Frénésie du trésor cryptographique : le voile « légal » des transactions internes
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Frénésie du trésor cryptographique : le voile « légal » des transactions internes
La sortie élitiste des initiés, ou une nouvelle phase d'innovation industrielle ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur :RT Watson
Traduction : TechFlow
Aperçu rapide
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Les caisses d'actifs numériques (DAT) lèvent des milliards de dollars auprès d'investisseurs pour promouvoir des jetons spécifiques et générer des profits via des sociétés cotées.
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Les partisans affirment que les DAT renforcent la notoriété, favorisent l’adoption massive et créent de la valeur ; les détracteurs y voient un signal inquiétant suggérant que les détenteurs majeurs prépareraient discrètement leur sortie.
Les caisses d'actifs numériques (Digital Asset Treasuries, DAT) sont devenues l'une des tendances les plus controversées du secteur de la cryptomonnaie. Les partisans pensent qu'elles stimulent l'adoption des jetons et génèrent des rendements élevés, tandis que les critiques craignent qu'elles ne révèlent une stratégie coordonnée de sortie par les grands détenteurs.
Avec des milliards de dollars en mouvement, des personnalités telles que l'ancien président américain Donald Trump, le fondateur de Binance Changpeng Zhao et le fondateur de Tron Justin Sun participent activement à ce phénomène.
Brian Rudick, directeur stratégique chez Upexi, société trésorerie Solana, est l'un des fervents défenseurs des DAT.
Dans un entretien avec The Block, Brian Rudick a déclaré : « Les sociétés de trésorerie en actifs numériques sont principalement des outils d’achat unilatéraux capables de faire monter le prix des jetons, attirant ainsi utilisateurs, développeurs et applications décentralisées (dApps). Elles peuvent considérablement accroître la visibilité des écosystèmes de jetons, notamment auprès des investisseurs traditionnels et des institutions. »
L'idée des DAT remonte à la décision prise il y a cinq ans par Michael Saylor, qui a transformé sa société logicielle cotée MicroStrategy (désormais rebaptisée Strategy) en accumulateur de Bitcoin. Après la forte hausse du prix du Bitcoin, particulièrement fin 2023, la valeur des actionnaires de Strategy a explosé exponentiellement. La transition stratégique centrée sur le Bitcoin est alors apparue comme brillante, incitant de nombreux projets cryptos à imiter ce modèle.
Source de l'image :The Block Data.
La frénésie autour des DAT a commencé à se propager en 2024, initialement alimentée par l’annonce de stratégies de gestion de Bitcoin par d'autres entreprises. Peu après, ces sociétés ont commencé à accumuler massivement d'autres cryptomonnaies populaires comme Ethereum et Solana.
Finalement, ce mouvement a donné naissance à un nouveau type de DAT — spécialisé dans les altcoins et étroitement lié aux personnes ou organisations derrière ces jetons. Toutefois, la nature de ces opérations, ainsi que les liens étroits entre certains nouveaux DAT, les développeurs du jeton, leurs principaux soutiens et détenteurs, soulèvent des inquiétudes croissantes. Ces DAT sont souvent des sociétés cotées au Nasdaq à faible capitalisation, auparavant sans lien avec la crypto, ce qui interroge sur leurs véritables motivations.
« De nombreuses caisses d'actifs numériques sont créées par des initiés déjà liés à l'actif ciblé dès la fondation de la société. Ces structures posent clairement des questions éthiques sur l'accès privilégié et l'information disponible concernant leur création et leur stratégie », a indiqué Steven Zheng, directeur de recherche chez The Block.
Les caisses d'actifs soutenues par la famille Trump : l'histoire cachée derrière un jeton non coté
World Liberty Financial, entreprise cryptographique soutenue par la famille Trump, a annoncé cette semaine son intention de lever 1,5 milliard de dollars pour financer son jeton de gouvernance WLFI, actuellement non négociable et absent des exchanges.
Peu après, Zach Witkoff, cofondateur de World Liberty, a révélé lors d’une interview sur CNBC les détails précis d’un montage financier consistant à transformer une petite société technologique, ALT5, en machine d’accumulation de jetons WLFI.
« Si vous observez les transactions hors séance… notre jeton (WLFI) se négocie entre 0,35 $ et 0,90 $, ce qui donne une valorisation entièrement diluée comprise entre 35 et 90 milliards de dollars », a déclaré Witkoff à CNBC. « ALT5 a acquis ces jetons à une valorisation de 0,20 $. En prenant la moyenne simple des cours hors séance, soit environ 0,56 $, cela signifie qu’ALT5 a obtenu les jetons avec une décote d’environ 64 %. Nous estimons que cela créera une importante valeur ajoutée pour les actionnaires. »
World Liberty est le principal investisseur de ce financement de 1,5 milliard de dollars, échangeant essentiellement des jetons WLFI contre des actions d’ALT5. L’entreprise a également indiqué qu’Eric Trump siégerait au conseil d’administration d’ALT5 aux côtés de Witkoff. Le président Trump et ses fils soutiennent tous le projet World Liberty.
