Ajustements stratégiques de la Fondation Ethereum : politique du trésor, indicateurs clés et changements de responsabilités
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Ajustements stratégiques de la Fondation Ethereum : politique du trésor, indicateurs clés et changements de responsabilités
La gestion des actifs de l'EF prendra en compte de manière intégrée les risques, les échéances et la liquidité, tout en veillant à rester conforme aux principes fondamentaux d'Ethereum.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Hsiao-Wei Wang
Traduction : TechFlow
Merci aux membres suivants de la Fondation Ethereum (EF) pour leurs précieux commentaires et retours sur le brouillon de ce document : Bastian Aue, Vitalik Buterin, Bogdan Popa, Tomasz Stańczak, Fredrik Svantes, Yoav Weiss, Dankrad Feist, Tim Beiko, Nicolas Consigny, Nixo, Alex Stokes, Ladislaus et Joseph Schweitzer.
Nous remercions également kpk, Steakhouse Financial et pcaversaccio pour leurs idées approfondies ainsi que pour leur relecture finale.
La Fondation Ethereum (EF) s'engage à renforcer l'écosystème Ethereum tout en restant fidèle à ses objectifs fondamentaux non négociables : soutenir « des applications capables de fonctionner exactement comme programmées, sans interruption, sans censure, sans fraude ni ingérence d'une tierce partie ». Le trésor de l'EF vise à préserver l'indépendance, la durabilité et la crédibilité à long terme de la fondation. Dans l'allocation du capital, l'EF poursuit un rendement supérieur au benchmark tout en se concentrant sur l'élargissement de son rôle de gestionnaire de l'écosystème Ethereum, notamment par le soutien à la finance décentralisée (DeFi).
Ce document présente les politiques et orientations relatives à la gestion du trésor de l'EF, ainsi que les indicateurs clés et facteurs de prise en compte.
1. Politique macroéconomique
Pour atteindre ses objectifs, l'EF élaborera et optimisera régulièrement sa politique de gestion du bilan ainsi que sa stratégie globale d’attribution des financements. La gestion des actifs de l'EF prendra en compte le risque, l’échéance et la liquidité, tout en veillant à rester alignée sur les principes fondamentaux d’Ethereum.
Notre stratégie de gestion repose sur deux variables :
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A : Dépenses annuelles d'exploitation (exprimées en pourcentage du trésorerie total actuel)
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B : Nombre d'années de réserve opérationnelle (exprimé en nombre d'années pendant lesquelles les réserves peuvent couvrir les dépenses)
Les formules sont les suivantes :
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A × B : détermine la taille cible des réserves exprimée en monnaie fiduciaire (on-chain ou off-chain), influençant directement l'échelle et le rythme de vente d'ETH.
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(TotalTreasury - A × B) : définit la valeur des réserves en ETH ; diviser cette valeur par le prix de l'ETH donne le nombre d'ETH détenus dans le portefeuille principal.
Le conseil d'administration et la direction de l'EF réévalueront régulièrement ces deux variables, en tenant compte de l'évolution du marché et des retours de la communauté, afin d'assurer une cohérence entre opérations à court terme et stratégie à long terme. Chaque évaluation reposera sur deux perspectives principales :
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Déterminer les années clés nécessitant un renforcement particulier de la participation à l'écosystème ;
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Adopter une position contracyclique — intensifier le soutien en période de marasme, réduire modérément le soutien en période de hausse.
L'objectif actuel est le suivant : A = 15 % du trésor alloués aux dépenses annuelles d'exploitation ; B = 2,5 années de réserve opérationnelle.
Cette politique reflète notre conviction que les années 2025-2026 pourraient être décisives pour le développement d'Ethereum, nécessitant donc une concentration des ressources autour de missions critiques.
L'EF prévoit de conserver durablement un rôle de gestionnaire, bien que son champ d'intervention devrait progressivement se réduire. Au cours des cinq prochaines années, nous prévoyons de diminuer linéairement les dépenses annuelles d'exploitation jusqu'à atteindre un niveau de base à long terme de 5 %, un ratio courant parmi les fondations dotées. Ce parcours d'ajustement ainsi que ce niveau de base seront revus et optimisés selon les circonstances.
2. Politique relative aux actifs cryptographiques
L'EF s'efforcera d'obtenir un rendement raisonnable sur les actifs de son trésor, tout en respectant les principes fondamentaux d’Ethereum.
