Tout le monde célèbre la baisse des taux en septembre, mais les propos de Powell étaient-ils vraiment aussi « dovish » que cela ?
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Tout le monde célèbre la baisse des taux en septembre, mais les propos de Powell étaient-ils vraiment aussi « dovish » que cela ?
🤔L'interprétation modérée par le marché des propos de Powell pourrait être un peu excessive.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Li Xiaoyin, Wall Street Insights
Le discours prononcé vendredi dernier par Jerome Powell, président de la Réserve fédérale américaine, lors de la conférence annuelle des banques centrales mondiales à Jackson Hole a été largement interprété comme un signal clair d'une baisse des taux en septembre. Cette déclaration a aussitôt enflammé l'enthousiasme des marchés, entraînant les indices boursiers américains à de nouveaux sommets historiques.
Cependant, Jonathan Levin, économiste américain et président de l'université Stanford, a écrit samedi dans une chronique pour Bloomberg que, contrairement à une lecture superficielle du discours de Powell à Jackson Hole, le message central n'est pas un assouplissement inconditionnel, mais plutôt un équilibre difficile entre deux risques dans un contexte économique incertain : le ralentissement du marché du travail et la forte inflation.
Levin indique que l'euphorie des marchés vendredi a largement ignoré les nuances cruciales du discours de Powell. Il souligne que si la Réserve fédérale baisse effectivement ses taux, cela pourrait être parce que l'économie est en difficulté et que la banque centrale doit intervenir, et non pas parce que l'inflation diminue. Ce sous-texte significatif a été noyé par la réaction immédiate des marchés.
L'article insiste sur le fait que Powell a reconnu dans son discours que les décideurs font face à une tâche délicate : trouver un équilibre entre leur double mandat de favoriser un emploi maximal et maintenir la stabilité des prix. Cette impasse politique suggère que le chemin vers une baisse des taux pourrait être plus lent et plus incertain que ce qu'anticipent les marchés.
Un choix difficile sous double objectif
L'article note que lorsque le taux d'inflation a grimpé à 9,1 % en 2022, l'objectif de la Réserve fédérale était très clair et le consensus politique relativement facile à atteindre. Aujourd'hui, la situation auxquels sont confrontés les décideurs est beaucoup plus complexe.
Powell a également insisté dans son discours :
« Lorsque nos objectifs sont en tension comme c’est le cas actuellement, notre cadre exige que nous équilibrions les deux volets de notre double mandat. »
Levin explique que d’un côté, bien que le taux de chômage soit bas, les indicateurs du marché du travail commencent à vaciller. D’un autre côté, le taux d’inflation reste légèrement supérieur à l’objectif de 2 % fixé par la Fed.
L'article cite Powell affirmant que « notre taux directeur est désormais à 100 points de base plus proche du niveau neutre qu’il ne l’était il y a un an », ce qui permet à la Fed d’agir « prudemment ». Toutefois, il a aussi prévenu que « la politique monétaire n’est pas fixée sur une trajectoire prédéterminée ».
Cette divergence stratégique au sein de la Réserve fédérale est déjà visible. La décision de maintenir les taux entre 4,25 % et 4,5 % en juillet a suscité l'opposition de deux conseillers, une première depuis 1992, mettant en lumière les profondes divergences quant à l'interprétation des données économiques actuelles.
Les risques baissiers du marché du travail
L'article souligne qu'un point essentiel négligé derrière l'euphorie des marchés à l'idée d'une baisse des taux est que la principale motivation de la Fed pourrait venir de craintes concernant une détérioration économique.
Dans son discours vendredi, Powell a particulièrement souligné que le marché du travail se trouve actuellement dans un « équilibre étrange », où l'offre et la demande de main-d'œuvre ralentissent simultanément, en partie en raison d'un resserrement des politiques migratoires.
Powell a été franc sur ce sujet :
« Cette situation inhabituelle indique que les risques baissiers pour l’emploi augmentent. Si ces risques se concrétisent, ils pourraient se manifester rapidement par une augmentation marquée des licenciements et une hausse du taux de chômage. »
Autrement dit, une baisse des taux serait une mesure défensive, et non une déclaration de victoire face à une économie vigoureuse.
L'article ajoute que d'autres données étayent cette inquiétude. Powell a rappelé que la croissance du PIB américain au premier semestre n'a été que la moitié environ de celle de 2024, en partie à cause du ralentissement des dépenses de consommation. Cela ne correspond pas à la base d'un marché haussier boursier persistant.
L'énigme inflationniste demeure
Parallèlement aux préoccupations sur le marché de l'emploi, le risque d'inflation persiste.
L'article indique que de nombreux économistes continuent de craindre que les politiques tarifaires de Trump poussent à la hausse les prix des biens au cours des prochains mois, voire trimestres. Bien que l'impact actuel semble modéré, les professionnels s'attendent à ce que la pression inflationniste devienne réelle avec la sortie des nouveaux modèles automobiles de 2026.
La manière de répondre aux chocs de prix causés par les tarifs fait l'objet d'un débat intense. Les partisans d'une politique accommodante pensent que les décideurs devraient ignorer ce changement ponctuel du niveau des prix ; tandis que les tenants d'une politique restrictive craignent qu'après près de cinq ans d'inflation élevée, cela puisse aggraver une perte de contrôle des anticipations inflationnistes.
Levin estime que Powell semble pencher vers le camp favorable à l'ignorance de l'impact des tarifs, ce qui pourrait constituer l'un des rares signaux modérément accommodants de son discours. Toutefois, il a clairement averti : « Nous ne pouvons pas tenir pour acquis que les anticipations d'inflation resteront stables », reconnaissant ainsi ces préoccupations.
Une réaction des marchés peut-être excessive
L'article conclut que l'interprétation trop accommodante du discours de Powell par les marchés pourrait être excessive, ou due au fait que les investisseurs s'attendaient généralement à une position bien plus ferme, provoquant ainsi un réajustement de positions. La réalité est bien plus nuancée, mais parfaitement adaptée à la situation économique actuelle.
Au-delà des défis politiques, le discours de Powell a aussi adroitement évité la pression politique exercée par Trump exigeant une baisse drastique des taux. En aucun cas, le discours de Powell ne montre qu’il a cédé à cette pression.
Levin affirme que, sur la base des données actuelles, la Réserve fédérale semble prête à baisser ses taux dès le mois prochain, puis à reprendre la recherche du niveau de taux approprié pour soutenir une croissance durable et une faible inflation. Toutefois, les perspectives restent très incertaines, et le processus d'assouplissement pourrait être plus lent que ce qu'anticipent les marchés.
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