des cryptomonnaies.
Dans cette analyse approfondie d'aujourd'hui, j'expliquerai comment cette mesure peut permettre aux cryptomonnaies d'accéder au même bâtiment où sont conservés les actifs les plus fiables aux États-Unis, et pourquoi cela est important.
Commençons.
Longtemps avant l'apparition des marchés financiers intégrés d'aujourd'hui, les gens hésitaient à effectuer des transactions sur des produits financiers. Le problème n'était pas le manque d'acheteurs ou de vendeurs ; il y avait suffisamment d'offres et de demandes sur le marché. Le problème était l'absence de confiance : chacun s'inquiétait : « Et si l'autre partie ne pouvait pas payer ? »
Aujourd'hui, vous n'avez plus besoin de vous inquiéter à ce sujet. Cela est dû à une invention souvent sous-estimée : les bourses de valeurs modernes. Elles instaurent la confiance grâce à des contrats normalisés, une divulgation obligatoire et une réglementation des comportements. Ces marchés matures intègrent tout cela dans des mécanismes de « compensation » et de « marge », évitant ainsi que le risque de règlement bloque quotidiennement la motivation des traders.
Bien que l'on parle beaucoup de systèmes « sans confiance », la confiance reste difficile à établir sur les marchés de cryptomonnaies. L'annonce récente de la CFTC pourrait combler cet écart.
Caroline Pham, présidente par intérim de la CFTC, a déclaré : « …le négoce de produits de cryptomonnaie au comptant commencera pour la première fois sur une bourse de produits dérivés enregistrée auprès de la CFTC, organisme fédéral de régulation aux États-Unis. » Mme Pham prévoit que cette initiative offrira aux citoyens américains « davantage de choix et leur permettra un accès plus facile à des marchés américains sécurisés et régulés ».
Cette mise à jour redéfinit les limites possibles du centre de gravité des cryptomonnaies, alors que les régulateurs cherchent à intégrer les actifs numériques dans le marché principal de la plus grande économie mondiale.
Il suffit d'examiner les données du Chicago Mercantile Exchange (CME) pour comprendre son importance potentielle sur le marché au comptant des cryptomonnaies.
Le 21 novembre, le volume quotidien des contrats de produits dérivés de cryptomonnaies sur le CME a atteint un record historique de 794 903 contrats, dépassant le précédent record de 728 475 contrats établi le 22 août de cette année.
Le marché a également publié des chiffres montrant combien d'activités de trading ont été transférées à son cadre réglementé depuis le début de l'année. Son volume moyen quotidien depuis le début de l'année (YTD) s'élève à 270 900 contrats, pour une valeur nominale d'environ 12 milliards de dollars, soit une hausse de 132 % par rapport à l'année précédente. Par ailleurs, le nombre moyen de contrats ouverts (open interest) depuis le début de l'année atteint 299 700 contrats, pour une valeur nominale de 26,6 milliards de dollars, en progression de 82 % en glissement annuel.
Même dans un scénario prudent, si le CME transfère seulement 5 % de sa valeur nominale échangée vers le marché au comptant, cela représenterait 600 millions de dollars par jour. À 15 %, ce chiffre pourrait approcher 2 milliards de dollars par jour.
Mais quels sont les avantages de regrouper les marchés au comptant et les produits dérivés de cryptomonnaies sous un même toit comme le CME ?
Premièrement, cela rapproche la détention de positions et la couverture pour les traders. Actuellement, de nombreux traders placent leurs expositions aux cryptomonnaies dans un endroit et leurs positions de couverture dans un autre. Ils peuvent trader des contrats à terme sur cryptomonnaies sur le CME car celui-ci est régulé et compensé, mais leur exposition au comptant provient d'ETF, de brokers principaux ou d'échanges de cryptomonnaies. Chaque changement entre différentes places n'augmente pas nécessairement les coûts monétaires, mais crée des frictions non monétaires : interaction avec davantage de contreparties, coûts opérationnels supplémentaires et plus de points de risque.
Si un marché régulé abrite simultanément les marchés au comptant et les dérivés, la couverture devient plus pratique et le renouvellement des positions plus efficace. Les deux volets sur lesquels les traders misent peuvent être intégrés dans un même système conforme, incluant marge, déclarations et surveillance.