Les considérations clés pour le portefeuille on-chain incluent, sans s'y limiter :
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Sécurité et fiabilité : privilégier les protocoles rigoureusement testés, immuables, audités et sans permission. Soutenir les participants ayant un effet positif dans l'écosystème DeFi d’Ethereum. Éviter d'augmenter le risque systémique global d’Ethereum, tout en évaluant continuellement les vecteurs d'attaque potentiels et les risques, y compris ceux liés aux contrats intelligents, à la gouvernance, à la conservation (ex. stablecoins) et aux oracles.
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Rendement raisonnable et maîtrise des risques : opter pour des options conservatrices et liquides plutôt que de rechercher systématiquement des rendements élevés. Il convient non seulement de prévenir les pertes de fonds, mais aussi de veiller à la liquidité et à la flexibilité du portefeuille. Pour les investissements légèrement plus risqués, l'EF limitera l'exposition et utilisera des structures d'investissement isolées. En toute circonstance, la part de l'EF dans le TVL total d'un projet restera faible.
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Objectifs profonds d’Ethereum : soutenir les applications hautement sécurisées, décentralisées, open source et conformes à l'esprit cypherpunk. Un DeFi de type cypherpunk doit être sans permission : sans barrières. Les protocoles idéaux minimisent la confiance requise, sont composable et accordent une attention particulière à la protection de la vie privée.
L'EF ajustera fréquemment la répartition de ses fonds entre différents protocoles en fonction de l'évolution du marché, de la diversification des risques ou de nouvelles opportunités de rendement. Le retrait de fonds doit être compris comme un ajustement stratégique, non comme une désapprobation du projet.
2.1 Stratégie de vente d’Ether
Tout au long de l'année, l'EF calculera régulièrement l'écart entre la valeur fiduciaire des actifs du trésor et l'objectif de réserve opérationnelle (« B »), puis décidera s'il faut vendre de l'ETH au cours des trois mois suivants, ainsi que du volume concerné. Ces ventes s'effectuent généralement via des canaux de conversion vers la monnaie fiduciaire ou des échanges on-chain contre des actifs fiduciaires.
2.2 Stratégie de déploiement d’Ether
Actuellement, la stratégie de déploiement de l'EF comprend le staking indépendant (solo staking) et le prêt de wETH à des protocoles de prêt matures. Les allocations principales font l'objet d'une réévaluation continue, mais visent globalement une détention à long terme. En outre, l'EF pourrait emprunter des stablecoins pour rechercher un rendement plus élevé on-chain. L'équipe de gestion et les conseillers de l'EF examineront rigoureusement les protocoles candidats, en évaluant notamment la sécurité des contrats, les risques de liquidité et de décrochage. À mesure que l'écosystème DeFi mûrit, l'EF prévoit d'intégrer une partie des actifs on-chain sélectionnés (notamment des fermes de rendement strictement examinées et des actifs réels tokenisés, RWA) dans ses réserves fiduciaires.
3. Politique relative aux actifs libellés en monnaie fiduciaire
L'EF répartira ses actifs fiduciaires selon trois catégories de besoins :
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Actifs de liquidité immédiate : espèces et autres instruments fiduciaires très liquides destinés à couvrir les besoins opérationnels en temps réel ;
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Réserves couvrant les passifs : dépôts à terme, obligations de qualité investment grade et autres instruments à faible risque destinés à honorer les engagements à long terme ;
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Actifs réels tokenisés (RWA) : gérés selon les mêmes objectifs stratégiques et directives de risque que les actifs cryptographiques natifs.
4. Politique de transparence
Les codirecteurs exécutifs (Co-EDs) de l'EF sont responsables devant le conseil d'administration de la gestion du trésor, ainsi que de la transparence, de la responsabilité et d'une supervision éclairée. À cet effet, l'EF a mis en place un mécanisme structuré de rapports internes, préparés et maintenus par l'équipe financière, puis distribués selon leur portée et leur sensibilité.
4.1 Rapport trimestriel
L'équipe financière fournit au conseil d'administration et à la direction un rapport trimestriel comprenant :
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Performance (performance absolue et comparaison avec les benchmarks) ;
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Toutes les positions (positions ouvertes et clôturées depuis le dernier rapport) ;
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Synthèse des événements majeurs, notamment :
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Activités opérationnelles (processus, infrastructure, mises à jour/sécurité, etc.) ;
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Participation à l'écosystème (conférences, partenariats, etc.).
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4.2 Rapport annuel
Le rapport annuel de l'EF inclura davantage d'informations relatives au trésor, telles qu’un résumé des principales affectations du trésor, y compris la répartition en pourcentage entre monnaie fiduciaire, ETH inactif et ETH déployé.
