Interprétation des propos détaillés du président de la SEC américaine sur l'émission, la conservation et les transactions sur chaîne
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Interprétation des propos détaillés du président de la SEC américaine sur l'émission, la conservation et les transactions sur chaîne
Les règles devraient être clairement rédigées, et non pas imposées par la peur de sanctions.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Liu Honglin, Shao Jiaodian
Si ces deux dernières années vous aviez dit que la relation entre la SEC américaine et l'industrie de la cryptomonnaie était bonne, cela aurait équivalu à dire qu’un tigre est bouddhiste et mange végétarien. La plupart du temps, l’attitude de la SEC n’était pas « attends avant d’agir », mais plutôt « si tu oses agir, je te poursuis ». Pourtant, le ton semble maintenant légèrement changer.
Le 12 mai, Paul S. Atkins, président de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC), a prononcé un discours très dense lors de la « Table ronde sur les actifs numériques ». En apparence un échange sectoriel, en réalité une réflexion systématique sur le modèle de régulation de la SEC dans le domaine des cryptomonnaies au cours des dernières années. Plus important encore, pendant près d’une heure, il a repensé toute la logique de régulation des titres sur blockchain.
S’il fallait résumer en une phrase le ton de son discours, ce serait : les règles doivent être clairement écrites, pas imposées par la peur des sanctions.
C’est la première fois depuis plusieurs années que la SEC affirme clairement vouloir créer un cadre de régulation spécifique pour l’émission, la conservation et l’échange des actifs numériques, tout en reconnaissant que les règles actuelles ne s’appliquent pas aux actifs sur chaîne. Pour l’ensemble de l’industrie Web3, c’est un signal impossible à ignorer.
Émission : pas « interdit d’émettre », mais « vous ne pouvez pas remplir ce formulaire »
Pendant ces dernières années, la stratégie de la SEC concernant l’émission de jetons était presque « illégale par défaut », sans offrir de voie légale. La plupart des projets qui tentaient d’attirer des investisseurs américains devaient se préparer à des poursuites. Même s’ils souhaitaient être conformes, en empruntant les procédures d’enregistrement S-1 ou Reg A, ils bloquaient souvent sur le fait que les formulaires eux-mêmes ne sont pas adaptés.
Le formulaire S-1 est le document standard d’enregistrement utilisé par les entreprises américaines lors d’une introduction en bourse, exigeant une divulgation détaillée des salaires des dirigeants, de l’utilisation des fonds, de la gouvernance d’entreprise, etc. Le Reg A (Regulation A) est un mécanisme allégé d’exemption d’enregistrement conçu pour les émetteurs de petite et moyenne taille. Mais pour la plupart des projets Web3, ces deux outils semblent trop lourds, voire inadaptés : les projets basés sur des jetons n’ont pas de structure d’entreprise traditionnelle, l’utilisation des fonds s’exécute souvent automatiquement sur la chaîne, et beaucoup d’éléments essentiels ne peuvent pas être « prédéfinis ».
Le président Atkins a été très clair : les exigences actuelles de divulgation pour l’émission de titres ne doivent pas être appliquées de force aux actifs sur chaîne. « Un clou carré ne doit pas être forcé dans un trou rond », a-t-il dit mot pour mot dans son discours. Il propose de promouvoir des exemptions d’enregistrement spécifiques aux actifs numériques, des modèles de divulgation et des clauses de sécurité, afin d’explorer des voies réglementaires plus réalistes.
Il a également souligné la « gestion autruche » passée de la SEC : au départ, feindre de ne rien voir, espérer que le secteur disparaisse seul, puis s’engager brutalement dans des poursuites individuelles pour créer un effet dissuasif, sans jamais établir de règles unifiées. Maintenant, il est clair : les règles doivent être adoptées par la commission, pas imposées par des « actions improvisées ».
Conservation : ce n’est pas la technologie le problème, c’est que le système bloque la technologie
Le problème de la conservation des actifs numériques ces dernières années revient simplement à « qui peut gérer ». Les institutions financières traditionnelles ont été découragées par SAB 121, tandis que l’auto-conservation n’a aucun statut légal. Résultat : de nombreux fonds et institutions souhaitant investir dans les actifs sur chaîne se retrouvent bloqués au niveau de la conservation.
La SAB 121 est une annonce comptable publiée en 2022 par le personnel de la SEC, exigeant que les entreprises inscrivent les actifs numériques clients qu’elles conservent à leur bilan, augmentant ainsi fortement les risques réglementaires. Son objectif initial était de protéger les actifs des utilisateurs, mais son effet concret a été de pousser la plupart des banques et courtiers à quitter le marché de la conservation de cryptomonnaies.
Aujourd’hui, la SAB 121 a été annulée, et le président a clairement indiqué que ce document était « illégal, non approuvé, ayant eu un impact négatif ». Mais surtout, il commence à parler de la manière de corriger cela.