World Liberty n’a pas répondu à une demande de commentaire.
La décote du DAT Open Network
Ce mois-ci, Verb Technology, société cotée au Nasdaq, a annoncé son intention de lever 558 millions de dollars pour augmenter ses positions en Toncoin (jeton natif de la blockchain TON, réseau exclusif lié à Telegram). Cet investissement de plusieurs centaines de millions de dollars implique des fonds de capital-risque tels que Kingsway Capital, Ribbit Capital et Vy Capital. TON est une blockchain associée à l’application de messagerie instantanée Telegram, dirigée par Pavel Durov, qui a déclaré en 2023 détenir des Toncoins.
Selon une présentation destinée aux investisseurs déposée auprès de la SEC, Verb Technology (rebaptisé TON Strategy) espère bénéficier de l’achat de TON à prix réduit. Dans le document, l’entreprise affirme : « Grâce aux relations existantes du conseil d’administration, de la direction et des conseillers de TON Strategy avec l’écosystème TON, nous pensons pouvoir acquérir une grande quantité de TON à environ 40 % de décote. »
D’après un porte-parole de TON, Kingsway Capital, Vy Capital et Ribbit sont des partisans du projet depuis au moins mars de cette année, date à laquelle ces trois sociétés ont participé conjointement à un achat massif de 400 millions de dollars de Toncoins auprès d’« investisseurs précoces ». Manuel Stotz, PDG de Kingsway Capital, est désormais président de la Fondation TON ainsi que président-directeur général du nouveau DAT, TON Strategy.
Certains acteurs expérimentés du secteur font remarquer que des opérations comme celles de TON Strategy et World Liberty illustrent un schéma fermé bien connu dans le monde de la cryptomonnaie.
Un professionnel du secteur, souhaitant rester anonyme, a déclaré : « Ce qui relève de la zone grise en cryptomonnaie pourrait très bien être considéré comme de l’insider trading dans le monde boursier. »
Ton Strategy et la Fondation TON ont toutes deux refusé de commenter.
D’autres opérations DAT médiatisées sous examen
World Liberty et TON Strategy ne sont pas isolées. D'autres projets similaires présentent des liens étroits, impliquant notamment Changpeng Zhao, fondateur de Binance, et Justin Sun, fondateur de Tron.
Prenons l'exemple de Changpeng Zhao, dont le bureau familial d'investissement a piloté un investissement de 500 millions de dollars visant à transformer CEA Industries, société cotée au Nasdaq, en caisse de BNB, le jeton natif de la blockchain créée par Binance. Début 2024, Zhao a affirmé que 98 % de ses actifs cryptographiques étaient détenus en BNB.
En juin, SRM Entertainment, fabricant de jouets coté au Nasdaq, a annoncé avoir signé un accord d'achat de titres d'une valeur de 100 millions de dollars avec un investisseur privé afin de lancer une stratégie DAT axée sur l'accumulation du jeton TRX, natif du réseau Tron. Par ailleurs, Justin Sun, fondateur de Tron, a été nommé conseiller de l'entreprise.
Par la suite, SRM Entertainment a changé de nom pour devenir Tron Inc., détenant désormais 365 millions de TRX dans son bilan, ce qui en fait la société publique détenant le plus grand nombre de jetons TRX. Fin dernier mois, cette DAT liée à Sun a déposé une déclaration prévoyant l'émission de titres mixtes pouvant atteindre 1 milliard de dollars pour acheter davantage de TRX.
Hausse matinale du cours de l'action du DAT Hyperliquid
L'opération DAT autour du jeton natif HYPE d'Hyperliquid implique également des acteurs clés, avec le soutien de Paradigm, le fonds de capital-risque du projet, qui a aidé à structurer l'opération. La création de la trésorerie HYPE implique Sonnet BioTherapeutics, Inc., une société biotechnologique spécialisée en « oncologie » qui s'oriente vers le modèle DAT. Elle est désormais rebaptisée Hyperliquid Strategies Inc.
Près de deux semaines avant l'annonce officielle, le cours de Sonnet oscillait entre 1,00 $ et 1,50 $ durant toute l'année. Il a ensuite commencé à grimper après la vente de 2 millions de dollars d'obligations convertibles à des investisseurs qualifiés. Avec un volume accru, le cours de Sonnet a bondi de plus de 300 %. Selon Yahoo Finance, après l'annonce du virage vers une caisse HYPE, l'action a de nouveau grimpé jusqu'à près de 10 $.