5. Objectifs cypherpunk
La Fondation Ethereum (EF) s'engage, par la recherche, le plaidoyer et le déploiement stratégique de capitaux fondés sur les principes cypherpunk, à construire et appliquer un cadre d'évaluation pratique que nous appelons « Defipunk ». Ce cadre possède les caractéristiques suivantes :
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Sécurité
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Open source
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Autonomie financière
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Privilégier les solutions techniques aux solutions basées sur la confiance (ex. : multisignatures, moindre recours aux solutions imposées par la loi)
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Déploiement actif des outils cryptographiques pour protéger les libertés civiles
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Protection de la vie privée
La confidentialité a longtemps été négligée dans le domaine plus large de la DeFi, mais elle reste essentielle. Elle protège non seulement les acteurs du marché contre la surveillance numérique (exécution prioritaire, attaques sandwich, sniping de liquidations, hameçonnage ciblé, profilage, coercition basée sur les données), mais aussi contre des menaces physiques réelles (ex. : coercition en face à face).
5.1 L'EF doit soutenir activement les projets incarnant la vision Defipunk
Ethereum attire un capital, des talents et une énergie d'innovation en croissance exponentielle. Toutefois, la croissance est souvent dépendante du chemin suivi : les normes adoptées dans le chaos de la croissance rapide peuvent se figer en contraintes héritées ; les conceptions privilégiant la transparence peuvent implicitement verrouiller un modèle de surveillance. Les systèmes existants exercent souvent une pression subtile qui réduit l'espace de conception des nouveaux primitifs DeFi, limitant ainsi l'innovation centrée sur la confidentialité. La Fondation Ethereum s'engage à résister à ces pressions.
Par la recherche, le plaidoyer et un déploiement stratégique de capitaux, l'EF peut contribuer à cultiver un écosystème financier natif Ethereum capable, à grande échelle, de défendre l'autonomie financière et de préserver une société ouverte à l’ère électronique.
Transformer cette vision en infrastructures concrètes exige d'importants efforts. Construire des protocoles DeFi cypherpunk fait aujourd'hui face à de nombreux obstacles, tels que des frais de gaz plus élevés dus aux fonctionnalités de confidentialité, une expérience utilisateur complexifiée, des difficultés à mobiliser une liquidité initiale, une complexité technique accrue, des audits plus rigoureux requis par l'immuabilité, ainsi que des forces opposées à la confidentialité. Par conséquent, l'écosystème DeFi actuel dépend largement d'éléments centralisés : mécanismes de fermeture d'urgence, extraction de fonds, sur-dépendance aux multisignatures ou MPC, listes blanches généralisées, interfaces utilisateur centralisées et surveillées, absence quasi générale de confidentialité on-chain — autant de points de vulnérabilité systémique pour les marchés DeFi et leurs participants.
La confidentialité mérite une attention particulière. Comme le souligne le manifeste cypherpunk : « Pour que la confidentialité devienne courante, elle doit faire partie d’un contrat social. » La confidentialité possède un effet réseau intrinsèque, mais a jusqu’à présent été peu valorisée. Cela montre que le soutien précoce et fort d’institutions telles que l’EF peut jouer un rôle unique dans la formation d’un écosystème DeFi plus respectueux de la vie privée.
L’EF dispose d’un avantage particulier pour orienter l’évolution de la DeFi vers ces objectifs. Par exemple :
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Soutenir le développement de fonctionnalités de confidentialité dans les premiers protocoles DeFi ;
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Encourager les protocoles matures, via coopération en recherche, soutien en liquidité, légitimation, etc., à renforcer leurs attributs Defipunk ;
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Favoriser la recherche et le développement d’interfaces utilisateur décentralisées.
Pour connaître les critères complets de soutien aux projets, voir §5.3.
5.2 Defipunk commence par soi-même
Prôner l’open source, la protection de la vie privée et d’autres objectifs Defipunk ne s’applique pas uniquement à l’extérieur de la Fondation Ethereum (EF), mais aussi à ses propres opérations internes. Mettre en œuvre les principes Defipunk dans la gestion du trésor de l’EF constitue une première étape cruciale vers cet objectif. Plus largement, l’EF peut utiliser des outils sécurisés, concevoir des structures opérationnelles prudentes permettant à tous les contributeurs qualifiés (y compris anonymes ou pseudonymes) de participer, et améliorer continuellement ses pratiques de sécurité et de confidentialité. Cela aidera l’EF à rester fidèle à ses principes tout en renforçant sa puissance, sa stabilité et sa détermination.