Il précise : tant que la sécurité est suffisante, la capacité technique peut remplacer les qualifications traditionnelles de conservateur. Dans certaines conditions, l’auto-conservation peut aussi être une option conforme. Cela ouvre en réalité des possibilités de conformité pour les plateformes DeFi, les fabricants de portefeuilles, voire les projets de gestion d’actifs sur chaîne.
En outre, il critique l’échec du système de « courtier spécialisé » (Special Purpose Broker-Dealer), dont seulement deux entités ont été autorisées avec peu d’efficacité. Il laisse entendre que ce mécanisme doit être refondu, ce qui signifie que les voies de conformité pour la conservation et les échanges pourraient être réorganisées et simplifiées à l’avenir.
Échange : passer de « tout échange est illégal » à un « essai limité sous exemption »
La SEC a longtemps adopté une position de forte régulation sur les échanges d’actifs sur chaîne, notamment sur la question cruciale de savoir « si un actif est un titre ou non », piégeant ainsi la plupart des projets de jetons dans un cercle vicieux : « pas de déploiement, pas de conformité, pas d’intégration ».
Dans ce discours, la position du président Atkins est clairement assouplie. Il propose que les plateformes ATS (Alternative Trading Systems) puissent prendre en charge des échanges mixtes entre titres et actifs non titrisés.
Les ATS sont une catégorie de plateformes d’échange de titres dans le cadre réglementaire américain, assimilables à des « bourses non cotées ». De nombreuses plateformes d’actifs numériques ont déjà tenté de s’enregistrer comme ATS pour offrir des services d’échange conformes. Mais le régime ATS actuel ne définit pas clairement les actifs numériques, ce qui décourage la majorité des plateformes.
Le président souligne particulièrement la nécessité d’un « mécanisme d’exemption ». Autrement dit, si un projet, en raison de son innovation technologique ou de sa structure particulière, ne peut temporairement satisfaire à toutes les exigences de conformité, la SEC pourrait lui offrir un espace test sous certaines conditions. Ce n’est pas du laisser-faire, mais une voie de conformité encadrée, surveillée et tolérante à l’erreur.
Impact sectoriel : les limites réglementaires ne seront plus devinées, l’espace de conformité commence à apparaître
La plus grande importance de ce discours réside dans le fait qu’il ne s’agit ni d’un cas isolé concernant un projet, ni de l’opinion personnelle d’un commissaire, mais de la première expression complète, par le président de la SEC mandaté par la commission, de la logique que devrait suivre la réglementation des actifs numériques.
La base politique sous-jacente est également claire : l’administration Trump souhaite que les États-Unis deviennent la « capitale mondiale de la cryptomonnaie », et la SEC, en tant qu’autorité financière centrale, ne peut plus faire comme si les actifs numériques étaient une affaire secondaire.
Dans les prochaines années, les titres sur chaîne, les stablecoins, les RWA, les plateformes de paiement par jetons pourraient devenir des fenêtres pilotes sous les nouvelles règles de la SEC. Les entrepreneurs et porteurs de projets devront passer d’une logique de « contourner la réglementation » à une logique de « concevoir la conformité en interne ».
Conseil d’un avocat Web3 : pas « on peut enfin agir », mais « on peut agir selon des règles claires »
D’un point de vue pratique, nous conseillons :
Premièrement, surveiller la restructuration des voies d’émission comme S-1 ou Reg A. Si la SEC pousse vers des règles spécifiques de divulgation pour les cryptomonnaies, les porteurs de projets pourront choisir raisonnablement leurs exemptions d’enregistrement, sans devoir chaque fois éviter les États-Unis dès le lancement du jeton.
Deuxièmement, accorder une attention sérieuse aux préparatifs de conformité en matière de conservation. Qu’il s’agisse de portefeuilles sur chaîne, de systèmes d’auto-conservation ou de fournisseurs tiers, il faut rapidement évaluer leurs limites de conformité dans le nouveau cadre réglementaire.
Troisièmement, suivre de près les ajustements politiques concernant les ATS et autres plateformes d’échange. Si vous développez une bourse ou un produit de mise en relation, c’est peut-être maintenant une fenêtre d’opportunité pour repenser votre architecture.
Quatrièmement, évaluer sérieusement si votre projet pourrait bénéficier du mécanisme d’exemption conditionnelle. Certains projets précoces ne conviennent peut-être pas à un enregistrement complet, mais peuvent trouver une voie d’accès via une exemption réglementaire. C’est une voie de conformité, pas un passage grisé.
Ce discours n’annonce pas que l’industrie de la cryptomonnaie « peut enfin agir », mais qu’on peut désormais discuter des façons d’agir.
Si vous envisagez de lancer un projet de jeton aux États-Unis, de structurer un produit RWA ou d’explorer des canaux d’échange conformes en tant que créateur Web3, n’hésitez pas à échanger avec notre équipe. Le cabinet d’avocats ManQin suit de près l’harmonisation des réglementations cryptographiques entre Chine et États-Unis, et accompagne les projets dans la conception juridique de leur parcours du 0 au 1.
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