La technique du rachat de milliers de milliards par Apple se reproduit dans la cryptomonnaie, lorsque les protocoles apprennent à jouer comme "AAPL"
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La technique du rachat de milliers de milliards par Apple se reproduit dans la cryptomonnaie, lorsque les protocoles apprennent à jouer comme "AAPL"
Voir Hyperliquid et Pump.fun s'amuser avec la stratégie de rachat d'actions d'Apple.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction :Prathik Desai
Traduction : TechFlow
Il y a sept ans, Apple a mené à bien l'une de ses opérations financières les plus remarquables. En avril 2017, Apple a investi 5 milliards de dollars pour construire Apple Park, un siège social de 360 acres à Cupertino, en Californie, surnommé « le vaisseau spatial ». Un an plus tard, en mai 2018, Apple a annoncé un programme de rachat d'actions d'une ampleur inédite de 100 milliards de dollars. Ce montant était vingt fois supérieur à l'investissement dans son siège, envoyant un message clair au monde entier : un autre « produit » d'Apple – ses actions – était aussi important que l'iPhone, voire potentiellement plus encore.
C'était alors le programme de rachat le plus important jamais annoncé par Apple, faisant partie d'une vague de rachats durant une décennie au cours de laquelle la société a dépensé plus de 725 milliards de dollars pour racheter ses propres actions. Six ans plus tard, en mai 2024, Apple a battu son propre record avec un nouveau programme de rachat de 110 milliards de dollars. Cette action démontre non seulement la rareté des appareils qu'elle fabrique, mais aussi sa gestion stratégique de la rareté de ses actions.
Aujourd'hui, l'industrie de la cryptomonnaie emprunte cette stratégie à une échelle plus rapide et plus importante.
Deux moteurs de revenus majeurs du secteur – l'exchange de contrats perpétuels Hyperliquid et la plateforme d'émission de memecoins Pump.fun – réinjectent presque tous leurs revenus de frais dans le rachat de leurs propres jetons.
En août dernier, Hyperliquid a généré un chiffre d'affaires record de 106 millions de dollars, dont plus de 90 % ont été utilisés pour racheter des jetons HYPE sur le marché public. Parallèlement, Pump.fun a brièvement surpassé Hyperliquid en un jour de septembre, atteignant un revenu journalier de 3,38 millions de dollars. Et toute cette recette suit un seul chemin : le rachat intégral de jetons PUMP. En réalité, ce comportement de rachat est continu depuis deux mois.
Ce comportement fait désormais fonctionner les jetons comme des mandats d'actionnaires. Dans l'univers de la crypto, c'est un phénomène rare, car les jetons sont généralement vendus aux investisseurs dès qu'une opportunité se présente.
Cette stratégie tente de reproduire le succès durable des « rois des dividendes » de Wall Street – tels qu'Apple, Procter & Gamble ou Coca-Cola – qui ont longtemps récompensé leurs actionnaires grâce à des dividendes réguliers ou à des rachats d'actions. Par exemple, Apple a dépensé 104 milliards de dollars en 2024 pour racheter ses actions, soit environ 3 à 4 % de sa capitalisation boursière à l'époque. Comparativement, Hyperliquid a compensé 9 % de l'offre totale de ses jetons via ses rachats.
Même selon les critères boursiers classiques, ces chiffres semblent extrêmement élevés. Dans le monde de la cryptomonnaie, ils sont tout bonnement inédits.
La stratégie d'Hyperliquid est simple et directe.
Elle a construit un exchange décentralisé spécialisé dans les contrats perpétuels, offrant une expérience utilisateur comparable à celle des exchanges centralisés (comme Binance), mais fonctionnant entièrement sur chaîne. Frais nuls, effet de levier élevé, et un écosystème Layer 1 centré sur les contrats perpétuels. À la mi-2025, le volume mensuel des transactions sur la plateforme dépassait 400 milliards de dollars, capturant environ 70 % du marché DeFi des contrats perpétuels.
L'originalité d'Hyperliquid réside dans l'utilisation de ses revenus.
Chaque jour, plus de 90 % des revenus d'Hyperliquid sont versés dans un compte appelé « Assistance Fund », spécifiquement destiné à acheter des jetons HYPE sur le marché public.
À la date de rédaction de cet article, ce fonds a racheté plus de 31,61 millions de jetons HYPE, d'une valeur d'environ 1,4 milliard de dollars. Ce chiffre représente une multiplication par 10 par rapport aux 3 millions de jetons détenus en janvier.
Cette frénésie de rachats a absorbé environ 9 % de l'offre en circulation, propulsant le prix du jeton HYPE à un sommet de 60 dollars en septembre.
Pendant ce temps, Pump.fun a réduit d'environ 7,5 % l'offre de ses jetons grâce à ses rachats.
La plateforme transforme l'engouement autour des memecoins en un modèle économique basé sur les frais. N'importe qui peut y créer un jeton, définir une courbe de liaison (bonding curve) et laisser le marché spéculer librement. Ce projet initialement perçu comme un outil humoristique est devenu une usine à actifs spéculatifs.
Mais cette dynamique comporte une instabilité inhérente.
Les revenus de Pump.fun dépendent fortement de l'activité d'émission de memecoins, ce qui entraîne des fluctuations cycliques. En juillet, ses revenus sont tombés à 17,11 millions de dollars, leur niveau le plus bas depuis avril 2024, entraînant une baisse concomitante des rachats. Mais en août, ses revenus mensuels ont bondi à plus de 41,05 millions de dollars.