Les employés impliqués dans la gestion du trésor doivent utiliser et/ou contribuer à des outils open source de protection de la vie privée, en particulier lorsque l’utilisation de ces outils suppose un développement de compétences spécifiques. En incarnant concrètement les principes Defipunk dans ses activités, l’EF gardera ses objectifs clairs et renforcera sa capacité à soutenir l’ensemble de l’écosystème dans cette voie.
5.3 Critères d’évaluation Defipunk
Voici les critères spécifiques pour évaluer les protocoles et interfaces utilisateur (UI), destinés à encourager le lancement de nouveaux projets et l’amélioration des projets existants. Ces critères s’appliqueront à tous les futurs déploiements on-chain de l’EF. Bien que certains critères (comme accès sans permission, auto-custodie et logiciel libre open source) soient des jugements binaires clairs, d’autres sont plus nuancés. Actuellement, un projet n’a pas besoin d’atteindre un état « idéal » sur chaque dimension. Nous privilégions les progrès crédibles et les feuilles de route d’amélioration plutôt qu’une perfection immédiate. Nous publions ce cadre afin d’accroître la transparence des décisions de l’EF, d’établir une cohérence sur ces dimensions, et espérons que la communauté plus large pourra, à son tour, considérer, adapter ou appliquer ces critères lorsqu’elle formera ses propres opinions.
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Accès sans permission Les contrats intelligents principaux autorisent-ils toute personne à interagir sans KYC ni liste blanche ?
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Auto-custodie Le protocole permet-il aux utilisateurs de conserver l’auto-custodie, et cela par défaut ?
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Logiciel libre open source (FLOSS) Le code du contrat est-il libre et open source, sous licence Copyleft (ex. AGPL) ou permissive (ex. MIT, Apache) ? Se contenter de fournir le code source (ex. BSL) ne suffit pas.
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Protection de la vie privée
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Confidentialité des transactions : existe-t-il une option masquant l’origine, la destination et le montant des transactions ?
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Confidentialité de l’état : les données personnelles et la localisation des utilisateurs sont-elles masquées sur la blockchain ?
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Confidentialité des données : le protocole et ses interfaces typiques évitent-ils de collecter inutilement des données utilisateur (ex. user agent) et des données personnelles (ex. adresse IP) ?
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Processus de développement ouvert
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Le processus de développement est-il raisonnablement transparent ?
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Le dépôt de code est-il accessible publiquement et activement maintenu ?
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Existe-t-il un historique clair des modifications avec justifications ?
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Le processus décisionnel concernant les mises à jour, paramètres et feuille de route est-il visible ?
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Logique centrale maximisant la décentralisation de la confiance
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Immuabilité La logique de base du protocole est-elle non mise à jour, ou gérée par un processus hautement décentralisé, avec temporisation et transparence ? (Éviter les clés administrateur aux pouvoirs étendus.)
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Modèle économique cryptographique maximal Le protocole repose-t-il au maximum sur des garanties cryptographiques et des incitations économiques, tout en minimisant la dépendance à des enveloppes juridiques (ex. cautionnement) ou à des exécutions hors chaîne, là où cela est nécessaire pour ses fonctions centrales ?
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Dépendance aux oracles
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La dépendance aux oracles est-elle minimisée, et les pertes limitées en cas de compromission ?
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Lorsque les oracles sont nécessaires, sont-ils robustes, décentralisés, à gouvernance minimale et résistants à la manipulation ?
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Sécurité générale
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Les contrats ont-ils été audités, et existe-t-il un processus traçant le hash de soumission à la dernière version déployée ? Idéalement, inclure des mécanismes de surveillance/alerte pour détecter les divergences.
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Les propriétés du contrat ont-elles été vérifiées formellement, ou du moins validées par comparaison des bytecode sur un explorateur de blocs ?
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Interface utilisateur (UI) distribuée
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Existe-t-il plusieurs interfaces utilisateur indépendantes ?
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L’interface principale est-elle open source et hébergée de façon décentralisée ?
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Les utilisateurs peuvent-ils interagir directement avec le contrat ?
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6. Responsabilité continue de gestion
La Fondation Ethereum (EF) s'engage dans une perspective à long terme et a besoin d'une politique solide de gestion du trésor. Jusqu'à présent, l'EF a principalement détenu de l'ETH, mais s'oriente progressivement vers le staking et la DeFi, non seulement pour renforcer sa durabilité financière, mais aussi pour soutenir un domaine d'application clé qui offre déjà à des millions de personnes un accès sans permission et sécurisé à des infrastructures civiques fondamentales. La participation de l'EF dans ces domaines établit un bon exemple d'utilisation responsable et alignée sur ses objectifs de ces outils.
Pour atteindre cet objectif, l'EF investira massivement au fil du temps dans le renforcement de ses capacités.
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