Les plateformes natives du monde des cryptomonnaies qui gèrent à la fois le comptant et les dérivés — Coinbase (avec Deribit), Kraken et Robinhood — tirent déjà profit de leur service « tout-en-un ».
Le deuxième avantage consiste à redéfinir ce que les gros acteurs entendent par « au comptant ».
Pour un trader particulier, acheter au comptant sur une bourse de cryptomonnaies signifie simplement considérer le prix de l'actif. Mais pour un fonds, acheter au comptant implique aussi la garde, le règlement, la déclaration et la stabilité en période de tension du marché.
Des bourses de produits dérivés comme le CME ont déjà mis en place des systèmes capables de renforcer la confiance du marché. Le clearinghouse, le système de marge et les dispositifs de surveillance proposés par le CME peuvent offrir aux grands fonds un refuge régulé et sûr pour investir en toute sécurité dans le marché des cryptomonnaies, relativement volatil, même en période d'incertitude.
Des centaines de milliards de dollars pourraient affluer depuis les grands fonds. Seuls les émetteurs américains d'ETF Bitcoin au comptant détiennent déjà plus de 112 milliards de dollars d'actifs. Depuis leur lancement en janvier 2024, ces émetteurs ont accumulé plus de 57 milliards de dollars de flux entrants.
Un écosystème combinant comptant et dérivés pourrait inciter certains investisseurs à passer d'une stratégie de « détention via des fonds » à une stratégie de « trading sur le marché ». Pour les fonds, cela signifierait des avantages en termes de coûts et un meilleur contrôle.
Les ETF facturent des frais et visent à détenir l'actif sous-jacent. Bien qu'ils soient négociés comme des actions, ils dépendent pendant les heures de trading de l'infrastructure des marchés actions. Pour les fonds qui doivent gérer les risques et exploiter les inefficiences du marché, ils préfèrent des plateformes offrant des fonctionnalités telles que la couverture permanente, une exécution rigoureuse de la base, un rééquilibrage fréquent ou le market-making.
Le troisième avantage concerne les opérations.
La CFTC présente cette mesure comme une réponse aux « récents incidents survenus sur des bourses offshore » et affirme que les citoyens américains ont droit à un accès aux marchés protégés par des droits des consommateurs et garantissant l'intégrité du marché. Ce qui se cache derrière, c'est surtout le trading à effet de levier. Pham a clairement indiqué que, dès après la crise financière, le Congrès avait lancé des réformes, exprimant le souhait que le trading à effet de levier destiné aux particuliers se déroule sur des bourses de produits dérivés, mais que les règles n'avaient pas été précisées pendant des années.
Le trading à effet de levier est le terreau des pires événements du monde des cryptomonnaies. Il n'est pas nécessaire de remonter loin : le 10 octobre, l'événement de liquidation le plus grave de l'histoire des cryptomonnaies a fait disparaître 19 milliards de dollars. Si le trading à effet de levier pouvait migrer vers des plateformes centrées sur la surveillance, la discipline de marge et la compensation, cela améliorerait au moins la transparence. Vous n'aurez plus de compensation opaque réalisée offshore, mais des marges transparentes, des contreparties connues et des règles fixes.
Cette mise à jour pousse même certaines plateformes de cryptomonnaies à s'engager à traiter équitablement les petits et les gros traders.
Récemment, la bourse de produits dérivés Bitnomial, régulée aux États-Unis, a affirmé qu'elle offrirait un « traitement égal et juste » aux ordres des particuliers et des institutions, sans routage prioritaire.
Tous facteurs confondus, cette initiative de la CFTC semble prometteuse, car elle pourrait rendre le trading de cryptomonnaies au comptant accessible et digne de confiance, là où auparavant seul le mouvement de capitaux importants pouvait y prétendre.
La déclaration de la CFTC ne transformera pas demain le CME en une bourse complète de cryptomonnaies au comptant. Même si le marché évolue dans cette direction, la version initiale sera probablement conçue de manière prudente, avec peu de paires disponibles, des conditions de levier strictement définies, et des canaux d'accès passant par des intermédiaires déjà intégrés à l'écosystème du CME.
Parce que la confiance se construit toujours lentement et progressivement. Historiquement, elle s'est toujours bâtie par l'instauration progressive de garanties, jamais par un tweet aléatoire sur X.
Cette analyse approfondie s'achève ici. Rendez-vous dans notre prochain article.
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