Néanmoins, des questions subsistent quant à la durabilité. Lorsque l'engouement pour les memecoins retombera (ce qui est déjà en train de se produire et se reproduira), l'intensité des destructions de jetons diminuera également. De plus, Pump.fun fait face à une poursuite judiciaire de 5,5 milliards de dollars, accusant l'ensemble de son modèle opérationnel de ressembler à un jeu d'argent illégal.
Actuellement, le moteur principal derrière Hyperliquid et Pump.fun est leur volonté de redistribuer leurs revenus à la communauté.
Apple a parfois redistribué près de 90 % de ses bénéfices aux actionnaires via rachats et dividendes, mais ces décisions sont ponctuelles et annoncées par tranches. En revanche, Hyperliquid et Pump.fun reversent presque chaque jour 100 % de leurs revenus aux détenteurs de jetons.
Bien sûr, les deux cas ne sont pas identiques. Les dividendes constituent un flux de trésorerie réel, certes imposable mais fiable ; les rachats, eux, soutiennent au mieux le prix, mais leur efficacité diminue fortement si les revenus baissent ou si de grandes quantités de jetons sont débloquées. Hyperliquid fait face à une pression croissante liée au déblocage imminent de jetons, tandis que Pump.fun redoute la désertion de sa base d'utilisateurs memecoin. Comparés à Johnson & Johnson, dont les dividendes augmentent régulièrement depuis 63 ans, ou à Apple et ses rachats continus, ces projets crypto ressemblent davantage à des funambules marchant sur un fil.
Mais cela pourrait ne pas poser problème.
L'industrie crypto en est encore à ses débuts, loin d'une quelconque stabilité. Elle a trouvé la « vitesse ». Les rachats incarnent cet élément de vitesse : souples, efficaces fiscalement et dotés d'un effet déflationniste. Cette stratégie correspond parfaitement à un marché piloté par la spéculation. Jusqu'ici, elle a permis à deux projets très différents de devenir des machines à revenus parmi les plus performantes.
Nous ignorons encore si ce modèle restera durable à long terme. Mais il est certain qu'il fait pour la première fois agir les jetons cryptos non plus comme des jetons de casino, mais plutôt comme des actions d'entreprise capables de restituer de la valeur à une vitesse comparable à celle d'Apple.
Il existe ici une leçon plus large. Apple a compris bien avant l'industrie crypto qu'il ne vendait pas seulement des iPhone, mais qu'il « vendait » aussi ses actions. Depuis 2012, Apple a dépensé près d'un billion de dollars en rachats d'actions – une somme supérieure au PIB de la plupart des pays – réduisant ainsi son nombre d'actions en circulation de plus de 40 %.
Bien que sa capitalisation boursière reste supérieure à 3,8 billions de dollars, une partie de ce succès tient au fait qu'Apple traite ses actions comme un produit, nécessitant marketing, soin et gestion de la rareté. Apple n'a pas besoin d'émettre davantage d'actions pour lever des fonds, car son bilan est suffisamment solide. Dans ce modèle, l'action devient un produit, et l'actionnaire devient un client.
Le même modèle s'étend désormais au domaine crypto.
Hyperliquid et Pump.fun maîtrisent désormais l'art consistant à transformer leurs revenus commerciaux en pression d'achat sur leurs propres actions, plutôt que d'investir l'argent dans l'activité ou de le stocker.
Cela change aussi la perception des investisseurs vis-à-vis de ces actifs.
Les ventes d'iPhone sont certes importantes, mais les investisseurs convaincus savent que leurs actions ont un autre moteur : la rareté. De même, pour HYPE et PUMP, les traders commencent à voir ces jetons différemment. Ils perçoivent un actif soutenu par une promesse : chaque transaction ou frais en jeton a plus de 95 % de chances de se traduire par un rachat et une destruction sur le marché.
Apple illustre aussi l'autre face de cette stratégie.
L'intensité des rachats dépend du cash-flow sous-jacent. Que se passe-t-il si les revenus baissent ? Si les ventes d'iPhone et de MacBook ralentissent, Apple peut malgré tout émettre de la dette grâce à la solidité historique de son bilan, afin de respecter ses engagements de rachat. Hyperliquid et Pump.fun n'ont pas cette marge de manœuvre. Si le volume des transactions s'effondre, les rachats cesseront aussi. Contrairement à Apple, elles ne peuvent pas basculer vers des dividendes, des services ou de nouveaux produits. Ces protocoles n'ont pas encore trouvé de plan de secours.
Pour l'industrie crypto, cela implique aussi un risque de dilution.
Apple n'a pas à craindre l'arrivée soudaine de 200 millions de nouvelles actions sur le marché. Hyperliquid, si. À partir de novembre, environ 12 milliards de dollars de jetons HYPE seront progressivement débloqués pour les initiés, un montant largement supérieur aux rachats quotidiens.
Apple contrôle ses actions en circulation, alors que les protocoles crypto doivent faire face à des plans de déblocage fixés depuis des années.
Néanmoins, les investisseurs perçoivent l'histoire et souhaitent y participer. La stratégie de rachat d'Apple est évidente, surtout pour ceux qui connaissent son parcours sur plusieurs décennies. En transformant ses actions en produit financier, Apple a réussi à fidéliser ses actionnaires. Hyperliquid et Pump.fun tentent aujourd'hui d'ouvrir une nouvelle voie pour la crypto, avec plus de rapidité, plus de bruit, et plus de risques.
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