Matt Huang, cofondateur de Paradigm, a déclaré le jour de l'annonce : « Nous constatons une forte demande institutionnelle d'investissement dans Hyperliquid, mais le jeton natif HYPE est difficilement accessible aux États-Unis. Nous sommes très enthousiastes à propos de cette stratégie de trésorerie, et nous croyons qu'elle apportera une contribution significative à l'écosystème Hyperliquid à long terme. »
Dans les annonces de mi-juillet, les entreprises ont indiqué que ce DAT détiendrait environ 12,6 millions de jetons HYPE, d'une valeur d'environ 583 millions de dollars au cours spot. Toutefois, la nouvelle structure de propriété est complexe : Sonnet a fusionné avec Rorschach I LLC, une nouvelle entité créée par Atlas Merchant Capital LLC et ses affiliés dont Paradigm, ainsi que d'autres sponsors.
Actuellement, Rorschach détient 98 % des actions de Sonnet (désormais Hyperliquid Strategies). Des institutions telles que Galaxy Digital et Pantera Capital ont également participé à la création de ce DAT.
Dans ce type d'opérations, la forte hausse du cours avant l'annonce peut renforcer les soupçons selon lesquels des initiés pourraient profiter injustement.
Kadan Stadelmann, directeur technique de Komoto, a déclaré à The Block à propos de ces opérations DAT liées aux fondateurs et grands détenteurs : « Ce phénomène d’économie fermée donnera matière à débat aux sceptiques du secteur pendant des années. »
Kadan Stadelmann, directeur technique de Komoto, critique sévèrement le fonctionnement des caisses cryptos. Il affirme : « Quand une société trésorerie utilise des fonds provenant de fonds de capital-risque ou de fondations pour acheter des jetons déjà détenus par ces mêmes fonds, ce n’est pas de la gestion d’actifs, c’est créer une liquidité de sortie. C’est une opération entre parties liées déguisée en déploiement de capital. »
Paradigm a refusé de commenter, et les représentants de Hyperliquid Strategies n’ont pas répondu à une demande de commentaire.
À l’inverse, Mara Schmiedt, PDG d’Alluvial, adopte une vision plus optimiste. Selon elle, le recours par les projets cryptos à des sociétés cotées publiques représente une opportunité d’accroître la responsabilité.
Dans un entretien avec The Block, elle a déclaré : « Les sociétés enregistrées doivent respecter des exigences strictes de divulgation d’informations et sont censées appliquer des politiques solides contre les conflits d’intérêts. Quand ces entités participent à des caisses cryptos, elles élèvent le niveau d’exigence pour l’ensemble de l’écosystème. »
Source de l'image :The Block Data.
« L’insider trading est un crime »
Dans le cas récent du DAT SUI, les promoteurs semblent chercher à construire une narration crédible aux yeux des investisseurs.
« L’insider trading est un délit », a déclaré Stephen Mackintosh, chef de l’investissement chez Mill City Ventures, dans un entretien avec The Block. Il a ajouté que le DAT axé sur SUI qu’il soutient n’avait acheté aucun jeton verrouillé à des investisseurs souhaitant sortir prématurément de leur période de blocage.
Fin juillet, Mill City Ventures, société cotée au Nasdaq spécialisée dans les prêts non bancaires à court terme, s’est restructurée via un placement privé de 450 millions de dollars pour adopter une stratégie de trésorerie SUI. Outre son intégration dans la nouvelle équipe dirigeante de Mill City, Mackintosh est cofondateur du fonds spéculatif londonien Karatage, leader de ce placement privé.
Mackintosh a révélé que Mill City avait conclu un accord avec la Fondation SUI pour acheter des jetons SUI à prix réduit, bien que cette décote semble modeste, surtout comparée aux transactions de World Liberty et de TON Strategy.
Cette semaine, la société DAT SUI a annoncé avoir acquis environ 5,6 millions de jetons SUI à un prix moyen de 3,65 $, portant sa détention totale à près de 81,9 millions. Ce prix est légèrement inférieur à la fourchette de négociation de la veille, comprise entre 3,80 $ et 3,90 $.
Mackintosh entretient des relations de longue date avec la Fondation SUI et les développeurs de la technologie sous-jacente, Mysten Labs. Il affirme que les actions de son équipe seront bloquées pendant 12 mois, afin de démontrer son engagement à long terme « envers la communauté SUI, les investisseurs et les actionnaires ». Par ailleurs, il précise que les jetons achetés par la trésorerie auprès de la Fondation SUI seront verrouillés environ deux ans.
« Nous croyons que l’actif SUI connaîtra une croissance composée sur les 10 prochaines années », affirme Mackintosh. « C’est exactement ce que Michael Saylor a démontré — il faut acheter des actifs rares. »
Mise à jour : suppression de la mention non nommée des « sponsors » dans Hyperliquid Strategies, clarification selon laquelle Galaxy Digital et Pantera Capital ont participé à la création de cette caisse. Ajout de détails supplémentaires sur l’augmentation des parts de Sonnet BioTherapeutics avant l’annonce de sa stratégie HYPE.
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